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メモリ株は「景気循環株」から「AI成長株」へ変貌するか？需給データから読み解くマイクロンの真価 · 米国株投資で幸せ作り

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  今 回 は で す ね、 あ な た か ら 共 有 い た だ い た 一 つ の 記 事 を 深 掘 り し て い こ う
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  と 思 い ま す。 テ ー マ は 半 導 体、 特 に メ モ リ ー の 世 界
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  で 今 ま さ に 起 き て い る 地 殻 変 動 に つ い て で す。
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  こ れ ま で メ モ リ 株 と い え ば、 ま あ 典 型 的 な 景 気 循 環 株 で し た よ ね。
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  え え、 そ う で す ね。 好 景 気 で ピ ー シ ー と か ス マ ホ が 売 れ
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  れ ば 上 が っ て、 不 景 気 だ と 下 が る っ て い う。
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  で も エ ー ア イ の 登 場 で、 そ の 常 識 が え っ と 根 底 か ら 崩 れ る か も し れ な い。
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  と い う、 こ れ、 非 常 に 興 味 深 い 分 析 な ん で す。
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  は い、 こ の 記 事 を 基 に で す ね、 メ モ リ ー 業 界 の 巨 人 マ イ ク ロ ン テ ク ノ ロ ジ
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  ー が 本 当 に AI 成 長 株 へ と 変 貌 を 遂 げ つ つ あ る の か、 そ の 根 拠 に な る デ ー タ
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  を 一 緒 に じ っ く り 見 て い き ま し ょ う。 え え、 こ こ で 一 番 大 事 な 問 い っ て い う
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  の は、 こ れ が 一時 的 な AI ブ ー ム に 乗 っ た、 ま あ お 祭 り 騒 ぎ な の か、 そ れ と も
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  産 業 構 造 そ の も の が 変 わ る、 も う 後 戻 り で き な い 歴 史 的 な 転 換 点 な の か っ
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  て い う こ と な ん で す ね。 あ あ、 な る ほ。
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  ど、 今 回 元 行 く 記 事 は 供 給、 需 要、 そ し て 株 価 評 価 っ て い う 三 つ の 側 面 か ら、
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  ど う や ら 後 者、 つ ま り 構 造 的 な 変 化 が 起 き て い る ら し い と 強 く 示 唆 し て い
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  ま す。 こ れ は な か な か 面 白 い で す よ。
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  で は 早 速、 そ の 構 造 変 化 の 核 心 か ら 見 て い き ま し ょ う か。
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  記 事 が ま ず 指 摘 し て い る の が 供 給 サ イ ド の 話。
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  特 に AI 向 け の 高 性 能 メ モ リ ー エ イ チ ビ ー エ ム の ち ょ っ と 特 殊 な 生 産 事 情
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  で す ね。 そ う な ん で す。
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  キ ー ワ ー ド は 1対3 の 法 則。 こ れ、 ご 存 知 で し た か い？
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  い え、 初 め て 聞 き ま し た。 1対3 で す か。
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  ど う い う こ と で し ょ う？ あ の で す ね、 AI 向 け の 高 性 能 な hbm
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  を 一 ギ ガ バ イ ト 作 る と、 な ん と そ の た め に 通 常 の DDR フ ァ イ ブ メ モ リ を 三
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  ギ ガ バ イ ト 作 る の と 同 じ だ け の 生 産 能 力。
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  ま あ 大 サ イ ズ っ て 言 う ん で す け ど、 そ れ が 食 わ れ て し ま う と い う こ と な ん
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  で す。 へ え、 つ ま り。
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  メ ー カ ー が AI 向 け に ド ジ を 切 れ ば 切 る ほ ど、 市 場 全 体 の メ モ リ ー の 総 供 給
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  量 が こ う 自 動 的 に 減 っ て い く っ て い う、 そ う い う 構 造 的 な か ら く り が あ る
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  わ け で す。 へ え、 面 白 い で す ね。
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  な ん だ か 人 気 の レ ス ト ラ ン が す ご く 手 間 の か か る 高 級 コ ー ス 料 理 を 始 め
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  た せ い で、 こ れ ま で 作 れ て い た ラ ン チ セ ッ ト の 数 が ガ ク ン と 減 っ て し ま う
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  み た い な 感 じ で し ょ う か。 ま さ に 完 璧 な 例 え で す。
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  あ。 そ う で す。
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  か？ 新 し い 価 値 を 生 み 出 す こ と が、 古 い 供
