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2026-05-31 · 商业与投资｜霍尔木兹余波压向 30 年期国债，预测市场转身做企业对冲 · The Long View

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欢迎收听The Long View，
0:01
这是五月三十一号的商业与投资专题。
0:05
今天有三条相互交织的故事线：第一条，
0:08
伊朗战争的余波正同时压向油价、通胀、
0:13
和美国国债再融资；
0:14
第二条，预测市场第一次以企业风险对冲工具的姿态登场；
0:20
第三条，硅谷一线的创始人和分析师把"代理化A I公司"—也就是agentic A I—推成二〇二六年的新创富叙事，
0:30
并开始对传统服务业估值施加可见的下行压力。
0:35
我们一条一条说。
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先说宏观这条线。
0:39
它在X上和今天各家剪报里其实讲的是同一个故事。
0:45
X上Yann LeCun转发了一条点赞将近一千八百的帖子，
0:49
作者用一句很夸张的话概括了上层情绪—"埃克森说我们离petrol Armageddon只剩两周。
0:57
"原话不一定来自Exxon高管，但情绪是真实的。
1:01
在主流媒体那边，Fortune引述了Exxon和Chevron高管的原话—全球油库存数周内会触底，
1:09
价格随时起跳。
1:11
WSJ和Fortune同步报道了一个更具体的现场细节：伊朗战争之后，
1:18
越来越多油轮和液化天然气船在霍尔木兹海峡关闭船舶自动识别信号，
1:24
也就是行内说的"暗航"，由美军直升机护送通过。
1:30
这是一九八〇年代两伊战争之后没再见过的画面。
1:34
也就是说，即便没有正式封锁，保险费率、
1:37
租船成本、和实际通行流量已经被锁紧了。
1:41
这条线向下传导的链条已经清晰可见。
1:45
先看化肥。
1:46
AP报道全球农民开始转向牛粪和堆肥，
1:50
因为化肥价格再次飙涨。
1:53
这条新闻表面像生活栏目，本质却是二〇二二年欧洲化肥危机的重演—天然气是合成氨的主要原料，
2:02
合成氨又是化肥的核心。
2:05
再看亚洲旅游业。
2:07
AP报道泰国、越南、印尼至今没从疫情中完全恢复，
2:12
油价上涨让航空票价又上了一层。
2:15
再看中国制造业。
2:18
Fortune、AP、WSJ都报了同一组数据—五月份采购经理人指数从五十点三滑到五十点零，
2:26
新订单分项更是掉到四十九点九，正式进入收缩区间。
2:31
分析师暂时无法分辨这里面有多少是关税、
2:35
多少是伊朗战争对出口需求的冲击。
2:39
但最关键、也最容易被普通投资者忽略的传导，
2:43
是美国国债市场。
2:46
Fortune资深财经记者Shawn Tully这周的稿子说得最直白：备战日前夕，
2:52
美国三十年期国债收益率冲到百分之五点二，
2:56
十年期到百分之四点七，是二〇〇七年次贷危机前夕以来的最高水平。
3:03
这里需要展开一下背景。
3:06
三十年期国债收益率就是美国政府向市场借三十年期长债的成本，
3:12
它是几乎所有长期金融定价的锚—按揭、
3:15
企业债、保险公司久期负债，都要以它为基准。
3:21
它现在站上百分之五点二，意味着这一代人记忆中"无风险长钱"的价格已经回到金融危机之前。
3:29
更紧的一层数字在这后面。
3:32
一家专门跟踪联邦预算的智库C R F B测算，
3:36
如果收益率维持当前水平，到二〇三六年，
3:40
联邦利息支出会占财政收入百分之三十，
3:44
年额大约两点五万亿美元，比联邦医保也就是Medicare还要多三分之一。
3:52
Tully还给出一个普通人不太容易直观感受的数字：美国今后十二个月，
3:58
