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超成長の裏に潜む「利益率のジレンマ」：スーパーマイクロ決算から読み解くサーバー市場の現在地 · 米国株投資で幸せ作り

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  こ ん に ち は。 さ て、 今 回 の 深 掘 り の テ ー マ で す が、
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  AI サ ー バ ー 市 場 で 常 に 注 目 を 集 め る ス ー パ ー マ イ ク ロ コ ン ピ ュ ー タ ー、 通
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  称 smci の 最 新 決 算 を 取 り 上 げ ま す。 は い。
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  手 元 に あ る の は、 2026年 2月3日 に 発 表 さ れ た、 決 算 内 容 を バ ロ ン ズ の 記 事 を
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  も と に 分 析 し た ブ ロ グ 記 事 で す ね。 今 回 の ミ ッ シ ョ ン は こ の 記 録 的 な 成
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  長 の 裏 で。 な ぜ 投 資 家 た ち が ち ょ っ と 複 雑 な 表
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  情 を 浮 か べ て い る の か。 そ の 利 益 率 の ジ レ ン マ を 紐 解 い て い
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  き た い と 思 い ま す。 え え。
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  こ の 決 算 は 非 常 に 重 要 な ん で す。 と い う の も、 ス ー パ ー マ イ ク ロ っ て
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  AI ブ ー ム の 勢 い を 図 る 上 で、 ま あ 今 は 炭 鉱 の カ ナ リ ア み た い な 存 在 な ん
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  で。 す よ ね。
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  ほ う、 炭 鉱 の カ ナ リ ア。 今 回 の 数 字 は、 市 場 に 吹 く も の す ご い
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  追 い 風 と 同 時 に、 そ の 足 元 を す く う よ う な 向 か い 風。
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  こ の 両 方 を は っ き り と 示 し て い て、 光 と 影 が こ こ ま で 鮮 明 な 決 算 も 珍 し い。
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  ま さ に 今 の エ ー ア イ 業 界 を 映 す 鏡 と 言 え る か も し れ ま せ ん。
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  面 白 い で す ね。 エ ー ア イ 業 界 を 映 す 鏡 で は 早 速 そ の
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  ま ば ゆ い 光 の 部 分 か ら 見 て い き ま し ょ う か。
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  ま ず は こ の 驚 異 的 な 成 長 ぶ り を 示 す 数 字 か ら。
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  は い、 こ こ が 本 当 に す ご い と こ ろ な ん で す が、 2025年 10月 か ら 12月 期 の 売 上
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  高。 こ れ が 127.0 億 ド ル。
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  前 年 の 同 じ 時 期 と 比 べ て 123% 増 え、 こ れ っ て た っ た 一 年 で 売 り 上 げ が 倍
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  以 上 に 膨 れ 上 が っ て い る っ て い う 計 算 で す よ ね。
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  そ の 通 り で す。 し か も 市 場 の 専 門 家 た ち、 つ ま り ア ナ
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  リ ス ト の 予 想 は 104.0 億 ド ル だ っ た ん で す よ。
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  あ、 そ う な ん で す。 ね。
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  な の で、 そ れ を 20% 以 上 も 上 回 る と て つ も な い 結 果 な ん で す。
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  こ の 規 模 の 企 業 が 市 場 予 想 を こ こ ま で 大 き く 超 え て く る っ て い う の は、 あ
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  の。 異 例 中 の。
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  異 例 で す よ。 な る ほ ど。
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  AI イ ン フ ラ へ の 需 要 が、 も う 専 門 家 の 予 測 す ら 追 い つ か な い ほ ど 爆 発 し
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  て る っ て い う 何 よ り な 証 拠 で す ね。 売 り 上 げ だ け じ ゃ な い ん で す よ ね。
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  調 整 後 の 一 株 当 た り 利 益、 い わ ゆ る EPS も 69 セ ン ト。
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  え え。 こ れ も ア ナ リ ス ト 予 想 の 49 セ ン ト。
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  ま あ 軽 々 と 超 え て い る と。 そ う な ん で す。
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  売 り 上 げ も 利 益 も、 市 場 が 設 定 し た か な り 高 い ハ ー ド ル を ひ ょ い っ と 飛 び
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  越 え て い っ た。 う ん。
