1816.以资本开支的视角看待商品大周期(下)
非常规石油项目开发周期短，单井产量衰减快、寿命短，资本开支对钻井影响较大。非常规页岩油项目通常对油价更为敏感，但页岩油企受制于页岩油开采的规律，生产成本高、负债率较高、自由现金流长期为负、风险承受能力较差。
2020 年面对负油价的巨大冲击，一批页岩油企业在高杠杆和低盈利的双重压力下资金链断裂而走向破产，据数据显示，2020 年美国有 46 家石油天然气勘探与生产企业申请破产保护。2021 年油价超过美国页岩油企盈亏平衡点并继续上涨，但对油价敏感的美国页岩油产量并未迅速提升，其原因在于：
①钻井增量不足，库存井消耗迅速；
②用于勘探、生产的资本开支提升不明显，钻井增长缓慢，新冠疫情爆发后页岩油企依靠甜点区外部打井及甜点区内部打加密井维持产量，但单井产量的迅速下滑甜点区被迅速消耗；
③页岩油企现金流紧张、偿债压力大，净资产收益率下降导致的股权融资难度加大，迫使页岩油生产企业严格遵守资本开支纪律，缩减投资规模，满足投资者诉求；
④美国宏观政策环境总体不利于页岩油产业，进一步压降了资本对页岩油的投资意愿。
综上所述，从长周期来看，由于油价长期保持在 60 美元以下，美国页岩油生产行业经历了长时间的下行期；从短周期看，极端的经营环境使资本对页岩油企的信心下降，融资难度加大，迫使页岩油企压缩资本开支。虽然 2021 年后原油价格回升迅速，页岩油企经营风险降低，但即使原油价格突破 120…
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