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マイクロン株はなぜ異常に割安なのか　AI特需でもPER5倍台に沈む理由 · 米国株投資で幸せ作り

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  あ の 利 益 が 前 年 比 で 700% も 吹 き 上 が っ て、 さ ら に 総 利 益 率 で は あ の エ ヌ ビ
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  デ ィ ア す ら 超 え る か も し れ な い。 え え。
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  本 当 に 凄 ま じ い 数 字 で す よ ね。 で す よ ね。
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  も し、 そ ん な 最 強 の ハ ー ド ウ ェ ア 企 業 が あ っ た ら、 普 通 は 株 価 が。
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  え っ と、 と ん で も な い 天 文 学 的 な 数 字 に 跳 ね 上 が っ て い る は ず じ ゃ な い で
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  す か。 は い。
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  本 来 な ら 間 違 い な く そ う な り ま す ね。 で も 現 実 に は、 市 場 か ら まる で な ん か
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  時 代 遅 れ の 斜 陽 産 業 み た い な レ ッ テ ル を 貼 ら れ て い て。
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  エ ス ア ン ド ピ ー 500 の 中 で も、 底 辺 ク ラ ス の わ ず か 5倍 台 っ て い う 予 想 PER
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  で 放 置 さ れ て い る 企 業 が あ る ん で す よ。
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  え え、 ま さ に 株 式 市 場 の バ グ と い う か、 投 資 家 の 極 度 の 恐 怖 が 可 視 化 さ れ
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  た よ う な、 か な り 異 様 な 光 景 で す よ ね。
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  数 字 だ け を 見 れ ば 完 璧 な の に、 市 場 の 評 価 が 全 く 追 い つ い て い な い ん で す。
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  そ う な ん で す。 日 々 も の す ご い ス ピ ー ド で 流 れ て く
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  る AI 関 連 の ニ ュ ー ス と か、 ウ ォ ー ル 街 の ア ナ リ ス ト リ ポ ー ト を 追 っ て い
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  る と、 こ の 巨 大 な 矛 盾 に ぶ ち 当 た り ま す。
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  は い。 そ こ で 今 回 の 徹 底 解 剖。
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  ま あ 蓋 掘 り で は、 最 近 の テ ッ ク 系 投 資 ブ ロ グ や ウ ォ ー ル 街 の 分 析 レ ポ ー ト
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  か ら 浮 か び 上 が っ て き た マ イ ク ロ ン テ ク ノ ロ ジ ー と い う 企 業 に つ い て 取
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  り 上 げ ま す。 え え、 非 常 に 興 味 深 い ケ ー ス ス タ デ ィ
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  に な り ま す ね。 は い。
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  こ の 企 業 が 直 面 し て い る、 あ る 意 味 で 狂 気 と も い え る 市 場 評 価 の 謎 に つ い
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  て 解 き 明 か し て い き ま す。 さ て、 こ れ を 紐 解 い て い き ま し ょ。
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  う、 よ ろ し く お 願 い し ま す。 こ の ト ピ ッ ク は、 単 な る 一 企 業 の 銘 柄
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  分 析 に と ど ま ら ず、 市 場 の 心 理 や 今 後 の AI イ ン フ ラ の 行 方 を 読 み 解 く の に
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  完 璧 な 題 材 だ と 思 い ま す。 で す よ ね。
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  じ ゃ あ、 ま ず は 誰 も が 驚 く よ う な、 あ の 圧 倒 的 な 数 字 も 話 か ら 始 め ま し ょ
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  う か。 直 近 の 第 二 四 半 期 の 数 字。
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  あ れ は 正 直、 目 を 疑 い ま し た よ。 え え。
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  本 当 に。 売 上 高 は 前 年 同 期 比 で 約 3倍 の
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  238億6000 万 ド ル で し た か ら ね。 約 3倍 で す よ。
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  し か も イ ー ピ ー エ ス 一 株 当 た り の 利 益 は 約 700% 増 の 12.20 ド ル で す。
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  な ん と い う か、 も は や 巨 大 企 業 の 決 算 と い う よ り、 シ ー ド 期 の ス タ ー ト ア ッ
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  プ み た い な 暴 力 的 な 成 長 曲 線 じ ゃ な い で す か。
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  あ は は。 確 か に そ う 見 え ま す ね。