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  こ れ は も う AI ブ ー ム が 単 な る 流 行 語 じ ゃ な く て、 実 体 経 済 を 動 か す 巨 大 な
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  潮 流 な ん だ っ て こ と を 物 語 っ て ま す よ ね。
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  ま さ に。 そ し て 経 営 陣 は こ れ が 一時 的 な お 祭 り
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  騒 ぎ で は 終 わ ら な い と 確 信 し て る ん で す よ ね。
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  ほ う。 彼 ら が 発 表 し た 次 の 四 半 期 の 業 績 見
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  通 し、 い わ ゆ る ガ イ ダ ン ス も 非 常 に 強 気 だ し た。
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  次。 の 見 通 し も。
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  で す か？ え え。
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  売 上 高 の 見 通 し が 123.0 億 ド ル。 調 整 後、 イ ー ピ ー エ ス は 60 セ ン ト。
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  こ れ も ま た 市 場 の 期 待 を 上 回 る 数 字 を 提 示 し て き た ん で す。
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  な る ほ ど。 こ れ は も う 我 々 の 成 長 は ま だ ま だ 続
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  く ぞ と。 需 要 は 全 く 衰 え て い な い っ て い う 経
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  営 陣 か ら の 力 強 い メ ッ セ ー ジ で す よ ね。
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  そ の メ ッ セ ー ジ は 市 場 に し っ か り 届 い た わ け で す ね。
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  決 算 発 表 の 翌 日、 時 間 外 取 引 で 株 価 が 一 気 に 11% も 上 昇 し て 32.90 ド ル を
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  記 録 し た と。 は い。
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  実 は こ の 決 算 の 直 前 3カ月。 ス ー パ ー マ イ ク ロ の 株 価 っ て 29% も
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  下 落 し て た ん で す よ ね。 そ う な ん で す よ。
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  市 場 に は 少 し 懐 疑 的 な ム ー ド が 漂 っ て ま し た か ら。
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  だ か ら こ そ、 こ の 結 果 は 投 資 家 た ち に と っ て 信 頼 回 復 に 向 け た 重 要 な 一 撃
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  に な っ た と。 ま さ に 起 死 回 生 と い っ た 感 じ で し ょ
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  う か。 え え、 売 上 成 長 と い う 観 点 で 見 れ ば、
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  文 句 の つ け よ う が あ り ま せ ん。 同 社 の 市 場 に お け る 優 位 性 は 揺 ら い
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  で い な い、 む し ろ 強 化 さ れ て い る と さ え 言 え る で し ょ う ね。
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  た だ、 そ れ だ け 素 晴 ら し い 売 り 上 げ を 記 録 し て い る の に、 な ぜ 株 価 は 決 算 前
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  に 苦 戦 し て い た ん で し ょ う か。 何 か こ の は が わ だ し い 数 字 の 裏 に 隠
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  さ れ た 懸 念 材 料 が あ っ た と い う こ と で す か。
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  い や、 良 い と こ ろ に 気 づ き ま し た ね。 そ こ が 今 回 の 核 心 利 益 率 の ジ レ ン マ
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  な ん で す。 利 益 率 の ジ レ ン マ。
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  え え。 手 元 の 資 料 で 最 も 衝 撃 的 な 数 字 は、 実
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  は 総 利 益 率 か も し れ ま せ ん。 総 利 益 率。
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  は い。 前 年 の 同 じ 時 期 に は 11.8% あ っ た 総
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  利 益 率 が。 今 回 は な ん と。
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  6.3% に ま で 急 落 し て い る ん で す。 六 6.3%、 そ れ っ て ほ ぼ 半 分 じ ゃ な い
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  で す か。 半 減 で す。
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  以 前 は あ な た が 使 っ て い た 例 え が わ か り や す か っ た で す が、 100円 の も の
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  を 売 っ て、 去 年 は 11点8円 の 儲 け が あ っ た の に、 今 年 は 6点3円 し か 残 ら な い と。
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  え え。 そ う い う こ と で す。
