Latest / 米国株投資で幸せ作り / 成長神話の終わりか、成熟への進化か？セールスフォース決算から見る投資シナリオ

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成長神話の終わりか、成熟への進化か？セールスフォース決算から見る投資シナリオ · 米国株投資で幸せ作り

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  こ ん に ち は、 ザ デ ィ ー プ ダ イ ブ へ よ う こ そ。
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  今 回 は で す ね、 サ ー ス と い う 言 葉 を、 ま あ 世 に 広 め た 巨 人 セ ー ル ス フ ォ ー
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  ス に 深 く 迫 っ て い き ま す。 え え、 長 年 ア イ テ ィ ー 業 界 の 成 長 を 牽
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  引 し て き た こ の 企 業 が、 今 ま さ に こ う 大 き な 岐 路 に 立 た さ れ て い る と。
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  そ う で す ね。 輝 か し い 成 長 神 話 は 本 当 に 終 わ っ て
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  し ま っ た の か？ そ れ と も 全 く 新 し い 姿 へ と 進 化 す る
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  そ の 過 渡 期 に い る の か。 提 供 い た だ い た 最 新 の 決 算 始 業 と 市
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  場 分 析 を も と に、 そ の 実 態 を 紐 解 い て い き ま し ょ う。
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  え え。 今 回 手 元 に あ る の が、 12月3日 に 発 表 さ
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  れ た 最 新 の 決 算 と、 そ れ を 分 析 し た バ ロ ン ズ 氏 の 記 事 を ベ ー ス に し た 資 料
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  で す ね。 は い。
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  こ の 数 字 の 裏 側 で 一 体 何 が 起 き て い る の か。
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  そ れ を 読 み 解 く こ と で、 セ ー ル ス フ ォ ー ス と い う 企 業 の い わ ば 第 二 章 を 展
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  望 す る の が 目 的。 で す。
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  第 二 章 で す か？ は い、 具。
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  体 的 に は ま ず 成 長 鈍 化 と い う 現 実。 そ れ か ら 利 益 体 質 へ の 劇 的 な 転 換 な
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  る ほ ど。 そ し て 最 後 に AI は 救 世 主 と な り 得 る
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  の か。 こ の 三 つ の 視 点 か ら じ っ く り 掘 り 下
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  げ て い き た い と 思。 い ま す。
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  で は 早 速 こ の 話 の。 ま あ、 革 新 か ら 見 て い き ま し ょ う か。
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  え え。 ま ず、 セ ー ル ス フ ォ ー ス が い か に こ う
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  驚 異 的 な 企 業 だ っ た か を 示 す、 ち ょ っ と 衝 撃 的 な 事 実 が 資 料 に あ り ま す よ
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  ね。 あ り ま す ね。
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  1999年 の 創 業 か ら、 な ん と 2022年 ま で。
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  一 度 も 売 上 高 の 年 間 成 長 率 が 20% を 下 回 っ た こ と が な か っ た。
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  い や、 こ れ は も う と て つ も な い 記 録 で す よ。
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  で す よ ね。 四 半 期 近 く に わ た っ て 毎 年 20% 以 上
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  の 成 長 を 続 け る っ て い う の は、 企 業 の 規 模 を 考 え れ ば、 は っ き り 言 っ て 異 常
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  な こ と で す。 は い。
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  し か し、 そ の 黄 金 時 代 が つ い に 終 わ り を 告 げ た と。
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  最 新 の 決 算 で は、 成 長 率 は 8.7% に と ど ま っ て る ん で す ね。
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  8.7% で す か？ え え。
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  も ち ろ ん 巨 大 企 業 と し て は 立 派 な 数 字 な ん で し ょ う け ど、 今 ま で 20% 以 上
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  が 当 た り 前 だ っ た こ と を 考 え る と、 市 場 が 驚 く の も ま あ 無 理 は な い で す ね。
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  そ う な ん で す。 し か も、 第 三 四 半 期 の 売 上 高 も 102.6
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  億 ド ル と。 市 場 予 想 の 102.7、 億 ド ル に こ う わ ず
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  か に 届 か な か っ た。 は い。
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  こ れ 例 え る な ら、 毎 年 必 ず ホ ー ム ラ ン を 40 本 打 っ て き た。
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  ス タ ー 選。 手 が え え え え。
