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クラウドの収益化フェーズと投資効率のジレンマ：アルファベット決算の深層 · 米国株投資で幸せ作り

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  さ て、 ア ル フ ァ ベ ッ ト の 最 新 決 算 で す け ど も、 手 元 に あ る 資 料 を 見 る と、 こ
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  れ ち ょ っ と 一 見 し て 奇 妙 な こ と が 起 き て る ん で す よ ね。
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  ほ う。 ク ラ ウ ド 事 業 は 過 去 最 高 の 利 益 を 叩
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  き 出 し て い る。 な の に 決 算 発 表 後 に 株 価 は 下 が る と。
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  市 場 は 一 体 何 を 恐 れ て い る の か、 そ れ と も 何 か 大 事 な こ と を 見 落 と し て い
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  る の か。 今 回 の 深 掘 り で は、 こ の 驚 異 的 な 利 益
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  と 市 場 の 不 安 っ て い う、 ま あ 反 す る シ グ ナ ル の 謎 を 解 き 明 か し て い き た い
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  な と 思 っ て。 い ま す。
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  ま さ に 今 回 の 決 算 で 一 番 面 白 い の は、 ア ル フ ァ ベ ッ ト が ア ク セ ル と ブ レ ー
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  キ を 同 時 に。 し か も 過 去 に な い レ ベ ル で 全 力 で 踏
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  み 込 ん で。 る。
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  っ て い う こ と な ん で す よ。 ア。
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  ク セ ル と ブ レ ー キ を 同 時 に で す か？ え え、 ク ラ ウ ド 事 業 で ガ ン ガ ン 稼 い で
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  い る。 こ れ は も う ア ク セ ル 全 開 で す よ ね。
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  そ の 一方 で、 そ の 利 益 を 弱 れ、 や れ は る か に 超 え る 巨 額 の お 金 を 未 来 の AI イ
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  ン フ ラ に 突 っ 込 ん で る わ け で す。 あ る 意 味、 短 期 的 な 利 益 に は ブ レ ー キ
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  を か け て い る わ け で す。 こ の 強 烈 な ジ レ ン マ こ そ が、 今 回 の 決
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  算 を 読 み 解 く 最 大 の 鍵 な ん で す。 な る ほ ど。
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  そ れ は。 複 雑。
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  で す ね。 で は、 ま ず、 そ の ア ク セ ル 全 開 の 部 分
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  か ら 見 て い き ま し ょ う か。 か つ て は ま あ お 荷 物 事 業 と ま で 言 わ
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  れ た グ ー グ ル ク ラ ウ ド の 驚 く べ き 変 貌 に つ い て で す。
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  え え、 こ れ ま で グ ー グ ル ク ラ。 ウ ド。
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  と い う と。 売 り 上 げ は 大 き い け れ ど。
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  ま あ、 ず っ と 赤 字 を 垂 れ 流 し て い る イ メ ー ジ で し た か ら ね。
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  そ う で し た よ ね。 ア マ ゾ ン の AWS と か、 Microsoft の ア
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  ジ ュ ー ル に こ う 必 死 で 追 い つ こ う と し て い る 三 番 手 み た い な。
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  え え え え。 そ れ が 本 当 に。
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  今 回 の 決 算 資 料 を 見 て 驚 い た ん？ で す け ど。
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  営 業 利 益 率 が 30.1%。 そ う な ん で す。
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  ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。 30% っ て 本 当 で す か？
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  ク ラ ウ ド 業。 界 の 絶。
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  対 王 者 で あ る AWS で さ え、 な か な か こ ん な 数 字 は 出 せ な い は ず で す よ。
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  一 体 グ ー グ ル は 何 を し た ん で す か？ 単 に サ ー バ ー を 貸 し 出 す 事 業 だ け じ
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  ゃ、 こ ん な こ と に は な り ま せ ん よ ね。 い い 質 問 で す ね。
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  ま さ に そ こ が 今 回 の 質 的 変 化 の 核 心 な ん で す。
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  答 え は も う は っ き り し て い て、 AI で す。
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  AI。 え え。
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  グ ー グ ル ク ラ ウ ド は も は や 単 な る イ ン フ ラ の レ ン タ ル 業 者 で は な く な っ
