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アーム決算で見えた「AI銘柄・期待値の壁」：好業績でも株価が下落した真の理由 · 米国株投資で幸せ作り

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  素 晴 ら し い 決 算 を 発 表 し て、 ア ナ リ ス ト の 予 想 も す べ て 上 回 っ た。
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  そ れ な の に 株 価 が 下 落 す る。 も し こ ん な 逆 説 的 な 状 況 が 起 き た ら、
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  あ な た は ど う 考 え ま す か？ 今 日 は ま さ に そ ん な な ぜ？
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  を 解 き 明 か し て い く、 そ ん な 深 掘 り を し て い き た い と 思 い ま す。
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  取 り 上 げ る の は、 半 導 体 設 計 の 大 手 ア ー ム ホ ー ル デ ィ ン グ ス で す。
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  2024年 2月4日 に 発 表 さ れ た 最 新 の 決 算 が 今 回 の 主 役 で す ね。
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  数 字 だ け 見 れ ば 本 当 に え え。 文 句 の つ け よ う が な い。
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  ま さ に 絶 好 調 の 内 容 で し た。 今 回 は で す ね、 あ な た が 共 有 し て く れ
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  た ブ ロ グ 記 事 米 国 株 投 資 で 幸 せ づ く り を ガ イ ド に し て こ の 決 算 の 具 体 的
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  な 数 字 を 読 み 解 き な が ら、 な ぜ 市 場 は こ ん な に も 冷 や や か な 反 応 を 示 し た
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  の か。 そ し て、 こ の 1件 が 今 の AI 関 連 銘 柄 へ
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  の 投 資 が い か に 特 殊 な 状 況 に あ る の か を 一 緒 に 探 っ て い き た い と 思 い ま
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  す。 よ ろ し く お 願 い し ま す。
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  い や、 こ れ は 本 当 に 今 の AI ブ ー ム の 熱 狂 と、 そ の 裏 に あ る な ん て い う か 危
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  う さ の 両 方 を 象 徴 す る よ う な ケ ー ス で す よ ね。
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  表 面 的 な 数 字 の 良 か っ た 悪 か っ た だ け じ ゃ な く て、 そ の 数 字 に 対 し て 市 場
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  が ど れ ほ ど の 期 待 を 織 り 込 ん で い た の か。
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  そ の 期 待 値 っ て い う 目 に 見 え な い 物 差 し を 理 解 す る こ と が す ご く 大 事 に
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  な っ て き ま す ね、 期。 待 値 で す か。
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  な る ほ ど。 で は ま ず。
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  そ の 市 場 の 期 待 を あ る 意 味 裏 切 っ て し ま っ た 決 算 内 容 が 実 際 ど れ だ け 素
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  晴 ら し か っ た の か、 そ こ か ら 見 て い き ま し ょ う か。
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  2025年 度 の 第 三 四 半 期、 つ ま り 12月 期 の 実 績 で す ね。
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  え え、 ま ず 全 体 の 売 上 高 か ら 見 て い き ま し ょ う か。
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  12.4 億 ド ル。 こ れ が で す ね、 前 年 の 同 じ 時 期 と 比 べ
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  て 26% も 増 え て い る ん で す 二。 16% で す か？
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  は い。 し か も 市 場 の ア ナ リ ス ト た ち の 予 想。
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  い わ ゆ る コ ン セ ン サ ス 予 想 を 1000万 ド ル も 上 回 っ て い る。
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  普 通 な ら も う こ れ だ け で も 素 晴 ら し い と 評 価 さ れ る 数 字 で す よ。
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  い や、 26% 増 は す ご い で す ね。 し か も 中 身 を 見 る と、 特 に ロ イ ヤ リ テ
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  ィ 収 益 が す ご い こ と に な っ て ま す ね。 7.37 億 ド ル で 前 年 か ら 27% も 増 加。
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  こ の ロ イ ヤ リ テ ィ 収 益 っ て い う の は、 ア ー ム の 設 計 を 使 っ た チ ッ プ が 売 れ
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  る た び に 入 っ て く る、 い わ ば 継 続 的 な 収 益 源 で す よ ね。