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  し か も、 た だ 過 去 の 業 績 が 良 か っ た と い う だ け の 話 で は な い ん で す。
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  と い う と。 ウ ォ ー ル 街 の ア ナ リ ス ト 人 は 次 々 と
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  独 自 の モ デ ル を 引 き 上 げ て い て、 今 後 12 ヶ 月 の 予 想 EPS を 63 ド ル 台 か ら
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  一 気 に 80 ド ル 近 く ま で 上 方 修 正 し て い る ん で す。
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  80 ド ル 近 く ま で。 そ れ っ て 相 当 な 強 気 で す よ ね。
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  え え。 プ ロ の 目 か ら 見 て も、 こ の 収 益 欲 は 本
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  物 だ と 太 鼓 判 を し て い る 状 態 で す。 つ ま り、 マ イ ク ロ ン の 収 益 構 造 そ の も
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  の が。 AI イ ン フ ラ の 爆 発 的 な 拡 大 に よ っ
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  て、 完 全 に 別 事 件 へ と シ フ ト し た こ と を 示 し て い ま す。
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  な る ほ ど。 で も、 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。
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  そ れ だ け 圧 倒 的 な 上 方 修 正 が あ っ た の に、 株 価 の 動 き が 全 く 返 せ ま せ ん。
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  え？ え、 そ こ が 最 大 の 謎 で す よ ね。
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  は い。 決 算 発 表 後 に 株 価 は 上 昇 す る ど こ ろ
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  か、 翌 日 に は 約 4% 下 落 し て、 さ ら に そ の 翌 日 も 売 ら れ て 終 値 422.9 ド ル で
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  引 け て い ま す。 そ う で し た ね。
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  そ し て。 予 想 ピ ー イ ー ア ー ル が 約 5.3 倍 同 じ
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  エ ー ア イ の メ ガ ト レ ン ド の ど 真 ん 中 に い る エ ヌ ビ デ ィ ア が 20倍 を 超 え て
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  い る 中 で 5倍 台 と い う の は ど う 考 え て も 異 常 な 安 値 デ ィ ス カ ウ ン ト で す。
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  市 場 は 一 体、 マ イ ク ロ の 何 を 見 て こ ん な 低 評 価 を 下 し て い る ん で す。
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  か？ そ の 謎 を 解 く に は で す ね。
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  ま ず 彼 ら が 何 を 売 っ て、 ど う や っ て こ の 天 文 学 的 な 利 益 を 出 し て い る の か。
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  そ の メ カ ニ ズ ム を 正 確 に 理 解 す る 必 要 が あ り。
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  ま す。 メ カ ニ ズ ム。
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  で す か？ え え。
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  彼 ら は 単 に 従 来 の PC や ス マ ホ 向 け の 安 い メ モ リ を 大 量 生 産 し て い る わ け
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  で は な い ん で す よ。 あ、 あ そ こ で。
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  出 て く る の が ソ ー ス に も あ っ た 総 利 益 率 の 異 常 な 跳 ね 上 が り で す ね。
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  こ こ か ら は 本 当 に 面 白 く な っ て く る と こ ろ な ん で す け ど。
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  そ う で す。 ね。
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  11月 期 に は 56% だ っ た 総 理 が、 5月 期 に は な ん と 81% に 達 す る と 予 測 さ れ
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  て い ま す。 製 造 業、 つ ま り ハ ー ド ウ ェ ア を 作 る 企
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  業 で 総 理 80% 超 え っ て ち ょ っ と あ り え な い で す よ ね。
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  え え。 常 識 外 れ で す。
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  ス マ ホ を 売 っ て、 そ の 価 格 の 8割 が 純 粋 な 儲 け に な る よ う な も の じ ゃ な い
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  で す か。 原 材 料 費 と か 工 場 の 維 持 費 が あ る の
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  に、 あ の エ ヌ ビ デ ィ ア の 75% す ら 超 え て い る ん で す よ。
