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【分析】決済の巨人と決別したアファーム：その「減速」の裏に隠された真の成長力 · 米国株投資で幸せ作り

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  さ て、 あ な た が シ ェ ア し て く れ た ア フ ァ ー ム の 決 算 分 析 記 事 読 み ま し た け
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  ど、 こ れ は 面 白 い で す ね。 え？
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  え？ え。
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  え？ 2026年 2月5日 に 発 表 さ れ た 最 新 決 算。
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  数 字 だ け 見 る と も う 絶 好 調。 そ う な ん で す よ ね。
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  売 上 も 取 引 高 も 市 場 予 想 を 大 き く 上 回 っ て い る。
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  な の に、 発 表 直 後 に 株 価 は 一時 的 に 下 落 し た と。
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  は い。 普 通 に 考 え た ら ち ょ っ と 矛 盾 し て ま
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  す よ ね。 え え。
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  一 見 す る と そ う 見 え ま す ね。 今 日 は で す ね、 こ の 決 算 報 告 の 裏 側 を
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  じ っ く り と 掘 り 下 げ て、 数 字 の 奥 に 隠 さ れ た ア フ ァ ー ム の 本 当 の 狙 い、 そ し
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  て 成 長 力 を 見 て い き た い と 思 い ま す。 成 長 が 減 速 し た な ん て 見 出 し も 一 部
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  で は 出 た み た い で す け ど。 え え。
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  あ り ま し た ね。 で も 資 料 を 読 み 込 む と、 む し ろ 未 来 に
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  向 け て 加 速 し て い る と も 取 れ る。 こ の 謎 を え え、 一 緒 に 解 き 明 か し て い
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  き ま し ょ う か。 は い。
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  ぜ ひ。 ま さ に そ こ が 今 回 の ポ イ ン ト で す。
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  短 期 的 な 株 価 の 動 き と か、 一 つ の ニ ュ ー ス に 振 り 回 さ れ ず に で す ね。
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  ア フ ァ ー ム と い う 会 社 が 単 な る 後 払 い 決 済、 い わ ゆ る ビ ー エ ヌ ピ ー エ ル サ
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  ー ビ ス か ら も っ と 大 き な こ う 金 融 プ ラ ッ ト フ ォ ー ム へ ど う 変 貌 し よ う と
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  し て い る の か。 な る ほ ど。
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  そ の 大 き な ビ ジ ョ ン を 読 み 解 く の が 今 回 の ミ ッ シ ョ ン で す ね。
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  表 面 的 な 数 字 だ け で は 見 え て こ な い、 彼 ら の 戦 略 の 面 白 さ に 迫 っ て い き ま
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  し ょ。 う で は 早 速 で す が、 ま ず は そ の 絶 好 調
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  だ っ た と い う 数 字 か ら 確 認 さ せ て く だ さ い。
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  第 二 四 半 期 の 収 益 は 11.2 億 ド ル。 は い。
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  市 場 の 予 想 が 10.6 億 ド ル だ っ た か ら、 こ れ を し っ か り 上 回 っ て き た と。
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  そ う で す ね。 そ し て、 収 益 以 上 に 注 目 す べ き な の
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  が、 総 取 引 高 gmv で す。 Gmv。
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  は い。 は い え え。
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  こ れ は ア フ ァ ー ム の プ ラ ッ ト フ ォ ー ム 上 で ど れ だ け の 金 額 の 取 引 が 行 わ
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  れ た か を 示 す 数 字 で す が、 こ れ が 前 年 同 期 比 で 36% も 増 え て 138億 ド ル。
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  過 去 最 高 を 記 録 し ま し た。 三。
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  6% 増 で す か？ す ご い で す ね。
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  え え。 ウ ォ ー ル 街 の 予 想 も 133億 ド ル 程 度 で
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  し た か ら、 こ れ も 楽 々 ク リ ア し て い ま す。
