2619.重谈美团
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在2019年击败阿里后，美团在2020年前后迎来高光期，成为港股中概10倍股之一。当时的估值是基于击败阿里后，美团业务竞争壁垒和管理能力的高度认可带来的确定性，以及服务电商低渗透率带来的成长性。
美团三大核心业务估值用的是远期折现：即外卖的估值模型，是一天一亿单、一单一块钱再折现过来；到店酒旅是在40%利润率的前提下，从2021至2025年以年化25%左右增长；新业务则忽略当前投入的巨额亏损，使用衡量新兴业务或者高增长业务的市销率估值法，即远期P比G M V估值折现。
这三点在过去三年曾被一一击破：
先是2021年监管引来的社保问题导致大家对“一单一元”不再确信，因为如果社保真的推行会提升每单0.3到0.5元成本。
再是2022年抖音的本地生活到店业务开始出业绩，引发了大家对竞争壁垒、管理能力和成长性的怀疑。这一点在2023年利润率一路下行时达到极致，而当时的口号是美团会是下一个阿里。
然后是市场风格高度追求当期，让大家对忽略新业务亏损的估值法也产生了动摇，2023年开始，演变为亏损的业务都应该负估值，这一点与心动、小米、拼多多等其他公司一样。…
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