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  ま さ に そ の 通 り で す。 こ こ が 一 番 重 要 な ポ イ ン ト か も し れ
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  ま せ ん ね。 一 度 き り の 契 約 金 で あ る ラ イ セ ン ス
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  収 益 も 大 事 で す け ど、 こ の ロ イ ヤ リ テ ィ 収 益 が 伸 び て い る と い う こ と は、 つ
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  ま り、 ア ー ム の 技 術 が 組 み 込 ま れ た 製 品 が 世 界 中 で ど ん ど ん 売 れ て い る と。
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  彼 ら の エ コ シ ス テ ム が 拡 大 し て い る っ て い う 何 よ り の 証 な ん で す。
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  あ あ、 な る ほ ど。 ビ ジ ネ ス の 根 幹 が、 も の す ご く 力 強 く
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  成 長 し て い る こ と を 示 し て い る ん で す よ。
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  な る ほ ど な。 将 来 の 見 通 し も か な り 強 気 で し た よ
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  ね。 次 の 第 四 四 半 期 の 収 益 予 測 は 14.7 億
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  ド ル と、 こ れ も ア ナ リ ス ト 予 想 の 14.4 億 ド ル を ケ ラ か ら と 超 越 し て い
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  ま す し、 利 益 面 で も 調 整 後 の 一 株 当 た り 利 益 が 43 セ ン ト と 市 場 予 想 の 41
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  セ ン ト を 上 回 っ て い る。 も う、 ど こ か ら ど う 見 て も 満 額 回 答。
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  オ ー ル ク リ ア ー っ て 感 じ が し ま す け ど。
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  え え。 客 観 的 に 見 れ ば 非 の 打 ち 所 が な い。
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  ま さ に 教 科 書 通 り の 素 晴 ら し い 決 算 で す。
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  だ か ら こ そ、 こ の 後 の 市 場 の 反 応 が、 こ の 名 増 し の 核 心 に な っ て く る わ け
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  で す。 そ う な ん で す よ。
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  こ こ か ら が 本 当 に 不 思 議 な と こ ろ で、 こ れ だ け の 好 材 料 が 出 た に も か か わ
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  ら ず、 2月4日 の 時 間 外 取 引 で ア ー ム の 株 価 は な ん と 7.5% も 下 落 し た と。
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  こ れ だ け の 数 字 を 叩 き 出 し て な ぜ？ と 頭 に ク エ ス チ ョ ン マ ー ク が 浮 か び
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  ま す よ ね。 え え。
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  こ こ で 出 て く る の が、 ソ ー ス の 生 地 が 的 確 に 指 摘 し て い る 期 待 値 の 壁 と い
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  う 考 え 方 で す。 今 の AI 市 場 の 熱 狂 を 理 解 す る 上 で、
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  こ れ は 避 け て は 通 れ な い キ ー ワ ー ド で す。
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  ね。 期 待 値 の 壁。
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  な ん だ か す ご く 高 い 壁 な 感 じ が し ま す ね。
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  も の す ご く 高 い で す。 今 の AI 関 連 銘 柄、 特 に ア ー ム と か イ
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  ネ ビ デ ィ ア の よ う な 中 心 的 な 企 業 に 対 し て 投 資 家 が 抱 い て い る 期 待 は、 も
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  う 尋 常 じ ゃ な い レ ベ ル ま で 高 ま っ て い る ん で す。
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  そ の 結 果、 ア ナ リ ス ト の 予 想 を 少 し 上 回 る く ら い の 好 決 算 は、 も は や よ く で
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  き ま し た と い う 評 価 に は な ら な く て。 当 然 だ よ ね？
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  と い う 最 低 ラ イ ン に な っ て し ま っ て い る。
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  な る ほ ど。 な ん か、 まる で オ リ ン ピ ッ ク の 金 メ ダ
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  ル 候 補 の 選 手 が 予 選 を 通 過 し た だ け で は 誰 も 驚 か な い み た い な 状 況 で す
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  か ね。 決 勝 進 出 お め で と う と は な る け ど、 株
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  価 が 上 が る よ う な サ プ ラ イ ズ に は な ら な い と。
