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マイクロソフト決算後に株価6.8%急落！「Azure減速」の裏に隠された驚愕の受注残高とは？ · 米国株投資で幸せ作り

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  Microsoft の 最 新 決 算。 ご 覧 に な り ま し た？
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  え え、 も ち ろ ん 見 ま し た。 す ご い 数 字 で し た よ。
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  ね？ で す よ ね。
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  売 上 高 が 83億 ド ル、 調 整 後 の 一 株 利 益 も 4.14。
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  ド ル。 は い、 ど ち ら も 市 場 の 予 想 を ま あ、 軽
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  々 と 超 え て き た。 ま さ に 素 晴 ら し い 結 果。
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  だ っ た。 え え、 満 点 回 答 と 言 っ て も い い く ら い
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  で す。 な の に。
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  で す よ。 発 表 後 の 時 間 外 取 引 で 株 価 は 一時、
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  6.8% も 下 落 し た と。 そ う な ん で す。
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  こ の 一 見 矛 盾 し て い る か の よ う な 市 場 の 反 応 を、 一 体 ど う 読 み 解 け ば い い
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  ん で し ょ う か。 え え、 今 回 の 決 算 は 非 常 に 示 唆 に 富 ん
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  で い ま す ね。 こ う い う 時 こ そ、 表 面 的 な 数 字 の 裏 で
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  何 が 起 き て い る の か を、 あ の じ っ く り 見 て い く 必 要 が あ り ま す。
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  な る ほ ど。 短 期 的 な 市 場 の 心 理 と。
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  企 業 の 長 期 的 な 価 値 と の 間 に 生 ま れ る ズ レ を 読 み 解 く。
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  ま あ、 格 好 の ケ ー ス ス タ デ ィ だ と 思 い ま す。
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  ズ レ で す か？ 確 か に 決 算 発 表 の 前 か ら 市 場 の 期 待
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  値 は 相 当 高 ま っ て い ま し た も ん ね。 そ の 通 り で す。
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  AI へ の 期 待 が 先 行 し て、 ど ん な 良 い ニ ュ ー ス が 出 て も な ん か 物 足 り な い
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  と い う よ う な 空 気 す ら あ り ま し た。 は い は い。
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  だ か ら こ そ、 今 回 は 提 供 い た だ い た 資 料 を 深 掘 り し て、 市 場 が 何 に 失 望 し た
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  の か、 そ し て 我 々 が 何 に 希 望 を 見 出 す べ き な の か。
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  こ れ を 明 ら か に し て い き ま し ょ う。 そ れ は 楽 し み で す。
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  で は 早 速、 市 場 が ネ ガ テ ィ ブ に 反 応 し た 直 接 の 原 因 か ら 見 て い き ま し ょ う
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  か。 え え、 決 算 内 容 自 体 は 良 か っ た わ け で
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  す か ら、 問 題 は 別 の と こ ろ に あ っ た と い う こ と で す よ ね。
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  は い。 問 題 と さ れ た の は CFO が 示 し た ガ イ
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  ダ ン ス、 つ ま り 次 の 四 半 期 の 業 績 見 通 し で す。
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  あ あ。 ガ イ ダ ン ス で す か？
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  え え。 特 に 注 目 が 集 ま っ て い た ク ラ ウ ド 部
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  門。 ア ジ ュ ー ル の 成 長 率 な ん で す が。
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  今 回 の 第 二 四 半 期 は 39% 増 と、 こ れ も 市 場 予 想 を 上 回 る 力 強 い 数 字 で し た。
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  39% 増 こ れ 自 体 は と ん で も な い 成 長 率 で す よ ね、 は い。
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  し か し、 次 の 第 三 四 半 期 の 見 通 し が こ れ よ り も 少 し 低 く 設 定 さ れ た。
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  と。 そ う な ん で す。
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  CFO が 示 し た ガ イ ダ ン ス は 37% か ら 38% の 間 で し た。
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  ほ ん の 1% が 2% の 差 で す か？ え？
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  え？ た だ、 こ れ ま で 40% 近 い 成 長 を 続 け て
