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GE再編の真価が鮮明に。GEエアロスペースとGEベルノバの年次報告書から読み解く長期成長の根拠 · 米国株投資で幸せ作り

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  こ ん に ち は、 the deep Dave へ よ う こ そ。
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  さ て、 今 回 は で す ね、 2024年 初 頭 の 会 社 分 割 か ら 約 二 年 が 経 っ た GE ゼ ネ ラ
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  ル エ レ ク ト リ ッ ク の 今 を 深 ぼ っ て い こ う と 思 い ま す。
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  え っ と、 上 郷 原 は 2024年 1月29日 に 公 開 さ れ た ば か り の ジ ー イ ー エ ア ロ ス ペ
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  ー ス ト、 ジ ー イ ー ベ ル ノ バ、 こ の 二 社 の 最 新 の 年 次 報 告 書 で す。
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  で、 今 回 の ミ ッ シ ョ ン な ん で す け ど、 単 に 決 算 が 良 か っ た ね っ て い う。
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  ま あ 表 面 的 な 話 で 終 わ ら せ る ん じ ゃ な く て で す ね、 そ の 数 字 の 裏 に 隠 さ れ
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  た 長 期 的 な 成 長 の 根 拠、 そ し て 彼 ら が 持 つ そ の 圧 倒 的 な 事 業 基 盤 の 進 化 っ
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  て い う の を、 こ の 報 告 書 と い う 一 次 情 報 だ け を 頼 り に 解 き 明 か し て い き た
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  い な と。 さ あ、 早 速 こ の 中 身 を 苦 し く 見 て い き
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  ま し。 ょ う か、 え え。
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  こ れ は 非 常 に 重 要 な 分 析 に な り ま す ね。
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  も ち ろ ん 投 資 家 の 皆 さ ん に と っ て は 示 唆 に 富 む 内 容 な ん で す け ど、 そ れ 以
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  上 に な ん て 言 う ん で し ょ う。 産 業 セ ク タ ー 全 体 で、 今 ま さ に 起 き て
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  い る 質 的 変 化 を 読 み 解 く 大 き な 鍵 が 隠 さ れ て い る、 そ ん な 気 が し て い ま
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  す。 古 い 巨 匠 が ど う や っ て 踊 り を 覚 え た
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  の か、 そ の 秘 密 が こ こ に あ る わ け で す よ。
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  古 い 巨 匠 が ど う 踊 り を 覚 え た か。 面 白 い 表 現 で す ね。
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  で は、 ま ず ジ ー エ ー エ ア ロ ス ペ ー ス か ら い き ま し ょ う か。
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  こ の 会 社 の 強 み は、 な ん と い っ て も 航 空 機 エ ン ジ ン の ラ イ フ サ イ ク ル の 長
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  さ に あ る と い う の は、 ま あ よ く 言 わ れ る こ と で す が、 ち ょ っ と で す ね、 報 告
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  書 を 読 ん で い て、 正 直、 首 を か け た く な る よ う な 事 実 が あ っ た ん で す よ ね。
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  ほ う、 ど ん な 点 で し ょ う？ 主。
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  力 の 新 型 エ ン ジ ン、 cfm リ ー プ で す ね。
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  こ れ が 損 益 分 岐 点 に 達 す る ま で に、 サ ー ビ ス 開 始 か ら な ん と 九 年 も か か っ
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  た と。 九 年 で す か？
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  え え。 で、 さ ら に 衝 撃 的 な の が、 初 期 投 資 の
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  回 収 に は。 は っ き り と 20年 か か る っ て 明 言 し て
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  る ん で す よ。 正 直 に 言 っ て、 こ れ っ て リ ス ク が 大 き
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  す ぎ ま せ ん か ね。 そ の 20年 の 間 に 何 か こ う 技 術 革 新 が
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  起 き て、 こ の エ ン ジ ン が 陳 腐 化 し ち ゃ っ た ら、 す べ て の 投 資 が 無 駄 に な る 可
