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決算好調でも株価下落？ ブロードコムが直面する「AIの期待値」と「現実的な成長」のギャップ · 米国株投資で幸せ作り

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  ど う も こ ん に ち は。 さ て、 今 日 は あ な た と 一 緒 に 深 掘 り し
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  て い く の は な ん と も 不 思 議 な 話 で す。 半 導 体 大 手 の ブ ロ ー ド コ ム テ ィ ッ カ
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  ー シ ン ボ ル は エ ー ブ イ ジ ー オ ー。 こ の 会 社 が で す ね、 市 場 の 予 想 を も う
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  軽 々 と 超 え る、 完 璧 と し か 言 い よ う の な い 決 算 を 出 し た ん で す よ。
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  な の に 株 価 は 時 間 外 取 引 で 急 落 し て し ま っ た。
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  数 字 は 満 点 で も 市 場 の 評 価 は 赤 点。 こ れ 一 体 全 体、 何 が 起 き た ん で し ょ う
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  か。 提 供 し て も ら っ た ブ ル ー ム バ ー グ と
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  バ ロ ン ズ の 記 事 を も と に、 こ の 謎 を 解 き 明 か し て い き ま し ょ う。
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  こ れ は え え、 単 な る 一 企 業 の 株 価 の 話 じ ゃ あ り ま せ ん。
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  今 の AI 市 場 の 熱 狂 と、 そ の 裏 に あ る 冷 静 な 現 実。
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  こ れ を 理 解 す る た め の 最 高 の 教 材 に な り そ う で す よ。
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  こ れ は で す ね、 言 え ば ウ ォ ー ル 街 の 時 間 感 覚 と シ リ コ ン バ レ ー の 時 間 感 覚
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  の。 ま あ 衝 突 な ん で す よ ね。
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  時 間 感 覚 の 衝 突 で す か？ え え 市 場、 つ ま り ウ ォ ー ル 街 は。
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  次 の 四 半 期、 次 の 決 算 で の 爆 発 的 な サ プ ラ イ ズ を 常 に 求 め て い る。
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  一方 で、 ブ ロ ー ド コ ム の ホ ッ ク タ ン CEO が 見 せ て く れ た の は、 五 年 後、 十
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  年 後 を 見 据 え た 非 常 に 緻 密 な 設 計 図 だ っ た。
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  こ の 時 間 軸 の ズ レ が、 今 回 の 株 価 の 動 き に こ う は っ き り と 現 れ た ん だ と 思
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  い ま す。 こ の 1件 を じ っ く り 見 て い く と、 AI 投
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  資 の 上 に あ る 市 場 心 理 と か、 企 業 の 本 当 の 価 値 っ て ど こ を 見 れ ば い い の か
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  っ て い う ヒ ン ト が 結 構 見 え て く る ん で す よ ね。
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  な る ほ ど、 面 白 い 試 験 で す ね。 じ ゃ あ、 ま ず そ の 完 璧 だ っ た は ず の 決
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  算 内 容 か ら 具 体 的 に 見 て い き ま し ょ う か。
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  第 四 四 半 期 で す け ど、 売 上 高 が 180億2000 万 ド ル、 は い、 市 場 の 予 想 は
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  175億 ド ル で し た か ら、 こ れ は も う 余 裕 で ク リ ア で。
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  調 整 後 の 一 株 当 た り 利 益 EPS も 1.95 ド ル 予 想 の 1.87 ド ル を 上 回 っ て い
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  る。 こ こ ま で は 本 当 に ケ チ の つ け よ う が
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  な い で す よ ね え。 え？
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  し か も 過 去 の 実 績 だ け じ ゃ な い ん で す。
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  将 来 の 見 通 し。 こ れ が ま た 力 強 い ほ う。
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  次 の 第 一 四 半 期 の 売 上 高 見 通 し が 約 19億2000 万 ド ル。
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  こ れ も 市 場 予 想 の 18億 ド ル あ た り を 大 き く 超 え て き て い ま す。