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  売 り 上 げ は 倍 々 ゲ ー ム で 増 え て い る の に、 製 品 1台 あ た り の 儲 け は 半 分 に
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  な っ て い る。 こ れ は。
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  確 か に、 投 資 家 が 単 純 に 喜 べ な い 理 由 も わ か り ま す ね。
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  で す よ ね。 こ こ で 重 要 な 問 い が 浮 か び 上 が り ま
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  す。 な ぜ、 こ れ ほ ど 売 れ て い る の に、 利 益
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  が 削 ら れ て し ま っ て い る の か？ は い、 資 料 に よ る と、 チ ャ ー ル ズ リ ア
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  ン CEO 自 身 が そ の 要 因 と し て 三 つ の 点 を 挙 げ て い ま す。
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  こ れ を 一 つ ず つ 詳 し く 見 て い き ま し ょ う。
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  か、 お 願 い し ま す。 ま ず 一つ目 は 顧 客 構 成、 い わ ゆ る カ ス タ
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  マ ー ミ ッ ク ス の 変 化 で す。 カ。
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  ス タ マ ー ミ ッ ク ス。 え え。
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  こ れ は 特 定 の 非 常 に 大 き な 顧 客。 具 体 的 に は、 巨 大 な デ ー タ セ ン タ ー を
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  運 営 す る ク ラ ウ ド 事 業 者 と か、 そ う い っ た と こ ろ へ の 販 売 比 重 が 高 ま っ た
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  こ と を 意 味 し ま す。 彼 ら は 一 度 に 何 千、 何 万 台 と い う 単 位
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  で サ ー バ ー を 購 入 す る 超 大 口 顧 客 で す。
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  そ う い っ た 大 口 顧 客 は、 会 社 に と っ て あ り が た い 存 在 な の で は な い ん で す
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  か？ も ち ろ ん、 売 上 の 柱 で あ る こ と は 間 違
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  い な い ん で す。 た だ、 彼 ら は 同 時 に と て つ も な い 交 渉
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  力 を 持 っ て い る わ け で す よ。 あ あ、 な る ほ。
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  ど、 こ れ だ け の 数 を 買 う ん だ か ら、 1台 当 た り の 価 格 を 大 幅 に 下 げ て く れ っ
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  て い う プ レ ッ シ ャ ー が ま あ 非 常 に 強 い。
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  う ん、 つ ま り 記 録 的 な 売 り 上 げ は、 こ う し た 大 口 顧 客 へ の 大 幅 な 値 引 き と
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  引 き 換 え に 達 成 さ れ た 側 面 が あ る と 指 摘 さ れ て い る わ け で す。
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  薄 り で も い い か ら、 と に か く 大 量 に 売 っ て 市 場 シ ェ ア を 確 保 す る と い う 戦
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  力。 そ う い う こ と で す ね。
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  規 模 の 大 き な 取 引 が 増 え た 結 果、 1台 当 た り の 利 益 が 薄 く な っ て し ま っ た
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  と。 な る ほ ど。
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  2つ目 の 要 因 は 何 で し ょ？ う、 2つ目 の 要 因 は 関 税 の 影 響 で す。
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  こ れ は 地 政 学 的 な 問 題 で し て、 ま あ、 米 中 間 の 貿 易 摩 擦 な ん か を 背 景 に、 特
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  定 の 国 か ら 部 品 を 輸 入 す る 際 に 追 加 の コ ス ト が か か っ て い る と。
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  あ あ、 こ れ は 企 業 努 力 だ け で は ど う に も な ら な い 部 分 で す ね。
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  え え。 外 部 か ら の 向 か い 風 と 言 え ま す。
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  大 口 顧 客 へ の 値 引 き と 関 税 で す か。 3つ目 の 要 因 は 何 か 会 社 側 の 努 力 で 変
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  え ら れ る も の だ っ た ん で し ょ う か。 そ れ が 3つ目 の 部 品 不 足。
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  こ れ が 最 も 根 深 く、 か つ 複 雑 な 問 題 か も し れ ま せ ん。
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  部 品、 不。 足、 え え。
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  特 に AI サ ー バ ー の 心 臓 部 で あ る エ ヌ ビ デ ィ ア 性 の GPU と か。