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  は い。 こ こ で 非 常 に 興 味 深 い の は、 そ の 80%
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  超 え と い う 利 益 率 を 叩 き 出 し て い る 魔 法 の 正 体 な ん で す。
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  そ れ が hbm フ ォ ー と 呼 ば れ る 次 世 代 の 高 付 加 価 値 メ モ リ ー な ん で す ね。
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  Hbm フ ォ ー で す ね。 え え。
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  マ イ ク ロ ン は 現 在、 エ ヌ ビ デ ィ ア の 次 世 代 プ ラ ッ ト フ ォ ー ム で あ る ベ ラ ル
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  ー ビ ン に 向 け て、 こ の hbm フ ォ ー を 大 量 生 産 す る 準 備 を 進 め て い ま す。
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  Hbm と い う 言 葉 自 体 は AI の 文 脈 で よ く 聞 き ま す け ど、 い く ら 高 性 能 だ か ら
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  と い っ て、 ど う し て こ こ ま で 強 気 な 価 格 設 定 が で き る ん で す か？
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  と い う と。 い や。
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  メ モ リ ー な ん て 最 終 的 に コ モ デ ィ テ ィ 化 し て、 他 の ラ イ バ ル 企 業 が じ ゃ あ
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  う ち は も っ と 安 く 作 り ま す よ っ て 価 格 競 争 を 仕 掛 け て く る の は 普 通 じ ゃ
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  な い。 で す か？
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  通 常 の デ ィ ー ラ ム で あ れ ば、 全 く そ の 通 り で す。
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  た だ、 エ イ チ ビ ー エ ム フ ォ ー に 関 し て は、 物 理 的 な 製 造 の ハ ー ド ル が ち ょ っ
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  と 狂 気 じ み た レ ベ ル に 達 し て い る ん で す よ。
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  狂 気 じ み た。 レ ベ。
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  ル え え。 そ も そ も エ ー ア イ の 計 算 能 力 が 飛 躍
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  的 に 上 が っ て も。 デ ー タ を GPU に 送 り 込 む ス ピ ー ド が
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  遅 け れ ば、 そ こ で 強 烈 な ボ ト ル ネ ッ ク が 発 生 し ま す。
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  は い は い。 道 路 に 例 え る な ら、 百 車 線 の 巨 大 な 高
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  速 道 路 で あ る GPU を 作 っ た の に、 そ こ へ デ ー タ を 流 し 込 む イ ン タ ー チ ェ ン
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  ジ が 一 車 線 し か な い よ う な 状 態 で す。 ね。
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  あ あ、 な る ほ ど。 ど ん な に 速 い ス ポ ー ツ カ ー を 持 っ て
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  い て も、 大 渋 滞 に は ま っ て 全 く 動 け な い わ け で す ね。
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  そ の イ ン タ ー チ ェ ン ジ を 劇 的 に 拡 張 す る の が hbm と い う こ と で す か。
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  そ の 通 り で す。 そ し て、 hbm は 従 来 の メ モ リ ー の よ う
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  に 平 面 的 に チ ッ プ を 並 べ る ん じ ゃ な く て、 3D パ ッ ケ ー ジ ン グ と い う 技 術
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  を 使 い ま す。 3D 立 体 的 っ て こ と で す ね。
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  え え。 髪 ほ ど に 薄 く 削 っ た シ リ コ ン ダ イ を
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  何 層 に も 垂 直 に 積 み 重 ね て、 そ の 間 を 極 小 の 穴 を 通 し て 微 細 な 配 線 で 串 刺
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  し に す る よ う に 結 び つ け る ん で す。 少 し で も ず れ た り 歪 ん だ り す れ ば、 す
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  べ て が 不 良 品 に な り ま す。 う わ。
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  そ れ は シ ビ ア で す ね。 つ ま り、 ホ ロ マ リ と い う か、 良 品 率 を
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  上 げ る の が 至 難 の 技 だ と い う こ と で す か？
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  ソ ロ な ん で す。 製 造 難 易 度 が 極 め て 高 い た め、 需 要 に
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  対 し て 供 給 が 全 く 追 い つ い て い ま せ ん。
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  NVIDIA か ら す れ ば、 次 世 代 機 の 性 能 を フ ル に 発 揮 さ せ る た め に は、 マ イ ク