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  な る ほ ど、 こ の gmv が 大 事 な ん で す ね。
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  つ ま り、 ア フ ァ ー ム が ど れ だ け 儲 け た か っ て い う 収 益 も 大 事 だ け ど、 そ の 前
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  に そ も そ も ど れ だ け 多 く の 人 に ど れ だ け の 規 模 で 使 わ れ て い る か っ て い
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  う。 お っ し ゃ る 通 り で す。
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  プ ラ ッ ト フ ォ ー ム と し て の 力 が 問 わ れ る と。
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  で、 そ の 力 が 過 去 最 高 だ っ た わ け で す。
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  ね。 そ の 通 り で す。
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  特 に ア フ ァ ー ム の よ う な あ の 成 長 期 限 の 場 合、 ま ず は 市 場 シ ェ ア、 つ ま り
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  ど れ だ け 使 わ れ て い る か が 最 重 要 視 さ れ ま す か ら ね。
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  え え。 そ れ に 加 え て、 会 社 自 身 が 将 来 の 見 通
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  し に か な り 強 気 な の も 見 逃 せ な い ポ イ ン ト で す。
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  2026年 度 通 期 の gmv 予 想 を、 こ れ ま で の 475億 ド ル か ら 最 大 で 488.5 億 ド ル
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  へ と 引 き 上 げ て い ま す。 お お。
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  こ れ は 今 後 の 成 長 に 対 す る、 ま あ 相 当 な 自 信 の 表 れ と 見 て い い で し ょ う ね。
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  Gmv も 将 来 の 見 通 し も 過 去 最 高 と な る と、 普 通 な ら 株 価 は 上 が り そ う で す
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  よ ね。 で も 実 際 は、 下 落 し た や っ ぱ り あ の ウ
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  ォ ル マ ー ト と の 提 携 ら 終 わ る っ て い う ニ ュ ー ス が。
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  市 場 に は 相 当 大 き く 響 い た っ て こ と な ん で し ょ う。
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  か え え、 表 面 的 に は そ れ が 最 大 の 理 由 と さ れ て い ま す ね。
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  こ の 決 算 が 出 た 第 二 四 半 期 は、 ち ょ う ど ウ ォ ル マ ー ト で の 決 算 が 競 合 の ク
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  ラ ー ナ に 切 り 替 わ る そ の タ イ ミ ン グ と 重 な っ て い ま す か ら、 は い は い は
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  い。 ウ ォ ル マ ー ト と い う、 ま あ、 超 巨 大 な
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  パ ー ト ナ ー を 失 う わ け で す か ら、 今 後 の 成 長 は 鈍 化 す る ん じ ゃ な い か と い
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  う 懸 念 が 広 が る の は、 ま あ 自 然 な 反 応 で は あ り ま す。
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  ビ ジ ネ ス が 多 角 化 し て 健 全 に な る と い う の は、 理 屈 で は わ か り ま す け ど。
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  で も、 ウ ォ ル マ ー ト ほ ど の 巨 大 な gmv を 一 気 に 失 う の は、 現 実 問 題 と し て か
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  な り 痛 い で す よ ね。 痛 い で す ね。
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  他 の パ ー ト ナ ー 企 業 で、 そ の 穴 を 本 当 に 埋 め ら れ る ん で し ょ う か？
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  そ こ が ま さ に 今 回 の 分 析 の 一 番 面 白 い と こ ろ な ん で す。
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  ア ナ リ ス ト の 記 事 が 指 摘 し て い る の は、 ウ ォ ル マ ー ト の 影 響 を 除 外 し て 計
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  算 す る と、 ア フ ァ ー ム の 成 長 は む し ろ 加 速 し て い る と い う 事 実 で す。
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  え？ ウ ォ ル マ ー ト 分 が ご そ っ と 抜 け た の
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  に、 成 長 が 加 速 し て い る。 そ れ は ど う い う こ と で す か？
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  つ ま り で す ね。 ウ ォ ル マ ー ト と い う こ う 一 本 足 に 頼
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  っ て い た 状 態 か ら、 よ り 多 様 な 収 益 源 を 持 つ 筋 肉 質 な 体 質 に 変 わ り つ つ あ
