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2026-05-26 · 商业与投资｜美伊框架的市场账本、Warsh 上任、能源资本重排、Anthropic-KPMG + Verve-Lilly · The Long View

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  欢迎收听The Long View，
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  这是五月二十六号的商业与投资专题。
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  今天的开头不是某只股票，而是一个市场反应—周末特朗普宣布美伊停战框架接近敲定，
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  油价回落，但股市没有像往常那样狂欢，
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  长期借贷成本反而创下一代人以来的新高。
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  这个不一致，是202620262026202620262026年市场最值得回味的信号。
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  第一条主线，美伊框架的市场账本—为什么油价跌了，
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  债市却在恐慌。
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  这一周市场最值得讲清楚的事情，是几条信号同时不一致—这种"不一致"通常是叙事将要换轨的前兆。
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  第一，油价回落—特朗普周六宣布框架协议接近敲定后，
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  期货市场把霍尔木兹海峡重新打开这件事priced in了一部分。
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  《华尔街日报》那篇"投资者不庆祝" 是核心—他们不庆祝，
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  因为这个框架可能崩，因为伊朗陆上油罐到底装满了没有还是个未解之谜—市场咨询公司Kpler估90%90%90%90%90%满、
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  JPMorgan估64%64%64%64%64%64%满、
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  S&P估57%57%57%57%57%57%满。
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  这种3030个百分点的估计区间，本身就是市场的不确定性。
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  第二，长期美债利率创代际新高。
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  《华尔街日报》这一周专门有一篇说"美国长期借贷成本本周达到一代人以来最高水平"。
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  这件事和油价分开了—也就是说，长期利率不是被通胀预期推上去的—因为油价下跌应该压低长期通胀预期—而是被别的什么东西推上去的。
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  这个"别的东西"有几个候选：财政赤字、
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  关税承诺打折的供给冲击、美联储独立性受质疑—Warsh周末刚宣誓—还有华尔街日报那篇关于稳定币私铸货币的文章里讲的传统货币信用问题。
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  Deutsche Bank这一周也发了一份警示报告—把这次伊朗停战定义为"市场的一记警告枪声"，
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  意思是供给冲击的序列还没结束。
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  第三，伊朗战争对实体经济的微观传导。
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  这两篇华尔街日报文章是真正的金子。
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  一篇讲伊朗战争让美国农场贷款出现了违约潮—因为农产品出口在霍尔木兹关闭期间被打乱，
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  加上化肥很多来自俄罗斯和中东，供应链受冲击，
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  6月种植季的资金周转被破坏。
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  另一篇讲伊朗战争把房地产春季回暖打断了—3月份开始有的房地产升温，
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  被战争冲击下飙升的抵押贷款利率打断了—长期国债利率上一节说了创代际高位，
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  3030年抵押直接挂上去，5月新成屋销售掉头向下。
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  第四，风险溢价正在消失。
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  《华尔街日报》那篇"股票相对债券的风险溢价正在消失"是这一周最重要的评论之一。
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  Equity Risk Premium—股票相对于债券的额外回报—历史上是4到6个百分点，
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  现在某些算法下接近0、甚至为负。
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  这意味着—在现在的价位上，持有股票的预期回报已经不显著高于持有国债。
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  如果你是养老金、捐赠基金这种长期资产管理人，
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  这是一个重新平衡的时刻。
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  把这四条放在一起：油下、债涨、房贷涨、
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  农场违约升、股票相对债券的吸引力创历史低位。
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  这是一个"滞胀风险被市场再次定价"的图景。
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  但和197019701970197019701970年代的标志性滞胀不同，
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  这次的供给冲击是地缘政治的—中东、俄乌、
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  对华关税—不是OPEC单一来源。
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  这种"多源供给冲击加上货币政策被政治压低"的组合，
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  是潜在的最大宏观风险。
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  第二条主线，Kevin Warsh上任美联储和"无加息降通胀"的赌注。
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  周末Kevin Warsh在特朗普主持下正式宣誓就任美联储主席。
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  Warsh是经济学界的老人，福特总统和小布什总统都用过他—他不是激进派。
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  但他公开的政策立场是："我能在不加息的情况下压住通胀"。
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  怎么压？
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  他的论点是：通胀的来源是供给侧—关税、
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  能源、制造业回流的摩擦成本—不是需求侧—所以加息只会伤经济不会压价。
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  这套理论是不是站得住脚？
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  争议非常大。
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  美联储内部已经有副主席和理事级别的官员匿名向《华尔街日报》吐槽—他们的反对论点是：即便初始冲击是供给侧的，
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  预期一旦形成就会变成需求侧的—也就是工资和物价的螺旋—到时候不加息就没救了。
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  这场争论的真正赌注是美联储独立性还剩多少。
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  实际投资含义有几个：第一，长债收益率不会因为Fed嘴炮就下来—市场知道供给侧通胀不能用嘴解决；
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  第二，美元相对其他货币的吸引力下降；
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  第三，通胀保值债券—也就是TIPS—相对名义债的隐含通胀预期，
