Latest / The Long View / 2026-08-21 · 每日综述｜财政部救市失败，AI 的举债推高美国房贷利率

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2026-08-21 · 每日综述｜财政部救市失败，AI 的举债推高美国房贷利率 · The Long View

0:07
欢迎收听The Long View，
0:08
这是八月二十一号的每日综述。
0:11
今天我们依次聊政治、科技与科学、商业与投资和生活。
0:17
今天四个板块被同一条线穿起来，这条线叫钱的价格。
0:22
美国未偿国债总额第一次突破四十万亿美元，
0:25
三十年期国债收益率触及二〇〇七年以来的最高点；
0:29
财政部长贝森特把长债回购的上限翻了一倍想按住它，
0:35
市场第二天就把收益率顶了回去。
0:38
这条线往上，连着美联储会议纪要里那句“下一步可能是加息而不是降息”；
0:43
往下，连着沃尔玛六年来最弱的同店增长；
0:47
横着，连到科技巨头为AI数据中心发出的两千多亿美元公司债—AI的资本开支，
0:55
第一次以推高全社会借贷成本的方式，出现在了普通美国人的房贷利率里。
1:00
先看政治。
1:01
今天这一节有三条线，第一条我们已经连着讲了三天。
1:06
伊朗战争打满第六个月了。
1:07
先把背景交代清楚：今年二月二十八号，
1:10
伊朗前最高领袖哈梅内伊在以色列的空袭中身亡，
1:15
此后美国空袭了数周，伊朗则以袭击海湾产油国、
1:20
美军基地和封锁霍尔木兹海峡反制。
1:23
霍尔木兹是波斯湾唯一的出海口，全球大约五分之一的石油海运要从这里过。
1:28
本周特朗普宣布要对伊朗施加“前所未有”的经济战，
1:32
他用的词是“经济诺曼底登陆”。
1:35
但据美联社的分析，这套说辞的背景其实是困境：关键防空拦截弹的库存已经见底，
1:43
这条我们前两天讲过；
1:45
再加上战争的民意支持在下滑，而中期选举将决定共和党能不能保住国会。
1:52
今天真正新的第一件事，是威慑正在自我抵消。
1:56
《纽约时报》的新闻分析读出了话里的另一层：贝森特周四公开表示，
2:01
“大规模交火”不太可能重启—这句话是说给投资者和油价听的，
2:07
但德黑兰也在听。
2:09
曾在两党政府都担任过中东谈判代表的丹尼斯·罗斯对该报说，
2:14
伊朗领导层现在把他解读为不愿军事升级，
2:18
这反而给了他们一个展示自己敢升级的动机。
2:22
换句话说，为了安抚市场而做的保证，可能正在拆掉威慑本身的地基。
2:27
当一个政府同时要管住债券市场和一场战争，
2:31
它对两边说的话是互相打架的。
2:34
第二件事更根本—伊朗的政权性质可能已经变了。
2:38
据《经济学人》的报道，一批革命卫队出身的新领导人正在固化权力。
2:44
证据是德黑兰街头新立的宣传牌：上面画着接管国家的七个人，
2:48
而画面里没有新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊，
2:53
他自获任以来从未公开露面；
2:57
也没有传统的什叶派宗教符号，七个人里只有一个人戴头巾。
3:02
站在最前面、穿西装的是新任国家安全顾问穆赫辛·雷扎伊，
3:07
他是任职时间最长的前革命卫队总司令，
3:10
领导这支部队打完了一九八〇到一九八八年的两伊战争。
3:15
该刊的判断是，神权正在被军事独裁取代，
3:18
而军政权往往要靠持续的战争威胁来获取合法性，
3:22
这意味着新的领导层会比旧的更不肯让步。
3:26
需要标注一句：《经济学人》是不署名的社论体，
3:31
带着明确立场，不是中性的事实陈述。
3:34
制裁的痛感很具体。
3:35
美联社在德黑兰的现场报道写道，货架并不空，
3:39
但很多家庭买不起：本币的购买力只剩一年前的一半。
3:44
一位五十二岁的出租车司机每天工作十五小时，
3:47
他说，水果不吃了，蛋白质不吃了，休闲取消了，
3:52
周末也上班。
3:54
而大西洋理事会对伊朗内部的判断是，德黑兰决心硬扛，
3:58
但最终会被不断恶化的经济逼着动—这是判断，
4:02