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  る と い う こ と な ん で す。 な る ほ ど。
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  筋 肉。 質 考 え て み て く だ さ い。
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  最 大 の 取 引 先 を 失 う と い う 逆 風 の 中 で、 そ れ で も 会 社 全 体 と し て 過 去 最 高
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  の gmv を 達 成 で き た。 確 か に こ れ は ア フ ァ ー ム の サ ー ビ ス
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  そ の も の に 特 定 の 小 売 店 に 依 存 し な い。
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  自 律 的 な 顧 客 吸 引 力 が あ る こ と の 何 よ り の 証 明 に な る わ け で す。
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  な る ほ ど な。 特 定 の 巨 人 に 依 存 す る 不 安 定 な 成 長
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  か ら、 自 力 で 多 様 な 顧 客 を つ か む よ り 持 続 可 能 な 成 長 へ と シ フ ト し て い る
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  最 中 だ と。 そ う 考 え る と、 ウ ォ ル マ ー ト と の 別 れ
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  は 短 期 的 に は 痛 み に 見 え て も。 長 期 的 に は よ り 強 い 企 業 に な る た め
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  の 健 全 な ス テ ッ プ だ っ た と い う 見 方 も で き る わ け で す ね。
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  え え。 そ し て、 そ の 自 律 的 な 成 長 を 牽 引 し て
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  い る 最 大 の エ ン ジ ン が、 今 回 の 決 算 で 非 常 に 印 象 的 な 数 字 を 叩 き 出 し た ア
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  フ ァ ー ム カ ー ド の 存 在。 な ん で。
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  す、 出 ま し た ね。 ア フ ァ ー ム カ ー ド こ の カ ー ド 経 由 の
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  gmv は 22億 ド ル。 前 年 か ら 2倍 以 上 に 増 え て い る ん で す
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  よ ね。 そ う な ん で す。
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  2倍 以 上 で す。 し か も 利 用 者 数 の 伸 び が す ご い。
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  前 の 四 半 期 が 終 わ っ た 時 点 で は。 280万人 だ っ た の が た っ た 三 ヶ 月 で、
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  370万人 近 く ま で 急 増 し て い る。 こ の 勢 い よ り は 尋 常 じ ゃ な い で す ね。
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  え え、 こ の 物 理 的 な カ ー ド が で す ね。 ア フ ァ ー ム の 戦 略 を 次 の ス テ ー ジ に
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  進 め る 上 で、 決 定 的 な 意 味 を 持 っ て い ま。
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  す、 決 定 的 な 意 味。 こ れ ま で bnpl の 主 戦 場 は、 あ く ま で
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  オ ン ラ イ ン ス ト ア で の 決 済 で し た。 で も こ の カ ー ド が 普 及 す る こ と で、 彼
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  ら は 消 費 者 の 対 面 決 済、 つ ま り ス ー パ ー や カ フ ェ、 ガ ソ リ ン ス タ ン ド と い っ
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  た 日 常。 の あ ら ゆ る 買 い 物 で す ね。
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  そ う で。 す、 そ の 日 常 の 買 い 物 デ ー タ を 手 に 入
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  れ ら れ る よ う に な る ん で す。 つ。
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  ま り、 僕 が 毎 朝 コ ン ビ ニ で コ ー ヒ ー を 買 う ダ イ タ ま で ア フ ァ ー ム に わ た る
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  可 能 性 が あ る と。 は い。
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  そ の デ ー タ が 将 来、 僕 が 例 え ば 車 を 買 う 時 の ロ ー ン 審 査 の 精 度 を 上 げ る の
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  に 使 わ れ る み た い な。 そ う い う イ メ ー ジ。
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  で す か？ ま さ に そ の イ メ ー ジ で す。
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  オ ン ラ イ ン の イ ー シ ー サ イ ト で の 買 い 物 っ て、 多 く の 人 に と っ て は 月 に 数
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  回 じ ゃ な い で す か。 ま あ、 そ う で す ね。
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  で も、 コ ン ビ ニ と か ス ー パ ー で の 買 い 物 は、 人 に よ っ て は 毎 日 で す よ ね。