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  能 性 だ っ て あ る わ け じ ゃ な い で す か。 そ こ で す。
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  ま さ に そ こ が こ の ビ ジ ネ ス の、 な ん て い う か 革 新 で あ り、 逆 説 的 な 強 み な ん
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  で す よ。 逆 説 的 な 強 み で す か？
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  え え。 そ の 20年 と い う 普 通 の ビ ジ ネ ス か ら
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  見 た ら、 も う 気 の 遠 く な る よ う な 時 間 軸。
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  こ れ こ そ が、 他 社 の 追 随 を 絶 対 に 許 さ な い、 最 も 高 く て 最 も 深 い 参 入 障 壁 そ
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  の も の に な っ て い る ん で す。 あ。
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  待 っ て く だ さ い。 つ ま り、 そ の 一 見 ネ ガ テ ィ ブ に 見 え る
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  回 収 に 20年 っ て い う 情 報 が、 実 は 競 合 を 締 め 出 す た め の 一 番 の 武 器 に な っ
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  て い る と。 そ れ は す ご い 逆 転 の 発 想 で す ね。
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  そ う い う こ と で す。 考 え て み て く だ さ い。
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  一 つ の 製 品 を 開 発 し て 市 場 に 出 て か ら 黒 字 に な る の に 十 年 近 く。
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  で、 投 資 を 完 全 に 回 収 す る の に 20年。 こ れ だ け の 時 間 と 初 期 に か か る 莫 大
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  な 開 発 費 を 覚 悟 し て、 こ の 市 場 に 新 し く 入 っ て こ よ う っ て 考 え る 企 業 は ど
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  れ だ け い る と 思 い ま す？ う ん。
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  い や、 事 実 上 い な い で し ょ う ね。 で す よ ね。
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  だ か ら こ そ、 ジ ー エ ア ロ ス ペ ー ス と ま あ、 プ ラ ッ ト ア ン ド ホ イ ッ ト ニ ー の 寡
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  占 市 場 に な っ て い る。 こ の 構 造 が 理 由 な ん で す。
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  確 か に。 そ ん な 壮 大 な 計 画 に よ し や ろ う。
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  と は、 な か な か な り ま せ ん よ ね。 え え、 そ し て そ の 巨 大 な。
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  ま あ 言 っ て み れ ば 堀 を 乗 り 越 え た 先 に は と て つ も な い 果 実 が 待 っ て い る
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  と。 報 告 書 に あ る 具 体 的 な 数 字 が、 そ の 強
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  固 な 事 業 基 盤 を 裏 付 け て ま す よ。 ま ず こ の リ ー プ エ ン ジ ン。
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  こ れ は い わ ゆ る タ ン ツ ー ロ キ 市 場 で 70% 以 上 と い う も 圧 倒 的 な シ ェ ア を
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  握 っ て る ん で す。 70% で す か？
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  そ れ は も う 下 線 ど こ ろ か、 ほ ぼ 独 占 状 態 じ ゃ な い で す か。
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  ま さ に、 そ し て 重 要 な の は こ こ か ら で す。
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  こ の エ ン ジ ン が つ い に 黒 字 化 し た。 こ れ に よ っ て、 こ れ ま で 積 み 上 が っ て
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  き た 1900億 ド ル、 日 本 円 に し た ら 30兆 円 近 い 受 注 残 高 が で す ね。
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  今 後 は 非 常 に 履 歴 率 の 高 い サ ー ビ ス 収 益 へ と 本 格 的 に 転 換 し て い く。
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  そ う い う フ ェ ー ズ に 入 っ た っ て こ と を 意 味 す る ん で す。
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  な る ほ ど。 そ の サ ー ビ ス 収 益 が、 い わ ゆ る 金 の な
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  る 木 に な る と い う わ け で す ね。 具 体 的 に は ど う い う 仕 組 み な ん で す
