Latest / The Long View / 2026-05-25 · 特辑｜SpaceX 万亿 IPO：火箭、火星、和治理结构的范式实验

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2026-05-25 · 特辑｜SpaceX 万亿 IPO：火箭、火星、和治理结构的范式实验 · The Long View

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欢迎收听The Long View。
0:01
今天这一期是特辑，话题是这周末整个华尔街都在讨论的同一件事—SpaceX即将挂牌。
0:09
时间表已经基本明确—预计六月十二号在Nasdaq挂牌，
0:13
估值一万五千亿美元起步，募资规模八百亿美元，
0:18
是有史以来最大的I P O，比二〇一四年阿里巴巴在纽约挂牌的那一次还要大三倍。
0:25
Musk本人很可能因此一夜之间成为人类历史上第一个万亿美元身价的人。
0:31
但这一期不是要给你讲一遍Musk有多牛。
0:33
真正值得花一期讲清楚的，是几个比股价更深的问题。
0:38
更值得玩味的是—Musk自己其实多次公开抱怨过，
0:41
他不喜欢经营上市公司。
0:44
但他这次主动让SpaceX上市，并且选择了一种把自己锁死在驾驶座上的方式。
0:50
这件矛盾本身，就是这一期的入口。
0:53
《华尔街日报》专栏作者Tim Higgins在他这周的评论里写得非常精准。
0:58
他的核心判断是—招股书里有太多让传统I P O律师皱眉的细节，
1:03
按照行业标准任何一条都可能让其他公司的I P O流产。
1:08
但这次为什么没事？
1:10
因为Musk这十几年用社交媒体经营出来的，
1:13
是一种Higgins形容为"靠氛围、
1:16
热情和对更美好未来的盼望"运转的集体心理。
1:20
Tesla早就被分析师称作"hope stock"—希望股票。
1:24
这次Musk把"希望"这套打法从Tesla复制到SpaceX，
1:28
并且做了几个关键升级。
1:30
这一期我们会讲清楚以下几件事—本周的招股书发布和周五的Starship试飞为什么是同一件事；
1:38
这家公司的钱从哪儿来、亏到哪儿去；
1:41
谁早就上车了；
1:42
为什么Musk选择现在、用这种结构把SpaceX推上市；
1:47
超级投票权加上得克萨斯州的法律屏障是怎么把他焊死在驾驶座上的；
1:52
百分之三十的散户配额到底意味着什么；
1:56
还有最后一个反差—这家自称要在火星建文明的公司，
2:01
挂牌当天居然要靠一个一九八〇年代的纸面流程来卖股票。
2:07
先讲时间线。
2:09
上周三，SpaceX向美国证监会，也就是S E C，
2:12
公开提交了I P O招股书。
2:15
同一周的周五傍晚六点半，得克萨斯州Starbase发射场，
2:19
一支四百英尺高、相当于四十层楼那么高的Starship V3火箭，
2:24
从新发射台上点火升空。
2:27
这两件事在新闻版面上是分开报道的，但在投资逻辑上是同一件事。
2:33
Starship是SpaceX整个故事的底层运力假设—招股书写得明明白白，
2:39
公司已经为这枚火箭砸了一百五十亿美元，
2:42
未来还要继续砸。
2:45
因为下一代Starlink卫星、要部署的A I卫星舰队、
2:48
Musk喊出来的火星殖民愿景，全部押在Starship能不能像飞机一样进出航天港这件事上。
2:56
周五这次试飞，结果是半成功。
2:58
Booster—也就是助推器—没能完成回收前的发动机机动，
3:03
最后坠落在墨西哥湾，丢了。
3:06
飞船部分，也就是Spaceship，
3:08
升空过程中坏了一台Raptor3引擎，
3:10
但还是飞到了太空，模拟部署了卫星、放飞了两颗摄像卫星拍自己，
3:16
最后在印度洋落水时直接炸了。
3:19
帮你抓住重点—Raptor3是SpaceX第三代液氧甲烷火箭发动机，
3:25
简单理解就是Starship心脏部位的那个引擎。
3:29
整个Starship是不是能做到回收复用，
3:31
最关键的变量就是它。
3:34
Musk上个月在社交媒体上说说"Raptor 3 is engineering art"—这一代引擎是他最得意的工程作品。
3:42
但同时，去年这枚火箭的两次试飞背对背爆炸，
3:46
碎片洒满加勒比海，迫使整个区域的民航暂时改道。
3:52
SpaceX自己的工程师在招股书里都承认，
3:55
希望Starship未来能像飞机一样进出航天港，
3:59
但"那一天还没到"。
4:01
到目前为止，Starship还没有把任何一颗运营级卫星送上太空。
4:06
所以为什么这次试飞和招股书是同一件事？
4:09
因为招股书把Starship的故事卖给了散户，
4:12
但本周这次飞行又一次说明—故事卖出去了，
4:17
工程还在路上。
4:18
投资者就是在这两条曲线的差距里下注。
4:21
讲完时间线，讲讲钱。
4:24
招股书披露的数字，去年—二〇二五年—SpaceX的收入由两块构成。
4:30