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  ま さ に そ の 例 え は 的 確 で す ね。 市 場 が 求 め て い る の は 金 メ ダ ル。
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  そ れ も 世 界 新 記 録 を 叩 き 出 す よ う な 驚 異 的 な プ ラ ス ア ル フ ァ な ん で す。
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  予 想 を は る か に、 そ れ こ そ 誰 も が 息 を の む よ う な 数 字 を 叩 き 出 さ な い 限 り、
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  株 価 は 上 が ら な い。 む し ろ な ん だ、 世 界 新 記 録 じ ゃ な か っ
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  た の か っ て 期 待 通 り だ っ た こ と で、 失 望 売 り が 出 て し ま う。
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  う わ あ、 ア ー ム の 決 算 は 素 晴 ら し か っ た。
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  で も、 市 場 が 夢 見 て い た 魔 法 の よ う な 数 字 で は な か っ た。
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  そ れ が こ の 株 価 下 落 の 正 体 だ と 考 え ら れ ま す ね。
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  へ え、 厳 し い 世 界 で す ね。 で も、 そ う い う 短 期 的 な 市 場 の 熱 狂 と
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  は 別 に。 ア ー ム の 会 社 と し て の 足 腰、 事 業 構 造
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  そ の も の は す ご く 強 く な っ て い る 印 象 を 受 け ま し た。
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  ソ ー ス 記 事 で も 紹 介 さ れ て い た CFO の ジ ェ イ ソ ン チ ャ イ ル ド 氏 の コ メ ン
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  ト が す ご く 象 徴 的 で。 あ あ、 あ の 発 言 で す ね。
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  仮 に 来 年 の ス マ ホ 出 荷 台 数 が 20% 減 少 し た と し て も そ う で す。
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  そ れ で す。 ロ イ ヤ リ テ ィ ー 収 益 へ の 影 響 は わ ず
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  か 2% か ら 4% に と ど まる と、 こ れ、 す ご く な い で す か？
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  普 通、 ス マ ホ の 会 社 だ っ た ら、 ス マ ホ の 出 荷 が 2割 も 減 っ た ら も う 大 打 撃 の
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  は ず な の に。 こ れ は 本 当 に 重 要 な ポ イ ン ト で、 こ の
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  一 言 が ア ー ム が も は や 単 な る ス マ ホ の 会 社 で は な い こ と を 何 よ り も 憂 弁
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  に 物 語 っ て い ま す。 ビ ジ ネ ス モ デ ル が 大 き く 質 的 に 変 化
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  し て い る 証 拠 な ん で す よ。 質。
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  的 な 変 化 と い う と。 え っ と で す ね。
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  昔 の ア ー ム は ど ち ら か と い う と、 1台 売 れ た ら い く ら と い う チ ッ プ の 販 売
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  台 数、 つ ま り 量 に 収 益 が 連 動 す る 側 面 が 強 か っ た ん で す。
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  は い。 で も 今 は 違 う。
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  彼 ら の 技 術 が、 よ り 高 性 能 で 付 加 価 値 の 高 い 次 世 代 ア ー キ テ ク チ ャ、 例 え ば
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  ア ー ム ブ イ ナ イ ン の よ う な も の に 移 行 し て い る。
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  そ う す る と、 最 新 の 高 性 能 な ス マ ホ に 搭 載 さ れ る チ ッ プ 一 つ あ た り の ロ イ
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  ヤ リ テ ィ ー 単 価 が グ ッ と 上 が る ん で す。
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  ね。 あ あ、 な る ほ ど。
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  ス マ ホ が 売 れ る 台 数 よ り も、 そ の 中 身 の チ ッ プ の 性 能 の 方 が、 収 益 へ の イ ン
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  パ ク ト が 大 き く な っ て き て い る と い う こ と で す ね。
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  こ れ っ て、 昔 イ ン テ ル が イ ン テ ル 入 っ て る の キ ャ ン ペ ー ン で や っ た よ う な
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  中 の 部 品 の ブ ラ ン ド 価 値 を 高 め る 戦 略 と 似 て い る の か も し れ な い。