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  き た ア ジ ュ ー ル が、 初 め て 明 確 な 原 則 を 示 唆 し た。
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  こ れ が 市 場 の セ ン チ メ ン ト を 冷 や し た 最 大 の 要 因 で す ね。
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  な る ほ ど。 し か し、 こ れ だ け 巨 大 な 事 業 に な っ て
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  く る と、 い つ ま で も 40% 成 長 を 続 け る 方 が む し ろ 非 現 実 的 な 気 も し ま す け
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  ど。 お っ し ゃ る 通 り で す。
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  た だ、 こ れ は 成 長 ス ト ー リ ー の 論 理 と も 言 え る も の で し て、 成。
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  長 ス ト ー リ ー？ え え。
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  株 価 と い う の は 将 来 の 成 長 期 待 を 織 り 込 ん で 形 成 さ れ ま す か ら。
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  特 に Microsoft の よ う な 巨 大 テ ッ ク 企 業 の 場 合、 成 長 が 加 速 し 続 け る と い
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  う 物 語 が 株 価 を 支 え て い る 面 が あ る ん で す。
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  は い は い。 そ の 物 語 に 少 し で も 怒 り が 見 え る と、
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  た と え そ れ が ご く わ ず か な 変 化 で も、 短 期 的 な 投 資 家 は 敏 感 に 反 応 し て 利
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  益 確 定 に 走 っ て し ま う と い う わ け で。 す、 な る ほ ど。
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  期 待 値 が 極 眼 ま で 高 ま っ て い た か ら こ そ の 反 応。
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  と い う こ と で す ね。 え え。
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  た だ、 こ こ か ら が 面 白 い と こ ろ で。 と 言 い ま す と。
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  そ の 短 期 的 な 見 方 と は 全 く 逆 の、 非 常 に 力 強 い デ ー タ が 今 回 の 決 算 に は 隠
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  さ れ て い る ん で す。 あ、 私 も 資 料 を 読 み 進 め て い て、 一 つ
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  気 に な っ た 数 字 が あ り ま し た。 こ の 商 業 ミ リ 高 債 務 CRPO と あ り ま す
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  が、 こ れ は 一 体 ど う い う 指 標 な ん で す か？
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  素。 晴 ら し い 点 に 気 づ か れ ま し た ね。
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  そ の シ ー ア ー ル ピ ー オ ー こ そ が、 今 回 の 決 算 発 表 の 裏 側 に 隠 さ れ た 本 当 の
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  主 役 と 言 っ て も 過 言 で は あ り ま せ ん。 ほ う、 こ れ は 会 計 用 語 で 少 し 難 し く 聞
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  こ え ま す が、 要 は す で に お 客 様 と 契 約 済 み で、 将 来 的 に 売 上 と し て 計 上 さ れ
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  る こ と が 確 定 し て い る 金 額 の こ と で す。
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  確 定 し て い る 金 額。 え え。
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  わ か り や す く 言 え ば、 未 来 の 売 上 の 予 約 残 高 で す ね。
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  未 来 の 売 上 の 予 約 残 高。 そ の 数 字 が と ん で も な い こ と に な っ
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  て い る ん で す よ ね。 資 料 に は 6250億 ド ル と あ り ま す け ど。
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  そ う な ん で す。 正 直、 桁 が 大 き す ぎ て 実 感 が わ か な い
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  ん で す が、 こ の 数 字 の イ ン パ ク ト っ て ど れ く ら い の も の な ん で し ょ う？
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  そ う で す よ ね。 6250億 ド ル と い う の は、 日 本 円 に す る
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  と 百 兆 円 に 迫 る 規 模 で す。 百 兆 円。
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  今 回 の 四 半 期 売 上 高 が 約 813億 ド ル で し た か ら、 そ の 約 八 四 半 期 分、 つ ま り
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  二 年 分 近 い 売 り 上 げ が す で に 確 定 し て い る 状 態 な ん で す。
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  二 年 分 が。 え え。
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  し か も、 こ の 数 字 の 本 当 に す ご い と こ ろ は、 そ の 伸 び 率 に あ り ま す。
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  伸 び。 率 で す か？
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  は い。 こ の 6250億 ド ル と い う 数 字、 前 年 の 同