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  そ し て 何 よ り 驚 く べ き は エ ー ア イ 半 導 体 部 門 で す よ。
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  あ、 あ そ こ で す ね。 こ こ の 売 り 上 げ が、 前 の 年 の 同 じ 時 期
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  と 比 べ て、 な ん と 2倍 の 82億 ド ル に な る 見 込 み だ。
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  と。 も う エ ー ア イ の 波 に し っ か り 乗 っ て
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  い る と い う レ ベ ル じ ゃ な く て、 波 そ の も の を 乗 り こ な し て い る 感 じ が。
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  数 字 か ら 伝 わ っ て き ま す よ ね。 実 績 は オ ッ ケ ー、 未 来 も 明 る い AI 関
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  連 は 倍 々 ゲ ー ム こ れ だ け ポ ジ テ ィ ブ な 材 料 が 並 ん で て、 ど う し て 株 価 が 下
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  が る の か 本 当 に 不 思 議 で す。 そ の 最 初 の ヒ ン ト が、 シ ー イ ー オ ー が
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  明 か し た あ る 数 字 に あ る わ け で す ね。 そ う な ん で す。
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  株 価 下 落 の。 ま あ 直 接 的 な 引 き 金 に な っ た と 言 わ
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  れ る 数 字 で す ね。 そ れ が AI 製 品 の 受 注 残 高。
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  つ ま り バ ッ ク ロ グ が 730億 ド ル と い う 発 表。
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  記 事 に よ る と、 一 部 の 投 資 家 は こ れ を 物 足 り な い と 感 じ た そ う で す が。
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  ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。 730億 ド ル っ て 日 本 円 に し た ら 十 兆 円
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  を 超 え ま す よ。 ち ょ っ と 想 像 も つ か な い 金 額 で す け
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  ど、 こ れ を 物 足 り な い と 感 じ る っ て、 一 体 ど う い う 心 理 な ん で し ょ う？
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  ど れ ほ ど の 天 文 学 的 な 数 字 を 期 待 し て た ん で す か ね。
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  そ こ が ま さ に 今 回 の 核 心 部 分 で す。 市 場 は サ プ ラ イ ズ を 求 め て、 も し か し
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  た ら 1000億 ド ル。 な ん て い う キ リ の い い 大 台 を 期 待 し
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  て い た の か も し れ ま せ ん。 で も、 こ の 730億 ド ル と い う 数 字 が 持
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  つ 本 当 の 意 味 を 理 解 す る と、 見 方 が 180度 変 わ る は ず で す。
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  こ れ は 弱 さ の サ イ ン な ん か じ ゃ な く て、 む し ろ ブ ロ ー ド コ ム が 手 に 入 れ た
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  圧 倒 的 な 収 益 の 可 視 性、 つ ま り 将 来 の 安 定 性 を 示 す、 と て つ も な く 強 固 な 証
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  拠 な ん で す。 収 益 の 可 視 性、 つ ま り 将 来 が ど れ だ け
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  ク リ ア に 見 通 せ る か と い う こ と で す か。
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  そ の 通 り で す。 CEO の 説 明 を 噛 み 砕 く と、 こ の 730億
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  ド ル は こ れ か ら 六 四 半 期、 つ ま り 約 一 年 半 の う ち に 出 荷 す る こ と が ほ ぼ 確
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  定 し て い る 受 注 の 山 で す。 ほ う ほ う、 し か も 最 低 で も こ の 金 額 と
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  釘 を 刺 し て い る。 ち ょ っ と 計 算 し て み ま し ょ う か。
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  730億 ド ル を 六 で 割 る と、 四 半 期 当 た り 平 均 で 120億 ド ル 以 上。
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  あ あ、 な る ほ。 ど。
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  来 期 の AI 売 り 上 げ 見 通 し が 82億 ド ル で し た か ら。