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  ロ ン の hbm フ ォ ー が 絶 対 に 必 要 な ん で す。
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  な る ほ ど。 マ イ ク ロ ン が エ ー ア イ サ ー バ ー の イ
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  ン フ ラ の 心 臓 部 に 深 く 組 み 込 ま れ て い て、 完 全 な 価 格 決 定 力 を 握 っ て い る
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  わ け で す ね。 だ か ら こ そ の 総 利 益 率 81%。
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  と。 え え。
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  そ う い う こ と で す。 で も、 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。
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  NVIDIA の 次 世 代 期 に 不 可 欠 で 利 益 率 も 最 強。
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  そ れ な の に per が 5倍 台。 市 場 は 一 体 何 を 恐 れ て い る ん で し ょ
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  う か。 こ れ を 大 き な 視 点 と 結 び つ け て み る
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  と、 見 え て く る も の が あ り ま す。 市 場 は マ イ ク ロ ン の 現 在 の 破 壊 的 な
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  利 益 を、 永 続 的 な も の じ ゃ な く て 一時 的 な 特 需 だ と 見 な し て い る 可 能 性 が
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  高 い ん で す。 一時 的 な 特 需 で す か？
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  で も、 ソ ー ス の レ ポ ー ト を 見 る と、 マ イ ク ロ ン は 250億 ド ル、 日 本 円 で 約 3兆
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  円 超 も の 設 備 投 資 を 計 画 し て い ま す よ ね。
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  え え。 巨 額 の キ ャ ペ ッ ク ス で す ね。
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  素 朴 な 疑 問 な ん で す け ど、 こ れ だ け 需 要 が 爆 発 し て い て、 エ イ チ ビ ー エ ム フ
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  ォ ー が イ ン フ ラ の 心 臓 部 と し て 売 れ て い る な ら。
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  250億 ド ル 投 資 し て 工 場 や 生 産 能 力 を 拡 大 す る の は、 前 向 き で 良 い こ と じ ゃ
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  な い ん で す か？ 普 通 は そ う 思 い ま す よ ね。
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  え え。 こ れ を 聞 い て い る あ な た も、 自 分 の 仕
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  事 で 注 文 が 殺 到 し て い た ら、 機 材 や 人 を 増 や す 決 断 を す る は ず で す。
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  な ぜ そ れ が ネ ガ テ ィ ブ に 捉 え ら れ る ん で す か？
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  実 は、 メ モ リ 業 界 特 有 の 歴 史 的 サ イ ク ル が 関 係 し て い ま す。
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  過 去 に 何 度 も 公 共 機 に 生 産 能 力 を 拡 張 す ぎ た 結 果、 需 要 が 鈍 化 し た 途 端 に
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  供 給 過 剰 に 陥 っ た ト ラ ウ マ が 市 場 に あ る ん で す よ。
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  ト ラ ウ マ で す か？ え え。
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  例 え ば、 深 海 油 田 の 巨 大 な プ ラ ン ト を 建 設 す る よ う な 状 況 を 想 像 し て み て
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  く だ さ い。 原 油 価 格 が 高 騰 し て い る 時 に、 莫 大 な
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  利 益 を 見 込 ん で 数 100億 ド ル を 投 じ て 建 設 を 始 め る は い。
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  で も、 三 本 も の プ ラ ン ト が 完 成 し て、 い ざ 原 油 を 掘 り 出 し 始 め た タ イ ミ ン
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  グ で。 世 界 的 な EV 化 が 進 ん で 原 油 の 需 要 が
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  激 減 し、 価 格 が 大 暴 落 し て い た ら ど う な り ま す か？
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  そ れ は 悲 惨 で す ね。 供 給 が 需 要 を 上 回 っ て 価 格 が 暴 落 し
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  て い る の に 建 て て し ま っ た 巨 大 プ ラ ン ト の 建 設 費 と い う 借 金 だ け が 残 る
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  わ け で す。 が、 ま さ に そ れ で す。
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  過 去 の PC ブ ー ム や ス マ ホ の 普 及 機 に も 同 じ こ と が 起 き ま し た。