不是事实，它假设经济压力的传导快过政权的承压能力，
4:07
而过去四十年伊朗多次证明，这个假设并不总成立。
4:10
这里补一句最关键的背景：所谓封锁其实是双向的。
4:16
伊朗能布雷和骚扰，美国及海湾国家能护航和扫雷，
4:20
但两边都没办法让海峡长期恢复到战前状态。
4:25
所以间歇性重开才是这半年的常态，也正是它，
4:29
让保险费率、油轮航线和亚洲炼厂的采购结构发生了持久的变化。
4:36
第二条线是数据中心。
4:38
昨天我们讲过它怎么从一个工程问题变成了选举问题，
4:42
证据是全美十几个城镇发起罢免；
4:45
今天它又上了一个台阶—已经进到党的全国选战机构在算的议席账里了。
4:52
据美联社的报道，特朗普本周在白宫说：如果我是市长或者州长，
4:57
有机会引进一个AI厂或者数据中心，我一定要，
5:01
因为工作岗位巨大，缴的税也巨大。
5:05
美联社的评述很冷：这话在今年的关键中期选区里，
5:08
两党候选人谁都不会说。
5:11
选民的不满非常具体—电费上涨、水井抽干、
5:15
噪音与污染，而这些庞然大物还拿着各州为了抢生意开出的税收优惠。
5:22
连共和党参议院竞选机构自己都警告，说数据中心引发的民怨可能让他们丢掉一个席位。
5:28
《华尔街日报》给出了最锋利的对比：曾经力挺数据中心的政客，
5:33
现在正在骂它们。
5:36
去年十一月，得州州长阿博特在宣布谷歌四百亿美元投资时称得州是“AI开发的震中”；
5:43
不到一年后，他以耗电耗水为由暂停了大约一千八百个新数据中心的审批。
5:50
他的民主党对手本周的广告里，一个人问聊天机器人“我的电费为什么涨”，
5:56
机器人回答“因为阿博特批准的数据中心”。
6:00
为什么这件事重要？
6:01
这大概是第一次，一个产业的物理外部性—电、
6:06
水、噪音—在一场全国性选举里被明码标价。
6:11
过去二十年科技业被追问的是隐私、垄断和言论，
6:15
这一次被追问的是电表。
6:18
而它今天在另外两个板块里还会再出现两次：一次是融资成本，
6:23
一次是选址风险。
6:26
第三条线，是压力之下的几个同步动作。
6:28
周四，二十名被美国遣返的人抵达了利比里亚，
6:33
这是该国将要接收的一千二百人里的第一批。
6:37
背景由美联社的解释性报道补齐：特朗普政府通过一系列往往不公开的协议，
6:43
已经把数千人遣返到了将近二十四个并非其国籍的国家，
6:48
其中大约十一个在非洲。
6:51
移民律师的指控是，这是一个法律漏洞，
6:54
用来把庇护申请者间接送回他们逃离的那个国家。
6:58
同一天在西太平洋，战略与国际研究中心旗下的亚洲海事透明倡议指出，
7:04
针对日本与菲律宾即将展开的海域划界谈判，
7:09
中国向菲律宾海部署了测量船与执法船。
7:14
这里要给个背景，否则容易和南海混淆：菲律宾海在第一岛链以东，
7:19
不是南海。
7:20
南海的争议是主权声索，而台湾以东的深水海域，
7:24
关系到潜艇活动和一旦台海生变时美军增援的通道。
7:29
用科考测量和海警执法这两种非军事化的船只反复出现在一片水域，
7:34
是一种低烈度、可否认、但会逐步积累惯例的做法—三十年后，
7:40
惯例本身就成了主张的依据。
7:43
台湾那边，行政院提出了大约三百五十亿美元的创纪录防务预算，
7:48
占国内生产总值百分之三以上；
7:51
但它目前只是提案，而立法院由在野党控制，
7:54
上一年度的预算就创下了二百六十六天的审议延宕纪录。
7:59
还有两件值得知道的事。
8:01
据《华尔街日报》报道，香港大律师邹幸彤与工运人士李卓人因煽动颠覆被定罪，
8:07
两人组织过香港每年的六四烛光晚会，面临最高十年刑期；
8:13
国安法生效以来，香港已有四百多人被捕。
8:18
《大西洋月刊》则披露了一个从未被报道过的计划：今年初，
8:22
乌方官员曾向泽连斯基提议，用AI制导的无人机蜂群袭击莫斯科各机场；
8:28
若真执行，这将是战争史上第一次由自主无人机群在无人操控的情况下自行寻的攻击。
8:36
政治这一节留三个重点。
8:39
第一，伊朗的权力已经从神职人员转到了革命卫队的七个人手上，
8:43
而军政权靠持续的战争威胁获取合法性—经济施压的对象，
