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エヌビディア株はまだ割安か　5.4兆ドル企業に残るAI成長余地 · 米国株投資で幸せ作り

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  あ の あ な た が 今、 雲 を 突 き 抜 け る ほ ど 巨 大 な 超 高 層 ビ ル を 見 上 げ て い る と
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  想 像 し て み て く だ さ い。 え え。
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  も う こ れ 以 上 高 く な ら な い だ ろ う っ て 思 う よ う な ビ ル で す よ ね。
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  そ う な ん で す。 も う 完 成 し て い る ど こ ろ か、 こ れ 以 上
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  は 建 築 の 限 界 だ ろ う っ て 思 う ほ ど の 高 さ な ん で す け ど、 そ こ に 現 場 の 責 任
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  者 が や っ て き て、 図 面 を 広 げ な が ら こ う 言 う ん で す よ。
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  い や い や、 ま だ 1回 の 基 礎 工 事 が 終 わ っ た と こ ろ で す よ と。
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  い や、 時 価 総 額 5.4 兆 ド ル と い う 数 字 を 前 に す る と、 直 感 的 に は も う 天 井 だ
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  っ て 考 え た く な り ま す か ら ね。 そ れ が ま だ 初 期 段 階 だ と 言 わ れ る と、
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  ち ょ っ と 脳 が バ グ を 起 こ し そ う に な り ま す。
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  ま さ に そ こ が 今 日、 私 た ち が 徹 底 的 に 解 き 明 か し て い く テ ー マ で す。
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  2026年 の 米 国 株 市 場 で、 も は や 独 自 の 重 力 を 持 っ て い る か の よ う な 存 在、 エ
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  ヌ ビ デ ィ ア で す ね。 は い、 エ ヌ ビ デ ィ ア で す。
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  今 日 の 情 報 源 は 投 資 ブ ロ グ の 米 国 株 投 資 で 幸 せ づ く り の 緻 密 な 分 析 記 事
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  と。 そ の ベ ー ス に な っ て い る 2026年
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  5月14日 付 の 米 バ ロ ン ズ 氏 の 特 集 で す。 タ イ ト ル は ず ば り、 エ ヌ ビ デ ィ ア の ラ
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  リ ー は ま だ 始 ま っ た ば か り。 株 価 は 依 然 と し て 割 安 だ と い う も の
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  で す。 市 場 の コ ン セ ン サ ス に 対 す る 非 常 に
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  強 気 な カ ウ ン タ ー パ ン チ で す よ ね。 こ れ は え？
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  え、 本 当 に。 こ れ を 聞 い て い る あ な た も、 エ ヌ ビ デ
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  ィ ア が す で に 途 方 も な い 規 模 の 巨 大 企 業 で あ る こ と は 百 も 承 知 だ と 思 い
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  ま す。 さ す が に 成 長 の 限 界 だ ろ う と か。
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  株 価 は、 も う 完 璧 な シ ナ リ オ を 織 り 込 み 済 み だ ろ う っ。
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  て。 ま あ、 当 然 そ う 思 い ま す よ ね。
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  普 通 に 考 え れ ば。 で も 今 回 の ソ ー ス は 膨 大 な デ ー タ か
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  ら ま だ 割 安 で 成 長 は 始 ま っ た ば か り と い う 結 論 を 導 き 出 し て い る ん で す。
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  な の で、 今 日 の ミ ッ シ ョ ン は、 こ の 巨 大 す ぎ る 企 業 が な ぜ ま だ 伸 び し ろ を
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  残 し て い る の か、 そ の 裏 に あ る 構 造 的 な か ら く り を 解 き 明 か す こ と で す。
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  え え。 た だ 株 価 の チ ャ ー ト を 眺 め る だ け で
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  は 見 え て こ な い。 利 益 の 質 と か。
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  イ ン フ ラ の 物 理 的 な 制 約 ま で、 し っ か り と 掘 り 下 げ て い く 必 要 が あ り ま す
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  ね。 よ し、 こ れ を 紐 解 い て み ま し ょ う。
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  な ぜ 5.4 兆 ド ル 企 業 が ま だ 成 長 で き る の か ま ず は そ の 桁 外 れ の 利 益 成 長
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  率 と い う 事 実 か ら で す。 は い。
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  ソ ー ス に よ る と、 2026 会 計 年 度 の エ ヌ ビ デ ィ ア の 予 想 利 益 は 1900億 ド ル
