加菲虎对谈 · 第4期 | 打新，在美国为什么不成立？

贠博士的 Substack Podcast · Oct 29, 2026 · 3m

🐯 贠虎：在中国，打新是很多散户的日常功课。每只新股都去申购，中了签，上市那天卖掉，几乎成了一套不用动脑子的流程。大家也都觉得这事挺公平的：能不能中是不清楚，但人人都有机会，碰碰运气，中了就赚，没中也无所谓。

🐅 彭虎：这个“公平感”很关键。中国的网上申购是按市值配售的：你得先持有一定市值的股票，才有申购资格；然后摇号配号，中不中看运气，不看关系。规则写在明处，谁都一样，所以大家愿意一直玩下去。

🐯 贠虎：更重要的是，打新在中国长期是一门“稳赚”的生意。核准制时期，主板发行市盈率有条 23 倍的隐形红线，发行价被压得比较低；主板新股上市首日涨幅上限是 44%。一二级之间存在系统性的价差，上市首日卖出，几乎就等于把这个价差装进口袋。

🐅 彭虎：注册制之后情况变了一些。23 倍红线取消了，定价更市场化，询价环节机构还有“抱团压价”的倾向，破发的新股也出现了。所以“新股稳赚”已经是老认知了。但即便如此，上市初期流通盘小、资金容易拉升，“中了就首日卖”仍然是大多数人的共识策略。

🐯 贠虎：那美国为什么没有打新这回事呢？首先，美国的 IPO 不是摇号，是承销商说了算。簿记建档，承销商自由裁量，把股票分给谁，基本看机构客户关系和交易量。散户通常只能分到 5% 到 10%，连上桌的机会都很少。

🐅 彭虎：其次，美国有一套专门对付“快进快出”的规则，行话叫…