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  給 を 犠 牲 に す る。 こ れ は 従 来 の、 た だ 生 産 量 を 増 や し た
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  り 減 ら し た り す る 景 気 サ イ ク ル と は え え、 全 く 異 な る 現 象 で す。
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  製 品 の 質 の 転 換 が 市 場 全 体 の 量 を 絞 っ て し ま う、 AI 時 代 な ら で は の 新 し
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  い 供 給 制 約 と 言 え ま す ね。 な る ほ ど。
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  で も、 そ れ だ け 需 要 が あ る ん だ っ た ら、 ど ん ど ん 新 し い 工 場 を 建 て て 増 産
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  す れ ば い い じ ゃ な い か と 素 人 考 え で 思 っ ち ゃ う ん で す け ど、 そ う 単 純 な 話
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  で は な い。 そ れ が で す ね。
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  で き な い ん で す よ。 記 事 に よ る と、 例 え ば サ ム ス ン 電 子 の
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  工 場 稼 働 率 は す で に も う 100%。 100% で す か？
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  え え、 パ ン パ ン の 状 態 で す。 そ し て 半 導 体 の 工 場 っ て い う の は、 計
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  画 か ら 稼 働 ま で 数 年 単 位 の 時 間 が か か る 巨 大 プ ロ ジ ェ ク ト で し て、 マ イ ク
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  ロ ン の 新 工 場 が 本 格 的 に 動 き 出 す の は 2027年 半 ば、 サ ム ス ン に 至 っ て は
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  2028年 ま で 待 つ 必 要 が あ る と さ れ て い ま す。
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  2027年 半 ば。 か な り 先 の 話 で す ね。
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  そ う な ん で す。 つ ま り、 今 後 一 年 か ら 二 年 は、 需 要 が
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  ど れ だ け あ っ て も 供 給 が 全 く 追 い つ か な い 状 態 が 続 く 可 能 性 が 高 い と。
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  そ の 通 り で す。 ま さ に 強 烈 な 売 り 手 市 場。
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  作 れ ば 作 る だ け 売 れ る の に、 そ の 肝 心 の 作 る 能 力 に こ う キ ャ ッ プ が か か っ
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  て し ま っ て い る メ ー カ ー に と っ て は 嬉 し い 悲 鳴 か も し れ ま せ ん が。
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  市 場 全 体 と し て は、 慢 性 的 な 品 不 足 が 続 く 可 能 性 を こ の 記 事 は 指 摘 し て い
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  る わ け で す。 そ の 1対3 の 法 則 は 衝 撃 的 で す ね。
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  作 る だ け で 供 給 が 減 る な ん て。 で も、 物 が 足 り な い と い う だ け で は、
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  ま だ 話 の 半 分 で す よ ね。 そ れ に 対 し て、 肝 心 の 需 要 の 方 は 一 体
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  ど う な っ て い る ん で。 す か、 い い 質 問 で す ね。
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  供 給 が 絞 ら れ る 一方 で、 需 要 サ イ ド で は も っ と 劇 的 な 変 化 が 起 き て い ま す。
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  端 的 に 言 う と、 メ モ リ の 買 い 手 の 主 役 が 完 全 に 後 退 し た ん で す。
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  主 役 の 交 代 で す か？ え え、 少 し 前 の メ モ リ 不 況 を 覚 え て ら
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  っ し ゃ い ま す か？ 2023年 あ た り、 PC も ス マ ホ も 売 れ な
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  く て、 メ モ リ 価 格 が 暴 落 し て マ イ ク ロ も 大 赤 字 で し た。
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  え え、 よ く 覚 え て い ま す。 当 時 は メ モ リ 冬 の 時 代 な ん て 言 わ れ
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  て ま し た よ。 ね？
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  ま さ に。 あ の 頃 の 不 況 の 原 因 は、 買 い 手 の 主 役
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  が 私 た ち の よ う な 個 人 消 費 だ っ た か ら で す。
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  景 気 が 悪 く な る と、 皆、 PC や ス マ ホ の 買 い 替 え を 控 え ま す か ら ね。
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  え え。 し か し 今、 状 況 は 一 変 し ま し た。
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  記 事 が 引 用 し て い る マ イ ク ロ ン の デ ー タ を 見 て く だ さ い。
