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サービスナウの決算分析：好業績でも株価が急落した背景と今後の展望 · 米国株投資で幸せ作り

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  決 算 の 数 字 は 市 場 予 想 を 上 回 り 好 調 そ の も の。
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  売 上 も 利 益 も。 え っ と、 過 去 最 高。
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  普 通 な ら 株 価 は ス ト ッ プ 高 に な っ て も お か し く な い で す よ ね。
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  そ れ な の に、 な ぜ 株 価 は 発 表 後 に 13% も 急 落 し た ん で し ょ う か。
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  今 日 は で す ね、 ソ フ ト ウ ェ ア の 巨 人 サ ー ビ ス な う の 最 新 決 算 を め ぐ る、 こ の
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  一 見 矛 盾 し た 市 場 の 反 応 を、 皆 さ ん と 一 緒 に 深 掘 り し て い き た い と 思 い ま
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  す。 え え、 こ れ は 非 常 に 面 白 い ケ ー ス ス タ
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  デ ィ で す よ。 手 元 に あ る バ ロ ン 掴 み の 記 事 を 基 に
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  し た 分 析 ブ ロ グ を 読 む と で す ね、 表 面 的 な 良 い と か 悪 い と か、 そ う い う 数 字
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  だ け で は 見 え て こ な い も の が あ る ん で す。
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  投 資 家 た ち の、 ま あ 本 音 と い う か、 彼 ら が 企 業 の ど こ を 見 て 将 来 性 を 判 断
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  し て い る の か が く っ き り と 浮 か び 上 が っ て き ま す ね。
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  な る ほ ど。 じ ゃ あ 今 回 の ミ ッ シ ョ ン は、 そ の 投 資
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  家 た ち の 視 線 を 体 験 す る っ て い う 感 じ で す か ね。
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  数 字 は 良 い の に 評 価 が 下 が る。 こ の ギ ャ ッ プ を 理 解 で き る と、 な ん て
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  い う か、 企 業 の 本 当 の 実 力 み た い な も の が 見 え て き そ う で、 す ご く 面 白 い 視
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  点 だ と 思 う ん で す よ ね。 で は、 一 緒 に そ の 謎 を 解 き 明 か し て い
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  き ま し ょ う か。 は い。
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  キ ー ワ ー ド は 成 長 の 行 で は な く て 質。 そ こ を 見 て い き ま し。
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  ょ う で は ま ず、 ど れ だ け 決 算 内 容 が 良 か っ た の か、 具 体 的 な 数 字 か ら 確 認 さ
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  せ て く だ さ い。 第 四 四 半 期 の 売 上 高 が 35.7 億 ド ル。
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  市 場 の 事 前 予 想 が 35.3 億 ド ル で す か ら、 こ れ は ク リ ア し て ま す ね。
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  え え、 ク リ ア で す ね。 そ し て 調 整 後 の 一 株 当 た り 利 益。
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  い わ ゆ る イ ー ピ ー エ ス。 こ れ が 92 セ ン ト で、 予 想 の 88 セ ン ト
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  を こ れ も ま た 上 回 っ て い る。 い や も う こ れ、 ま さ に エ ー プ ラ ス の 成
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  績 表 じ ゃ な い で す か。 そ。
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  の 通 り で す。 主 要 な 指 標 は す べ て ア ナ リ ス ト の 期
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  待 を 超 え て き ま し た。 普 通 に 考 え れ ば ポ ジ テ ィ ブ な サ プ ラ
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  イ ズ と し て 株 価 が 上 が る の が、 ま あ 自 然 な 流 れ で す。
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  で す よ ね。 で も 現 実 は 真 逆 だ っ た。
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  株 価 は 一時 13% も 下 落 し て、 113.39 ド ル ま で 下 が っ た と。
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  何 10億 ド ル も の 時 価 総 額 が こ う 一 瞬 で 吹 き 飛 ん だ わ け で す。
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  こ れ、 一 体 何 が 起 き た ん で す か？ な ん か こ う 完 璧 な プ レ ゼ ン を し た の
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  に、 評 価 は う ん、 期 待 外 れ だ ね っ て 言 わ れ た よ う な。
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  ま さ に そ の 感 覚 が 市 場 の 反 応 を 的 確 に 表 し て い ま す。
