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オラクル株急落の核心に迫る。AIインフラ投資2,480億ドルの重み、信用リスク指標CDSの異変、長期投資家が警戒すべきポイントとは。 · 米国株投資で幸せ作り

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  え え、 株 価 の 動 き っ て ど う し て も 目 立 ち ま す け ど、 ま あ、 あ れ は あ く ま で 結
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  果 で す か ら ね。 本 当 に 重 要 な の は、 そ の 裏 で 何 が 起 き
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  て い る の か、 そ の 構 造 変 化 の 兆 候 を 読 み 取 る こ と で す。
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  そ し て 今 回 は 株 式 市 場 の 喧 騒 よ り も も っ と 静 か で、 で も は る か に 深 刻 な 警
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  鐘 を 鳴 ら し て い る 場 所 が あ る ん で す。 警 鐘 で す か？
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  そ れ が 債 券 市 場 で す。 プ ロ の 投 資 家 た ち が 発 す る そ の シ グ
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  ナ ル に 耳 を 傾 け る と、 自 途 の 重 大 さ が 見 え て き ま す よ。
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  債 券 市 場。 な る ほ ど。
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  普 通 な ら 株 価 の 動 き に ば か り 目 が い き が ち で す け ど ね。
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  そ れ 以 上 に 深 刻 な シ グ ナ ル が あ る と、 プ ロ の 投 資 家 は 株 式 以 外 に 一 体 ど こ
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  を 見 て い る ん で し ょ う？ か？
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  そ こ で 出 て く る の が、 情 報 源 で も 指 摘 さ れ て い る CDs ク レ ジ ッ ト デ ポ ル ト
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  ス ワ ッ プ と い う 指 標 な ん で す。 CDs。
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  な ん だ か ち ょ っ と 難 し そ う な 言 葉 で す ね。
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  大 丈 夫 で す よ。 す ご く 簡 単 に 言 え ば、 企 業 の 倒 産 リ ス
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  ク に 対 す る 保 険 料 み た い な も の で。 す あ あ。
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  保 険 料 え え。 こ の 保 険 料、 つ ま り CDs の 数 値 が 高 け
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  れ ば 高 い ほ ど、 市 場、 特 に 機 関 投 資 家 た ち が こ の 会 社、 も し か し た ら 借 金 を
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  返 せ な く な る か も し れ な い ぞ と、 そ の デ フ ォ ル ト リ ス ク を 高 く 見 積 も っ て
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  い る と い う こ と に な り ま す。 な る ほ ど。
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  倒 産 保 険 料、 そ れ は わ か り や す い で す ね。
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  で、 そ の オ ラ ク ル の 保 険 料 が 今 で ど う な っ て る ん で す か？
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  こ れ が 今 回 の 問 題 の、 ま あ 革 新 な ん で す よ。
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  オ ラ ク ル の 五 年 も の CDs が。 な ん と 147 ベ ー シ ス ポ イ ン ト に ま で
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  急 騰 し ま し た。 9月 時 点 で は 60 ベ ー シ ス ポ イ ン ト 未
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  満 だ っ た も の が、 わ ず か 数 ヶ 月 で 2倍 以 上 に 跳 ね 上 が っ た ん で す。
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  え っ と、 数 ヶ 月 で 倍 以 上。 そ れ は 尋 常 じ ゃ な い で す ね。
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  通 常 の マ ー ケ ッ ト の 変 動 っ て い う レ ベ ル じ ゃ な い？
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  な ん と い う か、 も う 火 災 報 知 器 が 鳴 り 響 い て い る よ う な 状 態 じ ゃ な い で す
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  か。 ま さ に。
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  そ し て こ こ か ら が 本 当 に 重 要 な ポ イ ン ト な ん で す け ど。
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  こ の 147 ベ ー シ ス ポ イ ン ト と い う 水 準 は、 あ の リ ー マ ン シ ョ ッ ク の 時、
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  2008年 か ら 2009年 に か け て 記 録 し て 以 来 の 高 さ な ん で す。