8:49
可能比制裁设计者假设的更硬。
8:52
第二，威慑与安抚正在互相抵消：为了压住油价说“不会再大规模交火”，
8:58
同时也就告诉了德黑兰，它可以升级。
9:01
第三，数据中心成了两党都不敢碰的选举议题。
9:06
接下来是科技与科学。
9:07
今天这一节最重要的两个数字都不是模型指标，
9:11
而是钱。
9:12
第一个数字是Anthropic的估值。
9:14
彭博社是这条新闻的源头，原文的表述是：Anthropic预期它的首次公开募股规模将匹敌甚至超过SpaceX创纪录的那一次。
9:27
据机器之心综合彭博社的整理，更具体的说法是：公司计划最早于八月底向美国证监会公开提交上市文件，
9:36
募资规模将持平或超过SpaceX创下的七百五十亿美元纪录，
9:43
目标估值一万五千亿到两万亿美元，若监管顺利最快四季度挂牌。
9:49
这里要区分清楚：彭博原文只确认了“匹配或超过SpaceX的规模”，
9:54
具体的时间点、七百五十亿美元和两万亿估值属于转述层面的补充，
10:00
尚未在原报道中得到确认。
10:03
参照系是这样的：SpaceX今年六月在纳斯达克上市，
10:07
募资七百五十亿美元，估值大约一点七七万亿美元，
10:12
是目前史上最大的一次首次公开募股。
10:15
支撑Anthropic这个数字的是商业化速度—它的年化营收从年初的大约一百四十亿美元，
10:22
到五月的四百七十亿，七月底突破六百五十亿美元，
10:27
企业客户贡献大约八成收入。
10:30
这条线我们前天讲过一半：那天的新闻是它的季度收入第一次超过OpenAI；
10:36
今天是它把这条收入曲线，拿去换公开市场的估值。
10:41
含义不止于一家公司—如果Anthropic与OpenAI在数周内先后上市，
10:46
前沿模型实验室将第一次被迫按季度向公众披露训练成本、
10:52
毛利结构和客户集中度，AI行业的账本会从此不再是黑箱。
10:57
第二个数字是两千亿，这是今天最值得记住的一条因果链。
11:01
据《纽约时报》的报道，AI的举债狂潮正在推高美国国债的收益率。
11:07
过去十年，大型科技公司主要靠经营现金流自筹数据中心的建设；
11:12
现在它们转向发债，今年最大的几家AI公司已经发行了超过两千亿美元新债。
11:21
传导路径有两段：一是巨量的新公司债与国债争夺同一批买盘，
11:26
供给挤压价格、推高收益率；
11:29
二是AI驱动的增长预期，让市场相信美联储会把利率维持在高位更久。
11:35
结果就是本周三十年期美债收益率触及二〇〇七年以来的最高点。
11:41
而三十年期国债是美国房贷利率的定价锚—AI的资本开支，
11:46
第一次以这种方式出现在了普通家庭的月供里。
11:50
前天我们说这轮抛售第一次咬到了AI的融资链；
11:54
今天这条因果链闭合了：它不再只是AI公司自己的融资成本变贵，
11:59
而是每一个申请房贷的美国家庭，都在替这轮建设付利息。
12:04
摩根士丹利给出了硬约束的另一半。
12:07
据Fortune引述该行的研报，一支策略师团队写道：光有资本，
12:12
已经无法拿下一个厂址—社区抵制已经从公关问题变成了实质性的开发风险，
12:17
必须像土地、电力、劳动力一样被定价、
12:21
被承保。
12:22
于是算力外溢有了地理答案。
12:26
财新实地采访了这条产业链：新加坡、马来西亚柔佛、
12:30
印尼巴淡岛构成的“铁三角”，已经是全球最活跃的数据中心投资区之一。
12:37
原因是AI从训练转向推理之后，算力必须靠近用户，
12:41
而成熟的供应链与人口红利压过了湿热气候带来的能效劣势。
12:46
技术这边有两条。
12:47
第一条是一个匿名上线、未署名的前沿模型。
12:52
社区里的评估者判断得相当具体：他有百分之九十九的把握认为，
12:56
它是智谱G L M五系列的新版本，依据是相同的视频编码器、
13:01
相同的分词器，连拒绝音频输入的方式都一样。
13:05
一位AI观察者拆开讲了三层含义：其一，
13:09
G L M五点三七天前才发布，而它相较上一版的巨大提升，
13:14
是在同一个底座上仅靠强化学习实现的，
13:18