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  こ の 株 価 下 落 が 示 し て い る の は、 投 資 家 が も は や。
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  今 の 成 績 だ け で は 満 足 し な い と い う こ と な ん で す よ。
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  彼 ら が 見 て い る の は、 そ の 数 字 の 奥 に あ る 成 長 の 持 続 可 能 性、 つ ま り、 そ の
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  素 晴 ら し い 成 績 を ど う や っ て 達 成 し た の か。
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  そ し て も っ と 重 要 な の は、 来 年 も 再 来 年 も 同 じ よ う に 成 長 し 続 け ら れ る の
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  か、 と い う 点 な ん で す。 な る ほ ど、 良 い 成 績 表 を も ら っ て き た
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  け れ ど、 こ れ、 一 夜 漬 け で や っ た ん じ ゃ な い の？
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  実 力 じ ゃ な い で し ょ う と 疑 わ れ て い る よ う な 状 況。
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  と い う こ と で す か？ あ あ、 入 れ て み よ う で す ね。
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  ヘ ッ ド ラ イ ン の 数 字 が 良 く て も、 そ の 中 身、 つ ま り 成 長 の エ ン ジ ン に 何 か こ
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  う 不 安 要 素 が あ れ ば 市 場 は 容 赦 な く 売 り で 終 え る と。
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  今 回 は そ の 不 安 要 素 が 三 つ 明 確 に 浮 か び 上 が っ て き た わ け で す。
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  そ の 不 安 要 素 を ぜ ひ 詳 し く 聞 き た い で す。
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  投 資 家 た ち は 具 体 的 に ど こ に 引 っ か か っ た ん で し ょ う か。
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  最 初 の、 そ し て ま あ 最 大 の 懸 念 点 が で す ね。
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  サ ー ビ ス な う の 成 長 の 源 泉 が、 自 社 製 品 を 地 道 に 開 発 販 売 す る オ ー ガ ニ ッ
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  ク な 成 長 か ら、 他 社 を 大 金 で 買 収 す る エ ム ア ン ド エ ー 頼 り の 成 長。
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  い と こ シ フ ト し て い る ん じ ゃ な い か と い う 警 戒 感 で す。
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  エ ム ア ン ド エ ー で す か。 記 事 に も 具 体 的 な 案 件 が 二 つ 挙 げ ら
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  れ て い ま す ね。 エ ー。
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  ア イ ス タ ー ト ア ッ プ の ム ー ブ ワ ー ク ス を 28.5 億 ド ル で 買 収 え え。
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  そ し て さ ら に 衝 撃 的 な の が。 サ イ バ ー セ キ ュ リ テ ィ 企 業 の ア ー ミ
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  ス を、 な ん と 同 社 史 上 最 大 と な る 約 77.5 億 ド ル で 買 収 合 意。
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  77.5 億 ド ル っ て、 日 本 円 に し た ら も う 一 兆 円 を 超 え ま す よ ね。
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  と ん で も な い 金 額 だ。 え え、 ま さ に 巨 額 で す。
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  そ し て 市 場 の ベ テ ラ ン た ち は、 こ う い う 超 大 型 買 収 が 続 く と、 あ る 種 の デ ジ
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  ャ ブ を 感 じ る ん で す よ。 あ あ、 こ の 会 社 も 自 社 だ け で は 昔 の よ
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  う な 高 い 成 長 率 を 維 持 す る の が 難 し く な っ て き た ん だ な と。
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  つ ま り。 成 長 の 鈍 化 を ご ま か す た め の 焦 り の
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  表 れ で は な い か と、 ま あ 勘 ぐ る わ け で す。
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  で も、 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。 グ ー グ ル に よ る ユ ー チ ュ ー ブ の 買 収
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  み た い に、 結 果 的 に 大 成 功 す る エ ム ア ン ド エ ー も た く さ ん あ り ま す よ ね。
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  成 長 を 加 速 さ せ る た め の 有 効 な 一 手 に も 見 え る ん で す が、 今 回 の ケ ー ス は
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  何 が 違 う ん で し ょ う か？ あ、 そ れ は 非 常 に 良 い 質 問 で す。
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  も ち ろ ん、 エ ム ア ン ド エ ー が す べ て 悪 い わ け で は あ り ま せ ん。
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  問 題 は そ の 規 模 と タ イ ミ ン グ、 そ し て 効 率 で す。