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  そ れ を は る か に 上 回 る ペ ー ス の 仕 事 が、 も う 一 年 半 先 ま で び っ し り 詰 ま っ
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  て い る と い う こ と な ん で す よ。 な る ほ ど、 来 季 の 見 通 し で す ら、 あ る
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  意 味 控 え め に 見 え る ほ ど の 受 注 が、 も う 手 元 に あ る と。
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  こ れ は す ご い。 え え。
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  半 導 体 業 界 っ て ご 存 知 の 通 り、 景 気 の 波 を も ろ に 受 け る、 す ご く 浮 き 沈 み の
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  激 し い 世 界 で す よ ね。 そ う で す よ ね。
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  で も、 こ れ だ け の バ ッ ク ロ グ も 抱 え て い る と い う こ と は、 ブ ロ ー ド コ ム が 今
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  後 一 年 半。 仮 に 世 界 経 済 が リ セ ッ シ ョ ン に 陥 っ
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  た と し て も。 そ れ を も の と も せ ず に、 成 長 を 続 け ら
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  れ る 巨 大 な 防 波 堤 を 築 い た と い う こ と な ん で す。
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  ウ ォ ー ル 街 は 短 期 的 な 花 火 を 求 め た。 で も、 タ ン シ ー ユ ー が 示 し た の は、 ど
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  ん な 嵐 に も 耐 え ら れ る 要 塞 の 設 計 図 だ っ た と。
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  こ の 哲 学 の 違 い が、 今 回 は 株 価 下 落 の 大 き な 要 因 と い う わ け で す。
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  な る ほ ど、 長 期 的 な 安 定 性 の た め の 防 波 堤 を 築 い た と。
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  で も、 そ れ だ け だ と、 投 資 家 が こ こ ま で ネ ガ テ ィ ブ に 反 応 す る の も、 ま だ 少
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  し 不 思 議 な 気 が し ま す。 他 に 何 か 彼 ら を 不 満 に さ せ る よ う な
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  要 因 が、 こ の 決 算 報 告 に 隠 さ れ て い た ん で し ょ う か？
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  い い 質 問 で す ね。 も う 一 つ の 大 き な 要 因 が、 ま さ に そ こ
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  に あ り ま す。 そ れ は 利 益 率 を め ぐ る 構 造 変 化 で す。
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  こ れ は ブ ロ ー ド コ ム と い う 会 社 の デ ィ ー エ ヌ エ ー に 関 わ る 非 常 に 重 要 な
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  シ フ ト な ん で す。 利 益？
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  率 で す か。 ブ ロ ー ド コ ム と い え ば、 も と も と ソ フ
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  ト ウ ェ ア 事 業 と か 成 熟 し た 半 導 体 で め ち ゃ く ち ゃ 高 い 利 益 率 を 叩 き 出 す
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  優 等 生 っ て い う イ メ ー ジ が あ り ま す。 け ど、 そ う な ん で す。
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  そ こ が ポ イ ン ト で。 今 ま で ブ ロ ー ド コ ム の 強 み は そ の 高
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  い 利 益 率 で し た。 で も、 今 ま さ に 爆 発 的 に 伸 び て い る
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  AI 向 け の カ ス タ ム チ ッ プ、 い わ ゆ る エ ー シ ッ ク は ビ ジ ネ ス の 性 質 が ち ょ
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  っ と 違 う。 と 言 い ま す と。
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  顧 客 一 社 一 社 の た め に オ ー ダ ー メ イ ド で 開 発 す る か ら、 ど う し て も 開 発 コ
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  ス ト が か さ む。 結 果 と し て、 製 品 単 体 の 利 益 率 は、 従
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  来 の 主 力 製 品 に 比 べ て 相 対 的 に 低 く な る 傾 向 に あ る ん で す。
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  あ あ、 な る ほ ど。 売 り 上 げ は も の す ご い 勢 い で 伸 び て
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  い る け ど、 一 つ あ た り の 儲 け の 割 合 は 少 し 減 っ て い る と。