如果新版本又在一周后再跨一步，说明迭代速度本身在加速；
13:23
其二，这会倒逼OpenAI和Anthropic尽快出牌，
13:27
尤其是正在准备上市的Anthropic；
13:30
其三，中美之间的模型差距被更快地压缩。
13:35
这里要区分事实与推断：“同一个分词器”是可核验的技术指纹，
13:39
属于强证据；
13:41
而“只靠强化学习就实现了这个跨度”，
13:44
则是建立在归属判断之上的推论，尚无厂商确认。
13:48
为什么值得单独讲？
13:51
因为它挑战了一个默认假设：前沿能力的提升主要来自更大的预训练。
13:57
如果强化学习阶段能在固定底座上持续榨出可观的提升，
14:01
算力壁垒的作用就会被削弱—而中国的实验室，
14:05
恰恰是被算力约束最紧的一方。
14:08
《华尔街日报》今天的一篇溯源报道正好回答“这些模型是从哪来的”：十多年前还是师生关系的唐杰与杨植麟，
14:17
如今分别执掌智谱与月之暗面；
14:20
该报的判断是，中国的AI崛起并不突然，
14:25
它来自清华等少数机构长期积累的研究者网络，
14:27
以及一种偏好开源的知识流动文化。
14:31
第二条，是昨天那个判断今天有了三份实证。
14:34
昨天我们说，智能体竞争的主战场已经从模型移到了“外壳”，
14:39
也就是提示词、记忆、工具、技能和路由规则这一层。
14:44
今天同一天出现了三篇独立论文。
14:47
第一篇讲外壳层面的遗忘：现代智能体的经验累积在外壳里，
14:52
这意味着模型完全没动，只要改了外壳的一个组件，
14:56
原本可靠的行为就可能崩坏；
14:59
它提出把“提出更新”和“提交更新”分离，
15:03
由一个持续评估器检查过当前提升与历史保持度之后，
15:07
才允许提交。
15:08
第二篇问的是智能体能不能给智能体做后训练：研究者发现，
15:13
智能体几乎在第一步就锁定了训练策略，
15:16
随后把全部预算都花在这个策略内部的局部微调上，
15:21
结论是它缺少一种“执行中途重新考虑策略”的机制。
15:26
第三篇是一项重评研究：给基于记忆的自我改进智能体加上多次运行测方差、
15:33
随机打乱任务顺序这两件先前工作跳过的事，
15:37
结果都变差了—因为默认的任务顺序其实构成了一种隐性课程，
15:42
先前报告的收益有相当一部分是靠它撑起来的。
15:46
三篇合起来指向同一个判断：过去两年被当作工程细节的外壳，
15:52
正在成为一个需要版本管理、需要回归测试、
15:56
需要独立评测方法的技术层。
15:59
分发与成本这边，竞争正在滑向单位任务的价格。
16:02
xAI把Grok Build向全部订阅用户开放，
16:06
而Grok4.64.64.6在一个第三方的智能体指数上，
16:10
以五十九分与Claude Opus5并列第一。
16:14
一位体验者给出了成本对照：同一套编程基准上，
16:18
两个模型分别拿到百分之七十点八和百分之七十点五的分数，
16:23
而每个任务的成本是两点八一美元对十七点三二美元—同等能力，
16:28
六倍价差。
16:30
这是单一来源的转述，未见第三方复现，
16:33
但论点值得记住：当能力拉平，竞争就会滑向单位任务成本，
16:39
而这正是“跑一整队智能体”从噱头变成可行方案的门槛。
16:44
OpenAI这边，Codex本周活跃用户数突破两千万；
16:48
社区反映额度消耗变快，而一位重度用户的数据点是：开启四个子智能体、
16:55
极高推理档加快速模式，一个会话在十六小时里烧掉了一周额度的百分之七十七，
17:02
这还是两百美元档的套餐。
17:04
按“会话”计费的心智模型，正在被“一队智能体连续跑一整天”的用法击穿。
17:11
自动驾驶有两件事。
17:12
Waymo罕见地公开了车载算力的细节—后备箱里那台“大脑”的芯片架构、
17:17
处理器规格和硬件供应商名单，峰值算力可以到每秒一千万亿次运算。
17:24
一家自动驾驶公司主动公开自己的供应链，
17:27
通常意味着它认为护城河已经不在硬件上了。
17:32
另一件，特斯拉在奥斯汀的车队看起来真的无人了：一个众包项目记录的过去两周奥斯汀一百七十次行程全部没有安全员，
