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【ORCL】受注残5,230億ドルでも暴落？オラクル決算で見えた「AI投資の闇」 · 米国株投資で幸せ作り

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  こ ん に ち は。 今 日 の 分 析 を 始 め ま し ょ う。
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  今 回 は で す ね、 あ な た が 送 っ て く れ た 資 料、 え え と、 ブ ル ー ム バ ー グ バ ロ ン
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  ズ マ ー ケ ッ ト ウ ォ ッ チ の 記 事 を も と に、 オ ラ ク ル の 決 算 を 深 掘 り し て い き
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  た い な と。 こ れ、 表 面 だ け 見 る と、 も う 最 高 の 決
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  算 に 見 え る ん で す よ ね。 え え、 そ う で す ね。
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  将 来 の 売 り 上 げ を 示 す 受 注 残 は 爆 発 的 に 伸 び て て、 一 株 利 益 も 予 想 を は る
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  か に 上 回 っ て い る。 な の に、 そ の 直 後 に 株 価 は 10% 以 上 も
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  暴 落 し た と。 市 場 は 一 体 こ の 数 字 の 裏 に 何 を 見 た
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  ん で し ょ う か？ こ の 巨 大 な 矛 盾 を 一 緒 に 解 き 明 か し
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  て い き ま し ょ う。 こ れ は え え、 今 の AI ブ ー ム の 熱 狂 と、
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  そ の 裏 側 に あ る、 ま あ 厳 し い 現 実 を 象 徴 す る よ う な ケ ー ス で す ね。
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  投 資 家 た ち は 今、 未 来 の ゴ ー ル ド ラ ッ シ ュ と 足 元 の 日 の し ら そ の 両 方 を 天
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  秤 に か け て い る。 そ し て 今 回 の オ ラ ク ル の 決 算 で は。
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  そ の 天 秤 が は っ き り と リ ス ク の 方 に 傾 い た ん で す。
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  な ぜ 彼 ら が 数 字 の 裏 側 を 読 み 解 い て 失 望 し た の か。
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  そ の 思 考 プ ロ セ ス を 辿 っ て み る こ と で、 今 の AI ブ ー ム の 本 質 が 見 え て く
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  る は ず で す。 未 来 の ゴ ー ル ド ラ ッ シ ュ と 足 元 の 日
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  の し ら で す か。 な る ほ ど、 面 白 い 表 現 で す ね。
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  で は、 ま ず、 そ の ゴ ー ル ド ラ ッ シ ュ に 見 え る 部 分 か ら 見 て い き ま し ょ う か。
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  資 料 に あ る ポ ジ テ ィ ブ な 数 字 で す が、 ま ず イ ー ピ ー エ ス。
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  つ ま り 一 株 当 た り の 利 益。 実 績 が 2.26 ド ル に 対 し て 市 場 の 予 想
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  は 1.64 ド ル。 こ れ は も う 文 句 の つ け よ う が な い 素
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  晴 ら し い 結 果 で す よ ね。 え え。
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  予 想 を 40% 近 く 上 回 っ て い ま す か ら ね。
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  普 通 な ら こ れ だ け で も 株 価 は 大 き く 上 昇 す る は ず で す。
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  で す よ ね。 し か も そ れ だ け じ ゃ な い。
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  も う 一 つ の ア ー ル ピ ー オ ー、 つ ま り 受 注 残。
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  将 来 の 売 り 上 げ を 約 束 す る 数 字 で す け ど、 こ れ が な ん と。
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  5230億 ド ル。 前 年 の 同 じ 時 期 か ら 438% も 増 え て い
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  る と 4倍 以 上 で す よ。 正 直、 数 字 が 大 き す ぎ て ち ょ っ と 実 感
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  が 湧 か な い で す ね。 日 本 の 国 家 予 算 の 半 分 く ら い で し ょ
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  う か。 と ん で も な い 金 額 で す。
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  ま さ に AI イ ン フ ラ へ の 需 要 が い か に 爆 発 的 か を 示 す、 ま あ 強 烈 な 数 字 で
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  す。 こ れ ま で オ ー プ ン AI へ の 依 存 が 少 し