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  を 超 え る と さ れ て い ま す。 1900億 ド ル で す よ、 こ れ 2022年 に。
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  あ の エ ネ ル ギ ー の 巨 人、 サ ウ ジ ア ラ ム コ が 記 録 し た 約 1600億 ド ル を 抜 い て、
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  単 一 企 業 の 年 間 利 益 と し て 史 上 最 高 水 準 に な る 可 能 性 が あ る ん で す。
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  こ こ で 非 常 に 興 味 深 い の は、 サ ウ ジ ア ラ ム コ が 史 上 最 高 の 原 油 高 を 背 景 に
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  叩 き 出 し た あ の 記 録 を で す よ、 シ リ コ ン バ レ ー の ワ ン テ ッ ク 企 業 が 純 粋 な
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  計 算 リ ソ ー ス の 販 売 だ け で 抜 き 去 ろ う と し て い る と い う こ と で す。
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  い や、 歴 史 的 な 転 換 点 で す よ ね。 し か も 異 常 な の は、 そ の 成 長 の 加 速 具
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  合 な ん で す よ。 通 常、 こ れ ほ ど の 規 模 の 企 業 に な る
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  と、 台 数 の 法 則 が 働 い て、 成 長 率 は 必 ず 鈍 化 す る じ ゃ な い で す か。
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  え え。 巨 大 な 船 は 急 旋 回 で き な い し、 急 加 速
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  も で き な い で す か ら ね。 そ う な ん で す。
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  で も NVIDIA の 場 合、 2028 会 計 年 度、 つ ま り 2027 会 計 年 度 の 予 想 利 益 は 前
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  年 比 で 35% 増。 売 上 成 長 率 は 約 80% に 達 す る 見 込 み
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  な ん で す。 ま さ に 常 識 外 れ で す ね。
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  こ れ っ て 例 え る な ら、 巨 大 で 重 た い 貨 物 列 車 が、 まる で テ ス ラ の 電 気 自 動 車
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  み た い な ス ピ ー ド で 急 加 速 し て い る よ う な 状 態 で す よ。
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  物 理 法 則 を 完 全 に 無 視 し て い ま す。 企 業 規 模 と 成 長 率 の 相 関 関 係 と い う
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  ビ ジ ネ ス に お け る 重 力 か ら 完 全 に 解 き 放 た れ て い ま す ね。
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  え え。 こ れ ま で の 市 場 の 歴 史 に お い て、 世 界
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  最 大 の 時 価 総 額 を 持 ち な が ら、 ス タ ー ト ア ッ プ 企 業 の よ う な ハ イ パ ー グ ロ
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  ス を 維 持 し た 企 業 っ て 存 在 し な い ん で す よ。
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  世 界 中 の 富 と リ ソ ー ス が 計 算 能 力 と い う 一 点 に 極 集 中 し て い る、 極 め て 特
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  異 な 現 象 だ と 言 え ま す。 た だ、 そ こ ま で 凄 ま じ い 利 益 成 長 を し
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  て い る な ら。 当 然、 リ ス ナ ー の あ な た も こ う 考 え る
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  は ず で す よ ね。 そ の 驚 異 的 な 業 績 は、 と っ く に 株 価 に
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  織 り 込 ま れ て い る は ず だ と。 も ち ろ ん、 そ う 考 え る の が 自 然 で す。
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  AI ブ ー ム の 絶 対 的 中 心 に い る 銘 柄 が 市 場 か ら 見 逃 さ れ て い る わ け が な い
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  じ ゃ な い で す か。 バ ロ ン ズ 氏 の 分 析 が 最 も 切 れ 味 を 見
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  せ て い る の が、 ま さ に そ の 点 な ん で す よ。
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  バ リ ュ エ ー シ ョ ン の 観 点 か ら 見 る と、 直 感 と は 全 く 違 う 風 景 が 広 が っ て い
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  ま す。 え え、 ソ ー ス の デ ー タ を 見 て 私 も 驚 い
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  た ん で す け ど。 次 期 12カ月 予 想 per、 い わ ゆ る 株 価 収
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  益 率 で す ね。 こ れ が 約 24倍 な ん で す。
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  こ れ が 過 去 の 平 均 的 な 水 準 か ら 見 て、 な ん と 25% も デ ィ ス カ ウ ン ト さ れ て
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  い る 状 態 だ と。 え え。
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  か な り 割 安 な 水 準 に 置 か れ て い ま す。 さ ら に phlx 半 導 体 株 指 数、 い わ ゆ る