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  ま さ に そ の 見 方 は 鋭 い で す ね。 チ ッ プ の 単 な る 設 計 図 屋 で は な く て、
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  そ の 性 能 と ブ ラ ン ド に よ っ て 収 益 性 を 高 め る モ デ ル に シ フ ト し て い る。
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  だ か ら、 全 体 の 出 荷 台 数 と い う 量 の 変 動 に ビ ジ ネ ス が 左 右 さ れ に く く な っ
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  て い る ん で す ソ ー ス に あ っ た メ モ リ 不 足 の よ う な 供 給 側 の 懸 念 に つ い て
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  も。 影 響 は 主 に 低 価 格 帯 の 製 品 に 限 定 さ
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  れ る 見 込 み で、 ア ー ム の 収 益 の 柱 で あ る 利 益 率 の 高 い ハ イ エ ン ド 市 場 で の
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  優 位 性 は 揺 る が な い。 ビ ジ ネ ス の 質 が 着 実 に 向 上 し て い る
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  と 言 え ま す。 ね。
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  そ し て、 そ の ア ー ム の 長 期 的 な 成 長 を 支 え る 最 大 の 柱 が、 CEO の レ ネ ハ ウ ス
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  氏 が 指 摘 す る AI の ト レ ン ド シ フ ト。 こ れ が ま た す ご く 未 来 を 感 じ さ せ る
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  話 で、 学 習 か ら 推 論 へ と い う 大 き な 動 き で す ね。
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  こ の 学 習 と 推 論。 言 葉 は 聞 く ん で す け ど、 違 い が ち ょ っ
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  と 曖 昧 で し て。 こ こ は す ご く 大 事 な ポ イ ン ト な の で、
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  少 し 整 理 し ま し ょ う か。 AI に お け る 学 習、 つ ま り ト レ ー ニ ン
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  グ と い う の は、 巨 大 な デ ー タ セ ン タ ー で 膨 大 な デ ー タ を 使 っ て AI モ デ ル を
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  賢 く し て い く プ ロ セ ス の こ と で す。 は い は い。
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  も の す ご い 計 算 能 力 が 必 要 で、 今 は ま さ に エ ヌ ビ テ ィ ア の GPU が 独 占 状 と
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  な っ て い る 市 場 で す ね。 な る ほ ど。
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  AI の 頭 脳 を 鍛 え る フ ェ ー ズ で す ね。 電 気 も、 も の す ご く 使 い そ う で す。
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  え え、 そ の 通 り で す。 一方 で、 推 論 イ ン フ ァ レ ン ス と い う の
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  は、 そ の 学 習 を 終 え て 賢 く な っ た AI を 私 た ち の 手 元 に あ る ス マ ー ト フ ォ
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  ン と か ク ル ア 家 電 と い っ た 実 際 の デ バ イ ス 上 で 動 か し て、 具 体 的 な 予 測 と
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  か 判 断 を さ せ る プ ロ セ ス の こ と で す。 あ。
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  あ。 例 え ば、 ス マ ホ の カ メ ラ で 撮 っ た 写 真
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  か ら 人 物 を 認 識 し た り、 自 動 運 転 車 が 前 方 の 障 害 物 を 検 知 し た り と い っ た
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  こ と が 推 論 に あ た り ま す。 あ あ、 な る ほ ど。
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  エ ー ア イ を 使 う フ ェ ー ズ と い う こ と で す ね。
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  そ う で す。 そ し て こ こ が ア ー ム の 新 た な、 そ し て
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  巨 大 な 主 戦 場 に な る ん で す。 ほ う、 な ぜ な ら 推 論 の フ ェ ー ズ で 最 も
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  重 要 に な る 要 素 が、 デ ー タ セ ン タ ー で の 学 習 と は 全 く 違 う か ら で す。
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  そ れ は 何 か と い う と、 低 消 費 電 力。 と 定 例 天 使。
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  つ ま り 遅 延 の 少 な さ で す。 確 か に ス マ ホ で AI 機 能 を 使 っ た ら 一
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  瞬 で バ ッ テ リ ー が な く な る と か、 自 動 運 転 車 の 判 断 が コ ン マ 数 秒 で も 遅 れ
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  か ら、 も う 大 事 故 に つ な が り か ね な い。