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  懸 念 さ れ て ま し た け ど。 今 回、 メ タ と か エ ヌ ビ デ ィ ア と い っ た
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  魚 雷 テ ッ ク 企 業 と の 新 た な 契 約 も 発 表 さ れ て あ。
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  あ、 顧 客 基 盤 も 広 が っ て い る と。 え え。
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  材 料 と し て は こ れ 以 上 な い ほ ど ポ ジ テ ィ ブ に 見 え ま す よ ね。
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  こ れ だ け の 好 材 料 が 揃 っ て い る の に、 株 価 は 時 間 外 取 引 で 10% 以 上 の 大 暴
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  落。 一 体 何 が 起 き て い る の か、 本 当 に さ っ
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  ぱ り わ か り ま せ ん。 ま ず は あ の 素 晴 ら し い イ ー ピ ー エ ス
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  か ら。 何 か わ か る ん で し ょ う か？
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  え？ え？
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  最 初 の 違 和 感 は そ こ に あ っ た ん で す。 市 場 の ポ ロ た ち っ て い う の は、 あ ま り
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  に 良 す ぎ る。 数 字 が 出 た 時 ほ ど、 そ の 中 身 を 疑 う ん
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  で す ね。 中 身 で す か？
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  は い、 こ の 利 益 は 本 業 で 稼 い だ も の な の か と。
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  そ し て 今 回 の 利 益 に は、 あ る 特 殊 要 因 が 隠 さ れ て い ま し た。
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  特 殊 要 因 資 料 を 詳 し く 見 て み ま す ね。 あ、 こ れ か。
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  チ ッ プ 設 計 会 社 ア ン ペ ア コ ン ピ ュ ー テ ィ ン グ の 持 ち 分 を ソ フ ト バ ン ク グ
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  ル ー プ へ 売 却 し た こ と に よ る 利 益 が 27億 ド ル。
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  こ れ が イ ー ピ ー エ ス を 0.91 ド ル も 押 し 上 げ て い た と。
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  ま さ に そ こ が ポ イ ン ト な ん で す。 2.26 ド ル と い う 素 晴 ら し い 利 益 の う
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  ち、 0.91 ド ル。 つ ま り 4割 近 く が で す ね。
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  資 産 の 切 り 売 り に よ る 一時 的 な 利 益。 だ っ た わ け で す。
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  待 っ て く だ さ い。 4割 も で す。
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  か え え。 4割 で す。
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  そ れ は ほ と ん ど か さ 増 し じ ゃ な い で す か。
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  まる で 会 計 上 の マ ジ ッ ク を 見 て い る よ う で す。
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  だ と し か ら、 そ の マ ジ ッ ク を 取 り 除 い た。
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  本 業 の 実 力 は ど う だ っ た ん で す か？ そ こ が 第 二 の 失 望 点 に つ な が る ん で
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  す。 こ の 一時 的 な 利 益 を 除 い て 計 算 す る
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  と、 本 業 の 力 は 市 場 の 期 待 に 届 い て い な か っ た 可 能 性 が 高 い。
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  そ れ を 裏 付 け る よ う に、 会 社 の 根 幹 で あ る 売 上 高 が、 実 は 市 場 予 想 を 下 回 っ
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  て い た ん で す よ。 あ。
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  あ、 そ う な ん で す か。 は。
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  い 実 績 は 160.6 億 ド ル。 対 し て 市 場 の コ ン セ ン サ ス 予 想 は
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  161.9 億 ド ル で し た。 な る ほ ど。
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  イ ー ピ ー エ ス と い う ヘ ッ ド ラ イ ン の 数 字 は す ご く 華 々 し い け れ ど、 蓋 を 開
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  け て み れ ば 本 業 の 売 り 上 げ は 予 想 に 届 か ず、 利 益 は 資 産 売 却 で 補 っ て い た
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  と 投 資 家 が 評 価 す る の は、 来 年 も 続 く 保 証 の な い 1回 切 り の 利 益 じ ゃ な く
