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2026-05-26 · 商业与投资｜Goldman 做实 SaaSPocalypse、伊朗战把房市冻回、BP 罢免董事长 · The Long View

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  欢迎收听The Long View，
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  这是五月二十六号的商业与投资专题，
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  下午版。
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  今天商业线最沉重的一条消息可以用一句话总结—Goldman Sachs刚刚把"SaaSPocalypse"，
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  "，也就是软件末日，做实了。
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  对冲基金把软件仓位减到了二〇一九年以来的最低，
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  转头加仓半导体。
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  Uber同一天承认202620262026202620262026全年AI预算4个月烧光、
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  效果不明，Microsoft大规模取消Claude Code订阅。
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  这是SaaS估值结构性重定价的第一周。
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  我们先讲Goldman这份报告。
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  Goldman Sachs在五月二十二号发的 U S Weekly Kickstart t 报告，
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  基于第二季度初大约九万亿美元股权仓位的扫描，
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  给出了几个让所有SaaS投资人都该看的数字。
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  第一个数字是结果—软件与服务作为板块今年到现在跌了14%14%14%14%14%，
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  过去1212个月跌了9%9%9%9%；
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  半导体与半导体设备今年涨了38%38%38%38%38%38%，
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  过去1212个月涨了104%104%104%104%104%104%104%。
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  这两个之间一百个百分点以上的差距，不是市场情绪波动，
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  是定价机制的换挡。
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  第二个数字是positioning，
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  也就是仓位结构—对冲基金把软件仓位减到了201920192019201920192019年以来最低；
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  共同基金对软件的低配—剔除微软—回到了201220122012201220122012年以来最宽。
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  即便是微软本身，过去一个季度也被对冲基金和共同基金双双净减仓。
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  第三个数字是leverage—对冲基金的净杠杆仍在过去5年的第858585百分位。
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  这意味着他们不是在de-risking也就是减风险—他们是在主动rotation，
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  把钱从软件搬到半导体里。
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  Q2加仓的标的是L R C X、A M A T、
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  A S M L—也就是泛林集团、Applied Materials、
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  A S M L，全是半导体制程设备龙头；
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  共同基金还在加仓I N T C、S I T M。
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  Fortune 记者 Nick Lichtenberg 的判断——"The cause is a fundamental reassessment of where AI value actually accrues — and the answer,
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  increasingly,is not in the application layer.." " 翻译过来就是—AI价值的真正归宿不在应用层SaaS，
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  而在底层硬件。
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  这是对冲基金在公开做的一次定性判断。
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  Goldman自上而下模型对202620262026202620262026信息技术板块EPS也就是每股盈利预测仅929292美元，
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  远低于自下而上分析师共识的106106106106美元。
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  这是Goldman策略团队对自家行业分析师都不买账的信号。
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  把今天的三条新闻读在一起—Goldman的资金流报告，
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  加Uber COO在播客上公开质疑AI R O I，
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  加Microsoft取消Claude Code订阅—这就是SaaS估值结构性重定价的第一周。
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  具体讲回Uber的故事。
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  Uber CEO Dara Khosrowshahi i 本月早些时候才公布了10%10%10%10%的commit代码已经由autonomous agents也就是自主代理生成；
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  但 COO Andrew Macdonald d 4天后在Rapid Response播客上承认，
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  202620262026202620262026全年AI编程预算4个月烧光—主因是公司内部用leaderboard排行榜激励员工大量用Claude Code、
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  token用量爆炸—而且**无法把这笔AI投入和真正交付给用户的功能划等号**。
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  JPMorgan的反方观点是—长合同加切换成本是结构性护城河—今天在Fortune文中被点到，
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  作为冷水反方。
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  它的逻辑是—平台转移历史上往往让既有vendor升级，
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  而不是消灭。
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  这套观点在三月二〇二六仍然成立；
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  但如果Goldman这条rotation持续1到2个季度以上，
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  "切换成本"会跑不过"客户每个月看见的token账单"。
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  接下来讲第二条主线—Iran战争通过两条管道把美国房市冻回去。
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  华尔街日报这一天发了两篇紧扣的文章。
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  一篇是"How the Iran War Put Housing's Spring Thaw Back on Ice"，
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  另一篇是"The Housing Market's Latest Hurdles: Copper,
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  Lumber, Diesel and Aluminum"。
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  两条具体管道。
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  第一条是利率。
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  Iran战争触发避险叙事，让10年期美国国债yield，
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  也就是收益率，反弹—按揭利率与10年期yield强相关，
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  所以春季买房窗口被关上。
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  第二条是商品价格。
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  铜、木材、柴油、铝都同步走高，建筑商成本压力陡增，
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  新房开工量下滑。
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  Fortune的同期文章把视角拉远—"美国房价下跌已经不再只是Sun Belt故事—LA和Dallas也加入跌势。
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  "这里要解释一句Sun Belt—是美国南部和西南部的高增长州，
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  过去5年因为远程办公人口迁入推升了房价；