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  こ れ を 市 場 は 効 率 が 悪 く な っ て い る と 捉 え て し ま っ た わ け で す ね。
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  え え。 し か も こ れ は 単 な る 方 針 転 換 じ ゃ な
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  く て、 会 社 の DNA レ ベ ル で の 変 化 と 言 え る か も し れ ま せ ん。
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  単 に CEO は 会 見 で 利 益 率 の 縮 小 を あ っ さ り 認 め ま し た。
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  こ れ は、 こ れ ま で 利 益 率 の 高 さ を 誇 っ て き た ブ ロ ー ド コ ム が、 そ の 聖 域 に 手
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  を 入 れ て で も 掘 り に 行 き た い も の が あ る と い う 宣 言 な ん で す。
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  聖 域 に 手 を 入 れ る つ。 ま り 利 益 率 よ り も 会 社 全 体 で 稼 ぐ 利
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  益 の 絶 対 額 を 最 大 化 す る こ と、 そ し て 何 よ り 将 来 の AI イ ン フ ラ 市 場 で の 覇
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  権 を 握 る こ と を 最 優 先 す る と い う 攻 め の 経 営 へ の 大 転 換 で す。
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  そ れ だ け、 AI 市 場 の 将 来 性 が 大 き い と 判 断 し た わ け で す ね。
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  守 り か ら 攻 め へ。 会 社 の 体 質 そ の も の を 変 え よ う と し
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  て い る と、 そ。 し て、 そ の 攻 め の 経 営 を 裏 付 け る よ う
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  な と ん で も な い 事 実 も 今 回 明 ら か に な り ま し た。
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  顧 客 の 顔 ぶ れ が 劇 的 に 変 わ っ て い る と い う 話 で す。
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  少 し 前 ま で の ブ ロ ー ド コ ム っ て、 ど う し て も ア ル フ ァ ベ ッ ト、 つ ま り グ ー グ
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  ル へ の 依 存 度 が 大 き い っ て い う の が、 ま あ 弱 点 と し て 指 摘 さ れ て い ま し た
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  よ ね。 あ り ま し た ね。
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  決 算 の た び に ア ッ プ ル と グ ー グ ル へ の 売 り 上 げ は ど う だ っ た か が 真 っ 先
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  に 問 わ れ る と い う の が お 決 ま り の パ タ ー ン で し。
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  た。 特 定 の 大 口 顧 客 の 期 限 次 第 で 業 績 が
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  揺 ら ぐ リ ス ク を 常 に 抱 え て い た わ け で す。
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  と こ ろ が 今 回、 そ の 懸 念 を 根 こ そ ぎ 吹 き 飛 ば す よ う な 名 前 が 出 て き ま し た。
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  AI ス タ ー ト ア ッ プ の 筆 頭、 ア ン ソ ロ ピ ッ ク で す。
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  は い。 第 三 四 半 期 だ け で 100億 ド ル、 そ し て
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  今 回 の 第 四 四 半 期 で さ ら に 110億 ド ル。
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  ア ン ソ ロ ピ ッ ク 一 社 か ら。 わ ず か 半 年 で 合 計 210億 ド ル も の の 受
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  注 を 獲 得 し た と。 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。
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  こ れ っ て、 ア ン ソ ル ピ ッ ク が グ ー グ ル や Microsoft か ら 調 達 し た 巨 額 資 金
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  の か な り の 部 分 が、 そ の ま ま ブ ロ ー ド コ ム に 流 れ て い る と い う 見 方 も で き
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  ま す よ ね。 こ れ は す ご い 話 だ な。
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  衝 撃 的 な 数 字 で す よ ね。 し か も 話 は ア ン ソ ロ ピ ッ ク だ け じ ゃ
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  な い。 10月 に は オ ー プ ン エ ー ア イ と の 契 約
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  も 発 表 済 み で す し、 今 回 さ ら に 社 名 非 公 開 な が ら 別 の 顧 客 か ら 10億 ド ル の