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  て、 継 続 的 に 稼 ぐ 力 で す も ん ね。 そ。
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  の 通 り で す。 利 益 の 質 が 問 わ れ た わ け で す ね。
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  え え。 こ こ で 投 資 家 た ち は 最 初 の 大 き な 疑
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  問 符 を つ け た わ け で す。 見 か け ほ ど、 こ の 会 社 は 儲 か っ て い な
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  い の で は な い か、 と。 利 益 の 質 で す か？
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  そ れ は 理 解 で き ま し た。 で も、 そ う な る と ま す ま す 不 思 議 な の
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  が も う 一 つ の 数 字。 あ の 5230億 ド ル と い う 驚 異 的 な 受 注
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  残 で す。 こ れ は 資 産 売 却 の よ う な 一時 的 な も の
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  で は な く、 本 業 の 強 さ そ の も の に 見 え ま す が、 こ れ だ け の 将 来 の 売 り 上 げ は
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  約 束 さ れ て い る の に、 市 場 は こ れ も 評 価 し な か っ た と い う こ。
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  と。 で す か、 お っ し ゃ る 通 り。
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  AI へ の 需 要 が 本 物 で あ る こ と は 誰 も 疑 っ て い ま せ ん。
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  し か し、 こ こ で 投 資 家 の 思 考 は 次 の ス テ ー ジ に 進 む ん で す。
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  素 晴 ら し い。 で は、 そ の 膨 大 な 注 文 を ど う や っ て 裁
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  く の か と。 ど う や っ て 裁 く か。
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  え え、 少 し 視 点 を 変 え て み ま し ょ う か。
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  も し あ な た が 人 気 レ ス ト ラ ン の オ ー ナ ー で 向 こ う 一 年 分 の 予 約 が す べ て
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  埋 ま っ た と し ま す。 は い。
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  は い。 素 晴 ら し い こ と で す よ ね。
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  で も、 そ の お 客 さ ん 全 員 に 最 高 の 料 理 を 提 供 す る た め に、 キ ッ チ ン を 今 の
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  3倍 に 拡 張 し て。 新 し い シ ェ フ を 十 人 雇 わ な け れ ば な
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  ら な い と し た ら。 し か も、 そ の た め の 資 金 は す べ て 銀 行
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  か ら の 借 金 で す。 う ん。
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  売 り 上 げ は 将 来 入 っ て き ま す け ど、 設 備 投 資 と か 人 件 費 の 支 払 い は 今 発 生
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  し ま す よ ね。 オ ラ ク ル が 直 面 し て い る の は、 ま さ に
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  こ の 巨 大 な ジ レ ン マ な ん で す。 そ の レ ス ト ラ ン の 例 え、 す ご く わ か り
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  や す い で す ね。 予 約 で い っ ぱ い の 嬉 し い 悲 鳴 の は ず
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  が、 実 際 に は 厨 房 が 火 の 車 で、 銀 行 か ら の 電 話 が 鳴 り や ま な い 状 態。
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  つ ま り、 オ ラ ク ル も 受 注 を こ な す た め に 莫 大 な コ ス ト を 支 払 っ て い る と い
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  う こ と で す か？ ま さ に 資 料 に よ る 通 り、 オ ラ ク ル は デ
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  ー タ セ ン タ ー 建 設 の た め に 2026年 度 の 設 備 投 資 計 画 を 50億 ド ル に ま で 引
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  き 上 げ ま し た 五。 10億 ド ル。
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  こ れ は 凄 ま じ い 金 額 で す。 そ の 結 果、 企 業 の 財 務 の 健 全 性 を 示 す
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  あ の 非 常 に 重 要 な 指 標。 フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー が と ん で も
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  な い 時 代 に 陥 っ て い ま す。 フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー。