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  2023年 度、 マ イ ク ロ ン の 売 り 上 げ に 占 め る AI 関 連 の 比 率 は ま だ 12% で し
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  た。 そ れ が 直 近 の 四 半 期 で ど れ く ら い に
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  な っ た と 思 い ま す？ あ の 不 況 か ら の ブ イ 字 回 復 を 考 え る
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  と、 う ん、 倍 の 25% く ら い で し ょ う か。 そ れ で も す ご い 回 復 で す け ど。
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  な ん と。 39% で す。
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  39 二 年 も 経 た ず に 3倍 以 上 じ ゃ な い で す か。
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  売 上 の 4割 近 く が も う AI 向 け に。 こ れ は ち ょ っ と 想 像 を 超 え て ま し た。
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  そ う な ん で す。 こ の 数 字 が 意 味 す る の は。
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  需 要 の 牽 引 役 が、 景 気 に 左 右 さ れ や す い 個 人 消 費 か ら、 AI を 動 か す た め の
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  デ ー タ セ ン タ ー と い っ た 巨 大 な イ ン フ ラ 投 資 へ 完 全 に シ フ ト し た と い う
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  こ と で す。 あ あ、 な る ほ ど。
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  イ ン フ ラ 投 資 は 一 度 計 画 さ れ る と 数 年 に わ た っ て 継 続 的 に 行 わ れ ま す か
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  ら。 つ ま り、 需 要 が よ り 安 定 的 か つ 大 規 模
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  に な っ た こ と を 示 し て い る ん で す。 な る ほ ど。
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  供 給 は 構 造 的 に 絞 ら れ て。 需 要 は 安 定 的 か つ 爆 発 的 に 増 え て い
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  る。 そ う な る と 当 然 株 価 も 上 が り ま す よ
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  ね。 実 際 に マ イ ク ロ ン の 株 価 は 記 事 が 参
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  照 し て い る 時 点 で 過 去 12 ヶ 月 に 約 233% も 上 昇 し て い る。
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  こ れ は 驚 異 的 で。 す え え。
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  し か し、 こ こ か ら が こ の 記 事 の 最 も 面 白 い 分 析 な ん で す。
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  株 価 は 上 が っ た。 で も、 市 場 の 評 価 は ま だ 過 去 に 引 き ず
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  ら れ て い る ん じ ゃ な い か？ と。
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  評 価。 で す か？
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  は い。 株 価 の 割 や す さ を 示 す per と い う 指
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  標 が あ り ま す よ ね。 ざ っ く り 言 う と、 会 社 の 利 益 に 対 し て
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  株 価 が 何 倍 ま で 買 わ れ て い る か と い う 市 場 の 期 待 値 を 表 す 数 字 で す。
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  こ の 記 事 に よ る と、 マ イ ク ロ ン の 予 想 per は 株 価 が 233% も 上 が っ た に も か
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  か わ ら ず、 た っ た の 9.5、 倍 に と ど ま っ て い る ん で す。
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  9.5 倍。 そ れ が 高 い の か 低 い の か。
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  ち ょ っ と ピ ン と こ な い ん で す が。 例 え ば で す ね、 同 じ AI 関 連 の 成 長 企
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  業 と 見 な さ れ て い る エ ヌ メ デ ィ ア の per は 平 気 で 40倍 や 50倍 を 超 え て き
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  ま す。 あ あ、 な る ほ ど。
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  そ れ と 比 べ る と、 9.5 倍 が い か に 低 い か わ か り ま す よ ね。
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  し か も、 マ イ ク ロ ン の 過 去 の per は 景 気 循 環 株 と し て 扱 わ れ て い た 時 代 か
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  ら、 だ い た い 6倍 か ら 16倍 の 間 で 動 い て き た。
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  つ ま り 9.5 倍 と い う の は そ の ど 真 ん 中。
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  と い う。 こ と は、 A 市 場 は ま だ マ イ ク ロ ン は 景
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  気 の 波 に 乗 っ て 業 績 が 良 く な っ た だ け と、 昔 な が ら の 景 気 循 環 株 の メ ガ ネ
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  で し か 見 て い な い と い う こ と な ん で す。
