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AI時代の心臓部を担うメモリチップ市場の真価とアジア銘柄の割安性 · 米国株投資で幸せ作り

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  え っ と で す ね、 2000。 26。
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  年、 半 導 体 市 場 で ま あ、 ち ょ っ と し た 地 殻 変 動 が 起 き て る ん で す よ。
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  主 役 が こ れ ま で エ ー ア イ の 頭 脳 だ っ て 言 わ れ て た プ ロ セ ッ サ。
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  ー GPU か ら。 え え。
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  GPU か。 ら。
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  で す ね。 そ う な ん で す。
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  そ の 頭 脳 に 情 報 を 送 り 続 け る、 い わ ば 心 臓 部 メ モ リ ー へ と、 こ う 劇 的 に シ フ
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  ト し て い る と。 と い う わ け で 今 回 は、 あ な た が 恐 竜 し
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  て く だ さ っ た ブ ロ グ 記 事。 AI 時 代 の 心 臓 部 を 担 う メ モ リ チ ッ プ
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  市 場 の 進 化 と ア ジ ア 銘 柄 の 割 安 性 を も と に、 こ の 変 化 の 核 心 に 迫 っ て い き
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  ま す。 ミ ッ シ ョ ン と し て は、 ま ず、 な ぜ 今 メ
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  モ リ ー な の か？ そ れ か ら ア メ リ カ と ア ジ ア の メ ー カ
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  ー で ど う し て こ ん な に 評 価 に 差 が 生 ま れ て い る の か。
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  そ し て 最 後 に、 AI に 不 可 欠 な hbm 広 帯 域 幅 メ モ リ ー の 覇 権 を 握 る の は 一
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  体 誰 な の か。 こ の あ た り を 早 速 深 掘 り し て い き ま
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  し ょ う。 い や、 面 白 い テ ー マ で す ね。
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  ま さ に AI の 性 能 っ て、 も う GPU 単 体 の ス ピ ー ド だ け じ ゃ 決 ま ら な い ん で
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  す よ。 う ん。
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  ど ん な に 優 秀 な 頭 脳 が あ っ て も、 そ こ に デ ー タ を 供 給 す る。
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  ま あ、 血 液 み た い な も の が 追 い つ か な け れ ば 意 味。
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  が な い わ け で す か ら。 な る ほ ど。
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  こ の ボ ト ル ネ ッ ク を 解 消。 す る。
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  HBM の 重 要 性 が 市 場 の 構 造 そ の も の を 変 え つ つ あ る。
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  と。 こ こ が。
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  え？ え？
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  今 回 の 出 発 点 に な り ま す ね。 で は ま ず そ の 市 場 の 歪 み か ら 見 て い
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  き た い ん で す が。 ち ょ っ と 驚 く べ き デ ー タ が あ り ま す
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  よ ね。 え え。
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  あ り ま す ね。 記 事 に よ る と、 2026年 に 入 っ て か ら ほ
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  ん の 一 ヶ 月 半 く ら い で 米 国 の マ イ ク ロ ン テ ク ノ ロ ジ ー の 株 価 は 46% 上 昇。
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  は い、 他 の メ ー カ ー だ と な ん と 173% も 上 が っ た ケ ー ス が あ る と か。
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  す ご い。 で す よ ね。
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  と こ ろ が。 韓 国 の サ ム ス ン 電 子 は 50% 超。
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  エ ス ケ ー ハ イ ニ ッ ク ス は 35% の 上 昇 に と ど ま っ て い る。
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  同 じ メ モ リ ー 市 場 な の に、 こ の 温 度 差 は 一 体 何 な ん で し ょ？
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  う え え。 そ の 差 を こ う は。
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  っ き り 数。 字 で 示。
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  し た の が。 記 事 で も 指 摘 さ れ て い る マル チ プ ル な
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  ん で す。 マル チ プ ル。
