1465.伊利这次定增，我给中性偏负面的评价

雪球·财经有深度 · Jun 9, 2021 · 5m

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做伊利这次定增，我给中性偏负面的评价，来自于麦记懂王。

伊利这次定增我主要有4个观点。

观点1，作为消费品的老牌行业龙头，在这个阶段还需要定增融资，还是上百亿的规模，这是企业的问题，更是赛道问题。

我们先看16年和19年两次股权激励的股本数量，前面是6000万股，后面是1.524亿股，按这两天的价格计算，就是80亿上下，用130亿的定增目标减去这次定增补充运营资本38.6亿的需求，是91亿，2次股权激励对应的股份今天的现值就差不多够覆盖了。

我们当然不能说股权激励不该搞，不然员工怎么玩命工作做业绩。但把这两个事结合起来看，合并同类项后，事实就是，要搞股权激励，就必须增发。其实主要原因就是常温奶的生意模式没那么好。

伊利是以经销为主的销售模式，所以经营现金流入一直都非常健康，产品毛利在35%上下，虽然不高但也不低，但净利润率一直高不起来，自16年以来还呈现下降趋势。

净利润率低的原因，最主要的是乳制品的竞争格局。

乳制品是营养类产品，主要目的是补充蛋白质和钙质，口味由脂肪和乳糖等干物质驱动，因此产品的研发门槛不高，同质化不低，同时因为保质期不长，需要高周转率，同时为了抢夺市场份额，需要高营销和销售费用投入，因此压低了净利润率。…