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  リ ー マ ン シ ョ ッ ク 以 来、 そ の 言 葉 を 聞 く と 一 気 に 緊 張 感 が 増 し ま す ね。
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  と い う こ と は、 こ れ は 単 に 次 の 四 半 期 の 成 長 が 少 し 鈍 化 す る か も み た い な、
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  そ う い う レ ベ ル の 懸 念 で は な い と。 そ の 通 り で す。
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  こ れ は オ ラ ク ル の 財 務 健 全 性 そ の も の。
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  つ ま り、 会 社 の 存 続 基 盤 に 対 し て、 プ ロ の 投 資 家 た ち が 極 め て 強 い 警 戒 感
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  を 抱 き 始 め た と い う 動 か ぬ 証 拠 な ん で す。
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  こ れ ま で AI 関 連 の 有 望 な 成 長 株 と し て 見 ら れ て い た オ ラ ク ル が、 今 や 信 用
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  リ ス ク を 抱 え た 企 業 と い う、 ま あ レ ッ テ ル を 貼 ら れ つ つ あ る 市 場 の 見 方 が
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  根 本 か ら 変 わ り 始 め て い る こ と を 示 唆 し て い ま す。
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  リ ー マ ン シ ョ ッ ク 以 来 の 警 戒 レ ベ ル で す か？
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  い や、 そ れ は 本 当 に 穏 や か じ ゃ な い で す ね。
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  と な る と、 機 関 投 資 家 た ち を こ れ ほ ど ま で に 怯 え さ せ た 何 か が ご く 最 近 あ
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  っ た は ず で す よ ね。 株 価 下 落 の き っ か け に も な っ た 先 週
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  金 曜 日 の 決 算 発 表 で、 何 か 特 別 な 情 報 が 出 た ん で し ょ う か。
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  え え、 12月12日 に 提 出 さ れ た そ の 四 半 期 報 告 書 に、 ま さ に 爆 弾 が 隠 さ れ て い
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  ま し た。 こ れ ま で 市 場 が 全 く 把 握 し て い な か
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  っ た 衝 撃 的 な 事 実 が 明 ら か に な っ た ん で す。
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  そ れ は。 総 額 2480億 ド ル に 上 る 契 約 の 存 在 で
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  す。 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。
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  2480億 ド ル。 日 本 円 に し た ら 約 37兆 円。
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  何 か の 間 違 い じ ゃ な い で す か。 一 企 業 の 契 約 額 と し て は も は や 天 文
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  学 的 す ぎ て 実 感 が わ か な い ん で す が、 一 体 何 に そ ん な お 金 を 使 う 契 約 な ん
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  で す か？ こ れ が で す ね。
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  オ ラ ク ル が AI イ ン フ ラ を 整 備 す る た め に 複 数 の 企 業 と 結 ん だ。
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  デ ー タ セ ン タ ー と か ク ラ ウ ド に 関 す る 長 期 の リ ー ス 契 約 な ん で す。
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  期 間 は 15年 か ら 19年。 つ ま り、 将 来 に わ た っ て 支 払 い 続 け な
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  け れ ば な ら な い 37兆 円 と い う 巨 大 な 固 定 費 が、 突 然 と し て バ ラ ン ス シ ー ト
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  に 表 れ た わ け で す。 37兆 円 の 固 定 費。
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  も ち ろ ん 将 来 の AI ビ ジ ネ ス の た め の 投 資 だ と い う の は わ か り ま す が、 そ れ
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  に し て も 規 模 が 大 き す ぎ ま す ね。 で も、 こ う 考 え る こ と も で き ま せ ん
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  か？ AI 時 代 を 勝 ち 抜 く た め に は、 こ れ く
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  ら い の 先 行 投 資 は 必 要 不 可 欠 な ん だ と。
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  か つ て ア マ ゾ ン だ っ て 利 益 を 度 外 視 し て 巨 大 な 投 資 を 続 け て 今 の AWS 帝