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  新 規 受 注 も 獲 得 し て い る ほ う。 思 い 出 見 て み て く だ さ い。
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  数 年 前 ま で、 ブ ロ ー ド コ ム の 決 算 と い え ば、 ま ず ア ッ プ ル 依 存 度 は ど う だ が
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  最 大 の 関 心 事 だ っ た ん で す。 そ れ が 今 や グ ー グ ル オ ー プ ン AI、 ア
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  ン ス ロ ピ ッ ク ド ッ ト AI の ト ッ プ ラ ン ナ ー 全 員 が 顧 客 リ ス ト に 名 を 連 立 し
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  て い る。 こ の 数 年 で 景 色 が 全 く 変 わ り ま し た
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  ね。 グ ー グ ル 一 社 へ の 依 存 か ら、 AI 業 界
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  全 体 を 顧 客 に す る 体 制 へ と 完 全 に 脱 皮 し た わ け で す ね。
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  ま さ に。 こ れ は ブ ロ ー ド コ ム の カ ス タ ム チ ッ
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  プ 技 術 が、 市 場 を 独 占 し て い る NVIDIA の 汎 用 GPU に 対 す る 現 実 的 な
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  代 替 案 あ る い は 補 完 案 と し て、 業 界 標 準 の 地 位 を 確 立 し つ つ あ る こ と を 強
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  く 示 唆 し て い ま す。 う ん。
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  顧 客 が 増 え る と い う こ と は、 単 に リ ス ク 分 散 に な る だ け じ ゃ な い。
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  ブ ロ ー ド コ ム の 技 術 が 業 界 全 体 か ら な く て は な ら な い も の と し て 認 め ら
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  れ た 証 拠 な ん で す。 こ れ は 事 業 の 安 定 性 に と っ て 経 営 計
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  り 知 れ な い 価 値 が あ り ま す。 な る ほ ど。
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  短 期 的 な 株 価 は 下 が っ た け れ ど、 会 社 の 足 元、 フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ は む し ろ
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  筋 肉 質 に な っ て い る よ う に 聞 こ え ま す。
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  そ し て、 企 業 の 長 期 的 な 価 値 を 考 え る 上 で、 記 事 に は も う 一 つ 決 定 的 な 情 報
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  が あ り ま し た。 短 CEO 自 身 の 破 壊 事 情 に 関 わ る 話 で
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  す。 え え、 経 営 者 の 起 動 を 示 す こ れ 以 上 な
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  い デ ー タ で す ね。 短。
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  CEO が と て つ も な い 額 の 株 式 報 酬 を 受 け 取 る た め の 条 件。
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  こ れ が す ご い。 2030年 度 ま で に AI 関 連 の 売 り 上 げ を
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  900億 ド ル に 到 達 す る こ と、 最 大 目 標 と し て は な ん と 1200億 ド ル と い う 数
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  字 ま で 設 定 さ れ て い る。 こ の 目 標 が い か に 野 心 的 か、 数 字 を 比
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  べ て み る と よ く わ か り ま す。 先 ほ ど 来 期 の AI 売 り 上 げ 見 通 し は 四
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  半 期 で 82億 ド ル だ と 言 い ま し た よ ね。 え え。
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  こ れ を 単 純 に 4倍 し て 年 率 換 算 す る と 約 330億 ド ル。
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  つ ま り、 CEO は 今 後 五 年 で、 こ の AI 事 業 を さ ら に 3倍 か ら 4倍 近 く ま で 成 長
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  さ せ る と い う、 と ん で も な く 高 い ハ ー ド ル を 自 分 に 課 し た わ け で す。
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  自 分 の 報 酬 を、 会 社 の 極 め て 野 心 的 な 長 期 目 標 と 完 全 に ロ ッ ク さ せ た と い
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  う こ と で す ね。 そ の 通 り で す。