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  か？ は い。
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  一 度 エ ン ジ ン を 航 空 会 社 に 納 入 し て し ま え ば、 そ の 後 の メ ン テ ナ ン ス と か
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  部 品 交 換 っ て い う の は、 ほ ぼ ジ ー エ ー の 独 占 市 場 に な る わ け で す。
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  あ。 あ。
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  航 空 会 社 は 何 よ り も 安 全 性 を 重 視 し ま す し、 メ ー カ ー の 保 証 を 維 持 す る た
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  め に も、 や っ ぱ り 純 正 部 品 や サ ー ビ ス を 使 わ ざ る を 得 な い。
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  こ こ に 圧 倒 的 な 価 格 決 定 力 が 生 ま れ る わ け で す。
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  最 初 の 20年 で 投 資 を 回 収 し た ら、 あ と は も う そ の 機 体 が 空 を 飛 ん で い る 限
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  り、 数十年 間 に わ た っ て 安 定 し た キ ャ ッ シ ュ が ず っ と 入 り 続 け る。
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  そ う い う 構 造 な ん で す。 な る ほ ど、 そ の 構 造 っ て な ん だ か 製 薬
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  会 社 の ビ ジ ネ ス モ デ ル に も 似 て ま す ね。
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  長 い 開 発 機 関 と 莫 大 な 投 資 を 経 て、 一 度 特 許 っ て い う 参 入 障 壁 を 築 け ば。
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  長 期 間 に わ た っ て 収 益 を 独 占 で き る み た い な。
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  航 空 機 エ ン ジ ン に お け る 特 許 が こ の 20年 っ て い う 時 間 軸 な わ け で す ね。
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  あ あ、 非 常 に 的 確 な 例 え で す ね。 そ の 通 り で す。
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  で、 そ れ に 加 え て 製 造 現 場 の 効 率 化、 オ ペ レ ー シ ョ ン の 改 善 も 本 当 に 目 覚
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  ま し い。 報 告 書 に よ る と、 部 品 の 納 期 順 守 率 を
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  数 年 前 は わ ず か 20% だ っ た の が、 な ん と 96% へ と 劇 的 に 改 善 さ せ た と あ り
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  ま す。 20 が 96 二 で す か。
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  す ご い 改 善 で す ね。 え え。
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  こ れ は 単 に 生 産 性 が 上 が っ た と い う だ け じ ゃ な く て、 顧 客 で あ る 航 空 会 社
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  か ら の 信 頼 を も の す ご く 高 め る こ と に な る。
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  な の で、 今 後 の 利 益 率 を さ ら に 押 し 上 げ る 強 力 な 要 因 に な り ま す ね。
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  つ。 ま り、 一 度 こ の 巨 大 な 市 場 を 掴 ん で し
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  ま え ば、 30年、 40年 と い う ス パ ン で 安 定 し た 高 収 益 が 見 込 め る ビ ジ ネ ス モ
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  デ ル が も う 確 立 さ れ て い る と。 い や、 初 期 投 資 の 回 収 に 20年 か か る っ
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  て 話 が、 今 で は も う こ れ 以 上 な い 強 み に 聞 こ え ま す ね。
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  え え。 エ ア ロ ス ペ ー ス の 物 語 は、 ま さ に 時 間
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  と い う 概 念 を 味 方 に つ け た 鉄 壁 の 防 御 戦 略 と 言 え る で し ょ う ね。
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  な る ほ ど、 エ ア ロ ス ペ ー ス の 強 み が 時 間 を 味 方 に つ け た 圧 倒 的 な 防 御 壁 だ
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  と す る と、 も う 一方 の ジ ー イ ー ヴ ェ ル ノ ヴ ァ の 物 語 は 全 く 対 照 的 に 見 え ま
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  す ね。 む し ろ 巨 大 な 時 代 の 波 に 乗 る っ て い