要再融到期债七点五万亿美元、再借新债两万亿美元，
4:03
加起来九点五万亿，相当于总债务的三分之一，
4:07
一年之内会被重新定价。
4:10
疫情期间用接近零利率发行的国债，到期之后会被高利率的新债置换。
4:17
Tully把它比作二〇〇七年次贷危机时的"teaser利率"重置—当年是家庭按揭利率从百分之二跳到百分之七，
4:26
把家庭压垮；
4:28
这次是国债利率从百分之一跳到百分之五，
4:32
把财政压垮。
4:34
新任美联储主席Kevin Warsh这周接受WSJ专访，
4:39
第一次系统阐述了他的政策框架。
4:42
他强调要"换通胀指标看"—剔除住房等滞后项，
4:47
并通过缩表压制总需求。
4:50
这里需要解释两个术语。
4:52
"缩表"，英文是Q T，是美联储反向操作量化宽松、
4:57
让资产负债表上的国债和按揭抵押证券自然到期、
5:02
不再续买，效果是从市场抽走流动性。
5:07
而住房项之所以"滞后"，是因为消费者物价指数里的住房分项采用的是租赁数据的滚动平均，
5:15
往往比实际市场租金落后十二到十八个月。
5:19
Warsh想看的，是当下而不是历史的物价压力。
5:24
这既是事实，也是一种观点表态—他不愿意单看个人消费支出物价指数也就是P C E的数据就降息，
5:33
因为四月P C E已经创了三年新高。
5:37
与此同时，AP的事实核查直接戳破特朗普"我让食品便宜了"的自夸—整体物价数据与之不符，
5:46
鸡蛋、牛肉、咖啡同比仍在涨。
5:49
叠加最高法院刚刚否决了总统的部分关税权力、
5:53
进口商开始申请退款、特朗普政府准备上诉，
5:58
政策面对市场的可预测性正在下降。
6:02
这是投资者最忌讳的环境—通胀有粘性、
6:06
利率高位、政策路径不可预测，三者同时出现，
6:10
标普五百的隐含波动率，也就是V I X的中枢，
6:15
往往会被抬升。
6:17
第二件事，我们说一条今天X推上独家、
6:21
但剪报本周没覆盖的故事线—预测市场登堂入室。
6:25
它可能是二〇二六下半年最值得追踪的金融创新故事之一。
6:31
本期窗口里出现了两个相互配合的新产品。
6:35
第一个叫Hedgebook，账号lzminsky发布、
6:38
affaan转发，原话是"由Kalshi提供底层支持，
6:42
展示标普五百每一家公司可以如何通过事件合约对冲它的核心业务风险"。
6:49
第二个叫ito_markets，s，
6:51
是affaan推介他朋友Lauris的项目—"帮助企业、
6:55
基金、家族办公室、保险公司把这件事真正做起来—对冲核心业务风险、
7:02
获取预测市场敞口、运行策划过的事件合约篮子或定制策略"。
7:08
为什么这件事重要？
7:09
需要补一层背景。
7:11
Kalshi和Polymarket是目前两家最知名的预测市场平台。
7:17
Kalshi是受美国商品期货交易委员会也就是C F T C监管的事件合约交易所；
7:24
Polymarket则是基于加密结算的平台。
7:29
它们的核心机制都是：用户对"某个事件是否发生"下注，
7:33
价格直接反映市场对该事件发生概率的共识。
7:38
在过去两三年里，这类平台主要是零售用户在玩，
7:42
押注的内容偏政治—选举、辩论、提名。
7:48
Hedgebook加ito_markets代表的转向是：让预测市场成为企业的标准风险管理工具。
7:55
每一家标普五百公司都面临天气、监管、
7:59
选举、供应链这种"事件型"风险，传统衍生品—期货、
8:04
期权、信用违约掉期—只能部分覆盖。
8:08
如果一家钢铁企业明天能用一份"特朗普是否在二〇二六年三季度前对钢铁加征百分之二十五关税"这样的合约去对冲，
8:19
那预测市场的潜在市场总规模，也就是T A M，
8:24
会比当前用户基数所暗示的大得多。
8:28
这是事实层—产品确实推出了。
8:30