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  急 に こ う 20 本 し か 打 て な く な っ た み た い な。
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  そ う い う イ ン パ ク ト が あ り ま す よ ね。 ま さ に。
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  資 料 が 指 摘 す る よ う に、 今 年 の 株 価 が 29% 下 落 し て い る の は、 こ の 失 望 感 の
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  表 れ と 見 て い い ん で し ょ う か。 そ の 見 立 て は、 も う 正 し い で し ょ う
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  ね。 特 に、 こ れ ま で セ ー ル ス フ ォ ー ス を 高
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  成 長 グ ロ ー ス 株 と し て 評 価 し て き た 投 資 家 に と っ て は、 前 提 が 崩 れ て し ま
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  っ た わ け で す か ら。 な る ほ ど。
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  こ の 成 長 鈍 化 の 背 景 に あ る の が、 主 力 事 業 で あ る シ ー ア ー ル エ ム、 つ ま り 顧
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  客 関 係 管 理 市 場 の 飽 和 な ん で す。 市 場 が 飽 和 し た と い う と、 そ れ は も う
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  顧 客 に な る べ き 企 業 は み ん な セ ー ル ス フ ォ ー ス を 導 入 し て し ま っ た と い
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  う こ と な ん で し ょ う か。 そ れ と も Microsoft み た い な 競 合 が
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  力 を つ け て き た と か？ そ れ は そ の。
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  両 方 で す ね。 あ あ、 両。
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  方 ま ず、 大 企 業 で シ ー ア ー ル エ ム を 導 入 し て い な い 会 社 っ て い う の は、 も は
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  や ほ と ん ど あ り ま せ ん。 つ ま り、 未 開 拓 の 大 き な 市 場 は 残 っ て
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  い な い と。 な る ほ ど、 こ れ か ら の 成 長 は 競 合 か ら
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  顧 客 を 奪 う か、 あ る い は 既 存 の 顧 客 に 追 加 の サ ー ビ ス を 売 っ て い く か、 こ の
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  二 つ が 中 心 に な る ん で す。 ど ち ら も 難 し そ う で す ね。
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  え？ え？
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  ど ち ら も 新 規 市 場 を 開 拓 す る よ り ず っ と 難 易 度 が 高 い。
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  加 え て、 景 気 の 先 行 き が 不 透 明 な 中 で 企 業 が IT 投 資 を 絞 っ て い る と い う。
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  ま あ、 マ ク ロ 経 済 的 な 要 因 も 無 視 で き ま せ ん。
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  は い。 爆 発 的 な 成 長 の 時 代 は 終 わ っ て、 こ れ
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  か ら は 一 桁 成 長 が ニ ュ ー ノ ー マル と 市 場 は 判 断 し て い る わ け で す。
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  な る ほ ど。 ト ッ プ ラ イ ン、 つ ま り 売 上 の 成 長 が 鈍
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  化 し て い る と い う 現 実 は か な り 重 い で す ね。
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  で す が、 面 白 い の は こ こ か ら な ん で す よ。
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  と 言 い ま す と、 売 り。 上 げ の 話 だ け 聞 く と、 な ん だ か 暗 い ニ
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  ュ ー ス に 聞 こ え る ん で す け ど、 資 料 を 読 み 進 め る と、 会 社 の 対 数 そ の も の は
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  む し ろ 劇 的 に 良 く な っ て い る よ う に 見 え る ん で す。
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  え え。 そ の 視 点 は 非 常 に 重 要 で す。
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  セ ー ル ス フ ォ ー ス は 今、 経 営 の ラ ジ オ も 明 確 に 切 り 替 え て い ま す。
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  は い。 こ れ ま で の 売 上 規 模 の 拡 大 と い う ア
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  ク セ ル を 少 し 緩 め て、 代 わ り に 利 益 と キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー の 最 大 化 と い う、 い
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  わ ば 燃 費 を 極 限 ま で 高 め る 戦 略 に シ フ ト し た ん で す。
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  燃 費。 で す か。
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  え え。 そ し て そ の 成 果 が 驚 く べ き レ ベ ル で
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  も 数 字 に 表 れ て い ま す。 具 体 的 な 数 字 を 見 て い く と、 ま ず 調 整