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  た。 最 先 端 の AI、 特 に 彼 ら の 最 新 モ デ ル
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  で あ る ジ ェ ミ ニ ー ス リ ー を 企 業 が 広 東 に 使 え る よ う に す る プ ラ ッ ト フ ォ
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  ー ム へ と 延 伸 し た ん で す。 な る ほ ど。
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  そ し て そ の 需 要 が 爆 発 し て い る 資 料 に あ る 受 注 残 の 額 を 見 て く だ さ い。
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  2400億 ド ル で す。 2400億 ド ル。
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  で す か？ ち ょ っ と 天 文 学 的 な 数。
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  字 で す ね。 で も、 競 合 他 社 だ っ て み ん な エ ー ア イ
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  に 力 を 入 れ て る じ ゃ な い で す か。 な ぜ グ ー グ ル に こ れ ほ ど 注 文 が 殺 到
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  し て る ん で し ょ？ う。
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  そ こ に グ ー グ ル の 秘 密 兵 器 が 関 係 し て く る わ け で す。
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  秘 密 兵 器。 そ れ が、 自 社 で 開 発 し た AI 専 用 チ ッ
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  プ tpu で す。 GPU。
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  こ れ は い わ ば、 彼 ら だ け が 持 つ 専 用 エ ン ジ ン み た い な も の で す ね。
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  多 く の 強 豪 が、 エ ヌ ビ デ ィ ア の よ う な 外 部 か ら 汎 用 の 高 性 能 チ ッ プ を 買 っ
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  て き て、 AI サ ー ビ ス を 構 築 し て い る。 そ れ に 対 し て グ ー グ ル は、 自 分 た ち の
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  AI モ デ ル に 最 適 化 さ れ た 専 用 チ ッ ク で 動 か し て い る ん で す。
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  は あ。 そ の 結 果、 AI の 処 理 を 圧 倒 的 に 効 率
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  よ く、 そ し て 安 く 行 え る。 な る ほ ど。
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  F。 ワ ン。
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  チ。 ー ム が 自 分 た ち の マ シ ン に 合 わ せ て
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  専 用 エ ン ジ ン を 開 発 す る よ う な も の で す ね。
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  ま さ に。 だ か。
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  ら、 企 業 側 か ら す れ ば、 同 じ こ と を す る な ら グ ー グ ル の AI を 使 っ た 方 が
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  早。 く て 安 い っ て こ と に な る わ け で す か？
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  そ れ が。 受 注 残 の 背 景 に あ る 大 き な 強 み な ん
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  で す ね。 そ の 通 り で す。
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  つ ま り。 ク ラ ウ ド 事 業 は エ ー ア イ で お 金 を 稼
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  ぐ た め の 主 戦 場 に な っ た。 こ れ は 単 な る コ ス ト 削 減 に よ る 利 益。
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  率 改 善 と は 全 く 意 味 が 違 う ん で す。 高 付 加 価 値 な エ ー ア イ ソ リ ュ ー シ ョ
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  ン が 売 れ 始 め た こ と に よ る、 本 質 的 な 収 益 構 造。
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  の 変 化 な ん で す よ。 よ く わ か り ま し た。
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  ク ラ ウ ド 事 業 が エ ー ア イ で 利 益 を 生 む 主 戦 場 に な っ た と。
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  で も、 そ の 戦 場 で 戦 う に は 莫 大 な 武 器 と か。
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  ま あ 平 坦、 つ ま り イ ン フ ラ が 必 要 に な り ま す よ ね、 そ れ が。
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  次 に 市 場 を 召 喚 さ せ た あ の 巨 額 の 数 字、 設 備 投 資 の 話 に つ な が っ て く る わ
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  け で す ね。 ま さ に そ の 通 り で す。
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  ク ラ ウ ド と い う ア ク セ ル を 踏 め ば 踏 む ほ ど、 も う 一方 の ブ レ ー キ つ ま り 未
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  来 へ の 投 資 も 巨 大 に な る。 市 場 が 不 安 に な っ た の は、 年 間 1750億
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  ド ル か ら 1850億 ド ル と い う、 ち ょ っ と と て つ も な い 設 備 投 資 計 画 で し た。
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  普 通 に 考 え た ら、 こ れ ほ ど の 巨 額 投 資 は コ ス ト を 急 増 さ せ て。