观点层是affaan的判断—他认为这种"零售应用加企业基础设施"的双层结构，
8:38
会像Stripe和Plaid当年走过的路径一样跑通。
8:42
简单解释一下两个对照。
8:45
Stripe是从向开发者提供支付A P I起家，
8:48
再往上承接大企业；
8:50
Plaid是从向消费类应用提供银行账户连接做起，
8:55
再往上承接银行和对冲基金。
8:58
两者都是"先做小、再做大、最后变成基础设施"的典型路径。
9:04
affaan的这个判断目前还没有经过市场验证，
9:07
但值得长期跟踪。
9:09
如果六个月后能看到ito_markets这类企业层服务开始公布"已经对冲了多少标普五百公司的多少类风险"，
9:19
再叠加C F T C允许更多类型的事件合约挂牌，
9:24
那预测市场就会从"赌博工具"重新定义为"金融基础设施"。
9:29
届时受益的不只是Kalshi本身，还包括为它提供清算、
9:34
流动性、合规支持的整条金融科技产业链。
9:38
第三件事，我们说今天最具创业含金量的一条线—agentic A I公司，
9:44
也就是代理化A I公司。
9:47
X推上反复在传Eric Schmidt的一句金句。
9:50
Schmidt是前Google C E O，
9:53
他说："如果你真想赚钱，其实很简单，
9:57
去创办一家agentic A I公司。
9:59
"这是一个观点，但来自硅谷创始人级别的人物，
10:03
对"代理化A I"作为二〇二六年财富创造主路径的定性背书。
10:09
支撑这个观点的，是X用户sairahul1sairahul1sairahul1sairahul1sairahul1的两组案例，
10:14
分别拿到将近六百和五千四百多个点赞。
10:18
案例一是一家在iPhone上跑的网页设计代理公司—无员工、
10:24
无办公室、无销售。
10:26
一台MacBook、一台iPhone、
10:29
一把A P I密钥。
10:31
每月服务四十七家小企业，客单价四百美元。
10:34
月营收一万八千八百美元,A P I成本四百八十美元。
10:40
背后是七个Claude agent分工—Google Maps拓客、
10:44
冷消息、Lovable建站工具做落地页、
10:47
十秒钟的推介视频、外联、A I标记检查、
10:52
Zoom预约。
10:53
一个orchestrator调度器只在交易超过三千美元、
10:58
或者回复率低于百分之十二的时候才叫醒老板。
11:03
案例二是另一家公司—第三个月替换掉了第一个开发者，
11:07
第六个月再替换三个，第十个月A I完成百分之八十的技术工作。
11:14
月营收八万美元，一个人，毛利百分之九十。
11:19
这里需要做一次怀疑性阅读。
11:21
这两组案例是典型的"网红式案例研究"—数字过于干净、
11:27
没有客户姓名、结构是为收藏量优化的推文串。
11:32
具体数字应该被视为营销级别，不要当作经过审计的财报来理解。
11:38
但是底层的模式是真的。
11:40
"一个创始人加一小撮A I代理跑出一家有利润的精品服务业小公司"，
11:46
在二〇二六年中已经被多个独立信源印证。
11:50
这是Schmidt那句"很简单"背后真实的业务命题。
11:54
那么对市场意味着什么？
11:57
两件事会同时发生。
11:59
第一件，服务业长尾估值的下行压力。
12:03
底部百分之四十的传统代理公司、中小服务公司，
12:07
估值会承压，因为它们的客户可以用十分之一的成本买到同等的服务。
12:13
第二件，A P I和推理基础设施支出的上行。
12:17
每月四百八十美元这种数字，会成为"独立创业者"基础设施支出的新地板。
12:24
第二个趋势已经体现在Nvidia的数据中心收入里；
12:28
而第一个趋势在私募市场估值上还没显现，
12:32
接下来六到十二个月，值得密切观察并购数据的角落—尤其是中小代理类公司被低价收购的频次。