第一块是Starlink，卫星互联网业务，
4:33
全球用户已经突破五千万，去年贡献一百一十多亿美元。
4:39
第二块是发射业务，把卫星和宇航员送上太空，
4:42
去年贡献四十多亿美元。
4:44
两块加起来一百五十亿美元这个量级。
4:47
但是亏损。
4:48
二〇二五年净亏损四十九亿美元，二〇二六年还在加速。
4:52
原因之一是把Musk的另一家公司x A I全部合并进来—这是一笔全股票交易，
4:58
今年年初完成，x A I的烧钱速度直接并表过来。
5:02
合并后的口径，营收一百九十亿美元，亏损将近五十亿美元。
5:07
招股书里给自己估算的"潜在市场总规模"，
5:10
英文叫T A M，total addressable market，
5:13
是二十八点五万亿美元—差不多就是美国一整年的G D P。
5:18
也就是说，SpaceX在告诉投资者：我潜在的市场，
5:22
是整个美国经济。
5:24
更值得注意的是几个让传统I P O律师皱眉的细节。
5:28
"light of consciousness""这个短语—"把意识之光延伸到星辰之间"—在招股书全文里出现了大概十二次。
5:36
火星生活的概念艺术插图直接放进了正式监管文件里。
5:41
董事会成员里超过半数是Musk的老朋友、
5:44
长期合作伙伴。
5:46
SpaceX跟Musk旗下其他公司之间的关联交易超过十亿美元—其中包括SpaceX从Tesla买了一点三亿美元的Cybertruck。
5:56
最有意思的细节，是今年四月那次"朝圣之旅"。
5:59
SpaceX包了一架机身印着自家logo的波音七三七，
6:03
从纽瓦克机场起飞，把全球一百多位顶级基金经理直接拉到得克萨斯Starbase工厂。
6:09
总裁Gwynne Shotwell、
6:10
首席财务官Bret Johnsen亲自做了汇报。
6:15
Musk本人现场回答提问，但根据在场人员转述，
6:19
他的回答非常"aspirational"—很向往那种—重点都在"可能性的艺术"上，
6:25
比如月球制造业、用太阳能给A I数据中心供电之类的话题。
6:32
之后这一百多位基金经理被继续带去孟菲斯，
6:35
参观x A I的数据中心。
6:37
回到纽约之后，他们的共同反应被报道者总结成一句话—"既兴奋，
6:43
又困惑，搞不清楚SpaceX的财务到底怎么撑起这么大的估值"。
6:49
这句话非常关键。
6:50
这不是散户的疑问，是顶级机构投资者的疑问。
6:53
但他们最后还是会在I P O当天填申购单。
6:56
为什么？
6:57
这就要讲第三件事—谁早就上车了。
7:00
第一位早期赢家，叫Gavin Baker。
7:03
原Fidelity—富达基金—明星基金经理。
7:08
帮你建立一下对这个人的判断—Nvidia创始人黄仁勋今年三月在一次主题演讲上专门点名感谢过他，
7:16
说他是Nvidia"第一位重要的机构投资者"。
7:21
换句话说，这个人在押注Musk之前，
7:23
已经在押注黄仁勋。
7:25
他的模式识别能力是有历史业绩支撑的。
7:28
回到SpaceX。
7:29
二〇一五年，Baker在Fidelity任内主导，
7:33
以SpaceX一百亿美元估值时第一次入局—你听清楚，
7:38
是一百亿，不是一万亿。
7:41
Fidelity那一轮的总募资是十亿美元，
7:43
由Fidelity与Google联合领投。
7:46
Baker自己的基金分到了一亿美元的额度。
7:50
但这一亿美元投出去没过几个月，事情就出了岔子—SpaceX一枚Falcon9火箭起飞不久就在大西洋上空爆炸解体，
7:59
所有未来发射任务被叫停。
8:02
当时几乎所有外部观察者都认为，这笔投资打了水漂。
8:07
然而就在同一年的年底，SpaceX完成了人类历史上第一次轨道级火箭一级回收。
8:13
商业航天的整个成本曲线从那一刻被改写。
8:17
Baker没有抛盘。
8:19
这件事在今天的语境下非常重要—Starship这周炸了一枚Booster，
8:23
不会让Baker这一类早期机构投资者犹豫。
8:26
他们见过同样剧情的开头和结局，知道接下来通常会发生什么。
8:31
回到时间线。
8:32
Baker二〇一七年因为一次工作场所行为审查离开了Fidelity，
8:36
二〇一九年自己创办对冲基金Atreides，
8:39
立刻又在SpaceX三百亿美元估值时再次买入。
8:44
如果按今天一万五千亿美元算，他第一次入局到现在涨了一百五十倍，
8:49
第二次入局到现在涨了五十倍。
8:52
Atreides当下的SpaceX持仓大约二十五亿美元，
8:55
占整个基金管理资产的五分之一。
8:58
Baker这周在一档叫叫"Invest Like The Best""的播客上的原话是这样的—"Elon一直在替投资者赚钱。
9:05
他把这件事当成一种神圣的契约。
9:08
"请记住"sacred covenant"—神圣的契约。
9:12
这是机构投资者今天愿意继续给Musk输血的核心心理基础。
9:17
一个用宗教语言来描述的"投资者—创始人"关系。
9:21