17:41
涉及五十四辆车。
17:43
需要标注的利益关系是，该站点的创建者今年夏天曾在特斯拉的相关团队实习。
17:49
科学这边，个体化的信使核糖核酸—也就是m R N A—癌症疫苗，
17:55
今天该讲的是它的边界。
17:59
这条线我们连着讲了三天：前天是首个阳性的三期试验，
18:04
昨天是股价暴涨和政治争吵。
18:07
先把试验说清楚：默克与Moderna纳入了一千一百三十七名接受手术切除的高危黑色素瘤患者，
18:14
随机接受“帕博利珠单抗加个体化疫苗”或者“帕博利珠单抗加安慰剂”，
18:22
联合组在无复发生存和无远处转移生存这两个终点上都显著更优。
18:27
管线是：手术切除，做全外显子组加R N A测序，
18:32
用机器学习对新抗原排序，编码最多三十四个患者特异性靶点，
18:38
八周内生产并送达—一种药，每个病人的序列都不同。
18:43
而边界条件同样重要：这类治疗性疫苗跟预防病毒的疫苗完全不是一回事，
18:49
它最擅长的是术后防复发，而不是消融大肿瘤；
18:53
因为个体化，单人成本可能在十万到三十万美元区间；
18:59
肾癌、肺癌、脑癌等方向大多仍处在早期阶段；
19:04
最乐观的首个获批，也要到二〇二七年。
19:08
另外，特朗普签署了新版的国家航天运输政策。
19:11
据《纽约时报》的报道，白宫的目标是到二〇三〇年，
19:15
让美国本土每年的火箭发射与航天器再入次数超过一千次。
19:21
为什么这件事重要？
19:22
“再入”长期是监管空白，过去几乎所有返回都落在公海。
19:27
把再入和在轨操作纳入运输政策，实际上是在为“轨道制造、
19:32
在轨服务、货物返回”这一整类还不存在的市场，
19:36
提前铺法律和场地。
19:38
需要注意的是，这些数字与目标都出自政策发布方自身，
19:42
尚无独立评估。
19:44
治理上有一个反向的视角。
19:46
昨天我们讲过《经济学人》那期封面追问AI意识；
19:50
今天 MIT Technology Review w 从相反方向切了进来，
19:54
一篇题为《关于AI意识的辩论是个陷阱》的评论提出：一边是科技领袖以“超人系统”为由呼吁监管，
20:03
一边是哲学家辩论人类是否有道德权利统治AI，
20:06
两派看似对立，实则指向同一个结果—把系统描述得越自主，
20:12
构建它的公司就越不必为已经造成的伤害承担责任。
20:16
而具体的伤害正在法庭上被检验：据Fortune报道，
20:21
Meta的一位前工程总监在儿童安全案的庭审中作证，
20:25
称公司对十三岁以下用户采取“不问不说”的态度，
20:29
而且员工薪酬与“把用户留在线上”挂钩。
20:33
这条接的是前天那场在奥克兰开庭的审判—打的不是成瘾，
20:37
是欺骗。
20:39
科技这一节的三个重点。
20:40
第一，Anthropic目标估值一万五千亿到两万亿美元、
20:45
募资对标SpaceX的七百五十亿美元纪录；
20:48
如果它和OpenAI都上了市，前沿实验室的账本会第一次被季报打开。
20:56
第二，AI的债正在推高全社会的借贷成本，
20:59
而摩根士丹利给建设端下了另一道判词—光有资本，
21:04
已经无法拿下一个厂址。
21:06
第三，昨天说外壳是新战场，今天三篇论文同时证明了它有多脆。
21:11
说完科技，我们聊商业与投资。
21:14
今天这一节的三件事撞在同一天：四十万亿美元的国债、
21:19
按不住的收益率、六年来最弱的沃尔玛。
21:23
债券市场这条线我们已经连着讲了四天：油价推高全球长债，
21:28
抛售咬到AI的融资链，政策被迫下场救市。
21:32
今天它到了新阶段—干预出手了，然后失败了。
21:37
先把数字摆清楚。
21:38
据财新援引美国财政部的数据：截至八月十八号，
21:43
美国未偿国债总额四十点〇五万亿美元，
21:46
为史上首次突破四十万亿。
21:50
但速度才是真正的信号—二〇二二年是三十万亿，
21:53
去年十月三十八万亿，今年三月三十九万亿，
21:57
五个月后就到了四十万亿；
21:59
而国会预算办公室二〇二三年的预测是，
22:02