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  そ れ と 連 携 す る 高 性 能 メ モ リ ー ネ ッ ト ワ ー ク 機 器 な ん か の 供 給 が。
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  爆 発 的 な 需 要 に 全 く 追 い つ い て な い ん で す。
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  世 界 中 の 企 業 が、 限 ら れ た 数 の 高 性 能 部 品 を 奪 い 合 っ て い る、 と。
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  ま さ に オ ー ク シ ョ ン み た い に な っ て る わ け で す ね。
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  当 然、 部 品 の 調 達 コ ス ト は 高 騰 し ま す。
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  な る ほ ど。 面 白 い の は、 1台 数千万円 も す る サ ー バ ー
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  が た っ た 数百円 の 小 さ な 部 品 が 足 り な い だ け で 出 荷 で き な い、 な ん て こ と も
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  起 こ り 得 る こ と な ん で す。 う わ。
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  サ プ ラ イ チ ェ ー ン 全 体 が ボ ト ル ネ ッ ク に な っ て い る ん で す ね。
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  そ う な ん で す。 仕 入 れ 値 が 上 が れ ば、 当 然、 製 品 一 つ
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  あ た り の 利 益 は 圧 迫 さ れ る。 こ の 三 つ の 要 因、 つ ま り 大 口 顧 客 へ の
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  値 引 き 関 税、 そ し て 部 品 コ ス ト の 高 騰。
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  こ れ が 重 な っ て、 総 利 益 率 を 半 分 に ま で 押 し 下 げ て し ま っ た わ け で す。
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  よ く わ か り ま し た。 で も、 ス ー パ ー マ イ ク ロ の 強 み っ て、
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  最 新 の NVIDIA チ ッ プ を い ち 早 く 市 場 に 投 入 で き る、 そ の ス ピ ー ド と カ ス タ
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  マ イ ズ 能 力 に あ る と 聞 い て い ま す。 そ の 技 術 的 な 優 位 性 が あ っ て も、 こ う
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  し た コ ス ト 競 争 か ら は 逃 れ ら れ な い と い う こ と で し ょ う か。
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  い や、 非 常 に 鋭 い 刺 激 で す ね。 そ し て そ れ が、 こ の 決 算 が 示 す よ り 大
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  き な 構 造 変 化 に つ な が っ て い く ん で す。
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  構 造 変 化。 え え。
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  こ れ を 大 極 的 に 見 る と、 ス ー パ ー マ イ ク ロ だ け じ ゃ な く て、 AI サ ー バ ー 市
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  場 全 体 が も う 新 し い フ ェ ー ズ に 突 入 し た 可 能 性 を 示 唆 し て る ん で す よ。
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  新。 し い。
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  フ ェ ー ズ で す か？ こ れ ま で は。
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  最 新 の GPU を 搭 載 し た サ ー バ ー を い ち 早 く 作 れ る 企 業 が 勝 つ。
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  い わ ば 技 術 力 と ス ピ ー ド が す べ て を 決 め る 青 い 海 の フ ェ ー ズ で し た。
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  は い、 で も あ な た の 指 摘 通 り、 ス ー パ ー マ イ ク ロ の 成 功 を 見 て、 競 合 他 社 も
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  追 随 し て き た。 設 計 ノ ウ ハ ウ も 広 ま っ て き た。
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  つ ま り、 AI サ ー バ ー そ の も の の 汎 用 品 化、 い わ ゆ る コ モ デ ィ テ ィ 化 が 静 か
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  に、 し か し 確 実 に 進 ん で い る ん で す。 汎 用 品 化。
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  つ ま り、 誰 で も 作 れ る も の に 近 づ い て い る と。
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  そ う い う こ と で す。 そ し て、 こ れ は ス ー パ ー マ イ ク ロ だ け
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  の 問 題 じ ゃ な い。 AI ハ ー ド ウ ェ ア 市 場 全 体 が 成 熟 期 に
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  向 か う そ の 初 期 の 兆 候 と 見 る こ と も で き る ん で す。
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  な る ほ ど。 エ ヌ ビ デ ィ ア の チ ッ プ さ え 手 に 入 れ
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  ば、 誰 で も 高 性 能 サ ー バ ー を 組 み 立 て ら れ る よ う に な る 時 代。
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  本 当 の 価 値 は 箱 そ の も の じ ゃ な く て、 そ の 箱 を い か に 効 率 的 に、 低 コ ス ト
