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エヌビディアは「割安」か、それとも「曲がり角」か？中国リスクとファンダメンタルズから読み解く将来性 · 米国株投資で幸せ作り

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  今 回 の テ ー マ は、 エ ー ア イ の 世 界 を ま あ 牽 引 し て き た 巨 人 エ ヌ ビ デ ィ ア で
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  す。 あ な た か ら お 預 か り し た 資 料 2026年
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  1月 時 点 の 同 社 を 分 析 し た 記 事 で す け ど、 こ れ を 最 初 に 読 ん だ と き、 正 直 ち
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  ょ っ と 頭 が 混 乱 し た ん で す よ。 300億 ド ル の 売 り 上 げ を 失 う 危 機 と 大
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  き く 報 じ た す ぐ 後 に、 い や、 歴 史 的 に 見 れ ば 今 が 買 い 時 だ と 続 く。
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  一 体 ど っ ち を 信 じ れ ば い い ん だ っ て 思 っ て し ま い ま し た。
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  え え、 ま さ に そ の 矛 盾 こ そ が、 今 の エ ヌ ビ デ ィ ア を 読 み 解 く 鍵 な ん で す よ
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  ね。 絶 好 の 機 会 と 最 大 の 危 機 が え え、 同 時
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  に 存 在 し て い る。 今 回 の 資 料 は、 そ の 二 つ の 顔 を ど う 評
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  価 す べ き か、 非 常 に 示 唆 に 富 ん で ま す ね。
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  で す よ ね。 ま さ に 割 安 な の か、 そ れ と も 曲 が り 角
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  な の か。 今 回 は こ の 記 事 を 深 く 掘 り 下 げ て、 こ
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  の 巨 大 企 業 が 直 面 し て い る 相 反 す る シ グ ナ ル を あ な た と 一 緒 に 解 き 明 か
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  し て い き た い と 思 い ま す。 で は 早 速。
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  そ の 最 大 の 危 機 と 言 わ れ る 部 分 か ら 見 て い き ま し ょ う か。
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  記 事 が 指 摘 し て い る 新 た な 壁 と は 一 体 何 な ん で す か？
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  は い。 こ れ は 中 国 市 場 向 け に 特 別 に 開 発 さ
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  れ た AI チ ッ プ H200 を め ぐ る 問 題 で す。
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  ご 存 知 の 通 り、 ア メ リ カ は 先 端 技 術、 特 に AI チ ッ プ の 中 国 へ の 輸 出 に あ の
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  厳 し い 規 制 を か け て い ま す よ ね。 NVIDIA は そ の 規 制 の 網 を か い く ぐ る
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  形 で、 性 能 を 意 図 的 に 調 整 し た 中 国 専 用 モ デ ル と し て、 こ の H200 を 開 発 し
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  た わ け で す。 な る ほ ど。
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  規 制 を ク リ ア す る た め の、 い わ ば ダ ウ ン グ レ ー ド 版 っ て い う こ と で す ね。
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  そ れ が ど う し て 問 題 に？ 資 料 に よ れ ば、 そ の H200 チ ッ プ で さ
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  え も で す ね。 税 関 当 局 に よ っ て 出 荷 が ブ ロ ッ ク さ
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  れ て し ま っ た と。 あ あ、 そ れ も ダ メ だ と。
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  え え。 こ れ に よ り サ プ ラ イ チ ェ ー ン 全 体 で
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  の 生 産 が 一時 的 に 停 止 す る と い う、 か な り 深 刻 な 事 態 に 陥 っ て い る と 報 じ
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  ら れ て い ま す。 NVIDIA に と っ て 中 国 市 場 は 巨 大 な 収
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  益 源 で す か ら、 こ れ は 本 当 に 痛 手 で す。
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  生 産 が 一時 停 止？ そ れ は 穏 や か じ ゃ な い で す ね。
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  記 事 に は 300億 ド ル と い う ち ょ っ と 想 像 も つ か な い 金 額 が 出 て き ま す が。
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  こ れ は、 こ の 問 題 に よ る 損 失 額 と い う こ と で す か？