12:43
WSJ评论版作家James Mackintosh这周用一句话总结了这个时代的核心难题—"A I时代的赢家轮换太快，
12:53
问题不只是投谁，更是何时投。
12:57
"在他"寻找下一个亚马逊"的比喻里，
13:00
最终的赢家可能根本不在今天的Mag7—也就是市值最大的七家科技巨头—里面。
13:08
最后快速过一下今天剪报这一侧几条值得留意的公司动态。
13:14
Jane Fraser的花旗银行重组—把管理层级从十三层砍到八层；
13:19
Meta也把汇报比拉到五十比一。
13:22
"扁平化"成了今年C E O圈的口号。
13:25
Fortune的观点是这未必有效—扁平化往往把繁重的人事决策推给了少数中层。
13:32
Delta航空把高端业务做成奢侈品—高管Joe Esposito详解策略，
13:38
是把高净值旅客做成可重复消费的"奢华品牌"，
13:43
类似爱马仕的会员逻辑。
13:45
Airbnb大重设—C E O Brian Chesky把租车、
13:50
杂货、乃至酒店都加进Airbnb平台。
13:55
这是Chesky第二次试图把Airbnb从"民宿平台"变成"旅行操作系统"，
14:02
第一次是二〇二二年，失败了。
14:05
WSJ独家披露了D O G E也就是政府效率部的利益冲突—高官Josh Gruenbaum一度同时是Thrive Capital的投资人，
14:15
而Thrive旗下的组合公司参与了他经手的政府合同。
14:20
这是结构性丑闻的早期信号。
14:23
WSJ还报道，特朗普政府"以援助换非洲矿产加全民健康数据"的方案，
14:30
正被多国推回—健康数据这一条特别需要警惕，
14:34
它的商业价值远远超过关键矿产。
14:38
工作和保险这边也有几条值得记下。
14:41
Fortune引用A D P的数据—高薪工人留在原岗位反而比跳槽涨得更多，
14:47
只有年轻工人跳槽红利还可观。
14:51
这是疫情期"大辞职"逻辑的逆转。
14:54
WSJ的调查显示，近一半美国家庭的保险索赔最终是"零赔付"。
15:00
所谓"安心保障"很多时候是幻觉—如果这条数据坐实，
15:05
对财产与意外险行业是结构性风险。
15:09
最后是Ray Dalio这周在X上只发了"可信度"这一条原则—"可信的人，
15:15
是那些反复成功完成相关事情、至少有三次成功记录、
15:20
并且在被追问时能给出深入解释的人。
15:24
"这不是一句市场判断，是一句元层面的判断—在A I生成的投资论点泛滥的市场里，
15:32
"该听谁的"反而比"听到了什么"更重要。
15:36
那么今天三条最值得留下来的关注点是这样的。
15:40
第一，三十年期国债收益率百分之五点二，
15:44
叠加未来十二个月九点五万亿美元的再融资压力—这是宏观最大的"火药桶"，
15:51
比通胀本身更值得跟。
15:53
一旦触发抛售螺旋，所有风险资产估值都会被重新打折。
15:59
Warsh的态度—缩表、剔除住房项看通胀—意味着短期不会有降息救市。
16:05
第二，预测市场企业化这件事。
16:08
如果六个月后能看到具体的"多少家标普五百公司通过事件合约对冲了哪一类风险"的实证，
16:17
预测市场可能成为新的金融基础设施。
16:21
受益的不只是Kalshi和Polymarket的估值，
16:24
整个金融科技板块都会重新定价。
16:28
第三，代理化A I单兵公司的扩散。
16:31
服务业长尾估值—代理、咨询、设计、初级开发外包—面临结构性下行；
16:38
A P I和推理支出面临结构性上行。
16:42
这是一个"做空中小服务、做多算力"的非对称机会，
16:47
但执行难度极高。
16:49
今天的商业与投资专题就到这里。
16:52
下一档进入今天最后一档—生活，我们聊一聊跳槽红利的代际反转、
16:58
保险索赔背后的家庭算账，以及这一周文化与生活方式上几条值得驻足的小故事。