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  で す よ ね。 私 も 昔、 地 図 ア プ リ を 使 い な が ら 旅 行
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  し て た ら、 半 日 で 充 電 が 切 れ て 道 に 迷 っ て、 本 当 に 大 変 な 目 に 遭 い ま し た
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  よ。 あ れ が 自 動 運 転 車 だ っ た ら と 思 う と
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  ぞ っ と し ま す。 そ し て、 こ の い か に 少 な い 電 力 で い か
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  に 早 く 処 理 す る か と い う 分 野 は。 ま さ に、 ア ー ム が 何 十 年 も か け て 磨 き
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  上 げ て き た CPU 設 計 の 最 も 得 意 と す る と こ ろ な ん で す。
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  と い う こ と は、 AI が 賢 く な る 学 習 の 時 代 が NVIDIA の 時 代 だ っ た と す れ
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  ば、 そ の 賢 く な っ た AI を み ん な が 実 際 に 使 う よ う に な る 推 論 の 時 代 は ア
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  ー ム の 時 代 に な る か も し れ な い と。 そ う い う 未 来 が 非 常 に 高 い 確 率 で 訪
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  れ る と 考 え ら れ て い ま す。 今 後、 常 に 稼 働 し 続 け る AI エ ー ジ ェ
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  ン ト の よ う な ア プ リ ケ ー シ ョ ン が 当 た り 前 に な れ ば。
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  電 力 効 率 に 優 れ た ア ー ム の ア ー キ テ ク チ ャ ー が 業 界 の 標 準 に な る 可 能 性
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  は 非 常 に 高 い。 エ ー ア イ の 活 躍 の 場 が 巨 大 な デ ー タ
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  セ ン タ ー か ら 私 た ち の ポ ケ ッ ト や リ ビ ン グ に あ る 無 数 の エ ッ ジ デ バ イ ス
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  へ と 広 が れ ば 広 が る ほ ど、 ア ー ム の ビ ジ ネ ス チ ャ ン ス は 爆 発 的 に 拡 大 し て
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  い く こ と に な る で し ょ う ね。 い や、 こ う し て 見 て く る と、 短 期 的 な
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  株 価 の 動 き が 本 当 に 些 細 な こ と に 思 え て き ま す ね。
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  さ て、 こ こ ま で の 話 を 一 度 ま と め て み ま し ょ う か。
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  ま ず。 ア ー ム の 決 算 は、 数 字 だ け 見 れ ば 文 句
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  な し の 絶 好 調 だ っ た。 し か し、 市 場 の 反 応 は ネ ガ テ ィ ブ。
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  そ の 裏 に は、 も は や 世 界 新 記 録 レ ベ ル で な い と 満 足 し な い と い う 高 す ぎ る
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  期 待 値 の 壁 が あ っ た と え え。 で も そ の 一方 で ア ー ム の 事 業 そ の も の
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  に 目 を 向 け る と、 ス マ ホ の 販 売 台 数 に 左 右 さ れ な い 強 固 な ビ ジ ネ ス モ デ ル
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  が 確 立 さ れ つ つ あ る。 そ し て 長 期 的 に は AI が 推 論 の 時 代 に
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  入 る こ と で。 彼 ら の 技 術 が 不 可 欠 に な る 巨 大 な 未
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  来 が 開 い て い る。 結 局 の と こ ろ、 こ の 株 価 下 落 と い う 現
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  象 は ど う 捉 え る の が 一 番 し っ く り く る ん で し ょ う か。
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  え え と、 や は り 提 供 い た だ い た ソ ー ス 記 事 の 分 析 が ま た お っ し ゃ っ て い る
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  と 思 い ま す。 今 回 の 株 価 下 落 は、 企 業 の 基 礎 的 な 価
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  値、 い わ ゆ る フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ が 悪 化 し た わ け で は 全 く な い。
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  こ れ は あ ま り 熱 狂 し す ぎ た 市 場 の 期 待 値 と、 現 実 の 素 晴 ら し い 業 績 の 間 に
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  生 ま れ た ギ ャ ッ プ を 埋 め る た め の 一時 的 な 調 整 と 見 る べ き で し ょ う ね。
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  調 整 で す か？ あ く ま で 一時 的 な も の だ。
