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2026-05-28 · 商业与投资｜SpaceX 招股书 80% 锁定 AI capex、JPMorgan 美债五情景 · The Long View

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欢迎收听The Long View，
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这是五月二十八号的商业与投资专题。
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今天商业面的核心是两件事—SpaceX招股书披露百分之七十八的I P O资金已经被A I数据中心capex锁定、
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估值锚指向一点五万亿美元，以及摩根大通首席策略师David Kelly发布的「美国走向破产，
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只是慢慢地」五情景框架—最乐观情景里，
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二〇三六年美债与G D P之比也已经到了百分之一百一十五。
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两条线叠加—A I资本支出狂潮的私人侧，
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加上美国国家资产负债表恶化的公共侧。
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今天沿七条主线来过。
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第一件事，SpaceX招股书—百分之七十八资金已被A I capex锁定。
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Fortune记者Shawn Tully写了一篇深度—「SpaceX八百亿美元I P O有个意外条件」。
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SpaceX五月二十号提交了S一招股书，
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预计要募八百亿美元以上，是历史上最大单次I P O募资规模。
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但S一招股书里有一个意外披露—百分之七十八的募集资金，
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已经在合同上承诺给了第三方供应商，绝大多数与A I数据中心建设有关。
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帮你拆几个核心数字。
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SpaceX二月份合并xAI之后，基本上「重新定义自己为hyperscaler」—也就是超大规模云服务商。
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在田纳西州孟菲斯，它的Colossus一号、
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Colossus二号数据中心，合计面积二百万平方英尺。
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过去五个季度，A I这一侧已经消耗了SpaceX现金两百亿美元以上，
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占整体capex的三分之二。
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光是二〇二六年第一季度，单季A I投资就是七十七亿美元，
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同比翻倍。
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招股书里Musk给出的总潜在市场，是二十八点五万亿美元—其中二十六点五万亿是A I，
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卫星加上火箭只占两万亿。
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也就是说，他写出了一个「A I占大头十三倍于现有业务」的未来。
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华尔街日报记者Dan Gallagher给出的对照视角—「SpaceX的火箭垄断让它在I P O大战中胜过OpenAI」。
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SpaceX目标公开估值是一点五万亿美元，
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预计六月中旬上市；
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OpenAI最近一次私募估值是八千五百二十亿美元。
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二〇二五年营收数字—SpaceX一百八十七亿美元，
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OpenAI一百三十一亿美元。
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但更重要的是护城河差距—SpaceX有火箭垄断、
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星舰、Starlink卫星星座；
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OpenAI上市的时候，ChatGPT的优势正在被谷歌、
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Anthropic、xAI蚕食。
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华尔街日报还提了一条—Musk在OpenAI公司结构诉讼里败诉，
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但庭审过程留下了不少OpenAI的尴尬细节。
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Fortune另一篇—「SpaceX招股书里缺失的关键披露」。
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Starlink用户A R P U、
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政府合同毛利率、Falcon九号与星舰的单次发射成本细节—都还没披露。
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X上Cathie Wood加上ARK同步转发分析师DMaguireARK解读SpaceX的S一「真正的故事」。
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ARK一贯的方向是把SpaceX估值锚在Starlink A R P U乘以全球可服务市场，
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加上星舰每发射每千克边际成本曲线，多半会给出四千亿美元以上的估值锚。
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对买入I P O的投资人来说，真实含义是这样的—你买的已经不是「火箭公司」赌注，
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而是「以火箭和卫星为现金奶牛、把绝大多数自由现金流投到A I数据中心、
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跟xAI和Grok命运绑定的hyperscaler」赌注。
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如果A I资本支出的回报曲线不及预期，
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SpaceX的估值锚会同时承压两次。
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第二件事，摩根大通David Kelly五情景—美国「正在慢慢破产」。
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Fortune记者Nick Lichtenberg记录了摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly这周发布的「五情景」框架。
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Kelly在二〇二五年十月发表过一篇标志性论文—「美国正在慢慢破产」。