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  正 確 に は、 失 わ れ る 可 能 性 の あ る 潜 在 的 な 売 上 高 で す。
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  ね。 あ あ、 潜 在 的 な。
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  え え、 300億 ド ル と い う と、 現 在 の レ ー ト で 日 本 円 に す れ ば 4兆 円 を 超 え る 規
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  模 で す。 一 つ の 企 業 の 一 つ の 市 場 で の リ ス ク
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  と し て は、 ま さ に 天 文 学 的 な 数 字 と 言 え ま す。
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  普 通 に 考 え れ ば、 こ れ ほ ど の 悪 材 料 が 出 れ ば、 株 価 は パ ニ ッ ク 的 な 売 り で 暴
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  落 し て も お か し く あ り ま せ ん。 え え、 普 通 は そ う な り ま す よ ね。
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  で も、 こ の 記 事 が 面 白 い の は、 そ う な っ て い な い と 指 摘 し て い る 点 で す。
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  そ の 通 り で す。 こ こ が 最 初 の 不 思 議 な 点 な ん で す が、
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  株 価 は 2025年 の 8月 頃 の 水 準 で あ る 約 186 ド ル あ た り で、 こ の 半 年 間 ほ と ん
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  ど 横 ば い な ん で す。 へ え。
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  停 滞 は し て い ま す が、 暴 落 は し て い な い。
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  む し ろ 安 定 し て 推 移 し て い る と さ え 言 え ま す。
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  4兆。 円 規 模 の リ ス ク が 目 の 前 に あ る の に、
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  市 場 は な ぜ こ ん な に 冷 静 な ん で し ょ う。
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  私 な ら 怖 く て す ぐ に 売 っ て し ま い そ う で す が。
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  ま あ、 市 場 が こ の 種 の 米 中 間 の 技 術 摩 擦 は あ る 程 度 を 織 り 込 ん で い る か ら
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  か も し れ ま せ ん ね。 ま た か。
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  と い う 感 覚 と い う か。 な る ほ ど。
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  つ ま り、 こ の リ ス ク は 既 に 株 価 に 反 映 さ れ て い ま す よ と 市 場 全 開 が 判 断 し
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  て い る 状 態 で す。 た だ、 そ れ だ け で は な い か も し れ ま せ
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  ん と 言 い ま す。 と。
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  少 し 視 点 を 変 え て み ま し ょ う か。 高 級 が 止 め ら れ て い る 間、 中 国 の 企 業
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  は た だ 指 を く わ え て 待 っ て い る だ け な ん で し ょ う か。
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  彼 ら も AI 開 発 競 争 の 真 っ 只 中 で、 チ ッ プ が な け れ ば 何 も で き な い わ け で
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  す。 こ れ が き っ か け で ア メ リ カ が 売 っ て
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  く れ な い な ら、 自 分 た ち で 最 高 性 能 の も の を 作 っ て し ま え と い う 動 き が 国
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  を 挙 げ て 加 速 す る 可 能 性 は あ り ま せ ん か？
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  あ あ、 な る ほ ど。 そ れ は 重 要 な 視 点 で す ね。
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  NVIDIA の 目 先 の 売 り 上 げ が 消 え る だ け で な く。
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  長 期 的 に は、 自 分 の 手 で 強 力 な ラ イ バ ル を 育 て て し ま う か も し れ な い、 と。
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  え え、 短 期 的 な 売 上 リ ス ク だ け で な く、 長 期 的 な 競 争 環 境 の 変 化 と い う よ
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  り、 根 深 い リ ス ク の 始 ま り か も し れ な い。
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  市 場 の 冷 静 さ の 裏 に は、 そ う い っ た 大 き な 構 造 変 化 へ の 警 戒 感 も 含 ま れ て
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  い る の か も し れ ま せ ん。 う ん、 話 が ど ん ど ん 深 刻 に な っ て き ま