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  と、 そ う 考 え て い ま す。 も ち ろ ん、 細 か く 見 れ ば、 先 ほ ど 少 し
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  触 れ た ラ イ セ ン ス 収 益 が 一 部 の ア ナ リ ス ト の 強 い 予 想 を 下 回 っ た と い う
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  点 は 重 意 点 と し て 挙 げ ら れ ま す。 た だ、 そ れ 以 上 に 重 要 な の は、 ア ー ム
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  の エ コ シ ス テ ム 全 体 の 拡 大 を 示 す ロ イ ヤ リ テ ィ 収 益 だ。
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  予 想 を 大 き く 上 回 っ て 伸 び て い る と い う 事 実、 ビ ジ ネ ス の 持 続 的 な 成 長 を
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  見 る 上 で は、 こ ち ら の 方 が は る か に 重 要 な 指 標 で す か ら。
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  な る ほ ど。 1回 き り の 契 約 の 浮 き 沈 み よ り も、 継
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  続 的 に ア ー ム の 技 術 が ど れ だ け 広 く 使 わ れ 続 け て い る か と い う 流 れ の 方
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  が 本 質 的 だ と い う こ と で す ね。 そ の 通 り で す。
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  結 論 と し て、 AI の 実 用 化 が 楽 章 か ら 推 論 へ と 本 格 的 に シ フ ト し て い く に
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  つ れ て、 低 消 費 電 力 で 高 性 能 な ア ー ム の 進 化 は よ り 明 確 に な っ て い く は ず
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  で す。 だ か ら こ そ、 短 期 的 な 市 場 の 熱 狂 や 失
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  望 と い っ た ノ イ ズ に 惑 わ さ れ ず に、 企 業 の 長 期 的 な 価 値 と 戦 略 を 見 つ め る
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  こ と の 重 要 性 を。 こ の 一 見 は 改 め て 私 た ち に 教 え て く
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  れ て い る ん だ と 思 い ま。 す。
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  今 回 は ア ー ム の 決 算 と い う 一 つ の 出 来 事 を 通 し て、 現 在 の AI 市 場 が い か
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  に 高 い 期 待 に 支 え ら れ て い る か、 そ し て そ の 途 方 も な い 期 待 に 応 え る こ と
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  の 難 し さ を 見 て き ま し た。 で も、 そ の 表 面 的 な 株 価 の 動 き の 奥 に
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  は、 AI の 次 の フ ェ ー ズ を し っ か り と 見 据 え た 企 業 の し た た か で、 か つ 強 靭
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  な 戦 略 が 隠 さ れ て い ま し た ね。 非 常 に 興 味 深 か っ た で す。
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  最 後 に で す ね、 あ な た に 一 つ 考 え て み て ほ し い 問 い を 嘆 か れ た い ん で す。
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  AI が 学 習 か ら 推 論 へ 移 行 す る と い う こ と は、 私 た ち の 身 の 回 り に あ る 無 数
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  の デ バ イ ス、 あ な た の 乗 っ て い る 車 か ら リ ビ ン グ の テ レ ビ、 キ ッ チ ン の 冷 蔵
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  庫 ま で、 あ ら ゆ る も の が 常 に AI で 自 律 的 に 判 断 し 続 け る 未 来 を 意 味 し ま
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  す よ ね。 ま さ に SF 映 画 で 見 た よ う な 世 界 が す
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  ぐ そ こ ま で 来 て い る 感 じ が し ま す ね。 え？
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  え？ こ の 静 か に、 し か し と て つ も な い 規 模
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  で 進 む エ ッ ジ エ ー ア イ 革 命 は、 ア ー ム の よ う な 省 電 力 チ ッ プ の 市 場 を 一 体
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  ど れ ほ ど 強 大 な も の に す る で し ょ う か。
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  そ し て 考 え て み て ほ し い の は そ の 先 で す。
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  こ の 革 命 に よ っ て 大 き な 利 益 を 得 る の は、 ア ー ム の よ う な チ ッ プ メ ー カ ー
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  だ け で し ょ う か。 そ の 賢 く な っ た デ バ イ ス の 上 で 動 く
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  新 し い サ ー ビ ス や ア プ リ ケ ー シ ョ ン 次 に 商 社 と な る の は 一 体 ど ん な 企 業
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  だ と 思 い ま す か？