贡茶卖了，连Tealive 也要喊停上市计划，ZUS 却轻松获取40亿市值？

ZFounderclub · Sep 4, 2026 · 12m

三个星期前，全球奶茶巨头贡茶被贝恩资本以 6.35 亿美金全资收购。翻开财报，它 2024 年营收突破 6 亿美金创下历史新高，但原本喊价 20 亿美金的估值却在谈判桌上被资本无情腰斩；几乎同一时间，大马本土诞生的 ZUS Coffee 启动上市布局，估值直冲 40 亿令吉（约 10 亿美金）。论资历、论门店数量甚至论账面净利，ZUS 与 2006 年创立的贡茶都有不小差距，但为什么在冷酷的资本市场眼里，成立才几年的 ZUS 却远比行业元老更值钱？难道资本世界真的只喝咖啡不喝奶茶？回顾东南亚手饮这十几年的演变，本质是一场从“卖产品”到“玩金融”的降维竞争。从 2010 年代凭借茨厂街排队潮吃尽自然红利的 1.0 时代，到 Tealive 靠供应链与加盟赚取 B2B 利润的 2.0 时代，大部分玩家依然被困在“如何多卖几杯饮品”的传统零售思维里。直到蜜雪冰城以 2.99 令吉的极限性价比截断奶茶后路，市场才惊觉规则变了。而 ZUS 真正拉开估值差距的，不是咖啡因，而是那个累积超过 500 万下载量的 App——它不再是一家单纯的咖啡连锁，而是握有高粘性数据入口、甚至能复制星巴克“沉淀资金池（Float）”零成本金融杠杆的消费科技公司。前阵子我和上市公司 Varia Berhad 的老板 Datuk Benson Lau…