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  数千億円、 一 兆 円 と い う 資 金 を 投 じ て も、 買 収 し た 会 社 の 技 術 や 製 品 が 自 社 の
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  プ ラ ッ ト フ ォ ー ム と 完 全 に 融 合 し て 新 た な 収 益 を 生 む ま で に は 通 常 何 年
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  も か か り ま す か ら、 そ の 間 投 じ た 巨 額 の 資 金 は い わ ば 寝 て い る 状 態 に な る。
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  こ れ を 投 資 の 世 界 で は 資 本 効 率 の 低 下 と 呼 び ま す。
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  な る ほ ど。 筋 肉 を ト レ ー ニ ン グ で つ け る ん じ ゃ
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  な く て、 外 部 か ら 移 植 す る よ う な も の だ と。
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  う ま く 定 着 す れ ば い い け ど、 拒 絶 反 応 の リ ス ク も あ る し、 そ も そ も 自 分 の 体
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  の 一 部 と し て 機 能 す る ま で に は 時 間 が か か る、 み た い な。
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  ま さ に そ の 通 り で す。 投 資 家 は 時 間 を か け て 自 社 で 育 て た、
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  な ん て い う か、 筋 肉 質 な 成 長 を 好 む ん で す。
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  お 金 で 買 っ た、 ま だ 自 分 の も の に な っ て い な い 成 長 に は、 ど う し て も 慎 重 な
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  評 価 を 下 す 傾 向 が あ る。 こ れ が 一つ目 の 懸 念 点 で。
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  す ね。 成 長 の 質 が 問 わ れ て い る と。
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  そ の 質 と い う 点 で、 も う 一 つ、 記 事 の 中 で 非 常 に 興 味 深 い 数 字 が 出 て き ま
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  し た。 2つ目 の 懸 念 点 に つ な が る 話 で す が、 オ
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  ー ガ ニ ッ ク な 成 長 率 と い う 言 葉 で す。 え え。
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  こ れ が 今 回 の 株 価 下 落 の ま あ 革 新 と も い え る ポ イ ン ト で す。
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  記 事 で は キ ー バ ン ク の ア ナ リ ス ト の 予 測 が 引 用 さ れ て い ま す。
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  そ れ に よ る と、 先 ほ ど 話 に 出 た 買 収 や 為 替 レ ー ト の 変 動 と い っ た 特 集 要 因
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  を 除 い た。 サ ー ビ ス ナ ウ 本 来 の 事 業 だ け で ど れ
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  だ け 成 長 し た か を 示 す オ ー ガ ニ ッ ク な サ ブ ス ク リ プ シ ョ ン 収 益 成 長 率 は、
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  今 後 18.5% か ら 19.0% に と ど まる だ ろ う と。
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  19% っ て 十分 す ご い 数 字 に 見 え る ん で す が、 普 通。
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  の 会 社 な ら と ん で も な い 高 成 長 で す。 し か し、 サ ー ビ ス ナ ウ の よ う な ト ッ プ
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  ク ラ ス の ソ フ ト ウ ェ ア 企 業 が 評 価 さ れ る 世 界 で は、 一 つ の 魔 法 の 数 字 が 存
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  在 し ま す。 そ れ が 20% な ん で す。
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  20% の 壁 で す か？ は い。
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  ソ フ ト ウ ェ ア 業 界、 特 に 毎 月 課 金 型 の サ ー ス 企 業 の 世 界 で は、 こ の 成 長 率
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  20% と い う の が 高 成 長 企 業 か 否 か を 判 断 す る 1種 の 心 理 的 な 分 水 嶺 と 見 な
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  さ れ て お り ま す。 20% を 超 え て い れ ば、 ま だ ま だ イ ノ ベ
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  ー シ ョ ン の 勢 い が 衰 え な い ト ッ プ ラ ン ナ ー。
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  し か し こ れ を 下 回 る と 成 長 が 鈍 化 し、 成 長 期 に 入 り つ つ あ る 企 業 と い う、 ま
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  あ レ ッ テ ル を 貼 ら れ が ち な ん で す。 え っ。
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  と。 20% を 下 回 る と 成 長 鈍 化 の レ ッ テ ル
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  は 貼 ら れ る ん で す か？ 会 社 全 体 の 通 期 見 通 し で は、 買 収 の 効