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  こ れ っ て、 投 資 家 に と っ て は ど う で し ょ う？
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  目 先 の 株 価 の 揺 れ や 利 益 率 の 低 下 に 不 安 を 感 じ る か も し れ な い。
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  で も。 会 社 の ト ッ プ が 自 分 の 経 済 的 な 未 来
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  の す べ て を、 会 社 の 長 期 的 で 野 心 的 な 成 長 に か け て い る。
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  こ れ ほ ど 強 力 な 成 長 は 本 気 だ と い う メ ッ セ ー ジ な か な か な い と 思 い ま せ
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  ん か？ 確 か に。
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  短 期 的 な 懸 念 を 補 っ て 余 り あ る、 非 常 に ポ ジ テ ィ ブ な 情 報 だ と 私 は 思 い ま
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  す。 こ。
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  れ は も う 言 葉 だ け の コ ミ ッ ト メ ン ト じ ゃ な い で す ね。
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  で は、 今 回 の 話 を ま と め て み ま し ょ う か。
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  ブ ロ ー ド コ ム の 株 価 下 落 は 年 初 か ら 75% も 上 が っ て い た こ と に 対 す る 1種
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  の ス ピ ー ド 情 勢 と い う 側 面 が ま ず あ る。
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  は い。 そ し て そ の 裏 側 を 冷 静 に 見 て い く と、
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  会 社 は 730億 ド ル と い う 巨 大 な 受 注 残 に よ る 収 益 の 安 定 化、 ア ン ソ ロ ピ ッ ク
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  の よ う な 新 規 顧 客 獲 得 に よ る 顧 客 基 盤 の 多 様 化。
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  そ し て、 利 益 率 よ り 利 益 の 絶 対 額 を 最 大 化 す る た め の 構 造 転 換 と い う 未 来
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  に 向 け た 布 石 を 着 々 と 打 っ て い る こ と が 見 え て き ま し。
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  た え え。 市 場 の 熱 狂、 過 剰 な 期 待 が 一 度 リ セ ッ
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  ト さ れ れ ば、 ブ ロ ー ド コ ム の 評 価 は い ず れ そ の 圧 倒 的 な 実 績 と 長 期 的 な 戦
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  略 に 追 い つ い て い く だ ろ う と い う の が 記 事 の 結 論 で す ね。
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  企 業 の 本 当 の 実 力 と 市 場 の 雰 囲 気 や 感 情 が い か に ず れ る こ と が あ る か。
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  そ れ を 学 ぶ 上 で、 本 当 に 示 唆 に 富 む ケ ー ス だ っ た と 思 い ま す。
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  本 当 に？ そ う で す ね。
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  さ て、 最 後 に あ な た に 一 つ 思 考 を 深 め る た め の 問 い を 投 げ か け て、 今 回 は 終
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  わ り に し た い と 思 い ま す。 今 回 の 資 料 は、 ブ ロ ー ド コ ム を カ ス タ
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  ム チ ッ プ が NVIDIA の 強 力 な ラ イ バ ル に な り 得 る こ と を 示 し て い ま し た。
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  こ こ で 少 し 考 え て み て く だ さ い。 グ ー グ ル ア ン ス ロ ピ ッ ク、 オ ー プ ン、
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  AI と い っ た AI の 巨 大 プ レイ ヤ ー た ち が、 ブ ロ ー ド コ ム の よ う な パ ー ト ナ ー
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  と 組 ん で 独 自 の チ ッ プ 開 発 を 加 速 さ せ る 流 れ が 本 物 に な る な ら。
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  そ れ は、 一 強 と さ れ て き た NVIDIA の 支 配 体 制 に、 こ れ か ら ど ん な 影 響 を 与
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  え て い く ん で し ょ う か。 私 た ち が 今 目 に し て い る の は、 エ ー ア
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  イ 半 導 体 市 場 が 独 占 の 時 代 を 終 え、 復 讐 の 極 が 存 在 す る 多 極 化 の 時 代 へ と
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  向 か う、 そ の 地 殻 変 動 の 始 ま り な の か も し れ ま せ ん。