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  国 を 築 い た わ け で す し、 市 場 は 少 し 過 剰 に 反 応 し て い る だ け と い う 見 方 も
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  で き そ う で す が。 非 常 に 良 い 指 摘 で す ね。
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  確 か に、 高 成 長 を 目 指 す ハ イ テ ク 企 業 に と っ て、 巨 額 の 先 行 投 資 は つ き も の
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  で す。 し か し、 今 回 オ ラ ク ル が 危 険 視 さ れ て
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  い る の は。 そ の 掛 け 金 の 大 き さ だ け が 理 由 で は
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  な い ん で す。 問 題 は、 そ の 家 計 を 行 う た め の 手 元 の
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  体 力、 つ ま り 財 務 的 な 安 全 マ ー ジ ン が ほ と ん ど 残 さ れ て い な い 点 に あ り ま
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  す。 体 力 が な い の に 大 き な 賭 け に 出 て い
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  る。 と。
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  え え。 情 報 源 に あ る ギ ミ ー ク レ ジ ッ ト の ア
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  ナ リ ス ト の 資 産 を 見 て み ま し ょ う。 彼 ら は 今 会 計 年 度 末 ま で に オ ラ ク ル
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  の フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー、 つ ま り 会 社 が 自 由 に 使 え る お 金 が -20億 ド ル に
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  な る 可 能 性 が あ る と 指 摘 し て い ま。 す。
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  マ イ ナ ス。 え え。
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  キ ャ ッ シ ュ が ど ん ど ん 外 に 流 れ 出 て い る 状 況 な ん で す。
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  こ の 状 況 で、 ど う や っ て 37兆 円 も の 支 払 い を 賄 う の か。
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  選 択 肢 は？ さ ら に お 金 を 借 り る か、 貯 金 を 切 り 崩
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  す か？ く ら い し か あ り ま せ ん よ ね。
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  そ の 通 り で す。 し か し、 そ の ど ち ら も 限 界 に 近 づ い て
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  い ま す。 企 業 の 財 務 健 全 性 を 示 す 重 要 な 指 標
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  に EB ダ イ タ 有 利 子 負 債 倍 率 と い う も の が あ る ん で す が、 は い、 こ れ は 稼 ぐ
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  力 に 対 し て ど れ だ け 借 金 が あ る か を 示 す 数 字 で、 オ ラ ク ル は 現 在 こ れ が
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  3.9 倍 な ん で す。 3.9 倍、 そ れ が ど の く ら い 危 険 な 水 準
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  な ん で す か？ 例 え ば、 他 の ハ イ テ ク 大 手。
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  Microsoft と か グ ー グ ル な ん か と 比 較 す る と ど う な ん で し ょ う。
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  非 常 に 重 要 な 資 格 で す ね。 健 全 な 企 業 で あ れ ば、 こ の 数 字 は 2倍
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  程 度。 Microsoft の よ う な 超 優 良 企 業 は も
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  っ と 低 い 水 準 で す。 つ ま り、 3.9 倍 と い う の は す で に も う
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  か な り 高 い。 そ し て、 格 付 け 会 社 の エ ス ア ン ド ピ ー
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  グ ロ ー バ ル が 投 資 適 格 級 の 最 低 ラ イ ン を 維 持 で き な く な る。
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  つ ま り、 ジ ャ ン ク 級 へ 格 下 げ す る ト リ ガ ー と し て 見 て い る の が 4倍 と い う 水
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  準 な ん で す。 4倍 と い う こ と は。
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  あ と た っ た 0.1 ポ イ ン ト で 債 券 が ゴ ミ 扱 い さ れ る ジ ャ ン ク 級 に 転 落 す る
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  可 能 性 が あ る と。 そ れ っ て も う 崖 っ ぷ ち じ ゃ な い で す
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  か。 ま さ に ア マ ゾ ン の 先 行 投 資 の 例 を 挙