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  面 白 い。 つ ま り 事 業 の 中 身 は AI イ ン フ ラ を 支
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  え る 成 長 企 業 に 変 わ っ た の に、 市 場 が 張 っ て い る ラ ベ ル は 景 気 循 環 株 の ま
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  ま。 そ う い う こ と で す。
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  で も、 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。 市 場 が ま だ 慎 重 な の に は 何 か 理 由 が
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  あ る ん じ ゃ な い で す か。 例 え ば、 こ の AI ブ ー ム 自 体 が た だ の
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  バ ブ ル で、 い ず れ は け て ま た メ モ リ 不 況 に 逆 戻 り す る と 考 え て い る 投 資 家
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  も 多 い と い う こ と で は？ 素 晴 ら し い 指 摘 で す。
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  ま さ に 市 場 の 懸 念 は そ こ に あ る で し ょ う。
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  し か し、 記 事 の 筆 者 は、 先 ほ ど の 需 要 構 造 の 変 化 こ そ が、 そ の 懸 念 に 対 す る
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  答 え だ と 見 て い ま す。 ほ う。
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  か つ て の 需 要 は 気 ま ぐ れ な 個 人 消 費 で し た が、 今 の 需 要 は 社 会 イ ン フ ラ と
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  し て の AI を 支 え る た め の 巨 大 テ ッ ク 企 業 に よ る 計 画 的 な 投 資 で す。
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  こ の 需 要 の 質 の 変 化 を 市 場 が ま だ 完 全 に は 織 り 込 め て い な い。
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  も し 市 場 が マ イ ク ロ ン は も う 景 気 循 環 株 で は な い と 認 識 を 改 め た 瞬 間、
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  per と い う 評 価 の 物 差 し そ の も の が 変 わ り。
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  株 価 に は さ ら な る 上 昇 余 地 が 生 ま れ る の で は な い か？
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  と い う の が こ の 記 事 の 革 新 的 な 見 立 て で す。
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  な る ほ ど。 事 実 の 変 化 に 市 場 の 認 識 が 追 い つ い
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  て い な い。 こ の ギ ャ ッ プ に こ そ 投 資 の 機 会 が あ
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  る か も し れ な い と い う こ と で す ね。 え え。
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  ま さ に バ リ ュ エ ー シ ョ ン の 変 化 の 可 能 性 を 指 摘 し て い る わ け で す。
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  Hbm を め ぐ る 需 給 の 話。 そ し て 株 価 評 価 の ギ ャ ッ プ、 非 常 に ク
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  リ ア に な り ま し た。 で も、 こ の 話 っ て、 hbm。
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  つ ま り デ ィ ー ラ ム だ け で 終 わ り な ん で し ょ う か。
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  エ ー ア イ の 進 化 が 求 め る も の っ て、 そ れ だ け で は な い よ う な 気 も し ま す が。
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  そ の 通 り で す。 そ し て 次 の 戦 場 が ど こ に な る の か。
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  業 界 の 最 重 要 人 物 が ヒ ン ト を く れ て い ま す。
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  エ ヌ ビ デ ィ ア の CEO、 ジ ェ ン ス ン フ ア ン 氏 で す。
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  出 ま し た ね。 CEO、 ジ ェ ン ス ン。
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  彼 の 発 言 は い つ も 注 目 さ れ ま す が、 何 か 言 っ て い ま し た か？
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  え え、 今 年 の CES、 2026年 1月 の イ ベ ン ト で の 発 言 で す。
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  彼 は こ う 言 い ま し た。 何 度、 需 要 が 世 界 最 大 の ス ト レ ー ジ 市
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  場 に な る 可 能 性 が あ る と。 何 度 で す か？
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  SSD と か に 使 わ れ て い る 電 源 を 切 っ て も デ ー タ が 消 え な い。
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  あ の メ モ リ ー で す よ ね。 な ぜ 今 そ れ が 重 要 に？
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  AI の 処 理 を 担 う の が GPU と hbm だ と す れ ば、 NAND は ま あ、 AI が 学 習 す る
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  た め の 教 科 書 や ノ ー ト を 保 管 す る 書 庫 の よ う な も の で す。