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  後 の 営 業 利 益 率 が 前 年 の 33.1% か ら。 35.5% に 上 昇 し て い ま す ね。
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  上 が っ て ま す ね。 さ ら に 驚 き な の が フ リ ー キ ャ ッ シ ュ
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  フ ロ ー マ ー ジ ン。 こ れ、 会 社 が 自 由 に 使 え る 現 金 を ど れ
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  だ け 生 み 出 し て る か っ て い う 指 標 で す け ど。
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  は い、 2023年 の 20% か ら 2025年 に は 33% へ と 急 拡 大 す る 見 込 み だ と。
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  え？ え、 こ の フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー マ ー
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  ジ ン の 改 善 は ち ょ っ と 驚 異 的 で す よ ね。
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  33%。 売 り 上 げ の 1/3 が そ の ま ま 自 由 に 使
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  え る 現 金 と し て 手 元 に 残 る と い う 計 算 に な り ま す か ら。
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  は あ。 な る ほ ど。
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  こ れ は 単 な る リ ス ト ラ み た い な 一時 的 な コ ス ト カ ッ ト だ け で 達 成 で き る 数
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  字 じ ゃ な い ん で す よ。 と な る と。
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  製 品 の 利 益 率 を 見 直 し た り、 こ れ ま で エ ム ア ン ド エ ー で 買 収 し て き た、 例 え
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  ば ス ラ ッ ク の よ う な 企 業 と の 連 携 を 深 め て 業 務 を 効 率 化 し た り と。
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  も っ と 構 造 的 な 変 化 が 起 き て い る こ と を 示 唆 し て い ま す。
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  つ ま り、 こ れ ま で 成 長 の た め に、 ま あ 多 少 の 非 効 率 に は 目 を つ ぶ っ て き た
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  部 分 を 徹 底 的 に 磨 き 上 げ て い る と。 ま さ に。
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  だ か ら こ そ、 一 株 当 た り 利 益 EPS も 市 場 予 想 2.86 ド ル に 対 し て、 結 果 は
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  3.25 ド ル と 大 幅 に 上 回 る こ と が で き た わ け で す ね。
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  お っ し ゃ る 通 り で す。 そ し て、 こ の 戦 略 転 換 に よ っ て 生 み 出
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  さ れ た 潤 沢 な キ ャ ッ シ ュ が、 次 の 手 を 打 つ た め の 原 神 に な る わ け で す。
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  な る ほ ど。 高 成 長 を 追 い 求 め る ん じ ゃ な く て、 盤
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  石 な キ ャ ッ シ ュ 喪 失 能 力 を 持 つ 優 良 バ リ ュ ー 株 へ と 今、 変 貌 を 遂 げ つ つ あ
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  る。 こ の 変 化 は、 投 資 家 か ら の 評 価 軸 そ の
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  も の を 変 え る 可 能 性 が あ り ま す ね。 そ の 潤 沢 な キ ャ ッ シ ュ を 使 っ て、 発 行
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  済 み 株 式 数 の 4.9% に も 相 当 す る 大 規 模 な 自 社 株 買 い も 行 っ て い る と あ り
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  ま す ね。 え？
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  え？ こ れ っ て 守 り の 戦 略？
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  と い う よ り、 か な り 積 極 的 の 株 主 還 元 策 に 見 え ま す。
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  ま さ に 守 り に よ っ て 生 み 出 し た キ ャ ッ シ ュ を、 株 主 価 値 の 向 上 と い う 攻 め
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  に 使 っ て い る。 守 り か ら 攻 め へ。
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  こ の 二 面 生 が 今 の セ ー ル ス フ ォ ー ス を 理 解 す る 上 で 非 常 に 興 味 深 い 点 な
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  ん で す。 そ し て そ の キ ャ ッ シ ュ は も う 一 つ の
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  未 来 に 向 け た 最 大 の 攻 め に も 使 わ れ て い ま す。
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  い よ い よ AI の 話 で す ね。 え？
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  え？ 市 場 が 今、 最 も 注 目 し て い る の は、 こ
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  の 成 熟 期 に 入 っ た 巨 人 が AI の 力 で 再 び 二 桁 成 長 の 軌 道 に 戻 れ る の か ど う
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  か。 資 料 に あ る エ ー ジ ェ ン ト フ ォ ー ス と
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  呼 ば れ る AI 製 品 は、 そ の 切 り 札 に な り 得 る ん で し ょ う か。