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  げ ら れ ま し た が、 彼 ら に は ま だ 財 務 的 な 余 力 が あ っ た。
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  し か し 今 の オ ラ ク ル は、 キ ャ ッ シ ュ は 流 失、 格 付 け は 引 き 下 げ 寸 前。
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  そ の 状 況 で、 将 来 37兆 円 も の 支 払 い が 確 定 し て い る。
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  まる で 手 持 ち の チ ッ プ が ほ と ん ど な い の に、 ポ ー カ ー の 最 終 ラ ウ ン ド で 全 財
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  産 を オ ー ル イ ン す る よ う な も の で す。 こ れ が、 債 券 市 場 が リ ー マ ン シ ョ ッ ク
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  以 来 の 最 大 級 の 警 戒 を 示 す 本 当 の 理 由 な ん で す。
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  な る ほ ど、 状 況 の 深 刻 さ が よ く わ か り ま し た。
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  ま さ に 社 運 を か け た 後 戻 り の で き な い 巨 大 な 賭 け に 出 た わ け で す ね。
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  そ こ ま で し て オ ラ ク ル が 突 き 進 む か ら に は、 そ れ 相 応 の 巨 大 な リ タ ー ン を
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  見 込 ん で い る は ず で す。 そ れ が あ の オ ー プ ン AI と の 契 約 と い
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  う わ け で す ね。 2480億 ド ル の 先 行 投 資 の 先 に は、
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  3000億 ド ル と も 言 わ れ る オ ー プ ン AI か ら の 売 り 上 げ が 待 っ て い る。
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  こ れ が オ ラ ク ル の 描 く 最 高 の シ ナ リ オ で す。
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  こ の 巨 大 な イ ン フ ラ を 構 築 し て、 AI 時 代 の 大 家 さ ん と し て 莫 大 な 賃 料 収
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  入 を 得 る。 エ ー ア イ と い う ゴ ー ル ド ラ ッ シ ュ で
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  金 を 掘 る 人 々 に、 シ ャ ベ ル ト が ツ ル ハ シ を 売 っ て 儲 け る と い う 戦 略 で す ね。
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  投 資 額 を 上 回 る リ タ ー ン が 見 込 め る と。
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  た だ 話 が う ま す ぎ る 気 も し ま す が、 当 然 リ ス ク も あ り ま す よ ね。
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  も ち ろ ん で す。 こ の シ ナ リ オ に は 非 常 に 大 き な 不 確
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  実 性 が つ き ま と い ま す。 情 報 源 も 触 れ て い ま す が、 一 部 で は こ
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  の オ ー プ ン エ ー ア イ 向 け の デ ー タ セ ン タ ー の 完 成 が 2027年 か ら 2028年 に
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  遅 れ る の で は な い か と い う 噂 が 報 じ ら れ て い ま す。
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  も ち ろ ん、 オ ラ ク ル 側 は 公 式 に プ ロ ジ ェ ク ト は 順 調 に 進 ん で い る と 否 定 し
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  て い ま す が。 そ の 遅 延 の リ ス ク が 具 体 的 に ど う 問
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  題 に な る ん で し ょ う か？ 最 悪 の シ ナ リ オ を 考 え る と ど う な り
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  ま す か？ も し イ ン フ ラ の 構 築 が 遅 れ て し ま っ
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  た ら、 そ の 間、 先 に 経 絡 し た 2480億 ド ル の リ ー ス 料 の 支 払 い は 待 っ て く れ
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  る ん で す か？ そ れ が こ の 話 の 一 番 恐 ろ し い と こ ろ
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  で す。 支 払 い は 待 っ て く れ ま せ ん。
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  イ ン フ ラ 構 築 が 遅 れ れ ば、 オ ー プ ン AI か ら の 売 り 上 げ は 一円 も 入 っ て こ
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  な い の に。 先 に 契 約 し た 2480億 ド ル の 支 払 い 義
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  務 だ け が、 容 赦 な く 重 く の し か か っ て き ま す。
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  た だ で さ え、 直 近 の 決 算 で は 売 上 高 が 市 場 予 想 を 下 回 っ て い る。