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  需 要 が 爆 発 す る と 企 業 は 巨 額 の 設 備 投 資 を し ま す が、 工 場 が 完 成 す る の は
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  数 年 後。 で す。
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  あ あ、 な る ほ ど。 つ ま り、 も し AI 向 け の メ モ リ 需 要 が
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  一 巡 し て し ま っ た 場 合、 新 た に 積 み 上 が っ た 250億 ド ル の 設 備 と、 そ の 莫 大
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  な 減 価 償 却 費 が 一 気 に 利 益 を 圧 迫 す る リ ス ク が あ る。
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  と、 そ の 通 り で す。 市 場 は そ の 反 動 に よ る 利 益 の 急 減 を
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  先 回 り し て 織 り 込 ん で い る ん で す。 今 の 絶 好 調 な 数 字 を、 成 長 の 奇 跡 で は
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  な く、 景 気 循 環 の ピ ー ク と し て 捉 え て い る か ら こ そ の PER。
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  5倍 台 な ん で す。 な る ほ ど、 線 と 線 が つ な が り ま し た。
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  さ て、 こ れ は 結 局 ど う い う 意 味 を 持 つ の で し ょ う か？
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  と。 言 い ま す と。
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  つ ま り、 現 在 の マ イ ク ロ ン 株 が 圧 倒 的 な 数 字 と 強 力 な 市 場 ポ ジ シ ョ ン を 持
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  つ 最 強 の バ リ ュ ー 株 割 安 株 な の か。 そ れ と も 将 来 の 反 動 で 痛 い 目 を 見 る
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  典 型 的 な バ リ ュ ー ト ラ ッ プ 割 安 の 罠 な の か。
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  そ の 境 界 線 上 に 立 っ て い る と い う こ と で す よ。
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  ね え え、 ま さ に そ の 通 り で す。 す べ て は NVIDIA の 現 行 世 代 だ け で な
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  く、 次 の 世 代 以 降 も hbm フ ォ ー の よ う な AI 向 け メ モ リ の 高 い 需 要 が 維 持 さ
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  れ る か ど う か、 そ こ に か か っ て い ま す ね。
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  は い は い。 今 日 の 深 掘 り で、 圧 倒 的 な 数 字 の 裏 に
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  隠 さ れ た 市 場 の 強 烈 な ト ラ ウ マ が 見 え て き ま し た。
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  そ こ で、 今 日 こ れ を 聞 い て い る あ な た に、 最 後 に 少 し 考 え て み て ほ し い ん で
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  す。 え え、 市 場 は AI ブ ー ム が い ず れ 落 ち
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  着 く と 警 戒 し て い ま す。 過 去 の サ イ ク ル と 同 じ よ う に。
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  で も 今 日 あ な た が こ の 音 声 を 聞 い て い る デ バ イ ス や 仕 事 で 使 い 始 め て い
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  る AI ツ ー ル を 思 い 浮 か べ て み て く だ さ い。
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  は い。 AI の 進 化 と そ れ に 伴 う 膨 大 な デ ー タ
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  処 理 の 欲 求 は、 本 当 に あ と 数 年 で 落 ち 着 く と 思 い ま す か？
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  そ れ と も、 こ れ は ま だ 巨 大 な イ ン フ ラ 革 命 の 入 り 口 に 過 ぎ な い の で し ょ う
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  か？ 非 常 に 重 要 な 問 い で す ね。
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  え え、 あ な た 自 身 の AI の 進 化 に 対 す る 予 測、 そ れ こ そ が、 こ の 5倍 と い う 異
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  常 な PR の 謎 を 解 き、 マ イ ク ロ ン 株 が 歴 史 的 な 割 安 株 な の か、 そ れ と も 手 こ
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  な し の 罠 な の か を 見 極 め る 最 大 の 鍵 に な る か も し れ ま せ ん。
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  ま さ に 投 資 家 そ れ ぞ れ の 未 来 予 想 図 が 試 さ れ る 局 面 で す ね。
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  は い、 AI と 市 場 の 動 き か ら、 ま だ ま だ 目 が 離 せ ま せ ん ね。
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  そ れ で は、 次 回 の 深 ぶ り で お 会 い し ま し ょ う。