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  ま ず、 こ の エ ー ジ ェ ン ト フ ォ ー ス が 何 を す る も の な の か、 簡 単 に 説 明 し て お
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  き ま し ょ う か。 お 願 い し ま す。
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  こ れ は 営 業 と か カ ス タ マ ー サ ー ビ ス の 担 当 者 に 代 わ っ て、 AI が 自 律 的 に
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  作 業 を 行 う エ ー ジ ェ ン ト な ん で す。 自 律 的 に。
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  で す か？ え？
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  え？ 例 え ば、 営 業 担 当 者 が エ ー 社 へ の 提 案
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  に つ い て フ ォ ロ ー ア ッ プ の メ ー ル を 送 っ て、 来 週 の デ モ の 日 程 を 調 整 し て
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  と 指 示 す れ ば、 は い、 エ ー ア イ が 自 動 で メ ー ル を 作 成 送 信 し て、 カ レ ン ダ ー
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  の 空 き を 見 つ け て 空 い た と 交 渉 ま で し て く れ る と。
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  交 渉 ま で。 人 間 の 業 務 を 大 幅 に 自 動 化 す る の が
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  狙 い で す。 そ れ は 強 力 で す ね。
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  な ん か も う エ ス エ フ の 世 界 み た い で す け ど。
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  で、 肝 心 の ビ ジ ネ ス と し て の 手 応 え は ど う な ん で し ょ う か？
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  数 字 を 見 る と、 こ れ が 非 常 に 興 味 深 い 状 況 な ん で す。
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  ほ う、 ま ず ポ ジ テ ィ ブ な 面 か ら。 こ の 自 立 型 AI 製 品 が 生 み 出 す 年 間 経
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  常 収 益、 い わ ゆ る arr で す ね。 こ れ が 5億4000 万 ド ル に 達 し ま し た。
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  5億4000 万 ド ル。 し か も、 直 近 の 三 ヶ 月 だ け で 1億 ド ル
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  も 増 加 し て い る。 三 ヶ 月 で 1億 ド ル。
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  こ れ は 新 し い 事 業 の 立 ち 上 が り と し て は 非 常 に 速 い ペ ー。
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  ス で す。 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。
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  年 間 収 益 が 5億 ド ル を 超 え て て、 三 ヶ 月 で 1億 ド ル も 増 え て い る。
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  え え、 こ れ っ て 新 し い 事 業 と し て は む し ろ 驚 異 的 な ス ピ ー ド じ ゃ な い で す
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  か。 で も 一方 で 資 料 は、 こ の AI 事 業 の 売 り
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  上 げ は、 会 社 全 体 の 予 想 収 益 の わ ず か 1.2% に 過 ぎ な い と 指 摘 し て い ま す よ
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  ね。 は い。
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  1.2% と 聞 く と、 正 直 な ん か 誤 差 の 範 囲 と い う か。
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  ま だ 本 業 へ の 貢 献 は 小 さ い な と い う 印 象 も 受 け る ん で す が。
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  そ こ が ま さ に 今 の セ ー ル ス フ ォ ー ス を 評 価 す る 上 で の 最 大 の 論 点 な ん で
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  す。 あ あ、 な る ほ ど。
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  お っ し ゃ る 通 り、 1.2% と い う 数 字 だ け を 見 れ ば、 ま だ 会 社 全 体 の 成 長 率 を
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  数 パ ー セ ン ト 押 し 上 げ る ほ ど の 力 は あ り。
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  ま せ ん で す よ ね。 こ れ が AI 事 業 は ま だ エ ン ジ ン と は 言
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  え な い と い う 見 方 の 根 拠 で す。 え え。
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  し か し 重 要 な の は そ の 変 化 の 速 度、 つ ま り ベ ロ シ テ ィ な ん で す よ。
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  変 化 の 速 度。 エ ン タ ー プ ラ イ ズ 向 け の ソ フ ト ウ ェ
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  ア で、 ゼロ か ら 立 ち 上 げ た 新 製 品 が、 こ れ ほ ど の 短 期 間 で 5億 ド ル 以 上 の 年 間
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  収 益 規 模 に 達 す る っ て い う の は 極 め て 稀 な ケ ー ス な ん で す。
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  え？ え？
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  こ れ は、 顧 客 が こ の AI エ ー ジ ェ ン ト に 確 か な 価 値 を 見 出 し て、 実 際 に お 金