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  し た。 市 場 が 冷 静 な の は 意 外 で し た が、 そ れ
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  に し て も 300億 ド ル の リ ス ク は 巨 大 で す。
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  に も か か わ ら ず、 こ の 記 事 が も う 一方 の 顔、 つ ま り 割 安 だ と 主 張 す る の は、
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  一 体 ど う い う ロ ジ ッ ク な ん で し ょ う か？
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  こ こ か ら が こ の 話 の も う 一 つ の 側 面、 バ リ ュ エ ー シ ョ ン、 つ ま り 企 業 価 値 評
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  価 の 話 に な り ま す。 今 の NVIDIA が そ の 収 益 量 に 対 し て ど
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  れ く ら い の 価 格 で 取 引 さ れ て い る か と い う 指 標 で す ね。
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  例 え る な ら、 も の す ご く 儲 か っ て い る 人 気 レ ス ト ラ ン の 権 利 を い く ら で 買
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  う か と い う 話 に 近 い で す。 そ の レ ス ト ラ ン の 価 値 が、 今 の 株 価 に
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  見 合 っ て い る か ど う か、 と い う こ と で す ね。
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  ま さ に そ の 代 表 的 な 指 標 が 記 事 に も 出 て く る 予 想 per、 株 価 収 益 率 で す。
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  現 在 の NVIDIA の per は 25倍 未 満。 こ れ が ど う い う 水 準 か と い う と、 資 料
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  に よ れ ば 過 去 三 年 間 の NVIDIA の per は だ い た い 20倍 か ら 60倍 の 間 で 動 い
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  て き た ん で す。 と い う こ と は、 今 は そ の 範 囲 の か な り
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  下 の 方 に い る と い う こ と。 で す か。
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  そ う な ん で す。 絶 好 調 の 時 は 利 益 の 60年 分 ま で 買 わ
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  れ て い た の に、 今 は 25年 分 を 切 っ て い る。
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  つ ま り、 過 去 の 自 分 自 身 と 比 べ て も か な り 割 安 な 水 準 ま で 売 ら れ て い る と
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  見 る こ と が で き る わ け で す。 な る ほ ど。
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  自 社 比 較 で は 割 安 だ と。 で は、 他 の 魚 雷 テ ッ ク 企 業 と 比 べ た 場
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  合 は ど う な ん で し ょ？ う、 そ こ で 出 て く る の が マ グ ニ フ ィ セ
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  ン ト セ ブ ン と い う 言 葉 で す ね。 は い。
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  こ れ は 現 在 の 株 式 市 場 を 牽 引 し て い る 七 つ の 巨 大 テ ッ ク 企 業 の 総 称 で。
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  具 体 的 に は、 ア ッ プ ル や Microsoft、 グ ー グ ル、 ア マ ゾ ン と い っ た 誰 も が 知
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  る 企 業 に エ ヌ ビ デ ィ ア も 含 ま れ て い ま す。
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  な る ほ ど。 テ ッ ク 界 の ト ッ プ ス タ ー 軍 団 み た い
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  な も の で す ね。 え え。
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  そ し て、 記 事 で 引 用 さ れ て い る RBC の ア ナ リ ス ト の 分 析 に よ る と、 エ ヌ ビ デ
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  ィ ア は そ の マ グ ニ フ ィ セ ン ト セ ブ ン の 仲 間 た ち と 比 べ て も、 株 価 が 15% も
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  デ ィ ス カ ウ ン ト、 つ ま り 安 く 評 価 さ れ て い る 状 態 だ と い う ん で す。
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  ほ う。 高 い 収 益 性 や 成 長 ポ テ ン シ ャ ル は、 他
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  社 に 引 け を 取 ら な い に も か か わ ら ず で す。
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  そ れ は 面 白 い で す ね。 同 じ ト ッ プ ス タ ー 軍 団 な の に、
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  NVIDIA だ け セ ー ル 価 格 に な っ て い る と。