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  果 も あ っ て 前 年 比 21% 増 と 予 想 さ れ て い る の に、 そ れ は か な り 厳 し い 見 方
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  で す ね。 まる で ず っ と 100点 を 取 っ て き た 優 等
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  生 が 初 め て 95 点 を 取 っ た だ け で 成 績 が 落 ち た な あ と 周 囲 に 言 わ れ る よ う
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  な 理 不 尽 さ す ら 感 じ ま す。 お っ し ゃ る 通 り、 非 常 に 厳 し い 世 界 で
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  す。 で も、 そ れ が 市 場 の 論 理 な ん で す。
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  な ぜ な ら、 株 価 と い う の は、 未 来 の 成 長 へ の 期 待 を 織 り 込 ん で 形 成 さ れ る
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  か ら で す。 オ ー ガ ニ ッ ク な 成 長 率 が 20% を 割 る
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  と い う こ と は、 企 業 の 成 長 エ ン ジ ン そ の も の の 馬 力 が 落 ち て き て い る サ イ
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  ン だ と 受 け 取 ら れ る。 そ う な る と 投 資 家 は こ の 会 社 に こ れ
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  ま で の よ う な 高 い 株 価 を つ け て お く の は リ ス ク が あ る な と 考 え、 評 価 を 見
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  直 す こ と に な る わ け で す。 見 た 目 の 数 字 は 21% 増 で も、 そ の 中 身
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  が 買 収 に よ る い わ ば ド ー ピ ン グ で あ っ て。
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  本 業 の 磁 力 が 19% に 落 ち て い る こ の ギ ャ ッ プ こ そ が、 今 回 の 株 価 下 落 の 最
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  大 の 引 き 金 に な っ た と 言 え る で し ょ う。
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  う わ ぁ、 シ ビ ア で す ね。 オ ー ガ ニ ッ ク で 20% 成 長 を 続 け る こ
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  と が、 ト ッ プ ラ ン ナ ー で あ り 続 け る た め の 絶 対 条 件 だ と。
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  と な る と、 市 場 は か な り 明 確 で、 そ し て 厳 し い メ ッ セ ー ジ を 会 社 に 突 き つ
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  け た わ け で す ね。 こ れ に 対 し て、 サ ー ビ ス ナ ウ の 経 営 陣
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  CEO の ウ ィ リ ア ム マ ク ダ ー モ ッ ト 氏 は ど う 動 い た ん で し ょ う か。
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  彼 の 対 応 は 非 常 に 迅 速 か つ 見 事 で し た。
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  市 場 の 懸 念 を 真 正 面 か ら 受 け 止 め て、 即 座 に 二 つ の 具 体 的 な ア ク シ ョ ン で
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  答 え た ん で す。 ほ う。
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  そ れ は 気 に な り ま す ね。 ま ず 一つ目、 彼 は 投 資 家 向 け の 電 話 会 見
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  で 大 規 模 な エ ム ア ン ド エ ー は も は や 我 々 の ロ ー ド マ ッ プ に は な い と は っ
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  き り 宣 言 し ま し た。 こ れ は つ ま り 皆 さ ん ご 心 配 な く、 こ れ
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  以 上 巨 額 な 買 収 で 会 社 を 急 膨 張 さ せ る こ と は し ま せ ん。
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  こ れ ま で の 拡 大 路 線 に い っ た ん ブ レ ー キ を か け ま す と い う 市 場 へ の 明 確
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  な 約 束 で す。 な る ほ ど、 回 収 頼 み と い う 懸 念 に 直 接
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  置 い た わ け で す ね。 そ し て も う 一 つ は。
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  こ れ も ま た 強 烈 な メ ッ セ ー ジ で し た。 な ん と 50億 ド ル。
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  日 本 円 で 7500億円 規 模 の 自 社 株 買 い を 承 認 し た ん で す。
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  し か も、 そ の う ち 20億 ド ル は 加 速 型 で、 よ り ス ピ ー デ ィ ー に 実 施 す。
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  る と 50億 ド ル の 自 社 株 買 い。 そ れ は つ ま り 会 社 が？
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  今 の 我 々 の 株 価 は 本 来 の 価 値 よ り も 安 す ぎ る。
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  だ か ら 自 分 た ち で 買 い 戻 し て 価 値 を 高 め る と 自 信 の ほ ど を 示 し た と い う
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  こ と で す か。 ま さ に そ の 通 り で す。