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  202520252025202520252025年起这些州率先开始cooling。
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  今天LA和Dallas也加入，意味着调整范围在向核心都市圈扩大。
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  美联社的一条配套数据—美国消费者信心指数五月再度下行—汽油零售均价4.504.504.504.50美元一加仑，
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  比二月涨51%51%51%51%51%51%。
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  Fortune同步报道居民开始削减其他消费。
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  这是Iran战争的第二阶段传导—从油价到CPI也就是消费者物价指数到家庭支出再到信心。
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  如果Iran协议在未来两三周内真的敲定、
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  Hormuz重开，油价回落，那么Fed9月降息预期可能重新启动；
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  如果协议崩、Hormuz再次受到冲击，
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  按揭利率可能再上一个台阶，把房市彻底拉进冬天。
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  这是接下来两周最值得追的宏观变量。
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  第三条主线是BP治理风波加AMD大涨。
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  BP周二宣布罢免董事长Albert Manifold—上任只有9个月。
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  纽约时报、华尔街日报、Fortune和美联社都报了。
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  董事会的措辞是"对其治理标准、监督与行为的严重担忧"。
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  要给这件事补一段背景。
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  BP自202420242024202420242024年起处于战略反复中—前 CEO Bernard Looney y 因为瞒报办公室恋情下台；
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  现 CEO Murray Auchincloss s 推动公司从"全能源公司"回归核心油气，
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  引来E S G也就是环境-社会-治理投资者反对。
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  Manifold是C R H，爱尔兰建材巨头的前CEO，
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  被请来稳定治理—上任9个月就被解职，
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  意味着治理风波远未结束。
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  BP股价下行风险高。
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  Standard Chartered，
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  渣打银行，CEO Bill Winters在AI推进语境下，
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  称部分员工是是"lower value human capital"—直译就是"低价值的人力资本"—这句话在公司内部和客户层面引发反弹后，
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  今天公开道歉。
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  这件事除了公关教训之外的真正意义在于—它是大型企业在AI转型过程中、
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  CEO把内部裁员逻辑从"成本优化"切换到"人力资本估值"的一次典型滑落。
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  X上josenajarro那一句句"$$$AMD WHAT A FREAKING DAY!!!
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  ""配合Fortune那篇Goldman报告的"对冲基金加仓半导体"的资金流叙事，
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  就是同一根线。
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  半导体板块在过去1212个月涨104%104%104%104%104%104%104%，
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  今天AMD的具体涨幅虽然在场外引用，
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  但要知道这背后是上百家对冲基金集体把软件仓位减到201920192019201920192019年以来最低、
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  然后把钱挪到了半导体设备上。
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  OpenRouter拿了Alphabet投的1.131.131.131.13亿、
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  估值1313亿的消息也属于这条主线—客户端不想被任一模型锁死、
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  又被token账单逼着精挑细选，路由层就成了独立赛道。
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  第四条主线是特朗普关税拿到了最终的法律站位。
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  Fortune直接用"Golden Chariot"—金车马—形容最高法院在I E E P A关税案中给特朗普的判决—征收的关税不需要退还。
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  华尔街日报同步报道—美国政府对First Brands公司提出2.862.862.862.86亿美元未付关税追诉—这给了特朗普政府I E E P A执法的第一个明确范本。
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  这意味着关税不再是"暂时性政策"，而是202620262026202620262026年企业运营成本结构的一部分。
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  最后再扫几条值得知道的。
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  Spotify的CFO今天公开了一份雄心勃勃的路径图—目标到20302030203020302030年达到10亿用户、
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  20%20%20%20%20%的运营利润率。
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  第三方文化新闻一条—Polymarket也就是事件预测市场上的散户在多次宏观事件预测上击败了华尔街共识。
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  这是"群体智慧vs机构研究"这条已经讲了10年的故事的最新一章。
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  加拿大-德国今天还签了一份具有里程碑意义的L N G也就是液化天然气出口协议—这是欧洲能源去俄罗斯化的下一步。
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  印度尼西亚宣布把镍、煤、棕榈油的export关键环节国有化，
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  Fortune把这定性为"对中国的hostile takeover"。
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  印尼是全球镍主要供应国，电池供应链关键节点—这件事对中国电动车产业链是真实的不利冲击。
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  马萨诸塞州Uber司机集体谈判权胜诉，
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  是gig经济工人自1941194119411941194119411941年以来最大的劳工胜利，
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  但这件事的尾巴是robotaxi，也就是自动驾驶出租车，
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  即将到来。
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  纽约时报评论版还有一篇值得一提的文章—"GDP是衡量繁荣的有缺陷指标，
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  替代指标正在路上。
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  "这是联合国系统正在推GDP替代指标的最新进展。
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  好，今天商业与投资这一期里最值得记住的三件事：第一，
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  Goldman把SaaSPocalypse做实—对冲基金201920192019201920192019以来最低软件仓位、
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  加仓半导体设备龙头L R C X、A M A T、
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  A S M L，这是AI价值堆栈在资金面被重新定价的第一周；
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  第二，Iran战争通过10年期国债加商品价格两条管道把美国房市春季回暖冻回去，
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  LA和Dallas加入跌势；
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  第三，BP上任9个月的董事长被罢免、
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  渣打CEO道歉、特朗普关税拿到最高法院"金车马"—大型企业治理风险和监管确定性同时被点出。
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  我们下一期接着聊生活。
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  今天最值得听的一条是—纽约Knicks272727年来首次重返N B A总决赛，
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  加上爵士萨克斯巨人Sonny Rollins959595岁辞世，
• 10:04
  纽约同日的最大欢喜和最大遗憾。
• 10:07
  我们一会儿见。