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  じ 時 期 と 比 べ て 110% も 増 加 し て い る ん で す。
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  110% 増。 つ ま り、 一 年 で 予 約 残 高 が 2倍 以 上 に
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  膨 れ 上 が っ た と。 2倍 以 上。
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  ア ジ ュ ー ル の 成 長 率 が 1% 鈍 化 す る か も し れ な い と い う 短 期 的 な 懸 念 と は？
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  も う 比 較 に な ら な い ほ ど の イ ン パ ク ト を 持 つ 情 報 じ ゃ な い で す か。
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  確 か に。 こ れ は つ ま り、 世 界 中 の 企 業 が
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  Microsoft の AI サ ー ビ ス な ん か を こ ぞ っ て 長 期 契 約 し て い る と い う 証 拠
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  で す ね。 ま さ に こ の デ ー タ が 雄 弁 に 物 語 っ て
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  い る の は、 多 く の 企 業 が 生 成 AI の 導 入 を も う 単 な る 実 験 で は な く、 事 業 の
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  根 幹 に 関 わ る 戦 略 的 投 資 と 位 置 づ け て い る と い う 事 実 で す。
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  な る ほ ど。 そ し て、 Microsoft を そ の 長 期 的 な パ
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  ー ト ナ ー と し て 選 ん で い る。 目 先 の 成 長 率 の 変 動 と は 裏 腹 に、 足 元
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  で は 将 来 の 安 定 収 益 に つ な が る 巨 大 な 土 台 が も の す ご い 勢 い で 築 か れ て
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  い る わ け で。 す 未 来 の 売 り 上 げ が 約 束 さ れ て い る
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  と い う だ け で も 心 強 い で す が。 さ ら に Microsoft は そ の 利 益 率 を 最
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  大 化 す る た め の 布 石 も 打 っ て い る よ う に 見 え ま す。
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  と い い ま す。 と。
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  資 料 に あ る 第 二 四 半 期 だ け で 37億5000 万 ド ル と い う 巨 額 の 設 備 投
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  資。 そ し て 自 社 製 の エ ー ア イ チ ッ プ マ イ
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  ヤ ー 200 の 発 表。 こ れ は 単 な る ソ フ ト ウ ェ ア 企 業 か ら
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  の 脱 却 を 意 味 し て い る ん で し ょ う か。 そ れ は 非 常 に 適 用 し た 指 摘 で す ね。
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  こ の 二 つ の 動 き は 連 動 し て い て、 Microsoft の 垂 直 統 合 戦 略 を 象 徴 し
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  て い ま す。 垂 直 統 合。
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  え え。 ま ず 375億 ド ル と い う 設 備 投 資 は、 そ
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  の ほ と ん ど が AI を 動 か す た め の デ ー タ セ ン タ ー 増 強 に 使 わ れ て い ま す。
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  は い。 そ し て、 そ の デ ー タ セ ン タ ー の 心 臓 部
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  と な る の が、 自 社 で 設 計 し た AI チ ッ プ マ イ ア 200 と い う わ け で す。
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  こ れ ま で は エ ヌ ビ デ ィ ア か ら 高 性 能 な GPU を 大 量 に 購 入 し て い ま し た が、
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  そ れ を 内 製 化 し て い く と。 こ れ は 大 き な 戦 略 転 換 で す ね。
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  え え、 こ の 戦 略 に は 二 つ の 大 き な 狙 い が あ り ま す。
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  一 つ は ご 指 摘 の 通 り、 エ ヌ ビ デ ィ ア の よ う な 特 定 の サ プ ラ イ ヤ ル へ の 依 存
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  度 を 下 げ る こ と。 は い。
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  そ し て も う 一 つ の よ り 重 要 な 狙 い が、 自 社 の サ ー ビ ス に 最 適 化 さ れ た チ ッ
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  プ を 自 己 で 作 る こ と で パ フ ォ ー マ ン ス を 最 大 化 し、 最 終 的 な 利 益 率 を 高 め
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  る こ と に あ る ん で す。 ハ ー ド ウ ェ ア の チ ッ プ か ら プ ラ ッ ト
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  フ ォ ー ム の ア ジ ュ ー ル さ ら に そ の 上 の Copilot み た い な AI ア プ リ ま で、
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  全 部 自 社 で コ ン ト ロ ー ル す る と い う こ と で す ね。
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  そ の 通 り で す。 そ れ が 垂 直 統 合 の 強 み で す。
