3199.对茅台第四季度数据的理解

雪球·财经有深度 · Apr 20, 2026 · 3m

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对茅台第四季度数据的理解，来自聊酒的黄磊同学。

粗略给大家汇报下自己的想法：

1、四季度财报数据肯定是不好，这个也没什么可回避的，茅台很透明，数字在那摆着，只是幅度过大，动不动各大媒体就是“历史罕见下滑”，确实很惊悚。

2、这个过大，意味着茅台确实没有要求经销商硬扛，也说明三季度形势急转直下的很快，都来不及反应，因为三季度本质是没有“动销”，但是三季度的货已经在市场上在经销商仓库。

3、所以要把“三季度的大部分收入叠加四季度”对比之前的四季度，才是合理的真实动销情况因为去年三季度是一次性事件，二零二四年的第三季度是388亿，二零二五年第三季度是390亿，也就是说第三季度基本没有下滑，但是市场实际是，第三季度不说百分百不卖，至少一半以上是不动的，尤其是直营占比高的情况下，蓄水池也没有。

4、那么时间推移到四季度，二零二四年第四季度收入是510个亿，去年是411，也就是大概少了100亿，但是如果第三季度市场绝对不是是少卖100亿。换言之，四季度在消化三季度至少一半的货外加四季度整体的发货，四季度消费严格的政策之后，市场经销商在加速去库存，所以出现了批价的极速下跌，也没有人囤货，到了一季度，市场明显出清。…