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  そ の 理 由 は、 や は り 先 ほ ど 話 し た 中 国 リ ス ク が 嫌 気 さ れ て い る か ら な ん で
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  し ょ う か。 ま さ に そ の 通 り で し ょ う。
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  市 場 は、 他 の 六 社 に は な い NVIDIA 固 有 の 地 政 学 的 な リ ス ク を 価 格 に 反 映
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  さ せ て い る。 そ の 結 果、 フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ、 つ ま
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  り 企 業 の 基 礎 的 な 体 力 や 稼 ぐ 力 か ら 見 れ ば、 魅 力 的 な 価 格 帯 に な っ て い る
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  と い う の が 記 事 の 主 張 で す。 リ ス ク が あ る か ら 安 い。
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  で も、 そ の 安 さ が リ ス ク を 上 回 っ て 余 り あ る ほ ど 魅 力 的 か も し れ な い と。
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  い や、 ま す ま す 話 が 複 雑 に な っ て き ま し た。
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  リ ス ク と 割 安 感 が 綱 引 き し て い る 状 態 で す ね。
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  こ う い う 時 こ そ、 ウ ォ ー ル 街 の プ ロ の ア ナ リ ス ト た ち が ど う 見 て い る の か
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  が 気 に な り ま す。 そ こ が、 こ の 記 事 の 核 心 に 迫 る 部 分 で
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  す。 普 通 に 考 え れ ば、 こ れ だ け の 問 題 が 起
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  き て い る の だ か ら。 ア ナ リ ス ト た ち は 目 標 株 価 を 引 き 下
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  げ た り、 売 り を 推 奨 し た り し そ う で す よ ね。
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  え え、 そ う 思 い ま す。 中 国 で の 先 行 き は 不 透 明 と か 言 っ て
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  慎 重 な 姿 勢 を 見 せ そ う で す。 と こ ろ が。
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  現 実 は 全 く 逆 な ん で す。 逆 な ん で す か？
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  え え。 資 料 に よ る と、 ジ ェ フ ェ リ ー ズ は 目 標
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  株 価 を 275 ド ル に、 RBC は 240 ド ル に む し ろ 引 き 上 げ て い る。
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  現 在 の 株 価 が 約 186 ド ル で す か ら、 こ れ は か な り 強 気 な 見 方 で。
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  す、 目 標 株 価 が 40% も 上 と い う の は 景 気 の 良 い 話 で す が、 正 直 に 言 っ て ウ ォ
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  ー ル 街 は こ れ ま で も 強 気 す ぎ て 失 敗 し た こ と が あ り ま す よ ね。
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  こ の 楽 観 論 を 鵜 呑 み に し て い い ん で し ょ う か。
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  素 晴 ら し い 指 摘 で す。 ま さ に そ の 懐 疑 的 な 視 点 が 重 要 で す。
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  ア ナ リ ス ト の 目 標 株 価 の 平 均 は 約 260 ド ル だ そ う で す が、 な ぜ 彼 ら は こ
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  れ ほ ど 楽 観 的 な の か、 そ の 根 拠 を 理 解 す る 必 要 が あ り ま す。
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  彼 ら は 今 の 問 題 を ど う 捉 え て い る の か。
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  え え、 知 り た い で す。 彼 ら は 私 た ち が 見 え て い な い 何 か を
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  見 て い る ん で し ょ う か。 彼 ら の 論 理 は 非 常 に シ ン プ ル で す。
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  今 の 中 国 で の 問 題 は 需 要 の 消 失 で は な く、 あ く ま で 供 給 の 摩 擦 に 過 ぎ な い
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  と い う 見 方 な ん で す。 需。
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  要 の 消 失 で は な く、 供 給 の 摩 擦。 ど う い う 違 い が あ る ん で す か？
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  需 要 の 消 失 と い う の は、 中 国 の 企 業 が も う NVIDIA の チ ッ プ は い ら な い よ。