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  は い。 株 価 が 将 来 生 み 出 す 一 株 当 た り の 利
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  益 の 何 倍 ま で 買 わ れ て い る か っ て？ い う 指 標 で し て。
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  要 は、 市 場 の 期 待 値 そ の も の と 言 え て い。
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  い と 思。 い ま す。
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  そ の 具 体 的 な 数 字 が、 ま た 衝 撃 的 で す よ ね。
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  そ う な ん で す よ。 米 国 勢 は マ イ ク ロ ン が 10.6 倍、 サ ン
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  デ ィ ス ク は 9.6 倍 そ れ に 対 し て ア ジ ア 勢 は 日 本 の キ オ ク シ ア が 9.1 倍 で、
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  サ ム ス ン は 8.6 倍、 そ し て。 そ し て、 エ ス ケ ー ハ イ ニ ッ ク ス が な ん
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  と 5.5 倍。 5.5 倍。
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  マ イ ク。 ロ ン と 比 べ た ら、 も う ほ と ん ど 半 分 じ
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  ゃ な い で す か。 え え。
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  そ の 5.5 倍 と い う 数 字 が い か に 低 い か。
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  例 え ば、 ア メ リ カ の 代 表 的 な 株 価 指 数 エ ス ア ン ド ピ ー 500 の 平 均 が 21.7 倍
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  は い は い、 同 じ 半 導 体 で も GPU の AMD は 28.6 倍 で す。
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  こ れ ら と 比 較 す る と、 エ ス ケ ー ハ イ ニ ッ ク ス の 評 価 っ て い う の は、 ま あ 異 様
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  と も 言 え る 水 準 な ん で す ね。 い や、 そ れ に し て も マル チ プ ル が こ れ
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  ほ ど 違 う っ て い う の は ち ょ っ と 異 常 じ ゃ な い で す か。
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  市 場 は 何 か 我 々 に は 見 え て い な い リ ス ク を エ ス ケ ー ハ イ ニ ッ ク ス に 感 じ
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  取 っ て る と か。 あ る い は、 何 か 根 本 的 な 見 間 違 い を し
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  て る ん で し ょ う か ね。 あ あ、 非 常 に 良 い 指 摘 で す ね。
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  記 事 の 分 析 で は 後 者 の 可 能 性 が 示 唆 さ れ て い る ん で す よ。
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  後。 者 で す か？
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  つ ま り、 市 場 の 認 識 の ズ レ で す。 ウ ォ ー ル 街 の 投 資 家 た ち は、 マ イ ク ロ
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  ン み た い な 米 国 銘 柄 を、 AI の 成 長 に 乗 る ハ イ テ ク 株 と し て、 ま あ 高 い プ レ
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  ミ ア ム を つ け て 評 価 し て い る。 う ん。
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  う ん。 う ん。
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  一方 で サ ム ス ン や SK ハ イ ニ ッ ク ス と い っ た ア ジ ア 銘 柄 は 未 だ に。
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  伝 統 的 な 景 気 循 環 株。 あ あ、 な る ほ ど。
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  つ ま り、 好 不 況 の 波 に 業 績 が 大 き く 左 右 さ れ る 古 い タ イ プ の 株 っ て い う レ
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  ッ テ ル を 貼 っ た ま ま 見 て る 伏 せ が あ る と い う こ と な ん で す。
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  な る ほ ど な あ。 で も、 な ぜ 今 で も そ ん な 古 い 味 方 が こ
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  れ ほ ど 根 強 い ん で す か ね。 技 術 力 で は 決 し て 負 け て な い は ず な
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  の に。 一 つ に は、 や っ ぱ り 投 資 家 た ち の 過 去
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  の 記 憶 で し ょ う ね。 記 憶 で す か？
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  え え。 メ モ リ ー 市 場 っ て こ れ ま で 何 度 も。
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  需 要 が 爆 発 し て は、 各 社 が 一 斉 に 増 産 し て 供 給 過 剰 に な っ て 価 格 が 暴 落 す
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  る っ て い う。 あ あ、 あ り ま し た ね、 そ の サ イ ク ル。
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  そ う で す。 そ の 激 し い ブ ー ム と バ ス ト を 繰 り 返