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  利 益 を 圧 迫 す る 巨 大 な 懸 念 罪 状 で す よ ね。
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  え え。 会 社 が 何 か 問 題 を 抱 え て て、 テ コ 入 れ
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  の た め に 無 理 な 投 資 を し て る ん じ ゃ な い か と 市 場 が 勘 ぐ る の も、 ま あ 無 理
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  は な い 気 が し ま す。 え え。
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  し か し、 こ こ が 逆 説 的 で 面 白 い と こ ろ な ん で す が、 こ の 投 資 は 需 要 の 減 退 へ
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  の 対 策 で は 全 く な い ほ う。 む し ろ 需 要 が 強 す ぎ る こ と へ の。
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  ま あ 悲 鳴 に も 絶 え た 対 応 な ん で す、 需。
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  要 が 強 す ぎ る こ と へ の 悲 鳴 で す か？ は い。
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  資 料 に も あ る よ う に、 CEO の サ ン ダ ー ピ チ ャ イ は 2026年 に な っ て も AI イ ン
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  フ ラ の 供 給 制 約 は 続 く だ ろ う と 発 言 し て い ま す。
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  つ ま り、 顧 客 が AI を 使 い た い と 列 を 作 っ て い る の に、 提 供 す る た め の サ ー
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  バ ー と か デ ー タ セ ン タ ー が 足 り て い な い。
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  あ あ、 な る ほ ど。 こ の ま ま で は 巨 大 な ビ ジ ネ ス チ ャ ン
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  ス を 逃 し て し ま う。 と い う 強 烈 な 危 機 感 の 表 れ な ん で す。
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  つ ま り、 機 会 損 失 を 防 ぐ た め の、 い わ ば 嬉 し い 悲 鳴 と し て の 投 資 だ と。
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  え。 え？
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  そ う で す。 今 こ こ で ア ク セ ル を 踏 み 込 ま な い と、
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  ラ イ バ ル に AI 時 代 の 覇 権 を 渡 し て し ま う と。
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  そ う い う こ と で す。 し か し、 当 然 な が ら 副 作 用 も 大 き い。
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  CFO の ア ッ シ ュ ケ ナ ー ジ ー が 指 摘 し て い る よ う に、 こ の 巨 大 な 投 資 は 減 価
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  償 却 費 の 急 激 な 増 加 を 招 き ま す。 減 価 償 却 費？
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  出 ま し た ね。 こ れ、 会 計 に 詳 し く な い？
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  と 少 し わ か り に く い 言 葉 か も し れ ま せ ん。
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  そ う で す ね。 つ ま り、 何 1000億 ド ル も か け て 巨 大 な
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  デ ー タ セ ン タ ー を 建 て て も、 そ の 費 用 は そ の 年 に 一 括 で 経 費 に な る わ け じ
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  ゃ な い。 法 律 で 定 め ら れ た 年 数、 例 え ば ま あ 十
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  年 と か に わ た っ て 少 し ず つ 費 用 と し て 計 上 さ れ て い く と い う こ と で す よ
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  ね。 完 璧 な 説。
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  明 で。 す。
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  あ り が と う ご ざ い ま す。 だ か ら 売 り 上 げ は AI 需 要 で 力 強 く 伸
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  び。 て い く の。
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  に。 こ の 過 去 の 巨 大 投 資 の 減 価 償 却 費 が
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  毎 年 重 く の し た か か っ て く る わ け で す。
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  は い。 結 果 と し て 利 益 の 伸 び が 見 か け 上 鈍
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  化 し て し ま う。 こ れ が い わ ゆ る 投 資 の 谷 と 呼 ば れ る
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  現 象 で す。 ア ル フ ァ ベ ッ ト は こ れ か ら こ の 谷 に
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  本 格 的 に 入 っ て い く わ け で す。 投 資 の 谷 で す か？
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  う ん。 で も 投 資 家 っ て そ ん な に 我 慢 強 い で
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  し た っ け？ ま あ、 そ う で す よ ね。
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  ア マ ゾ ン も 昔、 利 益 を 度 外 視 し た 投 資 で 同 じ よ う な 時 期 が あ り ま し た け ど。
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  今 の 金 利 も 高 い 市 場 環 境 で そ れ が 許 さ れ る ん で し ょ う か。