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  と そ っ ぽ を 向 い て し ま っ た 状 態 で す。 こ れ は ビ ジ ネ ス の 根 幹 が 揺 ら ぐ 致 命
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  的 な 事 態 で す。 は い。
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  一方 で 供 給 の 摩 擦 は、 中 国 企 業 は 喉 か ら 手 が 出 る ほ ど 欲 し い と 思 っ て い る
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  の に、 政 治 的 な 理 由 で 届 け ら れ な い と い う 状 態。
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  欲 し い 人 は た く さ ん い る の に、 物 が 届 か な い だ け。
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  こ の 二 つ は 似 て い る よ う で、 本 質 的 に 全 く 違 い ま す。
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  な る ほ ど。 い ら な い と 言 わ れ る の と、 欲 し い け ど
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  届 か な い で は、 未 来 の 展 望 が 全 く 変 わ っ て き ま す ね。
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  そ の 通 り で す。 今 の エ ヌ ビ デ ィ ア を 例 え る な ら、 世 界
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  最 速 の 性 能 を 持 つ エ フ ワ ン カ ー が ピ ッ ト レ ー ン の 速 度 制 限 の せ い で の ろ
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  の ろ 走 っ て い る よ う な も の で す。 あ あ、 な る ほ ど。
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  マ シ ン の 性 能、 つ ま り フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ は 最 高 な の に、 ル ー ル つ ま り 供 給
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  の 問 題 の せ い で ス ピ ー ド が 出 せ な い。 で も ア ナ リ ス ト た ち は こ の 速 度 制 限
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  は い つ か 解 除 さ れ る。 そ し て そ の 瞬 間、 こ の マ シ ン は 爆 発 的
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  な 加 速 を す る ポ テ ン シ ャ ル を 秘 め て い る と 見 て い る わ け で す。
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  わ か り や す い 例 え で す ね。 つ ま り、 プ ロ た ち は こ の 摩 擦 は 一時 的
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  な も の で、 い ず れ 解 決 す る と 考 え て い る と。
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  そ う い う こ と で す。 だ か ら こ そ、 供 給 が 滞 っ て い る 今 の 割
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  安 な 株 価 は、 長 期 的 に 見 れ ば 絶 好 の エ ン ト リ ー ポ イ ン ト、 つ ま り 買 い 場 に な
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  る 可 能 性 が あ る と い う の が 彼 ら の 結 論 で あ り。
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  こ の 記 事 が 提 示 す る 最 大 の 洞 察 な ん で？
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  す、 な る ほ ど、 供 給 の 摩 擦 で す か。 で も ア ナ リ ス ト は そ う 言 い ま す け ど、
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  そ の 摩 擦 が も し 何 年 も 続 い た ら、 実 質 的 に 需 要 の 消 失 と 同 じ こ と に な り ま
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  せ ん か？ 顧 客 は 永 遠 に は 待 っ て く れ ま せ ん よ
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  ね。 さ っ き 話 し た よ う に、 中 国 が 自 前 で チ
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  ッ プ 開 発 を 進 め て、 も う エ ヌ ビ デ ィ ア は 必 要 な い と な る 可 能 性 だ っ て あ る
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  わ け で。 ま さ に そ こ が こ の 投 資 判 断 に お け る
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  最 大 の リ ス ク で あ り、 賭 け と な る 部 分 で す。
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  ア ナ リ ス ト の 楽 観 論 は、 摩 擦 は 解 消 さ れ る と い う 前 提 に 立 っ て い ま す。
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  し か し、 そ の 前 提 が 崩 れ た 場 合、 シ ナ リ オ は 全 く 変 わ っ て き ま す。
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  だ か ら こ そ、 こ の 問 題 を 多 角 的 に 見 る 必 要 な ん？
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  で す。 い や、 深 い で す ね。
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  一 つ の ニ ュ ー ス を ど う 解 釈 す る か で、 未 来 の 景 色 が 白 に も 黒 に も 見 え る。
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  え え。 重 要 な の は、 需 要 と 供 給 の ど ち ら の 問