第二位赢家，叫Antonio Gracias，
9:24
Valor Equity Partners s 的C E O，
9:26
SpaceX长期董事。
9:28
招股书披露，他通过自己管理的基金持有公司百分之七点三的Class A股份。
9:35
一万五千亿美元的百分之七点三，将近一千一百亿美元—这一个人就抵得上一家中国头部互联网公司的市值。
9:44
剩下的赢家名单还有—Google，二〇一五年和Fidelity一起领投了第一轮的十亿美元；
9:51
Founders Fund、d、Ron Baron旗下的Baron Capital、
9:53
对冲基金 Darsana Capital Partners、
9:56
D 1 Capital Partners，
9:57
每一家的浮盈都是十亿美元级别。
10:01
顺便讲一下整个二〇二六年的I P O市场氛围。
10:05
这个月稍早，A I芯片公司Cerebras挂牌—上市前最后一轮估值八十亿美元，
10:11
挂牌第一天收盘市值六百六十亿，单日暴涨七倍多。
10:16
Atreides是Cerebras的早期投资者之一。
10:20
也就是说，一级市场的机构现在不缺退出窗口、
10:24
不缺放大器、不缺动力把下一只巨型I P O推向散户。
10:30
讲到这里，要往后退一步。
10:32
为什么SpaceX现在选择上市？
10:34
而且为什么是以这种"全控制+全屏蔽"的方式上市？
10:40
要回答这个问题，得回看一下Tesla这十六年。
10:43
二〇一〇年六月，Tesla在纳斯达克挂牌。
10:46
那一次I P O，是当年最不被看好的科技股之一。
10:50
当时的Tesla是什么状态？
10:52
华尔街普遍认为一家电动车初创公司不可能规模化生产、
10:56
不可能盈利、不可能存活。
10:59
Musk个人当时的"明星光环"和今天根本不在一个量级上。
11:04
所以那次I P O，他没法要求超级投票权，
11:06
没法挑选注册地，董事会里坐着他的弟弟Kimbal Musk和一群被批评为"缺乏独立性"的长期合作伙伴。
11:16
Tesla走的是普通公司治理路径—单一股权，
11:19
每股一票。
11:21
接下来发生了什么？
11:22
Tesla烧了十六年的钱。
11:24
多次差点破产、多次差点发不出工资、多次被股东压力逼到墙角。
11:30
但耐心的散户从Tesla这艘船上下来之后，
11:33
都变成了百万富翁—美国财经媒体专门为他们造了一个词，
11:38
叫"Teslanaires"，"，Tesla百万富翁。
11:41
这件事极其重要。
11:43
它在过去十六年里，给一整代散户写入了一种条件反射式的信仰—"Musk烧钱"等于"未来上涨"，
11:50
"Musk的疯狂叙事"等于"长期赚钱"。
11:54
这种信仰不能用任何标准估值模型证伪。
11:57
它就是Higgins文章里那个"hope stock"—希望股票—的真正含义。
12:02
然后是去年和今年发生的几件事，构成了SpaceX这次治理结构的直接预演。
12:09
第一件，二〇二四年和二〇二五年初，前面提到的那位退休鼓手Richard Tornetta在特拉华法院告赢Musk的五百多亿美元薪酬包之后，
12:19
Tesla直接把注册地从特拉华迁到了得克萨斯，
12:23
并修改公司章程限制小股东诉讼。
12:26
这是德州法律屏蔽方案的预演。
12:28
第二件，二〇二五年下半年，Musk在Tesla的电话会议上公开说—原话是"我对Tesla的控制权，
12:37
应该足以确保公司走向好的方向，但不应该多到让我即使发疯也没法被赶下台。
12:44
"听起来很合理。
12:46
但他要求的"必要控制权"是多少？
12:48
是再发给他一笔可能价值超过一万亿美元的薪酬包。
12:53
条件包括—Tesla要卖出大量人形机器人，
12:57
自动驾驶网络要大幅扩张。
13:01
二〇二五年第四季度，Tesla股东会批准了这个一万亿美元的薪酬包。
13:06
也就是说，过去六个月里，Musk已经在Tesla上完整跑了一遍这套打法—州法律屏蔽+控制权强化+大幅薪酬绑定。
13:16
SpaceX是这套打法的第二个版本—更彻底，
13:19
更早开始，从挂牌第一天就生效。
13:23
帮你抓住重点—SpaceX这次I P O不是一个孤立事件。
13:27
它是Musk在Tesla学到的所有"如何驯服上市公司机制"的经验的集大成版。
13:33
铺垫完了，现在讲第五件，也就是治理结构本身。
13:37
这才是这一期真正想讲清楚的事情。
13:41
SpaceX的股票分两类。
13:42
Class A，每股一票，散户买到的就是这一种。
13:47
Class B，每股十票，Musk个人持有大约百分之九十四的Class B。
13:52
算下来，Musk对整个公司的投票权大约是百分之八十五。
13:57
百分之八十五是什么概念？
13:58
根据数据公司Equilar的统计—如果SpaceX今天就挂牌，
14:03
Musk将拥有标普五百所有科技公司里、
14:06
单一个人级别最高的投票权。
14:08