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  し て き た 歴 史 が あ る。 特 に 海 外 の 投 資 家 に は、 そ の 痛 み を 伴
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  う 記 憶 が ま あ 強 く 残 っ て る ん で し。 ょ う。
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  AI と い う 全 く 新 し い ゲ ー ム が 始 ま っ た の に。
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  ま だ 古 い ル ー ル の 本 を 読 ん だ ま ま プ レイ し て る、 み た い な 状 況 な の か も し
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  れ ま せ。 ん。
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  そ の 評 価 の ギ ャ ッ プ の 話 と つ な が っ て き そ う で す が、 そ も そ も な ぜ 今 こ ん
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  な に 供 給 が 足 り て な い ん で し ょ う。 以 前 だ っ た ら お っ し ゃ る 通 り、 す ぐ に
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  で も 増 産 競 争 が 始 ま っ て い た よ う な イ メ ー ジ で す け。
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  ど、 ま さ に そ こ な ん で す よ。 そ こ が 今 回 の 市 場 が 過 去 と 全 く 違 う
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  点 で す。 メ ー カ ー 各 社 が、 そ の 過 去 の ブ ー ム と
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  バ ス と の 教 訓 か ら、 将 来 の 供 給 過 剰 を。
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  こ う 極 度 に 恐 れ て る ん で す。 だ か ら 設 備 投 資 に 非 常 に 慎 重 な 姿 勢
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  を 保 っ て い る。 誰 も 我 先 に と チ キ ン レ ー ス を 仕 掛 け
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  よ う と し な い。 な る ほ ど。
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  こ の 自 制 心 が、 結 果 的 に メ ー カ ー 側 に 強 力 な 価 格 決 定 権 を 与 え て い る と い
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  う わ け で す。 そ の 結 果 が 価 格 に 直 接 反 映 さ れ て い
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  る ん で す ね。 米 国 み ず ほ の ア ナ イ ス ト は、 2026年 の
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  第 一 四 半 期 の 何 度 メ モ リ 価 格 が 前 の 四 半 期 に 比 べ て 70% か ら 80% も 上 昇
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  す る っ て 予 測 し て ま す よ ね。 と ん で も な い 上 昇 率 で す よ ね。
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  こ れ は 本 当？ で す よ。
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  え え。 で、 こ こ に は 物 理 的 な 制 約 っ て い う の
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  も 大 き く 絡 ん で き ま す。 物。
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  理 的 な 制 約。 新 し い 半 導。
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  体 工 場 を ゼロ か ら 作 っ て 稼 働 さ せ る に は、 ど ん な に 急 い で も 最 低 二 年 は か か
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  る。 そ れ に 既 存 の 工 場 の 敷 地 内 で 生 産 ラ
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  イ ン を 拡 張 し。 よ う に。
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  も。 も う ス ペ。
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  ー ス が ほ と ん ど 残 っ て な い。 と か。
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  あ あ、 そ う か。 つ ま り、 AI。
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  か ら の 需。 要 が、 い く ら 爆 発 的 に 増 え よ う が。
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  供 給 は す ぐ に は 増 や せ な い ん で す。 メ。
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  ー カ ー に と っ て は 良 い 状 況 だ っ て い う の は よ く わ か り ま す。
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  で も、 我 々 の よ う な 消 費 者 と か、 AI サ ー ビ ス を 使 う 企 業 の 立 場 か ら す る と、
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  そ れ っ て つ ま り AI サ ー バ ー と か 最 終 製 品 の 価 格 が ど ん ど ん 上 が っ て い く
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  っ て こ と で も あ り ま す よ ね。 こ の メ ー カ ー 主 導 の 状 況 っ て、 一 体 い
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  つ ま で 続 く ん で し ょ う か？ い や、 そ れ は 重 要 な 問 い で す ね。
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  ド イ ツ 銀 行 の ア ナ リ ス ト は こ の 供 給 不 足 が。
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  少 な く と も 2028年 ま で は 続 く と 予 測 し て い ま す。