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  企 業 が 自 由 に 使 え る 現 金 の こ と で す ね。
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  え え。 そ の フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー が 過 去
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  12 ヶ 月 で な ん と -130億 ド ル に 転 落 し て い る ん で す。
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  -130、億 ド ル は い。 つ ま り、 会 社 に 入 っ て く る お 金 よ り も
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  出 て 行 く お 金 の 方 が 130億 ド ル も 多 い 状 態 と い う こ と で す か？
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  将 来 の 売 り 上 げ の た め に 今、 猛 烈 な 勢 い で 現 金 を 燃 や し て い る。
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  そ う い う こ と で す。 将 来 の 売 り 上 げ と い う 夢 は 非 常 に 大
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  き い。 し か し、 そ の 夢 を 実 現 す る た め に 現 在
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  の 現 金 が 凄 ま じ い 勢 い で 流 出 し て い る。
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  市 場 は こ の 現 実 を 直 視 し 始 め た わ け で す。
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  キ ャ ッ シ ュ の 流 出 で す か。 で も 少 し 反 論 さ せ て も ら う と、 例 え ば
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  ア マ ゾ ン も 昔 は 利 益 を 度 外 視 し て 巨 大 な 投 資 を 続 け て、 結 果 的 に 大 成 功 し
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  ま し た よ ね。 こ れ も 同 じ よ う な 成 長 の た め の 投 資、
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  つ ま り 1種 の 成 長 痛 と は 言 え な い ん で し ょ う か。
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  市 場 は 少 し 神 経 質 に な り す ぎ て い る と い う 見 方 は で き ま せ ん か？
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  非 常 に 良 い 指 摘 で す。 多 く の 狂 気 派 が ま さ に そ の 点 を 主 張
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  し て い ま す。 し か し、 市 場 が 今 回 そ れ を 単 な る 成 長
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  痛 と み な さ な か っ た の に は、 い く つ か 理 由 が あ り ま す。
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  一 つ は、 ア マ ゾ ン が 巨 額 投 資 を し て い た 2000年 代 と 今 と で は 金 利 環 境 が 全
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  く 違 う こ と。 あ あ、 な る ほ ど。
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  今 は ゼロ 金 利 時 代 で は あ り ま せ ん か ら、 借 金 の コ ス ト が 重 く の し か か り ま
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  す。 そ し て も う 一 つ は、 オ ラ ク ル が ア マ ゾ
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  ン の よ う な 新 興 企 業 で は な く、 す で に 巨 大 な 成 熟 企 業 で あ る と い う 点 で す。
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  そ の 巨 大 企 業 が こ れ ほ ど の 規 模 に 現 金 を 流 出 さ せ て い る と い う 事 実 は、 や
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  は り 投 資 家 を 不 安 に さ せ る に は 十分 だ っ た と い う こ と で す。
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  な る ほ ど。 環 境 が 違 う し、 会 社 の ス テ ー ジ も 違 う
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  と。 成 長 痛 に し て は 出 血 が 多 す ぎ る と い
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  う こ と で す ね。 株 式 市 場 が そ れ だ け ナ ー バ ス に な っ
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  て い る の は わ か り ま し た。 で も、 資 料 に は も っ と 敏 感 に 反 応 し て
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  い る 市 場 が あ る と 書 か れ て い ま す ね。 え え。
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  株 式 市 場 の 10% 下 落 も 大 き な ニ ュ ー ス で す が、 そ れ 以 上 に 明 確 で 厳 し い 警
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  告 サ イ ン を 送 っ て い る 市 場 が あ り ま す。
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  そ れ が 債 券 市 場 で す。 株 式 市 場 よ り も 厳 し い シ グ ナ ル で す
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  か？ 一 体 ど こ か ら そ ん な 警 告 が。
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  普 通、 株 価 が 一 番 敏 感 に 動 く も の だ と 思 っ て い ま し た が。