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  Sox 指 数 と 比 較 し て も 5% 割 安。 極 め つ け は、 2025年 初 頭 以 降 の 株 価 パ
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  フ ォ ー マ ン ス を 見 る と。 Sox 指 数 に 70% ポ イ ン ト 以 上 も 出 遅
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  れ て い る ん で す。 驚 き の デ ー ト で す よ ね。
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  で も、 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。 PR が 過 去 の 水 準 か ら 25% も デ ィ ス カ
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  ウ ン ト さ れ て い る っ て こ と は、 単 純 に 割 安 な ん じ ゃ な く て？
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  市 場 が 来 年 あ た り 業 績 が 急 落 す る だ ろ う と い う 巨 大 な リ ス ク を 価 格 に 織
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  り 込 ん で い る だ け な ん じ ゃ な い？ で す か。
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  鋭 い 指 摘 で す ね。 な ぜ 市 場 の こ の 警 戒 が 間 違 っ て い る
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  と 言 い 切 れ る ん で し ょ う？ か。
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  あ の 市 場 が 業 績 の ピ ー ク ア ウ ト を 警 戒 し て い る の は 事 実 で し ょ う。
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  し か し NVIDIA に 起 き て い る の は、 分 母 で あ る 利 益 の 拡 大 ス ピ ー ド が、 株 価
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  の 上 昇 ス ピ ー ド を 常 に 上 回 り 続 け て い る と い う 現 象 な ん で す。
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  あ あ、 な る ほ ど。 四 半 期 ご と に ア ナ リ ス ト が 業 績 予 想
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  を 上 方 修 正 す る ん で す が、 そ の 修 正 幅 が あ ま り に も 巨 大 な た め、 株 価 が ど れ
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  だ け 上 が っ て も 計 算 上 の per が 押 し 下 げ ら れ て し ま う ん で す よ。
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  つ ま り。 株 価 が 業 績 に 追 い つ こ う と 必 死 に 走
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  っ て い る の に、 業 績 と い う 先 導 者 が そ れ 以 上 の 猛 ス ピ ー ド で 逃 げ て い く か
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  ら、 常 に 割 安 と い う ギ ャ ッ プ が 生 ま れ 続 け て い る わ け で す ね。
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  え え、 ま さ に そ の 通 り で す。 市 場 は ま だ、 こ の 未 知 の 成 長 曲 線 を 正
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  し く 格 付 け す る モ デ ル を 持 っ て い な い ん で す。
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  だ か ら こ そ、 半 導 体 セ ク タ ー 全 体 の 中 で 相 対 的 に 見 て も バ リ ュ エ ー シ ョ ン
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  に 歪 み が 生 じ て い る。 な る ほ ど な。
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  市 場 が ま だ こ の 数 字 の 持 続 性 を 信 じ き れ て い な い か ら こ そ の 割 安 だ と。
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  だ と し た ら、 市 場 の 懸 念 も 理 解 で き ま す。
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  は い、 市 場 は エ ヌ デ ィ リ ア の 顧 客 た ち が い つ ま で こ ん な 巨 額 の チ ッ プ 代 を
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  支 払 い 続 け ら れ る の か と 疑 っ て い る わ け で す よ ね。
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  い く ら AI が 必 要 で も、 ど こ か で 試 験 が 尽 き る は ず だ と。
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  エ ヌ ビ デ ィ ア の 成 長 が い つ ま で 続 く か と い う 問 い は、 顧 客 の 財 布 の 深 さ を
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  測 る 問 い と 全 く 同 じ で す か ら ね。 こ こ か ら が 本 当 に 面 白 い と こ ろ な ん
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  で す が。 ソ ー ス が 指 摘 し て い る の が。
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  主 要 顧 客 で あ る ハ イ パ ー ス ケ ー ラ ー た ち の 財 務 状 況 な ん で す。
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  え え。 巨 大 テ ッ ク 企 業 た ち で す ね。
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  は い。 世 界 中 の デ ー タ セ ン タ ー イ ン フ ラ を
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  牛 耳 り、 業 界 標 準 を 決 定 づ け て い る ア マ ゾ ン、 ア ル フ ァ ベ ッ ト、 メ タ、
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  Microsoft の 四 社 で す。 彼 ら は 2026年 に AI 関 連 投 資 と し て 約