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  ア ル フ ァ ベ ッ ト の 経 営 陣 は ど う や っ て こ れ は 未 来 の た め の 必 要 な 痛 み な
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  ん だ と 市 場 を 説 得 し て い く ん で し ょ う ね。
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  非 常 に 難 し い だ じ 取 り を 図 ら れ そ う で す。
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  ま さ に そ こ は 今 後 の 最 大 の 注 目 点 で す。
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  こ の 谷 を ど う 乗 り 越 え る か、 投 資 家 と の 対 話 を ど う 進 め る か。
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  経 営 手 腕 が 厳 し く 問 わ れ る 局 面 に 入 っ た と 言 え る で し ょ う ね。
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  な る ほ ど。 未 来 へ の 巨 大 な 谷 を 渡 り 始 め て い る、
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  と。 で も そ の 一方 で、 足 元 の 巨 大 な キ ャ ッ
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  シ ュ を 生 み 出 す 源 泉、 つ ま り 検 索 事 業 が 盤 石 で な け れ ば、 そ も そ も そ ん な 巨
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  大 な 投 資 は で き ま せ ん よ ね。 お。
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  っ し ゃ る 通 り で す。 最 後 の ポ イ ン ト は、 そ の 広 告 事 業 の 耐
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  久 力 に つ い て で す ね。 え？
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  え？ 一時 期、 チ ャ ッ ト ジ ー ピ ー テ ィ ー の よ
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  う な 生 成 AI の 登 場 で、 グ ー グ ル の 生 命 線 で あ る 検 索 事 業 は も う 終 わ る ん
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  じ ゃ な い か っ て い う 悲 観 論 が 市 場 を 支 配 し ま し た よ ね。
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  あ り ま し た。 あ り ま し た。
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  検 索 窓 に キ ー ワ ー ド を 打 ち 込 む 時 代 は 終 わ っ て、 こ れ か ら は AI と 対 話 す
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  る 時 代 に な る と。 そ う で す、 そ う で す。
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  コ ー ド レ ッ ド 非 常 事 態 宣 言 な ん て 言 葉 も 飛 び 交 い ま し た。
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  え え。 し か し、 蓋 を 開 け て み れ ば ど う で し ょ
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  う。 今 回 の 決 算。
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  検 索 広 告 の 売 り 上 げ は 前 年 比 で 17% も 増 加 し て い る。
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  こ れ は 驚 く ほ ど 力 強 い 数 字 で す よ。 一 体 何 が 起 き た ん で し ょ？
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  う、 AI が 脅 威 で は な く、 む し ろ 味 方 に な っ た ん で す。
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  味 方 に。 こ れ は、 検 索 結 果 の 一 番 上 に AI が 生
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  成 し た 要 約 を 表 示 す る も の で す。 あ あ、 あ れ で す ね。
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  当 初 は、 こ れ が あ れ ば ユ ー ザ ー は 下 の 広 告 リ ン ク を ク リ ッ ク し な く な る ん
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  じ ゃ な い か と 懸 念 さ れ て い ま し た。 確 か に。
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  答 え を AI が 教 え て く れ る な ら、 わ ざ わ ざ 他 の サ イ ト に 飛 ぶ 必 要 は な い で
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  す も ん ね。 と こ ろ が、 現 実 は 違 っ た ん で す。
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  う ん。 AI オ ー バ ー ビ ュ ー ズ は ユ ー ザ ー を グ
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  ー グ ル の ペ ー ジ に と ど ま ら せ る 効 果 を 高 め た 結 果 と し て、 そ の 周 辺 に 表 示
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  さ れ る 広 告 へ の ク リ ッ ク を 維 持 あ る い は 増 加 さ せ た ん で す。
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  え え、 AI と 既 存 の 広 告 モ デ ル は 対 立 す る の で は な く、 共 存 し、 互 い を 強 化
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  し 得 る こ と が 証 明 さ れ た。 こ れ は グ ー グ ル に と っ て 非 常 に 大 き
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  な 勝 利 で し た。 そ れ は 面 白 い で す ね。
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  AI を う ま く 取 り 込 ん で、 自 分 の 生 態 系 を さ ら に 強 化 し た。
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  わ け で す。 か。
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  そ し て も う 一 つ。 広 告 事 業 に は 大 き な 逆 風 が 増 え て い
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  た は ず で す よ ね。 規 制 当 局 と の 反 ト ラ ス ト 法、 独 占 禁 止