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  2028年 ま で。 え え。
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  も し こ れ が 正 し け れ ば、 メ ー カ ー に と っ て は 非 常 に 有 利 な 状 況 が 続 く と、 か
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  つ て の 過 剰 投 資 を 反 省 し た 慎 重 な 姿 勢 が、 結 果 的 に 長 期 的 な 高 収 益 構 造 を
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  生 み 出 し て い る と い う。 ま あ、 非。
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  常 に 興 味。 深 い 構 図 で す ね。
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  た だ、 お っ し ゃ る 通 り、 そ の コ ス ト は 最 終 的 に AI イ ン フ ラ 全 体 に 転 嫁 さ れ
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  る こ と に な り ま す。 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。
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  さ っ き の エ ス ケ ー ハ イ ニ ッ ク ス の 評 価 が 極 端 に 低 い っ て い う 話 と、 今 の 供
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  給 不 足 で メ ー カ ー が 儲 か る っ て い う 話。
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  こ の 二 つ が な ん か 全 く 結 び つ い て な い の が 不 思 議 で な ら な い ん で す け ど。
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  え？ え？
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  市 場 は こ の 構 造 変 化 の 恩 恵 を ま だ 完 全 に 織 り 込 ん で い な い っ て こ と な ん
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  で す か ね。 ま さ に そ の 通 り で す。
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  そ し て、 そ の ギ ャ ッ プ が 最 も 顕 著 に 表 れ て い る の が、 エ ー ア イ 向 け に 特 化 し
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  た エ イ チ ビ ー エ ム 高 帯 域 幅 メ モ リ ー の 覇 権 争 い な ん で す。
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  エ イ チ ビ ー エ ム。 エ ス ケ ー ハ イ ニ ッ ク ス は。
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  先 ほ ど 見 た よ う に、 市 場 評 価 は 低 い。 で も、 こ の hbm の 分 野 で は 最 先 端 を 走
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  っ て い る ん で す。 例 え ば、 Microsoft が 自 社 開 発 す る
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  AI チ ッ プ 向 け に hbm を 独 占 供 給 し て い る と 報 じ ら れ て い ま す。
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  Microsoft だ け じ ゃ な い で す よ ね。 GPU の 絶 対 王 者 NB の 次 世 代 プ ラ ッ ト
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  フ ォ ー ム ベ ラ ル ー ビ ン 向 け に も、 次 の 世 代 の hbm 四 を 供 給 す る 見 込 み だ と
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  か。 そ う な ん で す よ。
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  AI チ ッ プ の 二 大 巨 頭 と こ れ だ け 深 く 結 び つ い て い る の に、 あ の 評 価 っ て い
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  う の は。 え？
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  え？ だ か ら こ そ 面 白 い ん で す 市 場 の 低 い
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  評 価。 マル チ プ ル 5.5 倍 と い う 数 値 と 技 術 の
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  最 先 端 を 走 っ て い る と い う 事 実。 こ の 二 つ を つ な げ 合 わ せ る と、 エ ス ケ
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  ー ハ イ ニ ッ ク ス の 中 期 的 な 成 長 ポ テ ン シ ャ ル が こ う 鮮 明 に 見 え て く る。
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  な る ほ ど。 市 場 が ま だ 気 づ い て い な い 価 値 が そ
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  こ に あ る と 考 え る こ と も で き る わ け で す。
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  し か し も ち ろ ん、 半 導 体 業 界 の 巨 人 サ ム ス ン 電 子 も 黙 っ て 指 を く わ え て 見
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  て い る わ け で は な い。 こ ち ら も。
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  第 六 世 代 の hbm、 フ ォ ー の 量 産 開 始 と 出 荷 を 発 表 し て 猛 追 し て ま す よ ね。
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  サ ム ス ン は NVIDIA の サ プ ラ イ チ ェ ー ン へ の 参 入 も 見 込 ま れ て い ま す。
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  彼 ら の 最 大 の 強 み は、 な ん と い っ て も そ の 圧 倒 的 な 生 産 能 力 と 資 本 力 で す。
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  あ。 あ。
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  物 量 で す ね。 え え、 今 の hbm 市 場 っ て、 少 し 前 の EV