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  7000億 ド ル を 失 す る 見 通 し で す。 7000億 ド ル。
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  一 つ の 国 の 国 家。 予 算 レ ベ ル の 金 額 で す よ ね。
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  た だ、 最 も 重 要 な デ ー タ は 投 資 額 の 大 き さ で は な く、 彼 ら の 支 払 い 能 力 に あ
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  り ま し た。 そ こ が 革 新 で す ね。
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  こ の 四 社 の 合 計 ebidda、 つ ま り 税 金 や 利 息 な ど を 察 縮。
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  前 の 本 業 の ビ ジ ネ ス か ら 生 み 出 さ れ る 生 の キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー が 約 8000億
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  ド ル も あ る ん で す。 し か も、 実 質 的 な 純 有 利 子 負 債 は ほ ぼ
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  ゼロ。 こ。
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  こ が、 過 去 の テ ッ ク バ ブ ル と 決 定 的 に 構 造 が 異 な る 点 な ん で す。
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  無 借 金 で 本 業 か ら 生 み 出 さ れ る 純 粋 な キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー だ け で、 こ の 歴 史
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  的 な 規 模 の イ ン フ ラ 投 資 を 賄 い き れ て い る と い う 事 実 ク レ ジ ッ ト。
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  カ ー ド の リ ボ 払 い で。 無 理 し て 高 級 車 を 買 っ て い る ん じ ゃ
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  な く て。 ポ ケ ッ ト に 入 っ て い る 有 り 余 る 現 金
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  で、 ス ー パ ー カ ー を バ ン バ ン 一 括 購 入 し て い る よ う な 状 態 で す よ ね。
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  し か も 彼 ら は そ の ス ー パ ー カ ー を 走 ら せ る た め の ガ ソ リ ン ス タ ン ド も 道
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  路 網 も 自 前 で 所 有 し て い て、 そ こ か ら も 莫 大 な 収 益 を 上 げ て い る よ う な も
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  の で す か ら。 ね。
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  な る ほ ど 強 す ぎ る 2000。 年 代 初 頭、 の.com バ ブ ル の 時 は、 通 信
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  会 社 が コ ー ク コ ー フ ァ イ バ ー 網 を 敷 く た め に 莫 大 な 負 債 を 抱 え 込 み ま し
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  た。 金 利 が 上 昇 し て 資 金 調 達 の 環 境 が 少
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  し 悪 く な っ た だ け で、 あ っ と い う 間 に 連 鎖 倒 産 が 起。
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  き た ん で す。 バ ブ ル の 崩 壊 は 需 要 の 消 滅 で は な く
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  て、 借 金 の 返 済 期 限 が 来 た こ と で 起 き た わ け で す ね。
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  そ う で す。 で は、 今 回 は ど う で し ょ う か。
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  巨 大 テ ッ ク 企 業 は 検 索 エ ン ジ ン イ ー コ マ ー ス 企 業 向 け ク ラ ウ ド と い う。
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  現 代 社 会 に 不 可 欠 な 強 固 な 本 業 を 持 っ て、 い ま。
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  す、 確 か に、 私 た ち の 生 活 に い な く て は な ら な い も の ば か り で す。
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  金 利 の 変 動 や マ ク ロ 経 済 の シ ョ ッ ク が 起 き た と し て も、 外 部 か ら の 資 金 調
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  達 に 依 存 し て い な い た め、 AI イ ン フ ラ へ の 投 資 計 画 が 頓 挫 す る リ ス ク が
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  極 め て 低 い ん で す よ。 NVIDIA の 売 り 上 げ 基 盤 は、 岩 盤 の よ
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  う に 強 固 な 資 金 減 に 支 え ら れ て い る と い う こ と で す ね。
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  え。 え、 そ の と お り で す。
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  顧 客 の ポ ケ ッ ト マ ネ ー 尽 き な い 限 り、 NVIDIA の 売 り 上 げ は 安 泰 だ と い う こ
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  と は 分 か り ま し た。 で は、 そ の 7000億 ド ル と い う 天 文 学 的
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  な 資 金 は、 具 体 的 に 何 に 使 わ れ て い る の か。
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  は い。 リ ス ナ ー の あ な た も AI と い う と ク ラ