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  法 を め ぐ る 訴 訟 で す ね。 え え、 こ れ も 長 年、 ア ル フ ァ ベ ッ ト の
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  経 営 を 脅 か す 最 大 の リ ス ク と 見 な さ れ て き ま し た。
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  最 悪 の 場 合、 事 業 分 割 の よ う な 厳 し い 措 置 も あ り 得 る と。
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  え？ え？
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  そ れ こ そ が、 会 社 の 根 幹 を 揺 る が す 話 で す。
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  し か し、 資 料 が 指 摘 す る よ う に、 現 時 点 で は 懸 念 さ れ て い た ほ ど 過 酷 な 制
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  裁 に は 至 っ て い ま せ ん。 も ち ろ ん、 ま だ 決 着 し た わ け で は あ り
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  ま せ ん が、 市 場 が 恐 れ て い た 最 悪 の シ ナ リ オ は 回 避 で き そ う だ と い う 安 堵
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  感 が 広 が っ て い ま。 す な る ほ ど。
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  AI と い う テ ク ノ ロ ジ ー の 津 波 と、 反 ト ラ ス ト 法 と い う 法 的 な 逆 風。
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  こ の 二 重 の プ レ ッ シ ャ ー に さ ら さ れ な が ら、 依 然 と し て 検 索 事 業 が こ れ ほ
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  ど の 競 争 優 位 性 を 保 っ て い る。 こ の 驚 く べ き 耐 久 性 も、 今 回 の 決 算 で
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  再 評 価 さ れ る べ き 点 だ と 思 い ま す ね。 な る ほ ど。
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  さ て、 こ れ ら の 情 報 を 整 理 す る と、 ア ル フ ァ ベ ッ ト の 今 の 姿 が よ り 鮮 明 に
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  見 え て き ま し た ね。 え え。
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  一方 で は、 ク ラ ウ ド 事 業 と い う 新 し い エ ン ジ ン で AI と い う 果 実 を 収 穫 し 始
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  め て い る。 そ し て も う 一方 で は、 そ の 収 穫 し た 利
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  益 を 次 世 代 の AI 派 遣 を 完 全 に 握 る た め に 記 録 的 な 規 模 で 再 投 資 し て い る。
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  ま さ に ア グ レ ッ シ ブ な 経 営 の 交 差 点 に 立 っ て い る と い う わ け で す か。
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  え え。 そ う 考 え る と、 決 算 発 表 後 の 短 期 的 な
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  株 価 の 下 落 と か、 こ れ か ら 訪 れ る か も し れ な い 投 資 の 谷 に よ る 利 益 率 の 鈍。
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  化 は、 こ の。 大 き な 戦 略 転 換 に 伴 う 一時 的 な 適 用 期
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  間、 あ る い は ま あ 成 長 痛 の よ う な も の と 捉 え る こ と が で き る か も し れ ま せ
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  ん。 成 長 痛 で す か？
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  確 か に そ う 考 え る と 腑 に 落 ち ま す ね。 そ し て、 こ の 一 連 の 分 析 は、 結 局 の と
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  こ ろ 私 た ち に。 企 業 の 価 値 を ど う 図 る べ き か？
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  と い う よ り 本 質 的 な 問 い を 投 げ か け て い る よ う に。
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  思 う ん で。 す と 言 い ま す。
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  と。 あ な。
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  た は、 目。 先 の 四 半 期 ご と の 利 益 や イ ー ピ ー エ
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  ス の 伸 び と い っ た 短 期 的 な 数 字 で 企 業 を 評 価 し ま す か？
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  そ れ と も、 未 来 の 市 場 を 完 全 に 支 配 す る た め に、 あ え て 目 先 の 利 益 を 犠 牲 に
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  し て で も 巨 大 な 投 資 を 行 う、 そ の 戦 略 の 正 し さ そ の も の を 評 価 し ま す か？
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  う ん、 ア ル フ ァ。 ベ ッ ト の 今 の 姿 は。
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  私 た ち 一 人 一 人 に そ の 判 断 を 迫 っ て い る の か も し れ ま せ ん。
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  未 来 の 勝 者 に な る た め の 痛 み を 今 受 け。
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  入 れ る 覚 悟 が あ る の か ど う か。 こ の 決 算 は、 静。
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  か に、 そ う 問 い か け て い る よ う に 思 え る の で。
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  す。