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  こ れ は 単 な る 株 価 対 策 で は あ り ま せ ん。
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  こ れ か ら は 事 業 で 稼 い だ 現 金 を、 外 部 の 買 収 に で は な く、 直 接 株 主 の 皆 様 に
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  還 元 す る こ と に 重 き を 置 き ま す と い う 規 律 あ る 経 営 へ の 回 帰 宣 言 な ん で
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  す。 市 場 と の 対 話 を 通 じ て、 む や み に 規 模
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  を 追 い か け る フ ェ ー ズ か ら。 足 元 を 固 め て 既 存 事 業 の 価 値 を 進 化
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  さ せ る フ ェ ー ズ へ と ラ ジ オ を 切 っ た。 こ の シ ー イ ー オ ー の 決 断 は、 多 く の 投
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  資 家 か ら 評 価 さ れ る は ず で す。 市 場 の 厳 し い 声 に 耳 を 傾 け、 経 営 方 針
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  を 修 正 し た と。 大 規 模 な 買 収 は 一 旦 停 止 し、 自 社 株 買
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  い で 株 主 を お 答 え つ つ、 こ れ か ら は 買 収 し た 技 術 の 統 合、 つ ま り 進 化 に 注 力
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  し て い く と い う わ け で す ね。 非 常 に ダ イ ナ ミ ッ ク な 展 開 で す。
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  こ こ か ら の 焦 点 は、 そ の 進 化 を い か に 実 現 す る か で す。
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  リ ソ ー ス を 横 に 広 げ る ん じ ゃ な く て、 縦 に 深 く 掘 り 下 げ る 方 向 に 集 中 で き
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  る か ど う か。 例 え ば、 今 回 買 収 し た ア ー ミ ス の 最 先
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  端 サ イ バ ー セ キ ュ リ テ ィ 技 術 を、 既 存 の サ ー ビ ス ナ ウ の プ ラ ッ ト フ ォ ー ム
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  に い か に シ ー ム レ ス に 組 み 込 め る か、 そ こ が 問 わ れ ま す。
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  な る ほ ど。 こ こ ま で 三 つ の ポ イ ン ト を 見 て き ま
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  し た が、 こ れ ら を 踏 ま え る と サ ー ビ ス ナ ウ の 現 在 地 が よ く わ か り ま す ね。
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  総 式 寺 で は 今 の 彼 ら の 状 況 を 重 要 な 踊 り 場 に い る と 表 現 し て い ま し た が、
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  ま さ に そ の 通 り で す ね。 え え、 非 常 に 的 確 な 表 現 だ と 思 い ま
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  す。 階 段 を ひ た す ら 駆 け 上 が っ て き た け
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  れ ど、 こ こ で 一 旦 足 を 止 め、 息 を 整 え、 次 の 階 へ の 登 り 方 を 再 検 討 し て い る。
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  そ ん な イ メ ー ジ で す。 短 期 的 に 見 れ ば、 ア ー ミ ス の よ う な 巨
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  額 買 収 を 消 化 す る た め の コ ス ト が か さ む こ と や。
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  オ ー ガ ニ ッ ク 成 長 率 が 20% を 下 回 る と い う 見 通 し が、 ど う し て も 株 価 の 重
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  し に な る。 こ れ は 避 け ら れ な い。
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  そ う で す ね。 短 期 的 に は ま だ 不 透 明 感 が 残 り ま す。
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  し か し、 長 期 的 な 視 点 で 見 る と、 今 回 の 経 営 陣 の 決 断、 つ ま り 大 規 模 エ ム ア
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  ン ド エ ー の 終 了 と 巨 額 の 株 主 還 元 は、 企 業 が 成 長 期 か ら 成 熟 期 へ と 移 行 す
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  る 上 で、 非 常 に 賢 明 な 戦 略 転 換 と 評 価 で き る で し ょ う。
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  ど ん な 高 成 長 企 業 も、 い つ か は 成 長 の ペ ー ス が 鈍 化 す る 時 が 来 ま す も ん ね。
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  そ の 時 に 過 去 の 栄 光 に す が っ て 無 理 な 拡 大 路 線 を 続 け る の か。
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  そ れ と も 現 実 を 受 け 入 れ て、 よ り 収 益 性 や 株 主 還 元 を 重 視 す る 成 熟 し た 巨
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  人 へ と ス ム ー ズ に 変 身 で き る の か。 サ ー ビ ス ナ ウ は そ の 後 者 の 道 を 選 ぼ
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  う と し て い る と。 そ う い う こ と で す。
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  そ し て 結 局 の と こ ろ、 彼 ら が 再 び 市 場 の 絶 対 的 な 信 頼 を 勝 ち 取 る た め の 道