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  コ ス ト の 支 払 い は 確 定 し て い る の に、 収 入 は 不 確 定。
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  こ の 投 資 先 行 回 収 遅 延 と い う リ ス ク シ ナ リ オ が、 非 常 に 現 実 味 を 帯 び て き
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  て い る わ け で す。 う わ ぁ。
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  そ れ は 悪 夢 で す ね。 キ ャ ッ シ ュ が ど ん ど ん 減 っ て い く 中
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  で、 格 付 け が ジ ャ ン ク 級 に 落 ち て し ま う と。
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  資 金 調 達 コ ス ト が 跳 ね 上 が り、 さ ら に 高 い 金 利 で 借 金 を し な け れ ば な ら な
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  く な り ま す。 そ う な る と 財 務 は さ ら に 悪 化 し、 株 価
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  も 売 ら れ る と い う、 ま さ に 負 の ス パ イ ラ ル に 陥 る 危 険 性 が あ り ま す。
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  な る ほ ど。 つ ま り 今 の オ ラ ク ル は ま さ に 天 国 か
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  地 獄 か と い う 相 談 な 岐 路 に 立 た さ れ て い る と。
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  で は、 こ の か け の 結 果 と し て、 ど ん な 未 来 が 考 え ら れ る の か。
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  情 報 源 が 提 示 し て い る 強 気 と 弱 気、 二 つ の シ ナ リ オ を 整 理 し て み ま し ょ う
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  か。 え え、 ま ず 強 気 の シ ナ リ オ、 つ ま り 賭
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  け に 成 功 し た 場 合 で す。 オ ー プ ン AI 向 け の プ ロ ジ ェ ク ト が 計
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  画 通 り に 進 ん で、 こ の 莫 大 な イ ン フ ラ 投 資 が 将 来 の 独 占 的 な 利 益 を 生 む 源
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  泉 と な り ま す。 情 報 源 の 中 で シ テ ィ の ア ナ リ ス ト が
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  指 摘 し て い る よ う に、 こ の イ ン フ ラ は オ ー プ ン AI 専 用 と い う わ け で は な く
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  て、 多 用 途 に も 転 用 可 能 な 汎 用 性 が あ る。
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  こ れ は 大 き な 強 み で す。 AI 時 代 の 土 地 と い う 最 も 価 値 の あ る
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  資 産 を、 他 社 に 先 駆 け て 巨 大 な 規 模 で 抑 え た も の が 勝 つ と い う 発 想 で す ね。
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  そ う な れ ば、 株 価 は 今 の 水 準 か ら 大 き く 回 復 す る で し ょ う。
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  ま さ に ハ イ リ タ ー ン で す ね。 一方 で 弱 気 の シ ナ リ オ は、 先 ほ ど 話 に
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  出 た 悪 夢 が 現 実 に な る ケ ー ス で。 す ね、 そ の 通 り で す。
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  イ ン フ ラ 構 築 の 遅 れ や、 あ る い は AI 需 要 を そ の も の の 読 み 違 い な ど で 資
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  金 流 失 が 止 ま ら な い。 そ し て イ ー ビ ッ ト ダ ー 有 利 子 負 債 倍
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  率 が 4倍 を 超 え、 格 付 け が ジ ャ ン ク 級 に 転 落 す る。
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  そ う な れ ば、 先 ほ ど 述 べ た 負 の ス パ イ ラ ル に 陥 り、 会 社 の 存 続 そ の も の が 生
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  ま れ る 事 態 に さ え な り か ね ま せ ん。 成 功 す れ ば 莫 大 な リ タ ー ン 失 敗 す れ
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  ば 会 社 の 存 続 に 関 わ る ほ ど の ダ メ ー ジ 本 当 に 究 極 の ハ イ リ ス ク ハ イ リ タ
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  ー ン で す ね。 市 場 は 今、 ど ち ら の シ ナ リ オ を よ り 強
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  く 意 識 し て い る ん で し ょ う か。 現 時 点 で は、 冒 頭 か ら 話 し て い る CDs
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  の 異 常 な 高 騰 が す べ て を 物 語 っ て い ま す。
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  市 場 は 明 ら か に、 AI に よ る 成 長 へ の 期 待 よ り も、 新 得 な 財 務 リ ス ク の 方 を