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  う、 す ご く 攻 撃 的 な 戦 略 に 見 え る。 そ の あ た り を 詳 し く 見 て い き ま し ょ
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  う か。 え え。
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  面 白 い 対 比 だ と 思 い ま す。 こ ち ら も 驚 き の 連 続 で、 ス ピ ノ フ 会 社
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  分 割 し て か ら 株 価 が 何 度 5倍 に ま で 急 騰 し た と い う。
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  た だ、 こ れ だ け 急 激 に 株 価 が 上 が る と ど う し て も、 い や、 こ れ は 市 場 の 期 待
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  感 が 先 行 し て る だ け じ ゃ な い の？ っ て ち ょ っ と 疑 い の 目 で 見 て し ま う
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  ん で す け ど、 報 告 書 に は こ の 急 騰 を 裏 付 け る だ け の 地 に 足 の つ い た 数 字 っ
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  て 示 さ れ て る ん で し ょ う か？ は い。
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  そ の 勢 い は で す ね、 単 な る 期 待 感 と か 熱 狂 じ ゃ な く て、 極 め て ロ ジ カ ル な 数
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  字 に 裏 打 ち さ れ て い ま す。 報 告 書 の 中 で 特 に 注 目 す べ き な の は、
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  2025年 か ら 2028年 に か け て 予 測 さ れ て い る 12 ポ イ ン ト も の 利 益 率 拡 大 と
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  い う 数 字 で す ね。 12 ポ イ ン ト で す か。
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  数 年 で そ れ だ け の 利 益 率 改 善 っ て 驚 異 的 で す ね。
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  た だ、 そ れ っ て 大 規 模 な リ ス ト ラ と か 厳 し い コ ス ト カ ッ ト の 結 果 と い う こ
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  と で は な い ん で す か あ。 良 い 質 問 で す ね。
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  も ち ろ ん コ ス ト 削 減 の 努 力 も 含 ま れ て い ま す。
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  た だ、 こ の 12 ポ イ ン ト の 拡 大 の 核 心 は、 も っ と 大 き な そ の 構 造 変 化 を 捉 え
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  て い る 点 に あ る ん で す。 内 訳 を 見 て い く と、 例 え ば 採 算 性 の 低
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  か っ た 初 期 の 洋 上 風 力 発 電 プ ロ ジ ェ ク ト か ら 戦 略 的 に 撤 退 す る 一方 で、 利
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  益 率 が 非 常 に 高 い ガ ス タ ー ビ ン の サ ー ビ ス 事 業 に 収 録 す る と か。
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  事 業 ポ ー ト フ ォ リ オ の 選 択 と 集 中 が か な り 進 ん だ 結 果 で も あ る ん で す。
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  な る ほ ど。 不 採 算 事 業 か ら は 手 を 引 い て、 得 意 な
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  分 野 で 勝 負 す る と。 ま さ に、 そ し て そ の 得 意 な 分 野 に、 今、
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  と て つ も な い 追 い 風 が 吹 い て い る。 そ れ が エ ネ ル ギ ー 構 造 の 変 化 と い う、
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  ま あ 数十年 に 一 度 の 巨 大 な ト レ ン ド で す。
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  報 告 書 で も 引 用 さ れ て い る 予 測 で す が、 2050年 ま で に 世 界 全 体 の エ ネ ル ギ
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  ー 供 給 に 占 め る 電 力 の 割 合。 こ れ が 現 在 の 約 20% か ら 50% に ま で
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  上 昇 す る と 言 わ れ て い ま す。 20% か ら 50% へ と い う こ と は、 世 界 の
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  エ ネ ル ギ ー の 半 分 が 電 力 で 賄 わ れ る 時 代 が 来 る っ て こ と で す か？
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  そ う で す。 私 た ち の 身 の 回 り を 見 て も、 デ ー タ セ
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  ン タ ー の 爆 発 的 な 増 加 と か、 工 場 の 電 化、 そ し て 電 気 自 動 車 の 普 及。
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  社 会 の あ ら ゆ る 場 面 で 電 化 が 加 速 し て ま す よ ね。