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  こ の 高 頻 度 で 発 生 す る 小 額 決 済 の デ ー タ は、 そ の 人 の 少 子 行 動 と か ラ イ フ
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  ス タ イ ル を 把 握 す る 上 で、 た ま に し か 発 生 し な い 高 額 決 済 よ り も は る か に
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  価 値 が 高 い。 ま さ に 金 の 鉱 脈 な ん で す。
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  な る ほ ど。 高 価 な 家 具 を 分 割 払 い で 買 う デ ー タ
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  よ り も、 毎 日 ど ん な も の を ど こ で 買 っ て い る か と い う デ ー タ の 方 が、 そ の 人
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  の 信 用 度 を 測 る 上 で は る か に リ ア ル だ と。
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  そ の 通 り で す。 370万人 の ユ ー ザ ー が 日 々 の 生 活 の 支
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  払 い で ア フ ァ ー ム の シ ス テ ム を 経 由 し 始 め る。
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  こ れ は 与 信 審 査 の 精 度 を 飛 躍 的 に 向 上 さ せ て、 貸 し 倒 れ リ ス ク を 劇 的 に 下
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  げ る こ と に つ な が り ま す。 オ ン ラ イ ン と い う 限 定 的 な 空 間 か ら、
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  オ フ ラ イ ン の 広 大 な 経 済 圏 へ と 進 出 す る た め の パ ス ポ ー ト を、 ア フ ァ ー ム
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  は 手 に 入 れ た と 言 え る か も し れ ま せ ん。
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  も う 一 つ、 記 事 で 気 に な っ た 動 き が あ る ん で す が、 ア フ ァ ー ム は 銀 行 免 許 を
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  申 請 し て い る ん で す よ ね。 え え。
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  し て い ま す ね。 で も そ の 形 態 が 普 通 の 商 業 銀 行 じ ゃ
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  な く て、 産 業 ロ ー ン 会 社。 iuc。
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  と い う、 あ ま り 聞 き 慣 れ な い も の を 選 ん で い る。
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  こ れ、 一 見 す る と 些 細 な 違 い に 聞 こ え ま す け ど、 実 は 大 き な 意 味 が あ る？
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  そ う で す ね。 非 常 に 鋭 い 指 摘 で す。
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  こ の 選 択 は ア フ ァ ー ム の 自 己 認 識 を 端 的 に 表 し て い て、 極 め て 戦 略 的 で
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  す。 COO の マ イ ケ ル リ ン フ ォ ー ド 氏 が 我
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  々 は ソ フ ト ウ ェ ア 会 社 で あ る と 公 言 し て い る ん で す が、 ま さ に そ の 言 葉 を
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  裏 付 け る 動 き で す ね。 ソ フ ト ウ ェ ア 会 社 だ と 主 張 し な が ら
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  銀 行 免 許 を 申 請 す る っ て、 少 し 矛 盾 し て い る よ う に も 聞 こ え ま せ ん か？
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  規 制 当 局 は そ れ を ど う 見 る ん で し ょ う。
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  そ こ が こ の ilc の 味 噌 な ん で す。 ilc に な る こ と で、 銀 行 保 険 会 社 に 課
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  さ れ る よ う な 非 常 に 厳 し い 規 制 の 多 く を ま あ 回 避 し つ つ、 銀 行 の よ う に 預
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  金 を 集 め た り、 低 コ ス ト で 資 金 を 調 達 す る 道 が 開 け る ん で す。
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  は あ。 な る ほ ど。
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  つ ま り、 テ ク ノ ロ ジ ー 企 業 と し て の 開 発 ス ピ ー ド や 俊 敏 性 を 維 持 し た ま ま、
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  金 融 機 関 と し て の メ リ ッ ト、 特 に 安 価 な 資 金 調 達 と い う 強 力 な 武 器 を 手 に
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  入 れ よ う と い う、 い わ ば 良 い と こ ど り の 戦 略 な ん で す。
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  あ あ、 な る ほ ど。 以 前 あ な た が 使 っ て い た 銀 行 と い う
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  思 い。 鎧 を 身 に つ け る の で は な く、 ソ フ ト ウ