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  重 く 見 て い る。 だ か ら こ そ、 株 価 も 債 券 も 同 時 に 売 ら
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  れ て い る わ け で す。 そ う な る と、 投 資 家 と し て は ど う 判 断
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  す れ ば い い の か。 非 常 に 難 し い 局 面 で す ね。
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  情 報 源 で は、 何 か 一 つ の 指 針 の よ う な も の は 示 さ れ て い ま し た か？
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  は い。 ブ ロ グ の 筆 者 は、 長 期 投 資 家 に と っ て
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  は、 少 な く と も 二 つ の 条 件 が ク リ ア さ れ る ま で は 慎 重 な 姿 勢 が 求 め ら れ る
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  と 結 論 付 け て い ま す。 一 つ は フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー が マ
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  イ ナ ス か ら プ ラ ス に 転 じ る こ と。 も う 一 つ は、 オ ー プ ン AI 関 連 の 収 益
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  が 絵 に 描 い た 餅 で は な く、 実 際 の 決 算 の 数 字 と し て 明 確 に 確 認 で き る よ う
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  に な る こ と。 こ の 二 つ が 確 認 で き る ま で は、 機 体 だ
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  け で 飛 び つ く に は リ ス ク が 高 す ぎ る と い う 冷 静 な 見 方 で す ね。
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  こ こ ま で の 話 を ま と め て み る と、 こ う い う こ と で す ね。
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  AI と い う 巨 大 な チ ャ ン ス を つ か む た め、 オ ラ ク ル は 2480億 ド ル。
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  約 37兆 円 と い う、 ま さ に 会 社 の 未 来 を か け た 巨 額 の 先 行 投 資 に 踏 み 切 っ た
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  そ の 先 に は、 3000億 ド ル と い う オ ー プ ン AI と の 巨 大 契 約 が 待 っ て い る。
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  し か し、 そ の 足 元 で は キ ャ ッ シ ュ が 猛 烈 な 勢 い で 流 出 し、 債 券 市 場 は リ ー マ
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  ン シ ョ ッ ク 以 来 と い う 最 大 級 の 警 鐘 を 鳴 ら し て い る。
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  天 国 へ の 階 段 か、 地 獄 へ の 滑 り 台 か、 ま さ に そ の 分 水 嶺 に い る こ と が は っ
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  き り と 分 か り ま し た。 え？
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  え？ そ し て こ の 情 報 源 は 財 務 指 標 が 安 定
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  す る ま で 待 つ べ き だ と 具 体 的 な ア ド バ イ ス を し て い ま す が、 同 時 に こ れ は
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  あ な た に 対 し て も っ と 大 き な 哲 学 的 な 問 い を 投 げ か け て い る の か も し れ
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  ま せ ん。 と 言 い ま す と。
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  今 日 の エ ー ア イ を め ぐ る 競 争 は、 ま さ に 現 代 の ゴ ー ル ド ラ ッ シ ュ で す。
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  一 作 戦。 金 を 夢 見 る 人 々 が 殺 到 し て い る。
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  し か し、 金 を 掘 り 当 て る た め に は、 ま ず シ ャ ベ ル や ツ ル ハ シ、 そ し て 有 望 な
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  土 地 と い っ た 莫 大 な 先 行 投 資 が 必 要 に な り ま す。
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  オ ラ ク ル の 今 回 の 動 き は そ の 典 型 例 で す。
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  こ う し た 状 況 で、 企 業 と 巨 額 投 資 は 未 来 を 切 り 開 く 先 見 の あ る 一 手 な の で
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  し ょ う か。 そ れ と も、 会 社 そ の も の を 傾 か せ か ね
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  な い 無 謀 な 賭 け な の で し ょ う か。 そ し て、 も し あ な た が 投 資 家、 あ る い
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  は 企 業 の 経 営 者 と い う 立 場 だ っ た と し た ら？
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  そ の 二 つ を 分 け る 境 界 線 は 一 体 ど こ に あ る の だ と、 あ な た は 考 え ま す か？