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  こ の 狭 愛 な シ フ ト の 中 で。 発 電 設 備、 特 に ベ ル ノ バ の 主 力 で あ る
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  高 効 率 ガ ス タ ー ビ ン と か、 そ れ を 補 完 す る 再 生 可 能 エ ネ ル ギ ー 関 連 の 製 品
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  へ の 需 要 は、 一時 的 な ブ ー ム で 終 わ る は ず が な い。
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  こ れ は 数十年 に わ た っ て 続 く 投 資 の ス ー パ ー サ イ ク ル の、 ま さ に 入 り 口 に 我
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  々 は 立 っ て い る と い う こ と な ん で す。 そ う か、 株 価 の 5倍 っ て い う の も、 こ の
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  巨 大 な ト レ ン ド を 市 場 が 織 り 込 み 始 め た 結 果 な ん だ と 考 え れ ば、 す ご く 納
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  得 が い き ま す ね。 そ う 考 え ら れ ま す ね。
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  そ し て 重 要 な の は、 ベ ル ノ ヴ ァ が こ の チ ャ ン ス を た だ 待 っ て る だ け じ ゃ な
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  い と い う 点 で す。 利 益 率 を こ れ だ け 改 善 さ せ る 計 画 を
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  立 て な が ら も、 同 時 に 110億 ド ル、 日 本 円 で 一点6兆円 も の 巨 額 な 製 造 研 究 開 発
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  投 資 を 継 続 し て い る。 こ の 姿 勢 こ そ が、 競 合 他 社 に 対 す る 技
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  術 的 な 優 位 性 を こ の ス ー パ ー サ イ ク ル の 中 で 維 持 し、 さ ら に 引 き 離 す た め
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  の 確 固 た る 戦 略 の 表 れ と 言 え る で し ょ。
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  う さ て、 こ こ ま で GE エ ア ロ ス ペ ー ス の 圧 倒 的 な 参 入 障 壁。
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  そ し て、 ジ ー イ ー ヴ ェ ル ノ ヴ ァ が 乗 る 投 資 の ス ー パ ー サ イ ク ル と い う そ れ
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  ぞ れ の 強 み を 見 て き ま し た。 こ れ ら を 総 合 す る と、 こ の ジ ー イ ー の
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  再 変 劇 と い う の は 全 体 と し て 何 を 意 味 す る ん で し ょ う か？
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  両 者 に 共 通 し て い る の は、 単 な る 業 績 回 復 っ て い う 言 葉 で は 片 付 け ら れ な
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  い 質 的 変 化 で す ね。 ま ず、 ド ジ ア の 会 社 も 目 先 の 好 景 気 に
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  甘 ん じ る こ と な く、 年 間 数 10億 ド ル っ て い う 規 模 の 研 究 開 発 投 資 を 継 続 し
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  て い る。 未 来 へ の 投 資 を 全 く 行 っ て い な い ん
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  で す。 は い。
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  そ し て も う 一 つ、 こ れ が 最 も 重 要 か も し れ ま せ ん が、 両 者 と も キ ャ ッ シ ュ フ
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  ロ ー を 確 実 に、 そ し て 住 宅 に 創 出 す る 体 質 へ と 完 全 に 生 ま れ 変 わ っ た こ と
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  で す。 か つ て の、 ま あ 多 角 経 営 で 複 雑 化 し た
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  組 織 か ら、 そ れ ぞ れ の 分 野 に 特 化 し た 筋 肉 質 な 企 業 に な っ た と い う こ と で
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  す ね。 ま さ に そ の 通 り で す。
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  え え、 今 回 の 電 磁 報 告 書 が 証 明 し た の は、 こ の 二 社 が。
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  も は や、 か つ て の 巨 大 コ ン グ ロ マ レ ー と の 破 片 な ん か じ ゃ な く て、 そ れ ぞ れ
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  の 分 野 で 世 界 を リ ー ド す る 独 立 し た 筋 肉 質 の 成 長 企 業 で あ る と い う、 も う
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  厳 然 た る 事 実 な ん で す。 な る ほ ど。