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  一 般 に 的 に は そ う で す が、 会 社 の 倒 産 リ ス ク、 つ ま り ク レ ジ ッ ト リ ス ク に 関
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  し て は、 債 券 市 場 の プ ロ の 方 が は る か に 敏 感 な ん で す。
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  彼 ら が 見 て い る 指 標 に、 CDs、 ク レ ジ ッ ト、 デ フ ォ ル ト ス ワ ッ プ と い う も の
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  が あ り ま す。 CDs。
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  え え。 こ れ は そ の 会 社 の 社 債 が 債 務 不 履 行、
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  つ ま り 紙 く ず に な る リ ス ク に 対 す る、 ま あ 保 険 料 の よ う な も の で す。
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  保 険 料 で す か？ リ ス ク が 高 け れ ば 保 険 料 も 上 が る、
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  と。 そ の 通 り で す。
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  そ し て オ ラ ク ル の こ の CDs の 価 格 が、 な ん と 2009年 3月 以 来 の 高 水 準 に ま で
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  急 騰 し て い る ん で す。 2009年 3月 っ て。
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  え、 待 っ て く だ さ い。 そ れ っ て リ ー マ ン シ ョ ッ ク で 世 界 経
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  済 が ど ん 底 の ど ん 底 だ っ た 時 じ ゃ な い で す か。
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  え え。 金 融 シ ス テ ム 全 体 が 崩 壊 す る か ど う
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  か の 瀬 戸 際 だ っ た あ の 異 常 事 態 と 今 の オ ラ ク ル の 財 務 が。
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  同 レ ベ ル の リ ス ク だ と 見 な さ れ て い る ん で す か？
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  正 直、 に わ か に は 信 じ が た い ん で す が。
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  え え。 し か し、 そ れ が 債 券 市 場 が 下 し た 評 価
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  で す。 こ れ は 極 め て 深 刻 な シ グ ナ ル と 言 わ
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  ざ る を 得 ま せ ん。 な ぜ な ら、 彼 ら は キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー が
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  マ イ ナ ス の 中 で さ ら に 借 金 を 重 ね る と い う 構 造 を 何 よ り も 嫌 う か ら で す。
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  な る ほ ど。 オ ラ ク ル は 今 年 の 9月 に も 180億 ド ル
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  の 負 債 を 追 加 し て い ま す し、 今 後 も デ ー タ セ ン タ ー 投 資 の た め に は さ ら な
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  る 借 り 入 れ が 必 要 に な る 可 能 性 が 高 い。
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  こ の 負 の ス パ イ ラ ル を、 再 建 の プ ロ た ち は 本 格 的 な 財 務 悪 化 リ ス ク と し て
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  捉 え 始 め て い る。 も は や 成 長 痛 で は 済 ま さ れ な い と 判
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  断 し た わ け で す。 い や、 全 体 像 が 見 え て き ま し た。
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  特 殊 要 因 で 見 せ か け た 利 益。 巨 大 な 受 注 の 裏 で 起 き て い る 猛 烈 な
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  キ ャ ッ シ ュ 流 失。 そ し て 債 券 市 場 か ら は リ ー マ ン シ ョ
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  ッ ク 級 の 警 告。 こ う し て 一 つ 一 つ 見 て い く と、 株 価 が
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  暴 落 し た 理 由 が は っ き り と 理 解 で き ま す ね。
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  で は、 こ れ ら す べ て を 踏 ま え て、 今 の オ ラ ク ル の 株 価 は ど う 評 価 さ れ て い
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  る ん で し ょ う か。 は い。
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  客 観 的 な デ ー タ で 見 て み ま し ょ う。 予 想 さ れ る 収 益 を ベ ー ス で し た。
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  株 価 評 価 指 標 で あ る per 株 価 収 益 率 で 見 る と、 オ ラ ク ル は 今、 約 30倍 で 取
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  引 さ れ て い ま す。 30倍 と い う と 高 い ん で す か？
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  低 い ん で す か？ 比 較 対 象 を 出 す と わ か り や す い で す