比Google创始人佩奇和布林当年的双层股权还要彻底，
14:12
比Mark Zuckerberg在Meta的控制还要彻底。
14:16
但故事不止于此。
14:18
SpaceX这一次重新注册的法律所在地，
14:20
从特拉华州改到了得克萨斯州。
14:23
在德州，有两条法律红利—这两条加在一起，
14:27
等于把散户起诉公司的所有可能路径全部封死。
14:31
第一条，德州州法规定，股东要发起针对公司的派生诉讼，
14:35
原告必须合计持有公司至少百分之三的股份。
14:39
SpaceX估值一万五千亿美元，百分之三是四百五十亿美元。
14:45
普通散户、甚至中型机构投资者，永远凑不到这个门槛。
14:49
第二条，强制仲裁条款—投资者买这只股票就等于同意，
14:53
所有争议进入私下仲裁，不能联合起来发起集体诉讼。
14:58
科罗拉多大学博尔德分校法学教授Ann Lipton的原话是—"他们基本上把股东能影响公司的每一条路径都关上了"。
15:07
这一招是不是新鲜事？
15:08
不完全是。
15:09
Google、Facebook当年挂牌也都用过超级投票权。
15:13
但区别在于—Google和Facebook当年是注册在特拉华州。
15:19
在特拉华，股东即便没法投票把董事会换掉，
15:22
至少还能去州法院打官司。
15:24
今天SpaceX把注册地迁到德州、再叠加强制仲裁，
15:28
这条仅剩的救济路径也被切断了。
15:32
更有意思的是Musk这次的薪酬条款。
15:34
他被授予了十三亿股Class B，分批解锁，
15:37
解锁条件包括—一系列市值里程碑、把人类送上火星、
15:42
以及在太空建造数据中心。
15:45
SpaceX自己在招股书里都把这些表现目标形容为"improbable"—不太可能实现。
15:51
但Musk现在就可以投这些股票，也可以拿它们去借款。
15:56
更关键的一个细节—这些超级投票权股份，
15:59
Musk不能直接出售，但他可以传给家人，
16:03
包括他的孩子。
16:05
请仔细听这件事。
16:06
它把"Musk控制SpaceX"变成了"Musk家族控制SpaceX"。
16:10
一家估值一万五千亿美元、号称要把人类送上火星的上市公司，
16:14
它的投票控制权理论上可以世袭。
16:18
这在美国大型上市公司里是非常罕见的设计。
16:22
那Musk自己怎么解释为什么需要这么多控制权？
16:25
这里就要提到一件刚结束的官司。
16:29
Musk之前起诉OpenAI，理由是他当年捐了三千八百万美元，
16:34
OpenAI后来从非营利转为营利，他认为这是从慈善里抢钱。
16:40
这周一陪审团裁决他诉讼超过了时效，案子败诉，
16:44
他说会上诉。
16:46
但在庭审过程中，他被问到自己为什么需要那么多Tesla投票权。
16:50
他在证人席上是这么回答的—"最坏的情况是A I把我们全杀了。
16:55
"他还反复提到电影《终结者》。
16:57
意思是，他需要绝对控制权，是因为只有他能阻止A I失控。
17:03
OpenAI的Sam Altman和Greg Brockman在另一边的证词里说—他们当年和Musk谈过把OpenAI营利化的事，
17:10
Musk表示他只接受一种方案，就是"由他完全控制"。
17:15
也就是说—从对手看来，"A I安全"和"控制欲"是同一件事。
17:20
Musk用前者的叙事，包装后者的需求。
17:24
最后再说一件Higgins在他那篇评论里反复强调的事—Musk不只是在合规框架里争取控制权，
17:30
他过去几年还在主动削弱所有给上市公司股东撑腰的机构。
17:35
二〇二四年初，他公开把美国最有影响力的代理顾问机构I S S，
17:40
Institutional Shareholder Services，
17:42
比作恐怖组织"伊斯兰国"。
17:44
这件事的逻辑是连贯的—你不只是在自己公司里赢得控制权，
17:48
你还要让整个行业相信，那些试图制约创始人的机构本身是非法的。
17:54
讲完控制权，再说散户。
17:56
SpaceX这次拿出大约百分之三十的份额给散户。
17:59
这个数字必须留意。
18:01
一般的美国I P O，散户配额不到百分之十。
18:04
这次直接翻三倍。
18:07
为什么这么做？
18:08
Musk自己在二〇二〇年九月在推特上—那时候X还叫Twitter—回应粉丝说"我是小散户的铁粉，
18:16
到时候保证他们优先。
18:19
You can hold me to it。
18:20
"五年之后，他兑现了这个承诺。
18:24
但这背后是冷静的算计。
18:25
Tesla这十六年的股价表演已经证明了一件事—Musk的宏大叙事在散户群体里，
18:32
能维持远超机构理性范围的溢价。
18:35
这次他把这一招正式制度化。
18:39
招股书里有一段话写得很坦白—"我们的股东将不会享有Nasdaq公司治理规则所要求的全部保护"。
18:46
原因是Musk的投票权份额让公司构成了所谓谓"controlled company"—受控公司—按Nasdaq规则可以豁免一系列治理要求，