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  是真正的观察指标，比Fed嘴炮可靠得多。
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  第三条主线，能源资本市场的重新洗牌—SpaceX IPO、
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  地热IPO、BP主席被罢免。
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  这一周能源资本市场出现了三个看似不相关、
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  其实在讲同一个故事的事件。
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  SpaceX IPO鼓点—《华尔街日报》周末写了两篇关键文章。
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  一篇标题党但内容认真—SpaceX估值已经被认为可能达到40004000亿美元区间，
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  Starlink的卫星互联网业务，从10兆瓦到100100兆瓦到10001000兆瓦的太阳能在轨容量扩张，
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  加上Starship的发射成本曲线，
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  是估值的双引擎。
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  问题是这个估值已经把"星舰能在20302030203020302030年前达到月度发射节奏"price in进去了—任何延误都会触发估值再校准。
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  Fortune周末也发了一篇Antonio Gracias的人物特写—Musk的"最好朋友"—这种"早期投资人"故事通常在IPO路演前3到6个月开始铺，
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  是非常清晰的市场预热。
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  地热IPO走热—《华尔街日报》写了一家做下一代地热的公司IPO第一天大涨。
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  这件事重要在于：地热是少数能给人工智能数据中心提供7乘242424小时基荷清洁电力的能源类型—比太阳能稳定、
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  比风能可调度、比核电建得快。
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  配上SemiAnalysis那份800VDC800VDC800VDC800VDC800VDC800VDC报告，
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  人工智能数据中心电力短缺的解决方案地图正在重新画。
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  BP主席Albert Manifold被董事会一致罢免—这种事在能源大公司里非常罕见。
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  Manifold是202420242024202420242024年才上任的，
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  今年五月被董事会全票通过罢免。
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  直接原因是BP的"绿色转型vs.回到油气"战略摇摆，
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  加上股价表现持续落后于Shell和Exxon。
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  深层含义：油气大公司的董事会现在愿意在1818个月内换掉一个主席—这是治理层面对"不确定就杀"的态度。
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  把这三件放在一起—SpaceX的太空能源叙事、
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  地热基荷的回归、老油气治理层的剧烈调整—是202620262026202620262026年能源资本市场最值得追的结构性故事。
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  第四条主线，人工智能商业化的两个具体落地—Anthropic和KPMG，
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  以及Verve和Eli Lilly。
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  第一个案例：KPMG和Anthropic签下全球Claude部署合同。
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  四大会计师事务所里第一个把单一前沿人工智能实验室的模型作为内部和客户工具的全栈选项。
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  意义在于—四大的全球部署等于100100多个国家、
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  几十万员工、数千家世界500500强客户的合规、
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  税务、审计工作流。
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  如果Anthropic能在这个合同里证明ROI，
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  下一个落地的就是德勤、安永、普华永道。
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  这是企业级人工智能的真正护城河—不是模型分数，
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  是渠道。
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  再叠加Vatican加上Karpathy加入，
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  Anthropic在企业市场的品牌位置已经被定下来了。
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  第二个案例：Verve Therapeutics单针基因疗法把LDL永久降低62%62%62%62%62%62%。
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  Verve用碱基编辑—CRISPR的精细版—一次性永久降低LDL胆固醇约62%62%62%62%62%62%。
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  目前已经是Eli Lilly的资产。
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  把这个故事放在心血管药物经济学里看—他汀类和PCSK9抑制剂是几百亿美元的市场，
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  但都要终生服药；
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  Verve的疗法是单针、永久。
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  如果三期数据扎实，Eli Lilly在GLP1—Ozempic、
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  Mounjaro—之后再拿到一个生命周期管理的杀手锏。
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  同一周《华尔街日报》报道Eli Lilly一口气收购三家疫苗公司—这是利用现金流为下一代生物技术补栈。
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  LLY的资本配置在过去四个季度从分红和回购，
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  转向了主动并购。
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  从投资人的角度，Eli Lilly正在从"GLP1单品故事"切换到"代谢病加心血管加疫苗的复合平台故事"—这个narrative切换不在分析师报告里显眼，
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  但在并购节奏里非常清晰。
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  本期重点关注几件事：第一，长期国债利率—Warsh嘴炮压不住，
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  看10年期和3030年期的实际行情；
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  第二，SpaceX IPO时间表泄露或者官宣—预热文章已经铺到周末头条，
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  正式公告应该不远；
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  第三，Eli Lilly下一份财报里的Verve整合披露—心血管业务线的会计口径、
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  临床节点、商业化时间表；
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  第四，BP主席继任人选—能源大公司治理观察的标杆。
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  接下来一集是今天的最后一期—生活专题。
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  我们下一集见。