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  ェ ア 会 社 と い う 身 軽 な 服 装 の ま ま。 銀 行 が 持 つ 強 力 な 武 器 を 手 に 入 れ る
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  と い う 例 え が、 ま さ に こ れ に 当 て は まる わ け で す ね。
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  え え、 ま さ に そ の 通 り で す。 伝 統 的 な 銀 行 が 規 制 対 応 に 追 わ れ て
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  い る 間 に、 彼 ら は ソ フ ト ウ ェ ア 会 社 と し て、 も っ と 早 く、 も っ と 柔 軟 に、 新 し
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  い 金 融 商 品 を 開 発 し、 市 場 に 投 入 で き る。
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  こ の ス ピ ー ド 感 の 違 い が、 将 来 的 に 決 定 的 な 競 争 力 の 差 を 秘 め て い ま す。
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  い や、 面 白 い で す ね。 こ こ ま で の 話 を つ な ぎ 合 わ せ て み る
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  と。 ア フ ァ ー ム の 壮 大 な 戦 略 が 見 え て き
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  た 気 が し ま す。 え え、 ま ず ウ ォ ル マ ー ト の よ う な 巨 大
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  パ ー ト ナ ー へ の 依 存 か ら 脱 却 し て、 ビ ジ ネ ス の 基 盤 を 安 定 さ せ る。
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  次 に ア フ ァ ー ム カ ー ド で 日 常 の オ フ ラ イ ン 決 済 デ ー タ を が っ ち り 掴 ん で
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  余 震 モ デ ル を 強 化 す る。 そ し て。
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  Ilc と い う 形 態 で、 ソ フ ト ウ ェ ア 会 社 と し て の 身 軽 さ を 保 ち な が ら、 金 融 の
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  世 界 に 深 く 切 り 込 ん で い く。 え え。
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  そ の 三 つ の ピ ー ス が 組 み 合 わ さ っ た 時、 彼 ら が 本 当 に 競 争 相 手 と し て 見 据
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  え て い る の が 誰 な の か が、 こ う 浮 か び 上 が っ て き ま す。
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  記 事 の 結 論 も そ こ で し た ね。 ペ イ パ ル や ク ラ ー ナ と い っ た 他 の
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  bnpl 業 者 で は な い。 と。
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  そ う な ん で す。 彼 ら。
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  が、 本 気 で 狙 っ て い る の は？ 既 存 の ク レ ジ ッ ト カ ー ド が 提 供 す る
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  リ ボ 払 い 市 場 そ の も の だ と。 そ の 証 拠 と し て 挙 げ ら れ て い る の が、
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  フ ァ イ サ ー ブ fisv の よ う な 決 済 イ ン フ ラ の 大 手 と の 提 携 拡 大 で す。
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  こ れ は 単 に ア フ ァ ー ム が 使 え る お 店 が 増 え ま し た っ て い う レ ベ ル の 話 で
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  は な い ん で。 す と 言 い ま す。
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  と。 既 存 の カ ー ド 決 済 ネ ッ ト ワ ー ク の、 ま
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  さ に 内 部 の シ ス テ ム に 深 く 入 り 込 も う と し て い る 動 き な ん で す ね。
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  決 済 ネ ッ ト ワ ー ク の 内 部 に 入 る。 ど う い う こ と で し ょ う。
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  つ ま り で す ね。 私 た ち が お 店 で カ ー ド を 切 っ た そ の
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  瞬 間 に、 こ の 支 払 い を ア フ ァ ー ム で 分 割 払 い に し ま せ ん か？
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  と い う 選 択 肢 を 提 示 で き る よ う に す る と い う こ と で す。
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  へ え。 こ れ ま で は ア フ ァ ー ム の 提 携 店 で し
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  か 使 え な か っ た サ ー ビ ス が、 あ ら ゆ る 場 所 で あ ら ゆ る カ ー ド 支 払 い の 瞬 間
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  に 選 択 肢 と し て 現 れ る よ う に な る。 そ れ は ゲ ー ム チ ェ ン ジ ャ ー に な り 得
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  ま す ね。 そ う な る と 仕 組 み が 不 透 明 で、 気 づ く
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  と 金 利 が 膨 ら ん で い る こ と も 多 い。 リ ボ 払 い を わ ざ わ ざ 選 ぶ 人 が 減 っ て
