2264.桥水：去杠杆化是如何运行的？(下)

雪球·财经有深度 · Sep 17, 2023 · 6m

日本去杠杆化，1990年至今

日本20多年来一直陷入温和的“毁灭性的通货紧缩去杠杆化”之中。1989年，私营部门债务泡沫破裂，政府部门财政扩张开始，但从未有足够的“印钞”来导致名义增长高于名义利率并导致货币贬值。

尽管日本已经放松了一些措施，但名义收入增长却停滞不前，持续的通货紧缩侵蚀了温和的实际增长。与此同时，名义债务增长速度更快，推高债务水平，从1989年底占GDP的400%左右上升到如今的500%。股市下跌近70%。

总体而言，在日本经济中，新增借款仅能满足持续的偿债需求，仅此而已。持续的通货紧缩增加了债务负担，而违约和实际增长则减轻了债务负担。在整个去杠杆化过程中，日本央行“印钞”的久期调整非常少，大部分都流向了久期较短的短期现金类资产。结果，通货再膨胀失败，政府债务负担沉重。

2008年至今美国去杠杆化

与20世纪30年代美国的去杠杆化一样，2008年的前期也是由债务驱动的繁荣组成的，去杠杆化分两个阶段进行：收入收缩，随后是通膨。不过这次美联储迅速担保债务并大举印钞，通缩仅持续了六个月（而20世纪30年代为三年多）。

2009年3月开始通货再膨胀，收入恢复，债务负担从370%降至335%左右，低于最初的起始水平，股市收复所有跌幅。到目前为止，这次去杠杆化是有史以来最优秀的去杠杆案例。…