2234.长江电力的资产启示

雪球·财经有深度 · Aug 18, 2023 · 7m

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长江电力2012-2013年也就是10来倍PE的估值，2015年一度18倍PE，然后跌到15倍PE。10-15倍PE的大规模成熟的水电站，而且按照财务规定，机器设备20年，建筑物40年就折旧完了，账面上是0的资产还能持续印几十年的钱。现在长江电力25倍PE，过去这七八年翻了一倍多，年化10%不算高，但也算是稳稳的幸福了吧。

能源是个极其巨大的产业，所以供给没法快速增加，能源需求的增长从来都不是因为需要更多的能源，而是供给增长决定的。列奥波德说“人人都想要更大的浴缸”，如果有便宜清洁的能源，大家的需求都是无穷无尽的，所以决定能源需求的是供给。全球能源需求一般也就是1个百分点增速，好一点的时候2%，所以这个能源需求急剧增加很难想象。如果你预期能源需求大起大落成为常态，这个产业的供给会收缩，因为大家都不愿意投资了，那么最好的办法就是预测周期波动去赚钱。

1、水电的商业模式

水电本质上是一种跟互联网平台类似的轻资产生意：都是前期多年烧钱，一旦成功，边际成本基本为零，也不再需要大的资本开支。但是，水电前期烧的钱资本化了，互联网平台前期烧的钱费用化了，所以在报表上看起来前者资产重，后者资产轻。…