二〇二八财年才会到这个门槛。
22:05
今年以来的国债利息支出已经接近一点二万亿美元，
22:09
超过了国防开支，成为除社保和医保之外最大的单项预算支出。
22:14
收益率这边，八月十八号三十年期美债收益率一度升到百分之五点三四，
22:20
为二〇〇七年以来最高，十年期到了百分之四点七四；
22:25
同期法国、德国的十年期分别触及二〇〇八年和二〇一一年以来的最高，
22:31
日本十年期创下三十年新高—这不只是美国的问题。
22:36
贝森特的招数是回购。
22:37
八月十九号财政部宣布，长久期国债流动性支持回购的单次上限，
22:42
将从二十亿美元提高到“至少四十亿美元”，
22:46
九月九号生效，一直持续到十一月四号—也就是美国中期选举投票日的次日。
22:53
消息当日，十年期收益率收跌五点七个基点，
22:56
三十年期跌九个基点。
22:58
然后市场就顶了回来，这是今天的新发展。
23:02
据美联社的复盘，周四十年期收益率回到百分之四点六九，
23:06
三十年期回到百分之五点二三，几乎抹平了干预的效果。
23:12
贝森特当天在电视访谈中说“我们工具箱很大”、
23:15
“收益率没有反映基本面”，并透露最快下周一将公布新的削减赤字举措。
23:23
市场人士不买账：一家投资机构的首席固定收益策略师对《华尔街日报》说得很直接—这是创可贴，
23:30
没有真正解决问题。
23:32
为什么这件事重要？
23:33
《纽约时报》的分析指出，贝森特正在重新定义政府在全球最重要的债券市场里的角色：除了回购，
23:42
财政部还在增发一年内到期的短期票据以压低利率—而这恰恰是他二〇二四年批评前任耶伦“在大选前用财政部放松金融条件”时所反对的做法；
23:57
本月他还罕见地干预汇市买入日元，目的是让日本不必抛售美债来护盘。
24:03
曾在拜登政府担任财政部国内金融副部长的Nellie Liang对该报说：我认为这既是经济的，
24:09
也是政治的。
24:11
另一层风险来自美联储。
24:13
财政部主动压低长端利率，等于替货币政策做了本该由央行做的事—而美联储七月底那次会议的纪要显示，
24:21
许多官员认为，若通胀不回落，未来几个月需要加息而不是降息。
24:28
当次会议以九比三维持利率在大约百分之三点六。
24:33
七月的核心消费者物价指数同比降到百分之二点五，
24:37
但美联储更看重的核心个人消费支出物价指数预计同比涨百分之三点三。
24:45
也要给一个完全相反的读法。
24:46
《华尔街日报》的一篇专栏认为，长端收益率上行反映的是增长预期回归、
24:51
二〇〇八年以来的“金融抑制”正在解除，
24:55
这是好事，不是危机。
24:58
贝森特本人的定调则是：四十万亿这个数字没什么神奇的，
25:02
我们可以靠增长走出来—他的论证是，二〇二五日历年财政实现了整固，
25:09
赤字大约占国内生产总值的百分之五点七，
25:13
推高账面赤字的一次性因素是关税退款，
25:16
不会重演。
25:18
作为对照，另一组在市场评论里流传的数字是：政府效率部曾被预期带来两万亿美元节省，
25:25
实际最终不到五百亿美元。
25:29
这一组来自一位持批评立场的评论者，有明确的政治倾向；
25:33
但四十万亿这个总量、以及债务占国内生产总值突破百分之百，
25:38
是可以独立核验的事实。
25:41
两者拼起来的含义很直接：削减开支的政治叙事，
25:44
与实际的财政轨迹之间，差着一个数量级。
25:49
第二件事是沃尔玛。
25:50
昨天我们讲关税退款时的判断是“钱回到了公司，
25:54
但没回到消费者”；
25:56
今天沃尔玛给了这个判断一个很直接的反例。
25:59
据美联社与Fortune，沃尔玛美国的同店销售第二季度只增长了百分之二点六，
26:05
上一个季度还是百分之四点一，低于分析师预期。
26:09
体量参照是关键—每周有超过一点五亿顾客光顾它的门店或网站，
26:14
所以它就是美国消费的体温计。
26:16
股价周四重挫百分之九点二，拖累道琼斯指数下跌七百〇四点。
26:22
有意思的是那笔钱的去向。
26:25
据Fortune的报道，最高法院裁定特朗普依紧急权力开征的“解放日”关税不合法之后，