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  ウ ド 上 で 動 く ス マ ー ト な ソ フ ト ウ ェ ア を 想 像 す る か も し れ ま せ ん が、 こ こ
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  か ら 見 え て く る の は、 も っ と 泥 臭 く て、 限 界 ま で 張 り 詰 め た 物 理 的 な 世 界
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  の 話 な ん で す よ ね。 え え。
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  AI の 進 化 は ソ フ ト ウ ェ ア の 魔 法 で は な く、 物 理 的 な 熱 と 電 力 と の 戦 い で す
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  か ら ね。 そ う な ん で す。
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  ソ ー ス に は、 こ の AI 需 要 が い か に 産 業 イ ン フ ラ 全 体 を 巻 き 込 ん で い る か
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  を 示 す 具 体 的 な デ ー タ が 挙 げ ら れ て い ま す。
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  例 え ば、 デ ー タ セ ン タ ー の 電 源 や 冷 却 シ ス テ ム を 手 掛 け る バ ー テ ィ ブ ホ ー
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  ル デ ィ ン グ。 ス、 重 要 な 企 業 で す ね。
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  彼 ら の 2025年 第 四 四 半 期 の 受 注 は、 な ん と 前 年 比 で 252% 増 で す。
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  252% 増 す さ ま じ い 数 字 で す。 ま た、 ゼ ブ ラ テ ク ノ ロ ジ ー ズ は、 AI 処
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  理 に 不 可 欠 な メ モ リ チ ッ プ の 不 足 が 2027年 ま で 続 く と 予 測 し て い ま す。
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  さ ら に ア ー ム や イ ン テ ル も 供 給 製 薬 に 言 及 し て い て、 極 め つ け は テ ス ラ や
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  ス ペ ー ス エ ッ ク ス が 他 社 に 頼 る の を 諦 め て、 自 前 で 巨 大 な 半 導 体 工 場 を 建
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  設 中 だ と い う 事 実 で す。 こ れ を よ り 大 き な 視 点 に 結 び つ け る
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  と、 一 つ の 企 業 の チ ッ プ が 売 れ て い る と い う 次 元 の 話 で は な い こ と が 分 か
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  り ま す。 と い う と、 動 か す た め に は 街 一 つ 分 に
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  匹 敵 す る 電 力。 そ の 異 常 な 熱 を 冷 ま す た め の 巨 大 な
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  水 冷 シ ス テ ム。 デ ー タ を 光 の 速 度 で や り と り す る ネ
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  ッ ト ワ ー ク 機 器 が 必 要 な ん で す。 は い は い。
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  冷 却 装 置 の 受 注 が 252% 増 に な る と い う こ と は、 地 球 規 模 の サ プ ラ イ チ ェ ー
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  ン 全 体 が エ ヌ ビ デ ィ ア の チ ッ プ に 対 す る 需 要 の 重 み で あ ち び を 上 げ て い
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  る こ と を 意 味 し ま す。 つ ま り、 需 要 が 強 す ぎ る あ ま り、 ボ ト
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  ル ネ ッ ク が エ ヌ ビ デ ィ ア の 生 産 能 力 で は な く て、 チ ッ プ を 置 く 場 所 の 電 力
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  や 冷 却 と い う 物 理 イ ン フ ラ そ の も の に 移 行 し て い る ん で す ね。
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  そ の 通 り で す。 そ し て 投 資 の 視 点 か ら。
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  重 要 な の は、 こ の 供 給 制 約 こ そ が NVIDIA の 強 烈 な 堀 モ ー ト を 証 明 し て
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  い る と い う こ と。 な ん で？
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  す。 ど う い う こ と で す か？
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  も し AI が 単 な る ソ フ ト ウ ェ ア の ト レ ン ド な ら、 す ぐ に 模 倣 さ れ て 供 給 過 剰
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  に な り ま す。 し か し、 物 理 的 な デ ー タ セ ン タ ー、 電
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  力 網、 冷 却 シ ス テ ム を 伴 う 巨 大 イ ン フ ラ の 構 築 は、 数 年 単 位 の 時 間 が か か り
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  ま す よ ね。 え え。
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  一 長 一 走 に は い き ま せ ん ね。 こ の。
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  供 給 の 遅 れ が、 逆 に NVIDIA の 長 期 的 な 収 益 の 視 界 を 極 め て ク リ ア に し て
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  い る ん で す。 あ あ、 物 理 的 な 制 約 が か え っ て ビ ジ ネ