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  題 な の か を 常 に 見 極 め る こ と。 そ し て、 そ の 問 題 が 一時 的 な も の な の
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  か、 そ れ と も 構 造 的 で 長 期 的 な も の な の か を 考 え る こ と。
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  今 回 の 資 料 は、 そ の フ レ ー ム ワ ー ク を 我 々 に 提 供 し て く れ て い る と 言 え ま
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  す。 よ く わ か り ま し た。
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  で は、 こ こ ま で の 話 を 一 度 整 理 し て み ま し ょ う か。
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  エ ヌ ビ デ ィ ア は 今、 中 国 で の 300億 ド ル 規 模 の 売 り 上 げ リ ス ク と い う 巨 大
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  な 逆 風 に 直 面 し て い る。 し か し、 市 場 は 意 外 な ほ ど 冷 静 で、 株
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  価 は 安 定 し て い る。 そ の 背 景 に は per な ど の 指 標 で 見 る
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  と。 歴 史 的 に 割 安 な 水 準 に あ り、 他 の 巨 大
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  テ ッ ク 企 業 と 比 べ て も 安 く 評 価 さ れ て い る と い う 事 実 が あ る と。
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  そ し て ウ ォ ー ル 街 の ア ナ リ ス ト た ち は こ の 状 況 を 非 常 に 楽 観 的 に 見 て い
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  ま す。 彼 ら は こ の 問 題 を、 需 要 の 消 失 で は な
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  く、 い ず れ 解 決 さ れ る 供 給 の 摩 擦 と 捉 え て い る。
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  だ か ら こ そ、 現 在 の 株 価 は 長 期 的 に 見 れ ば 魅 力 的 な 買 い 場 だ と 判 断 し て い
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  る わ け で す ね。 短 期 的 な 障 害 と 企 業 の 根 本 的 な 優 位
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  性 や 稼 ぐ 力 を 分 け て 考 え る 必 要 が あ る と。
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  そ う い う こ と で す ね。 今 回 の 資 料 は、 NVIDIA の 供 給 の 問 題
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  に 光 を 当 て て、 非 常 に ク リ ア な 分 析 を 示 し て く れ ま し た。
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  最 後 に、 あ な た が こ の 先 を 考 え る 上 で、 私 た ち に も う 一 つ 思 考 を 深 め る た
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  め の 問 い を 投 げ か け る と し た ら、 ど ん な こ と で し ょ？
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  う そ う で す ね。 で は、 こ う 問 い か け て み ま し ょ う。
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  今 回 の 供 給 摩 擦 は、 NVIDIA に と っ て 本 当 に た だ の 不 運 な 障 害 な の で し ょ
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  う か。 あ る い は こ れ は、 同 社 が こ れ ま で 享 受
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  し て き た 一 人 勝 ち の 時 代 の 終 わ り を 告 げ る 最 初 の 兆 候 な の で は な い で し
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  ょ う か。 一 人 勝 ち の 時 代 の、 終 わ り の 始 ま り。
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  え え。 先 ほ ど も 少 し 触 れ ま し た が、 今 回 の 供
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  給 停 止 は、 意 図 せ ず し て 中 国 国 内 の AI チ ッ プ 開 発 を 劇 的 に 加 速 さ せ る 強
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  力 な 触 媒 に な っ て し ま う か も し れ ま せ ん。
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  今 は 供 給 ル ー ト の 問 題 で す が、 こ の 状 況 が 長 引 く こ と で、 数 年 後 に は 強 力 な
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  競 合 の 誕 生 と い う、 よ り 本 質 的 な 問 題 に 姿 を 変 え て い る 可 能 性 は な い だ ろ
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  う か。 そ の 目 が 今、 中 国 の 地 で 育 っ て い な い
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  か。 エ ヌ ビ デ ィ ア の 株 価 だ け で な く、 そ の
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  足 元 で 起 き て い る 地 殻 変 動 に も、 私 た ち は 注 意 深 く 目 を 向 け て い く 必 要 が
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  あ る の か も し れ ま せ ん ね。