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  は 一 つ し か あ り ま せ ん。 そ れ は、 買 収 し た AI や サ イ バ ー セ キ
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  ュ リ テ ィ の 技 術 を い か に 速 や か に、 そ し て 効 果 的 に 自 社 の プ ラ ッ ト フ ォ ー
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  ム に 融 合 さ せ、 言 葉 で は な く 数 字 で 成 長 の 質 が 改 善 し た こ と を 証 明 で き る
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  か。 ア ー ミ ス や ム ー ブ ワ ー ク ス の 技 術 が
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  既 存 の 顧 客 に と っ て こ れ が な い と 仕 事 に な ら な い と い う レ ベ ル ま で 統 合
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  さ れ、 新 た な 収 益 源 と し て 明 確 に 貢 献 始 め た 時、 市 場 の 評 価 は 再 び 力 強 く 上
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  向 く は ず で す。 そ の 一 点 に か か っ て、 い ま。
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  す。 あ り が と う ご ざ い ま す。
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  非 常 に ク リ ア に な り ま し た。 で は 最 後 に、 今 回 の 分 析 か ら 得 ら れ た
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  ポ イ ン ト を 皆 さ ん と 一 緒 に 振 り 返 っ て お き た い と 思 い ま す。
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  ま ず 一つ目。 決 算 数 字 が 良 く て も 株 価 が 下 が る こ
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  と が あ る 市 場 は、 ヘ ッ ド ラ イ ン の 数 字 の 裏 に あ る 成 長 の 質 と 持 続 性 を 厳 し
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  く 見 て い る と い う こ と。 え え。
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  そ こ が 最 大 の 教 訓 で す ね。 そ し て 2つ目。
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  特 に ソ フ ト ウ ェ ア 業 界 に お い て は、 オ ー ガ ニ ッ ク 成 長 率 20% と い う 数 字 が、
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  高 成 長 企 業 で あ り 続 け ら れ る か ど う か の 心 理 的 に も 重 要 な 分 水 嶺 一 つ の
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  壁 に な っ て い る と い う こ と で す。 こ の 20% の 壁 と い う 概 念 は、 他 の サ ー
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  ス 企 業 を 分 析 す る 上 で も 非 常 に 役 立 つ 視 点 だ と 思 い ま す。
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  そ し て 3つ目 で す。 サ ー ビ ス ナ ウ は 市 場 の 声 に 真 摯 に 耳
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  を 傾 け。 こ れ ま で の 拡 大 路 線 か ら、 事 業 の 進 化
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  と 株 主 還 元 を 重 視 す る、 よ り 成 熟 し た 企 業 と し て の 戦 略 へ と、 今 ま さ に 転 換
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  を 図 っ て い る 最 中 で あ る と い う こ と で す ね。
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  そ の 通 り で す。 そ し て 最 後 に、 こ の 議 論 を 踏 ま え て、
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  あ な た が こ れ か ら 考 え る べ き 問 い を 一 つ 投 げ か け た い と 思 い ま す。
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  サ ー ビ ス な う は、 AI と サ イ バ ー セ キ ュ リ テ ィ と い う 今 最 も 注 目 さ れ る 技
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  術 を、 自 社 の 中 核 プ ラ ッ ト フ ォ ー ム に 深 く 統 合 す る 未 来 に か け ま し た。
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  こ の 成 長 の フ ェ ー ズ が 変 わ る こ と で、 戦 略 を 拡 大 か ら 進 化 へ と 転 換 さ せ る
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  動 き は、 サ ー ビ ス な う だ け の 話 で は あ り ま せ ん。
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  こ れ は ほ ぼ す べ て の 成 功 し た 巨 大 テ ク ノ ロ ジ ー 企 業 が い つ か 通 る 道 な ん
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  で す。 な る ほ。
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  ど そ こ で、 あ な た に 考 え て み て ほ し い の で す。
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  あ な た が 普 段 か ら 注 目 し て い る 他 の 巨 大 企 業 の 中 に、 こ の 拡 大 か ら 進 化 へ
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  と い う 変 化 の 兆 し が 見 え る 会 社 は な い で し ょ う か。
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  そ し て、 そ の 重 要 な 転 換 期 を 最 も う ま く 乗 り 越 え、 次 の ス テ ー ジ へ と 進 化 し
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  て い け る の は、 い っ た い ど の 企 業 だ と 思 い ま す か？