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  ス の 寿 命 を 延 ば し て い る と。 で も、 そ こ で 一 つ 疑 問 が わ く ん で す
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  よ。 巨 大 テ ッ ク 企 業 が 数 年 か け て そ の デ
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  ー タ セ ン タ ー 群 を 完 成 さ せ た と し て。 そ の 後 は ど う な る ん で し ょ？
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  う か、 な る ほ ど。 イ。
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  ン フ ラ を 作 り 終 わ っ た ら、 も う チ ッ プ は 必 要 な く な る ん じ ゃ な。
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  い で す か？ そ れ は で す ね。
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  学 習 フ ェ ー ズ と 推 論 フ ェ ー ズ の 違 い を 理 解 す る こ と で ク リ ア に な り ま す。
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  そ う い え ば、 ソ ー ス に デ ー タ に 面 白 い も の が あ り ま し た ね。
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  現 在、 ス マ ー ト フ ォ ン の ユ ー ザ ー で AI エ ー ジ ェ ン ト の ア プ リ を 実 際 に 使
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  っ た こ と が あ る 人 は、 ま だ た っ た の 20% し か い な い そ う で す。
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  つ ま り、 こ れ っ て ど う い う こ と な ん で し ょ う？
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  か？ 現 在、 ハ イ パ ー ス ケ ー ラ ー た ち が 巨 額
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  の 資 金 を 投 じ て い る の は、 主 に 次 世 代 の AI モ デ ル を 学 習、 つ ま り ト レ ー ニ
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  ン グ さ せ る た め の イ ン フ ラ な ん で す。 AI に 世 界 中 の デ ー タ を 読 み 込 ま せ て
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  賢 く す る た め の 膨 大 な 計 算 処 理 で す。 ね。
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  は い。 基 盤 作 り で す ね。
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  し か し、 AI モ デ ル が 完 成 し て、 そ れ が 私 た ち の ス マ ー ト フ ォ ン や 車、 家 電 に
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  組 み 込 ま れ て 日 常 的 に 使 わ れ る よ う に な る と、 今 度 は 推 論 イ ン フ ァ レ ン ス
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  と い う 処 理 が 爆 発 的 に 増 加 す る ん で す。
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  リ ス ナ ー の あ な た が ス マ ホ に 向 か っ て 今 日 の 予 定 を 調 整 し て。
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  と 話 し か け る た び に、 裏 側 で AI が 答 え を 出 す た め の 計 算 処 理 で。
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  す ね え え。 1回 1回 の 推 論 に か か る 計 算 量 は、 学 習
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  に 比 べ れ ば 小 さ い か も し れ ま せ ん。 し か し、 地 球 上 の 数十億人 が 検 索、 買 い
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  物、 仕 事、 自 動 運 転 な ど で 毎 日 毎 秒 AI を 使 う 世 界 を 想 像 し て み て く だ さ い。
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  と ん で も な い 量 に な り ま す ね。 そ の 推 論 リ ク エ ス ト の 総 量 を 処 理 す
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  る た め に 必 要 な 計 算 需 要 は、 現 在 の イ ン フ ラ 構 築 の 規 模 を は る か に 凌 駕 す
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  る ん で す よ。 ま だ 普 及 率 が 20% と い う こ と は、 残 り
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  の 80% の 人 々 が 日 常 的 に 使 い 始 め た と き、 そ の 膨 大 な リ ク エ ス ト を 処 理 す
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  る た め に。 NVIDIA の チ ッ プ が さ ら に 必 要 に な。
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  る、 そ う い う こ と で す。 エ ン ド ユ ー ザ ー 側 の 巨 大 な 空 白 自 体
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  が、 次 の 成 長 エ ン ジ ン と し て 手 付 か ず の ま ま 残 っ て い る わ け で す。
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  ね。 そ う で す。
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  イ ン フ ラ が 完 成 し て 終 わ り で は な く、 イ ン フ ラ が 完 成 す る こ と で、 よ り 巨 大
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  な 消 費 者 向 け の 計 算 需 要 が 喚 起 さ れ る と い う サ イ ク ル に 入 っ て い る ん で
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  す。 な る ほ ど な。
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  こ こ ま で か な り 説 得 力 の あ る 成 長 シ ナ リ オ を 見 て き ま し た。