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五情景的结论是这样的—最乐观的情景，
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二〇三六年美国债务与G D P之比是百分之一百一十五，
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今天是百分之一百零一；
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基线情景是百分之一百三十；
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最差的情景是「全面财政危机」。
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Kelly本人的评估是—「财政危机比任何严肃尝试解决问题的可能性，
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都更大。
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」配合摩根大通C E O Jamie Dimon的硬化语言—他在今年一月警告说三十九万亿美元国债「会咬人」；
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四月底在挪威主权基金会议上，他把这句话升级为「会有bond crisis」，
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意思是债券市场危机。
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Fortune同期另一篇报道—「避免三十九万亿美元国债危机的『moonshot』方案，
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要靠A I生产力比牛市预期还更好」—也就是说，
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摩根大通自己提出的「不出事」最现实路径，
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是A I真的把美国生产力推上百分之四到五的长期增长轨道。
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国际货币基金组织在四月份也加入了合唱—警告美国债务问题已经扩散到全球。
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这表明这条线已经从「个别空头叙事」转向了「机构共识浮现」。
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债券市场层面，十年期国债收益率维持在百分之四点五到五的区间，
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已经是新常态。
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华尔街日报记者Ben Glickman还报了一条—Jamie Dimon说摩根大通可以花两百亿美元做并购。
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这条跟他对国债危机的警告形成有趣对照—摩根大通自己是防守加进攻同步。
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第三件事，Salesforce二百五十亿美元回购加上现金流指引腰斩。
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Fortune—「Salesforce加码二百五十亿美元股票回购、
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靠发债融资、同时把现金流指引腰斩」。
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市场解读是这样的—核心C R M业务在agentic A I时代承压。
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Cognition旗下的Devin、
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Cursor旗下的Anysphere这些A I代码agent公司，
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正在抢占SaaS市场份额。
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Salesforce管理层选择用资产负债表激进回购，
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来维持每股盈利，但同时把自由现金流指引腰斩—也就是承认未来十二个月的可分配资金会被A I资本支出吃掉。
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这是大型SaaS公司面对agent时代的一个典型应对—优先维持每股收益，
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承受自由现金流压力。
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第四件事，博彩业整合—Tilman Fertitta五十七亿美元全现金收购Caesars。
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华尔街日报报道—休斯顿火箭队老板、餐饮博彩巨头Tilman Fertitta，
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以全现金五十七亿美元收购Caesars。
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Caesars是美国最大博彩品牌之一，
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旗下有Caesars Palace等。
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这宗交易反映的是—博彩业在新冠之后经历了线上化和债务重组之后，
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私募大型资本正在重新整合实体博彩加上线上博彩业务。
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第五件事，Cash App上线美元稳定币，
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下一步比特币自动转换。
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X上Jack Dorsey三条同主题—「稳定币现在已经登陆Cash App。
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可以收发U S D C，会自动转换成美元，
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初期免手续费。
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不需要设置钱包。
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」owenbjennings同步说—「跨链发送接收，
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全部自动换成美元余额；
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下一步会自动换成B T C。
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」Cash App官方账号同步。
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几个关键解读—第一，「自动转换成美元」意味着用户根本不用知道这是稳定币—你可以从加密钱包收U S D C，
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Cash App端只显示美元到账。
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这一步实质上把U S D C变成了「国际汇款轨道」—零手续费、
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即时到账，绕开S W I F T。
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第二，「不需要设置钱包」是用户体验的跨越—传统加密产品最大的摩擦点—助记词、
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地址、gas费—全部被砍掉。
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第三，「下一步自动换成B T C」—下一步是把美元自动定投比特币，
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等于把Cash App变成Block多年想要做的「比特币银行账户」。