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  書 庫 で す か？ え え。
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  い く ら 頭 脳、 つ ま り GPU が 速 く な っ て も、 そ の 頭 脳 に 情 報 を イ ン プ ッ ト す る
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  教 科 書 を 読 む ス ピ ー ド が 遅 け れ ば、 結 局 そ こ で 全 体 の パ フ ォ ー マ ン ス が 頭
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  打 ち に な っ て し ま う。 AI の 処 理 が ど ん ど ん 高 速 化 す る 中
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  で、 こ の ス ト レ ー ジ 部 分 が 新 た な ボ ト ル ネ ッ ク と し て 浮 か び 上 が っ て き た
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  ん で す。 な る ほ ど、 頭 脳 が 良 く な り す ぎ て、 今
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  は 本 を 読 む ス ピ ー ド が 追 い つ か な く な っ た と。
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  わ か り や す い で す。 え え。
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  そ の 解 決 策 と し て、 超 高 速 な 難 度 へ の 注 目 が 急 速 に 高 ま っ て い る。
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  そ し て、 抜 け 目 の な い 市 場 は も う そ の 動 き を 察 知 し て い る よ う で す。
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  記 事 は、 ウ エ ス タ ン デ ジ タ ル か ら 分 社 化 し た サ ン デ ィ ス ク テ ィ ッ カ ー シ ン
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  ボ ル、 sndk の 株 価 を 例 に あ げ て い ま す。
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  は い、 こ の 会 社 の 株 価 上 場 以 来、 ど う な っ た と 思 い ま す か？
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  こ れ も ま た、 驚 く よ う な 数 字 が 出 て き そ う で す ね。
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  829% の 上 昇 で す。 829%。
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  そ れ は も う、 た だ の 期 待 だ け じ ゃ な い で す ね。
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  実 際 に 何 度 に 巨 大 な 需 要 が 来 る っ て い う 未 来 を 見 越 し て、 リ ア ル マ ネ ー が
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  動 い て い る 証 拠 じ ゃ な い で す か。 ま さ に こ れ は 重 要 な 問 い を 提 起 し ま
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  す。 メ モ リ セ ク タ ー の 成 長 物 語 は、 hbm だ
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  け で 終 わ る 単 発 の も の で は な い か も し れ な い。
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  処 理 を 担 う D ラ ム の 次 に は、 記 憶 を 担 う。
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  何 度 が 控 え て い る。 そ ん な 多 面 的 で よ り 長 期 に わ た る 成
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  長 ス ト ー リ ー が 描 け る 可 能 性 を 示 唆 し て い る ん で す。
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  な る ほ ど。 AI の 進 化 が、 メ モ リ 市 場 の あ ら ゆ る
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  側 面 を 次 か ら 次 へ と 活 性 化 さ せ て い る。
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  と。 い や、 面 白 い で す ね。
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  じ ゃ あ、 こ こ ま で の 話 を 一 度 頭 の 中 で 整 理 し て み ま し ょ う か。
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  ま ず、 AI 向 け の hbm と い う 特 殊 な 製 品 が、 1対3 の 法 則 に よ っ て 市 場 全 体 の
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  供 給 を 構 造 的 に 絞 っ て し ま っ て い る。 こ れ が 一つ目。
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  次 に。 需 要 の 側 で は、 買 い 手 の 主 役 が 個 人 か
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  ら 巨 大 な イ ン フ ラ 投 資 へ と 変 わ っ た の に、 市 場 の 評 価 は ま だ 古 い。
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  景 気 循 環 株 の ま ま で、 そ こ に 大 き な ギ ャ ッ プ が あ る か も し れ な い と い う こ
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  と。 そ の 通 り で す。
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  そ し て 最 後 に、 物 語 は デ ィ ー ラ ム だ け で は 終 わ ら ず、 次 は デ ー タ の 読 み 書 き
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  を 担 う。 何 度 が 新 た な 主 役 に な る 可 能 性 が あ
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  り、 市 場 は す で に そ れ を 織 り 込 み 始 め て い る。
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  こ う い う 流 れ で す ね。 え え。
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  完 璧 な ま と め で す。 そ し て 記 事 は 非 常 に 示 唆 に 込 ん だ 指