18:55
比如薪酬委员会、提名委员会的独立性。
18:59
这件事在传统机构投资者眼里是巨大红旗。
19:02
但散户军团不在乎。
19:04
对X上的Musk信徒来说，"完全控制"不是漏洞，
19:08
是功能。
19:10
最后讲一件反方的声音。
19:12
哈佛法学院的Lucian Bebchuk和以色列学者Kobi Kastiel，
19:16
两位长期研究公司治理的学者，五月十九号在哈佛公司治理博客发了一篇文章，
19:22
标题就叫"Top I P O,Weak Governance"—顶级I P O，
19:27
但治理结构很弱。
19:29
他们的核心论点—超级投票权加上经济股权可被稀释，
19:33
是一个长期价值的毒药。
19:35
原话—"哪怕完全接受Musk是目前掌舵这家公司最合适的人，
19:40
这件事也不会永远成立"。
19:43
Musk可以慢慢卖掉自己的经济权益、
19:45
套现，但他的投票控制权不会被稀释。
19:49
未来某一天，Musk个人持有SpaceX的经济利益可能只有百分之十、
19:53
甚至更少，但他的投票控制权还是百分之八十五。
19:58
这个结构在公司治理学里有一个专门的术语，
20:01
叫"wedge"—楔子。
20:02
Musk个人的钱包风险和股东的钱包风险，
20:05
被这根楔子撑开了。
20:07
他做的决策可能对他个人最优，但对其他股东最优的可能性，
20:12
会随着时间推移而下降。
20:14
这才是哈佛学者真正担忧的点。
20:16
不是"Musk现在不好"—他现在很好。
20:19
是"今天对的人，五年后、十年后还对吗？
20:23
而我们已经把所有刹车都拆掉了"。
20:26
聊完法律、聊完治理，再讲一件这一期最有反差感的事。
20:31
SpaceX在招股书里告诉你它要在火星建立人类文明，
20:35
要在月球做制造业，要用A I卫星舰队改写互联网，
20:39
要用太阳能在太空建造数据中心。
20:43
但它要怎么把股票卖出去？
20:44
方法跟一九八〇年代基本没差别。
20:49
二十三家投行—以Goldman Sachs高盛领头，
20:52
Morgan Stanley摩根士丹利做联合主承销—会从挂牌前的某个清晨七点开始打电话。
20:58
一通一通的电话，告诉买方—你申购了多少、
21:02
我们给了你多少。
21:04
不是邮件、不是A P I推送，是人工打电话。
21:07
承销商说，这是为了维护客户关系。
21:10
但底层逻辑就是—这是一个一九八〇年代的机制。
21:15
挂牌前一天下午，SpaceX的董事会、
21:18
高管、和顶级投行家会关上门，把申购簿一行一行过—人工的，
21:24
没有自动公式。
21:26
一个常做大型I P O的银行家说，他通常按"长期持有者"和"翻盘卖家"两类把订单分组，
21:33
凭借的就是几十年累积下来的对哪个机构是不是诚实的直觉。
21:38
华尔街不是没尝试过现代化。
21:40
二〇〇四年，Google上市的时候做过一次著名的实验—荷兰式拍卖，
21:45
Dutch auction。
21:47
Google当时的逻辑很简单—为什么I P O配股要靠一群投行家关上门挑选客户？
21:52
应该让所有人公平出价。
21:55
但需求不够，Google被迫调低发行价区间、
21:58
缩减发行股数，最终以每股八十五美元定价，
22:02
远低于原本的目标。
22:03
第一天股价确实上涨了，后来更是涨成天文数字。
22:07
但华尔街用这个例子证明了一件事—传统机制不该被颠覆。
22:12
从那以后，没有第二家科技巨头再敢尝试荷兰式拍卖。
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所以SpaceX这次走的是非常传统的路径—二十三家投行、
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人工电话、闭门会议、按客户类型分配。
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那如果你是散户，想分到SpaceX的股票，
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机会有多大？
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参考刚才提到的Cerebras—这个月挂牌的时候，
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提交了申购单的投资者里，有三分之一一股没分到，
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绝大多数其他人只拿到自己要求数量的一小部分。
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SpaceX只会更狠。
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挂牌当天，最重要的人是Morgan Stanley的John Paci—身高一米九三，