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  ア ッ プ ル が ア イ フ ォ ン で 示 し た よ う に、 ハ ー ド と ソ フ ト を 一 体 で 開 発 す る
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  こ と で、 他 社 に は 真 似 の で き な い ユ ー ザ ー 体 験 と 高 い 利 益 率 を 実 現 で き る。
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  な る ほ ど。 Microsoft は そ れ を AI 時 代 の ク ラ ウ
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  ド イ ン フ ラ で 実 現 し よ う と し て い る の で す。
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  た だ、 こ の 戦 略 っ て 強 力 な 反 面、 リ ス ク も 大 き い よ う に 感 じ ま す。
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  ほ う。 自 社 で チ ッ プ を 開 発 す る の は、 莫 大 な
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  投 資 が 必 要 で す し。 何 よ り、 こ れ ま で 最 大 の パ ー ト ナ ー だ
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  っ た NVIDIA と 将 来 的 に 競 合 す る こ と に も な り か ね ま せ ん よ ね。
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  ま さ に そ こ が、 こ の 戦 略 の 最 も 難 し い ダ ジ 取 り が 求 め ら れ る 部 分 で す。
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  現 状 で は、 Microsoft は 依 然 と し て NVIDIA の 最 大 顧 客 で あ り、 協 力 関 係
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  は 続 き ま す。 し か し 長 期 的 に は、 自 社 チ ッ プ の 比 率
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  を 高 め る こ と で、 NVIDIA と の 関 係 は、 言 わ れ る コ ー ペ テ ィ シ ョ ン 協 力 と 競
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  争 が 入 り 交 じ る 関 係 に 変 わ っ て い く で し ょ う。
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  コ ー ペ テ ィ シ ョ ン。 こ れ は 巨 大 な リ ス ク を 伴 う 賭 け で す
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  が、 成 功 す れ ば AI 時 代 の イ ン フ ラ を 支 配 す る 圧 得 的 な ポ ジ シ ョ ン を 築 け
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  る。 経 営 陣 は、 そ の リ タ ー ン は リ ス ク を 上
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  回 る と 判 断 し た わ け で す。 壮 大 な 欠 け で す ね。
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  そ し て も う 一 つ、 今 回 の 決 算 で 注 目 す べ き は オ ー プ ン AI と の 関 係 で す。
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  は い。 資 料 に よ る と、 そ の 他 セ グ メ ン ト で
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  100億 ド ル も の 利 益 が 計 上 さ れ て い ま す が。
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  こ れ が オ ー プ ン AI の 構 造 変 更 に 伴 う も の だ と。
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  こ れ は ど う い う こ と な ん で し ょ？ う、 こ れ は で す ね、 Microsoft と オ ー
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  プ ン AI の 関 係 が 新 た な フ ェ ー ズ に 入 っ た こ と を 示 す 非 常 に 重 要 な サ イ ン
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  な ん で す。 新。
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  た な フ ェ ー ズ な ええ。 こ れ ま で は、 Microsoft は オ ー プ ン エ
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  ー ア イ に 多 額 の 出 資 を す る 投 資 家 で あ り、 そ の 技 術 を 自 社 サ ー ビ ス に 活 用
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  す る パ ー ト ナ ー と い う 側 面 が 強 か っ た は い。
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  し か し、 今 回 の 利 益 計 上 は、 そ の 関 係 が 直 接 Microsoft の 財 務 諸 表 に 巨 大
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  な 利 益 を も た ら す 収 益 エ ン ジ ン へ と 進 化 し た こ と を 意 味 し て い ま す。
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  な る ほ ど。 投 資 先 が 具 体 的 な 利 益 と し て 計 上 さ
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  れ 始 め た と。 え え。
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  サ テ ィ ア ナ デ ラ CEO が。 我 々 は す で に 一 部 の 巨 大 フ ラ ン チ ャ
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  イ ズ を 超 え る 規 模 の AI ビ ジ ネ ス を 構 築 し た と 語 っ て い ま し た が、 こ れ は 決
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  し て 大 げ さ な 表 現 で は な い ん で す。 ほ う、 AI が 生 み 出 す 価 値 が、 研 究 開 発
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  の 段 階 を 終 え て、 Microsoft と い う 企 業 の 懐 を 直 接 潤 す 具 体 的 な 果 実 に な
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  り 始 め た。 こ れ が 今 回 の 決 算 が 示 す も う 一 つ 力
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  強 い メ ッ セ ー ジ で す ね。 よ く わ か り ま し た。