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  で、 そ し て 顧 客 の ニ ー ズ に 合 わ せ て 提 供 で き る か。
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  っ て い う オ ペ レ ー シ ョ ン の 力 に 移 っ て い く。
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  う ん、 今 回 の 決 算 は そ の 時 代 の 幕 開 け を 告 げ て い る の か も し れ ま せ ん。
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  い や、 な る ほ ど。 で は、 結 局 の と こ ろ、 今 の ス ー パ ー マ
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  イ ク ロ が 置 か れ て い る 状 況 を ま と め る と、 市 場 の 期 待 を は る か に 上 回 る 需
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  要 の 爆 発 と い う 強 烈 な 追 い 風 と。 そ の 裏 で 進 行 す る 利 益 率 の 圧 迫 と コ
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  モ デ ィ テ ィ 化 と い う 非 常 に 厳 し い 向 か い 風。
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  こ の 二 つ を 同 時 に 受 け て い る と い う こ と に な り。
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  ま す ね。 そ の 通 り で す。
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  ま さ に ア ク セ ル と ブ レ ー キ を 同 時 に、 し か も 両 方 と も 床 ま で 踏 み 込 ん で い
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  る よ う な 状 態 で す ね。 は は、 こ の 極 め て 複 雑 な 状 況 か ら、 今
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  後 の 将 来 性 を 判 断 す る た め に は、 二 つ の 重 要 な 鍵 が あ り ま す。
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  そ の 鍵 と は 何 で し ょ う。 一つ目 は。
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  ス ケ ー ル メ リ ッ ト は 利 益 率 の 低 下 を 補 え る か と い う 点 で す。
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  ス。 ケ ー ル メ リ ッ ト。
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  え え。 先 ほ ど 薄 利 多 台 と い う 言 葉 が 出 ま し
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  た け ど、 1台 当 た り の 利 益 率 が 減 っ て も、 販 売 量 が そ れ を 補 っ て あ ま り あ る
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  ほ ど 増 え れ ば、 会 社 全 体 の 利 益 の 額 は 成 長 で き ま す か ら。
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  な る ほ ど、 今 の 爆 発 的 な 売 り 上 げ 成 長 が、 こ の 利 益 率 の 低 下 を カ バ ー し 続 け
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  ら れ る の か。 こ れ が 第 一 の 鍵 で す。
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  利 益 率 は 下 が っ て も、 利 益 の 額 を 成 長 さ せ 続 け ら れ る か で す ね。
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  CEO の チ ャ ー ル ズ リ ャ ン 氏 は 決 算 説 明 会 で 短 期 的 な 利 益 率 よ り も 市 場 シ
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  ェ ア を 優 先 す る と い う 趣 旨 の 発 言 を し た と あ り ま す け ど、 ま さ に こ の 戦 略
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  を と っ て い る わ け で す ね。 そ の 通 り で す。
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  そ し て 2つ目 の 鍵。 こ れ は コ ス ト 増 は 一時 的 な も の な の
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  か、 そ れ と も 構 造 的 な も の な の か と い う 点 で す。
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  あ あ、 そ こ は 重 要 で す ね。 CEO が 上 げ た 要 因 の う ち。
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  部 品 不 足 に よ る コ ス ト 増 は、 供 給 が 安 定 す れ ば い ず れ 解 消 さ れ る 一時 的 な 問
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  題 か も し れ ま せ ん。 う ん う ん。
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  で も、 も し 大 口 コ ギ ャ カ へ の 値 引 き が 常 態 化 し て、 コ モ デ ィ テ 化 に よ る 価 格
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  競 争 が 恒 久 的 な も の に な る ん だ と し た ら 話 は 別 で す。
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  マ ー ジ ン の 圧 迫 が 一 過 性 の 嵐 な の か、 そ れ と も 気 候 変 動 の よ う に 構 造 的 な
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  も の な の か、 こ れ を 見 極 め る 必 要 が あ り ま す。
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  そ の 見 極 め に は、 ジ ャ ン ガ が か か り そ う で す ね。
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  嵐 が 過 ぎ 去 る の を 待 つ の か、 そ れ と も 新 し い 機 構 に 適 用 す る た め の 体 質 改
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  善 が 必 要 な の か。 経 営 陣 は 難 し い 判 断 を 迫 ら れ て い る。