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长岛人，前N F L纽约喷气机队替补四分卫。
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他的位置叫叫"stabilization agent"—稳定代理人。
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他坐在交易大厅中间，桌上一套可以同时挂三个电话的对讲系统，
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一边接电话，一边盯着大屏幕上不停刷新的买卖盘。
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他要在屏幕上看着—如果我现在让这只股票开盘，
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它会开在什么价位？
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如果我多匹配一点订单，会移动多少？
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—然后判断什么时候按下"开始交易"那个键。
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帮你抓住背景—Paci这个人不是新手。
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二〇一二年Facebook上市那场著名的Nasdaq技术事故，
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就是他在台上做稳定代理人。
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事故之后他必须紧急启用"绿鞋机制"大量买入来托盘。
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Airbnb、Uber、Rivian这些大型I P O的开盘价，
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都是他喊出来的。
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SpaceX当天会是他最大的考验。
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按行业经验，稳定代理人通常要先在配对到I P O总量百分之十左右的买卖盘之后，
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才会让股票真正开始交易。
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SpaceX的百分之十—是几十亿美元的对盘。
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这意味着—挂牌钟在九点半敲响，但股票真正开始交易的时间，
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可能要等到下午。
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这不是SpaceX独有的现象。
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二〇一四年阿里巴巴上市，开盘是接近中午十二点。
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去年软件公司Figma上市，开盘接近下午两点，
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然后只交易了两个小时市场就收盘了。
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还有一个值得留意的风险—目前有数千人通过所谓"S P V"—special purpose vehicle，
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特殊目的载体—间接持有SpaceX股权。
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这些S P V的持有人很多没有锁定期协议。
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挂牌当天，他们可能通过期权对冲、或者直接做空SpaceX，
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来兑现已经在账面上累积的浮盈。