26:31
沃尔玛符合退款条件的金额是二十九亿美元；
26:35
首席财务官说，公司已经收到几乎全部款项，
26:39
并将全部投入降价，因为顾客需要我们这么做。
26:43
目前挂着临时降价标签的商品超过一万一千件，
26:46
上季末大约七千两百件；
26:48
同一天，塔吉特也报出了连续第二个复苏季度，
26:52
同样受益于关税退款。
26:55
读法是这样的：同一笔钱，一家公司把它全部让给了价格，
27:00
另一家把它计入了利润—这个差别其实是在回答同一个问题：当下的美国消费者到底还剩多少弹性。
27:09
沃尔玛的选择说明，它认为答案是“不多了”。
27:13
第三件事是一个还没有价格的市场：算力。
27:16
一位算力交易平台的从业者详细解释了为什么各家G P U价格指数彼此对不上。
27:23
核心论点是：根本不存在“一个G P U的价格”。
27:27
同一颗芯片的价格取决于配置、存储、互联、
27:30
区域、电力、供应商层级、合约期限、资金成本，
27:35
以及对方有多急于清掉闲置产能；
27:38
而且不少指数的方法论既不透明，也不可复现。
27:42
他的结论是：这些价差不必然意味着谁算错了，
27:45
很可能只是大家在测量不同的东西。
27:48
为什么值得记？
27:50
当算力开始出现指数、期货式合约与交易平台时，
27:54
缺乏统一的计价基准会直接影响到融资、
27:58
会计与套利。
27:59
这是一个正在形成的资产类别，而它还没有自己的基准利率。
28:04
中国这边有三条。
28:05
阿里巴巴二季度收入两千六百八十九亿元，
28:09
同比增长百分之九，但净利润一百〇四亿元，
28:13
同比大降百分之七十五；
28:15
原因是资本开支六百七十七亿元，同比大增百分之七十五，
28:21
同时AI云与算力收入增长百分之四十五。
28:24
这是所有AI巨头共同的财务形状：营收在云，
28:29
利润被资本开支吃掉。
28:31
第二条，昨天我们讲了许家印被判无期，
28:34
今天是公司层面的落幕：据财新的独家梳理，
28:38
八月二十一号，广州农商行申请对恒大地产集团破产清算，
28:44
广州中院当日裁定受理；
28:47
恒大地产最后一份债券业绩报告显示，总负债大约一点七七万亿元。
28:52
第三条，前两天我们讲过宇树上市暴涨，
28:56
今天晚点LatePost给出了完整的产业账。
29:01
几组数字值得记住：一台全尺寸通用人形机器人均价大约二十万元，
29:07
约等于一位比亚迪工人四十个月的工资，
29:10
而折旧期不到十个月；
29:13
记者在轴承厂看到，机器人完成一个人类两秒的动作用了七十秒。
29:19
与之对照的是估值：宇树上市之后市值一度超过四千亿元，
29:24
而理想、蔚来、小鹏、零跑四家车企的市值加起来只有大约三千亿元，
29:30
去年它们卖了一百七十五万辆车。
29:33
该报道采访的多位一级市场投资人，没有一个人能说出一套可验证的估值算法；
29:39
一位离职的投资人形容：听起来不像创业，
29:43
而是打德州扑克。
29:45
还有几条值得记住。
29:46
礼来的总市值突破了一点二万亿美元，是全球首家进入美股万亿俱乐部的药企，
29:53
驱动力是替尔泊肽。
29:55
据《华尔街日报》的独家，雇主预计二〇二七年美国医保成本上涨百分之十一点一，
30:01
是二十多年来最陡的一次。
30:04
财新还实地走访了香港一家平台的黄金爆仓：八月十九号夜间，
30:08
投资者参与的伦敦金自动交易系统在一到三秒内生成了巨额反向空单，
30:13
随后金价快速拉升突破每盎司四千五百美元，
30:17
账户集体爆仓，两天后这家公司的中环办公室已经人去楼空—而当晚拉动金价的宏观消息，
30:25
正是前面说的美国长债回购。
30:28
商业这一节的三个重点。
30:30
第一，国债破四十万亿，今年以来的利息支出已经超过国防开支，
30:35
而财政部把回购上限翻倍、生效期一直排到中期选举投票日的次日，
30:41
市场第二天就把收益率顶了回去。
30:44
第二，美联储纪要显示，多数官员认为下一步可能是加息而不是降息—而财政部正在做的事，
30:52
方向完全相反。