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  さ て。 こ こ ま で 様 々 な 角 度 か ら 分 析 し て き
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  ま し た が、 最 初 の 疑 問 に 対 す る 答 え が か な り 立 体 的 に な っ て き ま し た ね。
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  え え、 そ う で す ね。 市 場 は ア ジ ア の ほ ん の わ ず か な 成 長
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  鈍 化 と い う。 ま あ、 木 を 見 て 森 を 見 ず と も 言 え る 短
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  期 的 な デ ー タ に 過 剰 反 応 し た。 は い。
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  し か し、 そ の 水 面 下 で は と ん で も な い 地 殻 変 動 が 起 き て い た。
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  と。 ま さ に そ う い う こ と だ と 思 い ま す。
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  今 回 の 株 価 下 落 は、 過 熱 し す ぎ て い た 市 場 の 期 待 値 が、 よ り 現 実 的 な 水 準 へ
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  と 健 全 に 調 整 さ れ る プ ロ セ ス の 一 環 と も 捉 え ら れ ま す ね。
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  異。 次 元 の 受 注 残 高 crpo が あ る こ と。
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  え え、 次 に、 自 社 製 チ ッ プ を 核 と し た 垂 直 統 合 戦 略 に よ っ て、 将 来 の 利 益 率
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  を 高 め る 布 石 が 打 た れ て い る こ と。 は い。
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  そ し て 最 後 に、 オ ー プ ン AI と の 提 携 が つ い に 直 接 的 な 利 益 貢 献 と い う 形
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  で 結 実 し 始 め た こ と。 こ の 三 つ の 大 き な 潮 流 が、 Microsoft
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  の 長 期 的 な 成 長 を 支 え て い る わ け で す ね。
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  完 璧 な 要 約 で す。 エ ー ア イ ビ ジ ネ ス に お け る
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  Microsoft の 支 配 的 な 地 位 は 決 し て 揺 ら い で お ら ず、 む し ろ ま だ そ の 上 昇
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  に 過 ぎ な い な の か も し れ ま せ ん。 序 章 え え、 最 後 に、 今 回 の 分 析 を 踏 ま
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  え て 浸 す あ な た と 考 え て み た い 問 い が あ る ん で す。
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  何 で し。 ょ う か。
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  今 回 見 た よ う に、 Microsoft の よ う な 巨 大 企 業 が 自 ら チ ッ プ を 開 発 し、 ハ ー
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  ド か ら ソ フ ト ア プ リ ま で を 一 気 通 貫 で 提 供 す る 閉 じ た エ コ シ ス テ ム を 構
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  築 す る 動 き が 加 速 し て い ま す。 は い。
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  こ の 流 れ は、 テ ク ノ ロ ジ ー 業 界 全 体 の イ ノ ベ ー シ ョ ン の あ り 方 に、 こ れ か ら
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  ど の よ う な 影 響 を 与 え て い く の で し ょ う か。
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  そ れ は 非 常 に 大 き な 問 い で す ね。 こ れ ま で は、 ハ ー ド は イ ン テ ル や nvd
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  や プ ラ ッ ト フ ォ ー ム は AWS。 ア プ リ は 無 数 の ス タ ー ト ア ッ プ と い
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  っ た よ う に、 そ れ ぞ れ の 専 門 企 業 が 競 争 す る こ と で エ コ シ ス テ ム 全 体 が 発
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  展 し て き ま し た。 え え、 そ の 構 造 が 根 本 か ら 変 わ っ て し
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  ま う 可 能 性 が。 そ う な ん で す。
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  未 来 の AI の 世 界 は、 今 回 見 た Microsoft や 他 の 巨 大 テ ッ ク 企 業 が
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  そ れ ぞ れ に 構 築 す る 少 数 の 垂 直 統 合 の 巨 人 た ち の 庭 に な っ て い く の か も
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  し れ な い。 う ん。
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  そ う な っ た 時、 エ コ シ ス テ ム の 多 様 性 や 新 し い ス タ ー ト ア ッ プ が 生 ま れ る
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  余 地 は 残 さ れ る の か。 そ れ と も 巨 人 の 手 の 上 で し か 新 た な
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  イ ノ ベ ー シ ョ ン は 生 ま れ な く な る の か。
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  こ れ は テ ク ノ ロ ジ ー の 未 来 を 考 え る 上 で、 我 々 が 今 後 も 継 続 し て 追 い か け
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  て い く べ き 非 常 に 重 要 な テ ー マ だ と 思 い ま す。