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  そ の 評 価 は す で に 市 場 価 値 に も 明 確 に 表 れ て い ま す。
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  ジ ー エ ー ア イ ロ ス ペ ー ス の 時 価 総 額 は 3000億 ド ル を 超 え て、 産 業 セ ク タ ー
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  に お い て、 も う 誰 も が 認 め る リ ー ダ ー と し て の 地 位 を 固 め ま し た。
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  一方 の ジ ー イ ー ベ ル ノ ヴ ァ も。 今 や 約 2000億 ド ル の 価 値 を 持 つ 巨 大
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  な 産 業 株 へ と 成 長 を 遂 げ て い ま す。 う ん。
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  こ こ か ら 私 た ち が 得 ら れ る 示 唆 と い う の は、 非 常 に 明 確 で 強 固 な オ ペ レ ー
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  シ ョ ン、 つ ま り 現 場 の 実 行 力 と 長 期 的 な 市 場 支 配 力。
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  こ の 二 つ が 掛 け 合 わ さ っ た 時、 そ の 企 業 の 価 値、 つ ま り 株 価 は 市 場 平 均 を 大
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  き く ア ウ ト パ フ ォ ー ム す る 可 能 性 が 非 常 に 高 い と い う こ と で す。
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  今 回 の 分 析 を 振 り 返 る と、 本 当 に ク リ ア に な り ま し た ね。
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  ジ ー イ ー ア エ ロ ス ペ ー ス が 持 つ そ の 20年 ス パ ン で 収 益 を 生 み 続 け る 参 入
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  障 壁 と い う 名 の 深 い 堀。 そ し て ジ ー イ ー ベ ル ノ ヴ ァ が 数十年 に
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  わ た る 投 資 ス ー パ ー サ イ ク ル と い う 巨 大 な 波 の、 ま さ に 最 前 線 で サ ー フ ィ
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  ン を し て い る こ と。 両 者 の 長 期 的 な 成 長 の 根 拠 が、 具 体 的
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  な 数 字 と と も に 非 常 に よ く わ か り ま し た。
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  報 告 書 か ら 見 え て き た の は、 ジ ー イ ー が 過 去 の 巨 大 で、 そ し て 少 し 動 き の 鈍
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  ぶ か っ た 姿 か ら。 各 分 野 で 支 配 的 な 力 を 持 つ、 俊 敏 で 力
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  強 い 二 つ の 企 業 へ と 完 全 に 生 ま れ 変 わ っ た 姿 で し た ね。
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  え え。 そ し て 最 後 に、 あ な た が こ の 話 を さ ら
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  に ご 自 身 の 中 で 深 め る た め に、 一 つ 少 し 挑 発 的 な 問 い を 舐 め か け て み た い
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  と 思 い ま す。 ほ う、 今 回 の ジ ー エ ー の 目 覚 ま し い 成
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  功。 こ れ は 航 空 宇 宙 や エ ネ ル ギ ー と い う、
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  彼 ら が も と も と 持 っ て い た 特 殊 な 市 場 環 境 だ か ら こ そ 可 能 だ っ た ん で し
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  ょ う か？ そ れ と も、 こ れ は 他 の 伝 統 的 な 巨 大 産
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  業 企 業 に と っ て も。 再 生 成 長 の た め の 再 現 可 能 な 青 写 真、
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  つ ま り 設 計 図 と な り 得 る ん で し ょ う か。
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  な る ほ ど。 今 後、 あ な た が 他 の 企 業 を 見 て い る と
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  き に、 こ の ジ ー イ ー の 物 差 し を 当 て て み て は ど う で し ょ う。
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  つ ま り、 他 者 を 寄 せ 付 け な い 圧 倒 的 な 参 入 障 壁 は あ る か、 そ し て 構 造 的 な 追
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  い 風、 つ ま り 時 代 の 大 き な 波 に 乗 れ て い る か。
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  こ の 二 つ の 要 素 を 探 し て み る と、 こ れ ま で と は 違 っ た 新 た な 発 見 が あ る か
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  も し れ ま せ ん。