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  摘 で 締 め く く ら れ て い ま す。 先 ほ ど も 少 し 触 れ ま し た が、 マ イ ク ロ
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  ン の 2023年 度 は 売 り 上 げ が 半 減 し て 大 赤 字 に 陥 る と い う 本 当 に 苦 し い 時
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  期 で し た。 は い。
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  あ の 冬 の 時 代 で す ね。 し か し、 そ の 苦 境 が あ っ た か ら こ そ の
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  生 産 抑 制 や 投 資 の 絞 り 込 み が、 荒 肌 に も 今 の AI 需 要 の 爆 発 と 完 璧 に 噛 み 合
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  い、 強 力 な 追 い 風 に な っ て い る と い う 見 立 て で す。
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  ほ う。 つ ま り 不 況 時 の 守 り の 姿 勢 が、 今 の 爆
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  発 的 な 好 況 期 に 利 益 を 最 大 化 す る 最 高 の 土 壌 を 作 っ た と。
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  逆 境 が 今 の 強 み に な っ て い る わ け で。 す、 な る ほ ど。
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  あ の 冬 が あ っ た か ら こ そ、 春 の 恵 み が よ り 大 き く な っ た と。
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  皮 肉 な も の で す ね。 え え。
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  そ し て 記 事 は 増 産 が 本 格 化 す る 2027年 ま で の 供 給 が 限 ら れ た 期 間。
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  と AI 売 上 比 率 の さ ら な る 拡 大 こ の 2点 を 踏 ま え る と、 短 期 的 な 株 価 の 調
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  整 は あ っ た と し て も、 メ モ リ ー セ ク タ ー は 中 長 期 的 な 上 昇 ト レ ン ド の ま だ
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  中 盤 に い る の で は な い か と 結 論 付 け て い ま す。
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  さ て、 こ の 一 連 の 話 は あ な た に と っ て ど う い う 意 味 を 持 つ で し ょ う か。
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  も し こ の 記 事 の 分 析 が 正 し け れ ば、 私 た ち が メ モ リ ー と 聞 い て 思 い 浮 か べ
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  る、 景 気 に 連 動 し て 浮 き 沈 み す る 単 な る 部 品 と い う イ メ ー ジ は？
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  も う 捨 て 去 る べ き な の か も し れ ま せ ん。
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  う ん、 偉 い と い う こ の 巨 大 な 潮 流 を 静 か に、 し か し 根 底 か ら 支 え る 基 幹 イ ン
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  フ ラ へ そ の 役 割 を も う 変 え て し ま っ た と い う こ と で す か ら。
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  最 後 に、 一 つ だ け 思 考 実 験 を し て み ま せ ん か。
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  こ の 記 事 は 半 導 体 の 供 給 と 需 要 と い う ハ ー ド ウ ェ ア の 力 学 に 焦 点 を 当 て
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  て い て、 非 常 に 説 得 力 が あ り ま し た。 え え。
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  し か し、 そ の 爆 発 的 な 需 要 を 生 み 出 し て い る 台 本 は？
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  AI モ デ ル、 つ ま り ソ フ ト ウ ェ ア の 進 化 で す。
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  え え、 そ う で す ね。 で は、 も し 将 来、 AI モ デ ル が 劇 的 に 効
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  率 化 さ れ て、 今 よ り も は る か に 少 な い メ モ リ ー や 計 算 能 力 で 動 く よ う に な
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  っ た ら ど う で し ょ う？ あ あ、 例 え ば、 あ る 天 才 が 画 期 的 な ア
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  ル ゴ リ ズ ム を 開 発 し て、 必 要 な hbm の 量 が 今 の 1/10 で 済 む よ う に な っ た と
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  し た ら。 そ れ は。
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  全 く 考 え て い ま せ ん で し た。 ハ ー ド ウ ェ ア の 制 約 を、 ソ フ ト ウ ェ ア
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  の 核 心 が 飛 び 越 え て し ま う と い う 可 能 性 で す ね。
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  え え、 そ う な れ ば、 こ の 供 給 主 導 の 成 長 シ ナ リ オ 全 体 が 根 底 か ら ひ っ く り
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  返 る か も し れ な い。 半 導 体 メ ー カ ー の コ ン ト ロ ー ル が 及
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  ば な い ソ フ ト バ ー の 進 化 こ そ が、 こ の 物 語 の 誰 も 予 想 し な い 次 の ど ん で ん
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  返 し に な る 可 能 性 も 秘 め て い る。 そ う 思 い ま せ ん か？