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  い く か も し れ な い。 お っ し ゃ る 通 り で す。
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  ア フ ァ ー ム の 分 割 払 い は、 支 払 う 金 利 の 総 額 が 最 初 に 明 示 さ れ る、 非 常 に 透
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  明 性 の 高 い モ デ ル で す か ら。 は い、 こ の わ か り や す さ と 公 平 性 を 武
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  器 に、 数十兆円 規 模 と も 言 わ れ る 巨 大 な リ ボ 払 い 市 場 の シ ェ ア を 奪 い に 行 こ
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  う と し て い る。 こ れ は も は や ビ ー エ ヌ ピ ー エ ル と い
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  う 小 さ な 池 の 争 い で は な く て で す ね。 ク レ ジ ッ ト カ ー ド 業 界 全 体 と い う、 巨
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  大 な 海 に い る ク ジ ラ に 戦 い を 挑 む よ う な も の で す。
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  う わ。 壮 大 で す ね。
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  え え。 金 融 業 界 の ル ー ル そ の も の を 書 き 換
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  え よ う と い う 壮 大 な 野 心 が そ こ に は あ り ま す ね。
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  い。 や 今 日 の 話 を ま と め る と、 ア フ ァ ー ム
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  の 決 算 発 表 後 の 株 価 下 落 と か ウ ォ ル マ ー ト 離 れ っ て い う ニ ュ ー ス の 見 え
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  方 が 全 く 変 わ っ て き ま す ね。 え え。
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  一 見 ネ ガ テ ィ ブ に 見 え る 出 来 事 の 裏 で、 実 は も っ と 大 き な 未 来 に 向 け た 戦
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  略 が 着 実 に 進 め ら れ て い た。 と。
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  そ う い う こ と で す ね。 巨。
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  大 企 業 へ の 依 存 体 質 か ら 抜 け 出 し、 ア フ ァ ー ム カ ー ド で 日 常 の あ ら ゆ る 決
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  済 デ ー タ を つ か み、 ソ フ ト ウ ェ ア 会 社 と し て の 身 軽 さ を 武 器 に 巨 大 な リ ボ
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  払 い 市 場 に 挑 む。 こ れ が 今 回 の 決 算 報 告 か ら 読 み 解 け
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  る ア フ ァ ー ム が 描 く 未 来 図 と い う こ と に な り そ う で す。
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  ね え え、 ま さ に そ の 通 り だ と 思 い ま す。
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  そ し て 最 後 に、 こ の 話 か ら 一 つ、 あ な た に 考 え て み て い た だ き た い 問 い が
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  あ る。 ん で す。
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  お。 な ん で し ょ う。
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  今 回 の 話 は、 ア フ ァ ー ム が 消 費 者 に 透 明 性 の 高 い 分 割 払 い と い う 新 し い 選
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  択 肢 を 提 示 し て い る と い う 文 脈 で し た よ ね。
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  は い、 そ う で し た。 で は、 も し こ の ア フ ァ ー ム の モ デ ル が
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  当 た り 前 に な っ た と し た ら、 私 た ち 自 身 の 信 用 や 借 り 入 れ に 対 す る 考 え 方
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  は ど う 変 わ っ て い く で し ょ う か。 あ あ、 な る ほ。
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  ど、 も し か す る と 消 費 者 が す べ て の 金 融 サ ー ビ ス に 対 し て、 ア フ ァ ー ム が 提
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  供 す る よ う な 透 明 性 や わ か り や す さ を 求 め る よ う に な る か も し れ な い。
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  そ う な っ た と き、 こ れ ま で 不 透 明 な 手 数 料 や 金 利 で 成 り 立 っ て き た 伝 統 的
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  な 銀 行 や カ ー ド 会 社 は、 そ の ビ ジ ネ ス モ デ ル の 根 本 的 な 変 革 を 迫 ら れ る こ
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  と に な る。 私 た ち が 今 日 見 た の は、 そ の 大 き な 地
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  殻 変 動 の ほ ん の 始 ま り な の か も し れ ま せ ん ね。