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  ね。 ま ず、 ハ イ テ ク 株 が 多 く 含 ま れ る ナ ス
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  ダ ッ ク 百 指 数 の 平 均 PER が 約 26倍 で す。
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  ふ む ふ む。 市 場 平 均 よ り は 高 い と。
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  そ し て、 よ り 重 要 な の が、 オ ラ ク ル 自 身 の 過 去 十 年 間 の 平 均 PER で す。
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  こ れ が 約 17倍 な ん で す。 17倍 と い う こ と は、 市 場 平 均 と 比 べ て
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  も 割 高 だ し。 何 よ り、 過 去 の 自 分 自 身 と 比 べ る と 倍
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  近 い 評 価 を 受 け て い る と い う こ と で す ね。
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  こ れ だ け の リ ス ク が 明 ら か に な っ た 後 で さ え、 ま だ か な り 楽 観 的 な 価 格 が
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  つ い て い る よ う に 聞 こ え ま す。 が、 ま さ に つ ま り 株 価 は ま だ AI に よ
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  る 成 長 ス ト ー リ ー と い う 目 を 大 き く 織 り 込 ん で い る 状 態 だ と 言 え ま す。
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  今 回 の 決 算 が 突 き つ け た 現 実 は、 AI の 夢 は 本 物 だ が、 そ の 対 価、 つ ま り コ
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  ス ト も ま た 甚 大 で あ る と い う こ と で し た。
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  こ れ ま で は AI 特 需 と い う 期 待 先 行 で 株 価 が 押 し 上 げ ら れ て き ま し た が、 こ
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  れ か ら は 厳 し い 現 実 と 向 き 合 う フ ェ ー ズ に 入 り ま す。
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  キ ャ ッ シ ュ を 燃 や し 尽 く す 前 に、 本 当 に こ の 巨 大 な 投 資 を 利 益 に 変 え ら れ
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  る の か と い う 企 業 の 実 行 力 が 厳 し く 厳 し く 問 わ れ る こ と に な る で し ょ う。
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  な る ほ ど。 夢 を 語 る 美 し い 段 階 か ら、 そ れ を ど う
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  や っ て 実 現 す る の か と い う 泥 臭 い 実 行 の 段 階 に 移 っ た ん で す ね。
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  表 面 的 な 数 字 の 裏 に あ る コ ス ト や キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー、 そ し て 債 券 市 場 の 声
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  に 耳 を 傾 け る こ と の 重 要 性 が 本 当 に よ く わ か り ま し た。
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  え え、 最 後 に、 今 回 の 話 か ら、 あ な た が 今 後 ニ ュ ー ス を 見 る 上 で 役 立 つ 視 点
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  を 一 つ だ け お 伝 え で き れ ば と 思 い ま す。
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  え、 今 回 の オ ラ ク ル の 話 は 決 し て 一 企 業 だ け の 特 殊 な 問 題 で は あ り ま せ ん。
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  こ れ は AI イ ン フ ラ ブ ー ム 全 体 の、 そ し て そ れ に 投 資 す る す べ て の 企 業 の
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  志 願 夏 至。 と 見 る こ と が で き ま す。
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  資 金。 紙 で す か？
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  は い。 今 後、 あ な た が 他 の 企 業 の ニ ュ ー ス に
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  触 れ る と き、 数千億円 あ る い は 数兆円 規 模 の AI 投 資 と い う 言 葉 を 耳 に し た ら、
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  ぜ ひ こ う 自 問 し て み て く だ さ い。 そ の 輝 か し い 夢 の 対 価 は、 誰 が ど う や
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  っ て 支 払 う の だ ろ う か。 そ し て、 そ の 企 業 は 本 当 に 利 益 を 生 み
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  出 す 前 に 資 金 が 尽 き る こ と は な い の だ ろ う か？
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  と。 こ の 視 点 を 持 つ こ と で。
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  AI と い う 今 世 紀 最 大 級 の テ ー マ を よ り 深 く、 そ し て よ り 冷 静 に 理 解 で き る
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  は ず で す。