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  を 払 っ て い る と い う 何 よ り の 証 拠。 つ ま り、 プ ロ ダ ク ト マ ー ケ ッ ト フ ィ ッ
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  ト は 達 成 で き て い る 可 能 性 が 高 い と。 な る ほ ど。
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  金 額 の 大 き さ よ り の 成 長 の 角 度 が 重 要 だ と い う こ と で す か？
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  そ う い う こ と で す。 投 資 家 が 見 て い る の は、 今 の 1.2% と
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  い う 数 字 じ ゃ な い ん で す。 は い。
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  こ の 三 ヶ 月 で 1億 ド ル 増 と い う ペ ー ス が、 次 の 四 半 期 に 1.2 億 ド ル、 そ の 次
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  に 1.5 億 ド ル と、 こ う 加 速 し て い く の か ど う か。
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  な る ほ。 ど、 も し そ う な れ ば、 こ の 1.2% が 5%
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  10% に な る の は 市 場 が 思 っ て い る よ り ず っ と 早 い か も し れ な い。
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  エ ー ア イ 事 業 は ま だ 種 の 段 階 で す が、 と て つ も な い 成 長 ポ テ ン シ ャ ル を 秘
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  め た 種 で あ る と い う 見 方 も で き る わ け。
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  で す。 こ こ ま で の お 話 を 整 理 す る と、 こ れ は
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  ど う い う こ と な ん で し ょ う か？ 一方 に は シ ー ア ー ル エ ム 市 場 の 飽 和 に
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  よ る 成 長 鈍 化 っ て い う 明 確 な 弱 気 材 料 が あ る と。
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  え え。 で も、 も う 一方 に は 驚 異 的 な 利 益 率 改
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  善 と 株 主 還 元 と い う 盤 石 な 守 り が あ っ て、 さ ら に、 ま だ 小 さ い け れ ど 爆 発
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  的 な 勢 い を 見 せ 始 め た エ ー ア イ 事 業 と い う 攻 め の 強 気 材 料 も あ る。
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  強 弱 の 材 料 が 完 全 に 拮 抗 し て い る よ う に 聞 こ え ま す ね。
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  ま さ に そ の 通 り で す。 そ し て、 そ の 綱 引 き の 状 態 が、 現 在 の
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  ア ナ リ ス ト 評 価 に も は っ き り と 表 れ て い ま。
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  す と 言 い ま す。 と。
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  資 料 に よ る と、 目 標 株 価 は 慎 重 な 見 方 だ と 253 ド ル。
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  強 気 な 見 方 だ と 375 ド ル と、 同 じ 会 社 を 見 て い る と は 思 え な い ほ ど 大 き な
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  開 き が あ る ん で す。 253 ド ル と 375 ド ル で す か。
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  そ の 差 は 大 き い で す ね。 え え。
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  そ の 両 者 は そ れ ぞ れ セ ー ル ス フ ォ ー ス の ど う い う 未 来 を 想 定 し て い る ん
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  で し ょ う か。 ま ず。
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  253 ド ル と い う 目 標 株 価 を 提 示 し て い る。
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  ア ナ リ ス ト は 基 本 的 に AI の 成 功 は ま だ 証 明 ら れ て い な い と い う 立 場 で。
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  す、 な る ほ ど。 慎 重 派 で す ね。
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  AI の 収 益 貢 献 が 数 字 と し て 明 確 に な る ま で は、 こ の 会 社 は キ ャ ッ シ ュ を 稼
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  ぐ 安 定 的 な 一 桁 成 長 企 業 と し て 評 価 し ま す。
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  と ま あ、 そ う い う わ け で す。 は い。
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  一方 で 375 ド ル と い う 強 気 な 評 価 は、 AI の 急 成 長 は 本 物 だ と。
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  こ の 安 定 し た 収 益 基 盤 の 上 に。 エ ー ア イ と い う 新 た な 高 成 長 エ ン ジ
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  ン が 乗 る こ と で、 再 び 成 長 率 が 15%、 20% へ と 回 帰 す る。
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  し か も、 以 前 よ り は る か に 高 い 利 益 率 を 伴 っ て。
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  と い う 未 来 を 織 り 込 ん で い る ん で す ね。
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  な る ほ ど。 未 来 の ス ト ー リ ー に 対 す る 確 信 度 の