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  無 借 金 で の 巨 額 投 資、 物 理 的 イ ン フ ラ の 供 給 限 界、 そ し て 手 付 か ず の 推 論 市
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  場。 し か し、 こ れ だ け 巨 大 な 波 で あ れ ば、
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  当 然 資 格 も は ず は ず で す よ ね。 こ こ か ら は 少 し 視 点 を 変 え て、 ソ ー ス
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  が 指 摘 し て い る リ ス ク 要 因 に も 目 を 向 け て み ま し ょ。
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  う 健 全 な 分 析 に は 常 に 最 悪 の シ ナ リ オ の 検 証 が 必 要 で す。
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  ソ ー ス で は、 市 場 全 体 の 警 戒 感 を 示 す デ ー タ と し て、 検 索 エ ン ジ ン で AI バ
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  ブ ル。 つ ま り、 エ ー ア イ バ ブ ル と 検 索 さ れ る
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  回 数 が 前 年 比 で 急 増 し て い る こ と が 挙 げ ら れ て い ま す。
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  は い。 さ ら に 具 体 的 な 事 業 リ ス ク と し て、 中
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  国 へ の 半 導 体 輸 出 規 制 と い っ た 地 政 学 的 な 要 因 や、 巨 大 な 顧 客 で あ る ハ イ
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  パ ー ス ケ ー ラ ー た ち が 独 自 の 内 製 チ ッ プ、 い わ ゆ る エ ー シ ッ ク の 開 発 を 急
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  い で い る こ と、 そ し て 先 ほ ど 出 た 供 給 製 薬 が 逆 に 成 長 の 足 か せ に な る 可 能
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  性 や、 競 合 他 社 の 追 い 上 げ も 指 摘 さ れ て い ま す。
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  こ れ ら は ど れ も 現 実 的 か つ 深 刻 な リ ス ク で す ね。
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  特 に 内 政 チ ッ プ の 開 発 は、 最 大 の 顧 客 が 最 大 の ラ イ バ ル に な る 可 能 性 を 秘
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  め て い ま す。 確 か に。
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  ま た、 地 政 学 的 な 輸 出 規 制 は、 NVIDIA の 意 思 と は 無 関 係 に 巨 大 な 中 国 市 場
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  へ の ア ク セ ス を 物 理 的 に 遮 断 し て し ま い。
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  ま す。 私 た ち は 政 治 的 な 良 し 悪 し そ の も の
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  に つ い て、 ど う こ う 言 う 立 場 に は あ り ま せ ん が。
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  そ れ が ビ ジ ネ ス 上 の ブ レ ー キ と し て 機 能 す る と い う 事 実 は 直 視 し な け れ
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  ば な り ま せ ん ね。 え え。
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  そ の 通 り で。 す で は、 こ れ ら の リ ス ク を 踏 ま え た 上
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  で、 な ぜ ソ ー ス は 最 終 的 に NVIDIA の ラ リ ー は 始 ま っ た ば た り と い う 強 気
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  の 結 論 に 着 地 し て い る ん で し ょ う か。 こ れ は 重 要 な 問 題 を 提 起 し て い ま す
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  ね。 結 論 か ら 言 う と、 リ ス ク の 重 力 よ り も
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  フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ の 推 力 の 方 が 圧 倒 的 に 強 い と 判 断 し て い る か ら で す。
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  フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ の 推 力 で す か？ え え。
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  先 ほ ど の 内 製 チ ッ プ の リ ス ク で 言 え ば、 確 か に ハ イ パ ー ス ケ ー ラ ー は 自 社
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  チ ッ プ を 作 っ て い ま す。 し か し、 AI モ デ ル の 進 化 ス ピ ー ド が
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  速 す ぎ て 専 用 チ ッ プ の 開 発 が 追 い つ か ず、 結 局 は 最 も 汎 用 性 が 高 く 進 化 の
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  速 い NVIDIA の GPU を 買 わ ざ る を 得 な い と い う 構 造 が あ る ん で す。
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  あ あ、 な る ほ ど。 進 化 が 早 い す ぎ る か ら こ そ の 強 み で
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  す ね。 そ う で す。
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  バ ブ ル の 懸 念 に つ い て も、 実 体 の な い 期 待 値 で 株 価 が 形 成 さ れ て い る わ け
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  で は な く。 1900億 ド ル と い う 実 利 益 イ ー ビ ッ ト