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  は い。 だ か ら こ そ、 資 料 に 引 用 さ れ て い る ア
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  ナ リ ス ト も 厳 し い 視 点 を 崩 し て な い ん で す。
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  と 言 い ま す と。 彼 ら が 指 摘 す る よ う に、 今 回 の よ う な
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  単 発 の 好 決 算 だ け で は 不 十分。 数 四 半 期 に わ た っ て、 こ の 厳 し い 環 境
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  下 で も 利 益 を 出 し 続 け ら れ る 実 行 力 が 証 明 さ れ て 初 め て。
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  株 価 の 本 格 的 な 回 復 が 見 え て く る だ ろ う と。
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  な る ほ ど。 市 場 は、 こ の 素 晴 ら し い 売 上 成 長 が 持
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  続 可 能 な 利 益 に つ な が る の か ど う か を、 カ テ ダ を 飲 ん で 見 守 っ て い る 状 況
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  な ん で す。 い や、 よ く わ か り ま し た。
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  こ れ は 単 な る 一 企 業 の 決 算 分 析 じ ゃ な く て、 AI ゴ ー ル ド ラ ッ シ ュ の 次 の
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  ス テ ー ジ を 占 う 重 要 な 分 岐 点 な の か も し れ な い で す ね。
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  え え。 ス ー パ ー マ イ ク ロ が 見 せ て く れ た の
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  は、 AI ブ ー ム の 素 晴 ら し い 需 要 と い う 光 の 側 面 と。
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  そ の 裏 で 静 か に 進 行 す る 厳 し い コ ス ト 競 争 と コ モ デ ィ テ ィ 化。
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  こ の 二 面 性 こ そ が、 現 在 の AI サ ー バ ー 市 場 の リ ア ル を 象 徴 し て い る と。
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  ま さ に そ の 通 り で す。 成 長 の 家 事 は と て つ も な く 大 き い。
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  で も、 そ れ を 手 に す る た め の 戦 い は ま す ま す 熾 烈 に な っ て い る。
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  そ の 最 前 線 が 今 回 の 決 算 に 生 々 し く 表 れ て い る と 言 え る で し ょ。
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  う ね。 あ り が と う ご ざ い ま す。
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  非 常 に ク リ ア に な り ま し た。 最 後 に、 今 回 の 話 を 踏 ま え て、 一 つ あ
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  な た に 考 え て み て い た だ き た い こ と が あ る ん で す。
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  は い。 AI ハ ー ド ウ ェ ア の 標 準 化、 つ ま り 汎
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  用 品 化 が 今 後 さ ら に 進 ん だ 未 来 を 想 像 し て み て く だ さ い。
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  そ う な っ た 時、 ス ー パ ー マ イ ク ロ の よ う な ハ ー ド ウ ェ ア 企 業 は、 価 格 以 外 で
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  ど こ で 他 社 と の 差 別 化 を 図 る ん で し ょ？
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  う か あ あ、 差 別 化 で す か。 う ん。
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  え え。 次 の 競 争 の 軸 は ど こ に な る と 思 い ま
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  す か。 競 争 の 軸。
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  そ れ は 例 え ば、 特 定 の AI モ デ ル を 最 適 に 動 か す た め の ソ フ ト ウ ェ ア の チ
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  ュ ー ニ ン グ 能 力 な の か？ あ る い は。
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  自 動 運 転 と か 医 療 診 断 と か、 特 定 の 用 途 に 深 く 特 化 し た ハ ー ド ウ ェ ア の 設
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  計 能 力 な の か、 そ れ と も 導 入 か ら 運 用 ま で を 手 厚 く 支 え る コ ン サ ル テ ィ ン
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  グ と か サ ポ ー ト 体 制 な。 の か な る。
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  ほ ど、 AI の イ ン フ ラ を 支 え る 戦 い の 主 戦 場 が、 箱 を 作 る こ と か ら 価 値 を 提
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  供 す る こ と に 移 っ て い く 中 で、 そ の 価 値 の 正 体 は 何 な の か。
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  そ れ を 考 え て み る の も、 こ の 市 場 を 追 い か け る 上 で 非 常 に 面 白 い 視 点 か も
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  し れ ま せ ん ね。