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  違 い が、 株 価 評 価 の 大 き な 差 に な っ て い る わ け で す ね。
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  え？ え？
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  ち な み に 現 在 の 株 価 約 244 ド ル と い う の は、 そ の 中 で も 最 も 慎 重 な 見 方 に
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  近 い 水 準 に あ る と。 え え、 そ う で す こ。
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  こ れ は つ ま り、 現 在 の 株 価 は 成 長 鈍 化 と い う リ ス ク を す で に か な り 織 り 込
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  ん で い る 可 能 性 が あ る と い う こ と で す。
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  あ あ、 な る ほ ど。 市 場 は か な り 悲 観 的 な シ ナ リ オ を 想
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  定 し て い る た め、 こ こ か ら さ ら に 大 き く 下 落 す る リ ス ク は 案 外 限 定 的 か も
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  し れ な い と 考 え る こ と も で き ま す。 で は、 こ こ か ら 株 価 が 本 格 的 に 上 昇 に
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  転 じ る た め の 条 件 は？ や は り AI 事 業 が 本 物 だ と 証 明 さ れ る
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  こ と と い う こ と に な り ま す か？ そ れ に つ き ま す ね。
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  や は り そ こ で す か。 次 の 四 半 期 決 算 で 投 資 家 が 最 も 注 目
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  す る の は、 売 上 高 全 体 の 数 字 よ り も む し ろ、 AI 由 来 の arr が 今 回 見 せ た 三
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  ヶ 月 で 1億 ド ル 増 と い う ペ ー ス を 維 持 あ る い は 加 速 で き る か。
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  こ の 一 点 で し ょ？ う は い。
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  そ こ が、 セ ー ル ス フ ォ ー ス が 単 な る 成 長 企 業 で 終 わ る の か、 そ れ と も AI に
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  よ っ て 第 二 の 成 長 期 を 迎 え る の か、 そ の 運 命 の 分 か れ 目 に な る と 言 え ま す。
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  今 回 の 分 析 を ま と め る と。 セ ー ル ス フ ォ ー ス は 今、 守 り の 利 益 重
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  視 戦 略 で 足 元 を 固 め つ つ、 お 攻 め の AI 投 資 で 未 来 の ジ ャ ン ト 台 を 築 こ う
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  と し て い る。 え え、 そ の 二 つ の 戦 略 の バ ラ ン ス が 試
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  さ れ る 非 常 に 重 要 な 局 面 に あ る と い う こ と で す ね。
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  か つ て の 絶 対 王 者 が こ の 転 換 期 を ど う 乗 り 越 え て い く の か、 目 が 離 せ ま せ
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  ん ね。 え え。
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  こ。 今 回 の 資 料 を 通 し て、 一 つ の 企 業 の ス
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  ト ー リ ー が 単 純 な 成 長 と い う 一 本 の 線 か ら、 成 長 と 効 率 化、 そ し て 未 来 へ
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  の か け と い う、 よ り 深 み の あ る も の へ と 変 化 す る 過 程 が 見 え た は ず で す。
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  え え、 最 後 に、 こ れ を 聞 い て い る あ な た に 一 つ 考 え て み て ほ し い こ と が あ
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  る ん で す。 は い。
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  今 後、 セ ー ル ス フ ォ ー ス だ け で な く、 あ ら ゆ る 企 業 が AI で こ れ だ け 稼 い
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  だ。 と ア ピ ー ル し て く る 時 代 が 来 る で し
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  ょ う。 間 違 い な い で す ね。
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  そ の 時、 あ な た が 注 目 す べ き は、 報 告 さ れ る 金 額 の 大 き さ だ け で し ょ う か？
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  そ れ と も、 そ れ が ビ ジ ネ ス 全 体 の 何 パ ー セ ン ト を 占 め る の か と い う 比 率 や、
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  ど れ く ら い の 速 度 で 伸 び て い る の か と い う 勢 い で し ょ う か。
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  な る ほ ど。 そ の AI は 本 当 に 会 社 の 未 来 を 牽 引 す
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  る 新 し い エ ン ジ ン な の か？ そ れ と も 古 く な っ た 機 会 に 施 さ れ た
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  新 し い ペ ン キ の 色 に 過 ぎ な い の か。 そ の 本 質 を 見 抜 く 視 点 が、 こ れ か ら ま
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  す ま す 重 要 に な っ て く る の か も し れ ま せ ん ね。