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  だ。 8000億 ド ル と い う 顧 客 の 確 固 た る 支
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  払 い 能 力、 そ し て 物 理 的 な 需 要 超 過 と い う 極 め て 堅 牢 な 事 実 の 上 に 成 り 立
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  っ て い る ん で す。 バ ブ ル と い う の は 主 体 と い う 空 気 で
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  膨 ら ん だ 風 船 で す が、 今 の NVIDIA の 評 価 は？
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  現 金 の 束 と 分 厚 い 鉄 筋 コ ン ク リ ー ト で 築 か れ た 要 塞 だ と い う こ と で す ね。
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  ま さ に そ の た と え の 通 り で す。 市 場 が い く ら バ ブ ル だ と 騒 い で も、 数
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  字 と 物 理 的 現 実 が そ れ を 否 定 し て い る ん で す。
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  さ て、 今 回 の 深 掘 り も そ ろ そ ろ 終 着 点 で す。
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  リ ス ナ ー の あ な た 今 日 か ら ニ ュ ー ス で NVIDIA と い う 名 前 を 見 た 時、 た だ
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  の AI ブ ー ム で 株 価 が 上 が っ て い る 会 社 と い う 表 面 的 な 見 方 は も う で き な
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  い は ず で す よ ね。 え？
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  え？ 巨 大 テ ッ ク の ebid だ サ プ ラ イ チ ェ ー
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  ン を 飽 き さ ま せ る 物 理 的 制 約、 そ し て 推 論 市 場 の ポ テ ン シ ャ ル。
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  こ れ ら の 視 点 を 持 つ こ と で、 テ ク ノ ロ ジ ー 市 場 全 体 の 構 造 が 全 く 違 っ て 見
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  え る は ず で す。 最 後 に、 今 回 の ソ ー ス に あ っ た 巨 大 テ
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  ッ ク た ち が、 無 借 金 で、 自 分 た ち で 半 導 体 工 場 か ら エ ー ア イ イ ン フ ラ ま で
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  作 り 上 げ て い る と い う 事 実 を 踏 ま え て、 あ な た に 少 し 考 え て み て ほ し い こ
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  と が あ り ま す。 は い、 テ ス ラ や ス ペ ー ス エ ッ ク ス。
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  ハ イ パ ー ス ケ ー ラ ー た ち が 数 1000億 ド ル を 投 じ て、 自 分 の 手 で 物 理 的 な 世
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  界 を 作 り 変 え て い る。 こ れ っ て も は や 一 企 業 の 設 備 投 資 と
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  い う 枠 組 み を 超 え て、 国 家 が イ ン フ ラ 基 盤 を 作 る の と 同 じ ス ケ ー ル で す よ
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  ね。 間 違 い な く。
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  そ う で す ね。 だ と し た ら、 将 来 世 界 を 動 か す 本 当 の
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  意 味 で の 権 力、 い や、 通 貨 は も は や ド ル や ユ ー ロ と い っ た 法 定 通 貨 で は な
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  く な る の か も し れ ま せ ん。 彼 ら が 文 字 通 り ゼロ か ら 構 築 し て い る
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  デ ー タ と 計 算 能 力、 つ ま り コ ン ピ ュ ー ト そ の も の が。
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  国 家 の 枠 を 超 え た 新 し い 基 軸 通 貨 と し て、 世 界 を 支 配 す る よ う に な る の で
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  は？ な い で し ょ う か。
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  計 算 能 力 を ど れ だ け 保 有 し て い る か が、 そ の ま ま 世 界 の 富 と 権 力 に 直 結 す
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  る 時 代。 完 全 に 新 し い 地 政 学 の 誕 生 で す ね。
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  オ ー プ ニ ン グ。 で、 ま だ 1回 の 基 礎 工 事 が 終 わ っ た ば
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  か り の 超 高 層 ビ ル の 話 を し ま し た。 こ の コ ン ピ ュ ー ト と い う 果 て し な く
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  巨 大 な イ ン フ ラ ビ ル の 最 上 階 か ら 見 下 ろ す 景 色 は、 一 体 ど ん な 新 し い 世 界
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  地 図 に な っ て い る の か、 ぜ ひ あ な た 自 身 の 頭 で 想 像 し て み て く だ さ い。
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  本 日 の 深 掘 り は こ こ ま で で す。 聞 い て い た だ き あ り が と う ご ざ い ま
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  し た。