30:53
第三，沃尔玛把二十九亿美元关税退款全部投进了降价，
30:58
同店增长仍然是六年最弱。
31:01
最后是生活。
31:02
今天这一节有三条线：一个王室家庭结束了六年的加州实验，
31:07
一款电子游戏成了美军的留营奖金，以及AI落到了最不“科技”的地方。
31:14
据《纽约时报》的梳理，苏塞克斯公爵夫妇哈里与梅根，
31:17
带着七岁的阿奇和五岁的莉莉贝特，在赴美六年之后搬回了英国，
31:23
而他们回去做什么、住在哪里，目前都还不清楚。
31:27
背景是这样的：二〇二〇年两人骤然与王室决裂、
31:31
移居加州，随后通过纪录片、访谈和回忆录持续对外披露王室内幕，
31:38
被普遍认为已经无法回头。
31:40
转折出现在今年夏天。
31:43
《华尔街日报》还原了时间线：七月，正在接受癌症治疗的国王查尔斯三世在私人庄园海格洛夫接待了哈里一家大约一小时，
31:54
对媒体保密，事后才被发现，也没有公开照片—这被视为和解的第一个象征性步骤。
32:02
而搬家，是没有人预料到的第二步。
32:05
真正未解的问题有两个：他和威廉的关系能否修复，
32:10
以及英国是否恢复对他的官方安保。
32:13
第二件事，是一款游戏换来的四天假期。
32:16
《侠盗猎车手六》将于十一月十九号发售，
32:20
发行商的首席执行官形容预购量“前所未有、
32:24
令人震惊”。
32:25
而据美联社的报道，驻佐治亚州斯图尔特堡的美国陆军一个工兵营，
32:30
正把“发售期间额外放四天假”当作续签服役合同的奖励—指挥官相信，
32:37
让士兵有空玩这款游戏，能把人留住。
32:41
这条新闻的真正含义是征兵与留营的难度：当假期本身成为激励工具，
32:47
说明现金奖金已经不够用了。
32:50
第三条线，是AI落到最日常的地方。
32:54
一位母亲写下了她这一周用智能体做的事：核对开学邮件、
32:59
找出忘了用的礼品卡、预约拖了很久的年度体检、
33:03
在二手平台挂出闲置的玩具车并接管交易。
33:08
她刻意指出，这些都不是工作场景，并强调家庭里的“心智负担”不成比例地落在母亲身上。
33:15
这是个人体验，不是产品评测，但它比任何基准分数都更能说明，
33:21
这类工具正在触达什么人群。
33:24
另一条更有意思：一位研究者此前用AI辅助为自己的狗设计了个体化的m R N A癌症疫苗，
33:32
治疗后肿瘤明显缩小；
33:35
这项实验如今变成了一家公司，拿到四百万美元种子轮融资。
33:39
单只动物的疗效不构成疗效证据；
33:42
但把它和前面科技板块里人用个体化肿瘤疫苗的三期结果并排看，
33:48
会看到同一条技术路线正在向兽医领域外溢—那里的监管门槛更低、
33:53
迭代更快，普通人可能会先在自己的狗身上见到这项技术。
33:59
最后是两条轻的。
34:00
《纽约客》的一篇文化评论从艾默拉尔德·芬内尔改编的《呼啸山庄》谈起—原著里希斯克利夫和凯茜连吻都没有，
34:10
电影里却情欲泛滥—它指出，这一波“性衰退电影”其实是在回应一个社会现实：年轻人的性生活正在减少，
34:20
于是银幕承担了补偿的功能。
34:22
还有一位天体摄影师，用阿尔忒弥斯二号任务的公开图像手工对齐并排序，
34:28
还原了飞船掠过月球的视角。
34:31
他说，用这些素材他只能做到这个程度，
34:34
但他不认为这样的视角此前存在过—这类工作的价值不在技术难度，
34:40
而在它揭示了一个事实：航天机构发布的原始素材里，
34:44
往往还沉睡着没有人去组装的画面。
34:47
生活这一节的三个重点。
34:48
第一，哈里一家搬回英国，而这件事的第一个信号，
34:54
是七月那场没有照片、事后才被发现的一小时会面。
34:58
第二，陆军把《侠盗猎车手六》的四天假期当成续约奖励—当假期成为激励工具，
35:05
说明现金奖金已经不够用了。
35:08
第三，个体化的m R N A癌症疫苗正在向宠物外溢。
35:13
今天把四个板块连起来的，还是开头那句话：钱的价格在变，
35:17
而这一次推高它的，不只是赤字和战争，
35:21
还有我们正在为AI修的那些楼。
35:23
今天的Long View就到这里。