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监管背景需要提一下—美国稳定币基础法GENIUS Act，
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已经在二〇二五年中签署成为法律，
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U S D C是少数几个完全合规的发行方—Circle已经I P O。
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市场含义—传统跨境汇款服务，比如西联、
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MoneyGram、PayPal Xoom，
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短期承压；
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U S D C流通量目前大约八百亿美元，
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有结构性向上动能。
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Circle股价短期受益。
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第六件事，Trump Accounts app周四上线，
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财富向下分配的政策实验。
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华尔街日报独家—为十八岁以下美国人创立的一千美元种子免税投资账户—也就是强化版五二九—的官方app，
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周四正式发布。
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X上Cathie Wood公开背书「Invest America账户」，
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由Altimeter Capital创始人Brad Gerstner牵头推进。
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Wood的叙事是—「A I革命财富传给下一代」—这条会反复出现在ARK下一份白皮书里。
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跟SpaceX I P O的可能呼应—如果Trump Accounts资金池强制配置一部分到指数化美股，
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而SpaceX进入指数之后是一点五万亿美元的权重股，
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这两个政策会形成隐性挂钩。
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第七件事，把跨国监管、关税、贸易这几条快速过一下。
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纽约时报加美联社加Fortune同步报道—「澳大利亚起诉3M公司，
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索赔十四亿美元，针对所谓『永久化学物质』污染」。
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澳洲指控3M对PFAS—也就是全氟和多氟烷基物质—污染负责。
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这是3M在全球面对的最大单笔国家级追讨。
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让我帮你解释一下—PFAS是泡沫灭火剂、
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防水涂层、不粘锅、纸质包装等中常见的工业化学品，
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因为不可降解、致癌、内分泌干扰，被称为「永久化学品」。
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纽约时报—「Temu在欧盟被罚款，理由是销售不安全商品」。
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这是欧盟在 Digital Services Act t 框架下，
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对中国跨境电商的首张实质罚单。
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美联社—「联邦法庭命令海关总署解决退还特朗普关税款项的执行问题」。
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这是关税战合规层面的持续硬仗。
10:04
华尔街日报—「Beth Ford想让你知道，
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美国农民正陷入危机」。
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Land O'Lakes C E O公开发声，
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美国农业部门在关税加上出口受阻下深陷困境。
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跟政治面绑在一起的一条—华尔街日报独家「特朗普政府正在与多家美国无人机公司谈判融资」。
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潜在受资名单包括 Performance Drone Works；
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Unusual Machines—Don Junior是其股东兼顾问委员会成员；
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以及Neros Technologies—红杉投资，
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造小型第一人称视角无人机。
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五角大楼负责战略资本的办公室，目前有二千一百亿美元贷款额度。
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这是美国正在系统性地把国家资本注入到军民两用关键科技公司。
10:47
最后几条C E O薪酬、劳工、公司散点—美联社—「二〇二五年C E O薪酬中位数上涨近百分之六」。
10:56
Fortune—「工会率仍在反弹，资方反工会支出年均十七亿美元」。
11:02
华尔街日报—「福特股价飙升，跟乘用车没关系」，
11:06
源于商用业务和F一五〇周边。
11:10
华尔街日报—「Newcleo这家欧洲先进核裂变创业公司，
11:14
要通过SPAC上市」。
11:16
华尔街日报—「美国新车市场结构性需求一百万人退出」。
11:21
纽约时报—「加密公司与车企，在特朗普鼓励下申请银行牌照」。
11:26
纽约时报—「法拉利首款电动车Luce，
11:30
国内国际反响均不佳」。
11:33
美联社加华尔街日报—「报业巨头Donald Newhouse辞世，
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享年九十六岁」。
11:39
Advance Newhouse报业王朝—CondéNast加上The New Yorker加上Vogue所有者家族—大家长辞世，
11:47
是过去五十年美国传媒产业的主要塑造者之一。
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今天的商业与投资专题就到这里。
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三件最值得记住的—第一，SpaceX招股书的真实结构—百分之八十资金已被A I数据中心capex锁定，
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估值锚一点五万亿美元；
12:05
这已经不是火箭赌注，而是hyperscaler加上卫星加上火箭的组合赌注。
12:11
第二，摩根大通Kelly加上Dimon加上I M F同步发声，
12:15
等于美债危机进入「机构共识浮现」阶段；
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即便是最乐观情景，二〇三六年债务与G D P之比也是百分之一百一十五。
12:25
第三，Cash App上线U S D C加上下一步比特币自动转换—美国第一个面向五千万消费者的U S D C入口，
12:34
跨境汇款行业承压。
12:36
接下来是生活专题—我们重点聊Paul McCartney的新访谈、
12:40
Clarence B.Jones辞世九十五岁，
12:42
以及今天纽约时报一口气出了七部新片评论。
12:46
我们下一期见。