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这就给开盘价带来巨大压力。
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总结一下今天这一期。
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第一，SpaceX这次I P O不是一个孤立事件。
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它是Musk在Tesla学了十六年之后的集大成版。
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超级投票权、得州法律屏障、百分之三十散户配额、
24:50
对监管机构的主动削弱—四件事拼成了一个互相加固的结构，
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而且理论上可以世袭。
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第二，技术层面，Starship还没有走完。
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本周的试飞证明，故事卖给散户了，工程还在路上。
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但早期机构投资者见过Falcon9那段"先炸再回收"的剧情，
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他们不会因为一次爆炸抛盘。
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第三，反对的声音存在，但话语权有限—哈佛法学院的学者警告会被记录，
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但市场用脚投票。
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第四，这家自称要把人类送上火星的公司，
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挂牌依然走的是一九八〇年代的纸面流程。
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Higgins那句话是对的—"引力对Musk不起作用"。
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引力对火箭起作用，对监管起作用，对财务起作用，
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但是对叙事不起作用。
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最后还有一件事值得说，让今天这一期的角度更平衡。
25:43
SpaceX这家公司从二〇〇八年开始的实际日常运营，
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并不是Musk一个人在做，而是总裁Gwynne Shotwell。
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她从那一年起就同时担任SpaceX的总裁和首席运营官。
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这意味着—SpaceX比Tesla更具组织韧性，
26:00
因为它的运营层并不完全依赖Musk。
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Musk是叙事的卖家，Shotwell是把火箭真正打上天的人。
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这是一万五千亿美元估值真正的底气，也是今天讲到这里我必须公平指出的一件事。
26:16
六月十二号挂牌当天，John Paci会在Morgan Stanley的交易大厅里同时接三台电话，
26:22
等待几十亿美元的买卖盘配对完成。
26:25
当他终于按下那个键，SpaceX开始公开交易的那一刻，
26:29
Musk大概率成为人类历史上第一个万亿美元身价的人。
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Long View会持续关注这件事—不是关注股价涨跌，
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是关注下一家想这么干的科技公司会是谁。
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我们下一期见。