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  向 け バ ッ テ リ ー 市 場 に 似 て る か も し れ ま せ ん。
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  ほ う、 最 初 は 数 社 が 技 術 で 先 行 し て ま し た け ど、 後 か ら 巨 大 な 資 本 力 を 持 つ
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  企 業 が 参 入 し て き て。 一 気 に ゲ ー ム の ル ー ル を 変 え て し ま
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  っ た サ ム ス ン は、 ま さ に そ の 役 割 を 狙 っ て い る わ け で す。
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  な る ほ ど、 エ ス ケ ー ハ イ ニ ッ ク ス が 技 術 で 先 行 し て、 サ ム ス ン が 物 量 で 追 い
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  か け る と、 こ の 競 争 は 最 終 的 に 改 定 で あ る。
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  エ ヌ ビ デ ィ ア と か Microsoft に と っ て は ど う な ん で し ょ う？
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  価 格 競 争 が 起 き て、 彼 ら に と っ て は 好 都 合 だ っ た り す る ん で す か ね。
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  短 期。 的 に は 価 格 低 下 の 恩 恵 を 受 け る か も
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  し れ ま せ ん。 た だ、 彼 ら が 本 当 に 求 め て い る の は。
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  目 先 の 価 格 以 上 に 安 定 供 給 と 性 能、 こ の 二 つ な ん で す。
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  あ あ、 な る ほ ど。 特 に hbm は GPU の 設 計 と 密 接 に 連 携
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  す る、 い わ ば 一 心 同 体 の 部 員 で す か ら、 一 度 採 用 が 決 まる と、 簡 単 に は 供 給
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  メ ー カ ー を 切 り 替 え ら れ な い。 だ か ら こ そ、 サ ム ス ン が エ ヌ ビ デ ィ ア
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  の 厳 し い 品 質 基 準 を ク リ ア し て サ プ ラ イ チ ェ ー ン に 食 い 込 め る か ど う か。
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  こ れ が 今 後 の 市 場 を 占 う 大 き な 分 か れ 目 に な る ん で す。
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  で は、 こ こ ま で の 話 を 一 度 整 理 し て み ま し ょ う か。
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  え え。 お 願 い し ま す。
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  ま ず、 半 導 体 市 場 の 主 役 が、 計 算 す る 頭 で あ る GPU か ら、 そ れ を 支 え る 心 臓
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  部 の hbm へ と 移 り つ つ あ る と。 は い。
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  そ し て そ の 市 場 で は、 米 国 メ ー カ ー と ア ジ ア メ ー カ ー の 間 に、 市 場 の 古 い 思
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  い 込 み に よ る、 ま あ 大 き な 評 価 の ギ ャ ッ プ が 存 在 し て い る。
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  特 に SK ハ イ ネ ク ス の 割 安 感 が 最 大 っ て い る と い う こ と で し た ね。
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  そ う で す。 さ ら に。
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  メ ー カ ー 各 社 の 慎 重 な 投 資 姿 勢 と 物 理 的 な 制 約 に よ っ て、 供 給 不 足 が 長 期
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  化 し て、 歴 史 的 に 見 て も ま れ な 売 り 手 市 場 が 続 く 可 能 性 が 高 い と。
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  え？ え？
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  そ う い う こ と に な り ま す。 も ち ろ ん 楽 観 は 禁 物 で す が。
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  は い。 記 事 に も 触 れ ら れ て ま す け ど、 メ モ リ
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  市 場 っ て い う の は 本 質 的 に 変 動 が 激 し い セ ク タ ー で す。
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  例 え ば マ イ ク ロ ン は 2023 会 計 年 度 に 赤 字 を 記 録 し て い ま す か ら。
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  あ あ。 そ う で し た ね。
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  え え。 つ ま り。
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  好 不 況 の 波 が 非 常 に 大 き い っ て い う こ と は、 忘 れ て は い け な い 点 で す ね。
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  確 か に そ の リ ス ク は 常 に 頭 に 入 れ て お く 必 要 が あ り ま。
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  す ね え え。 し か し、 今 回 の AI に よ る 需 要 は、 こ れ
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  ま で の PC と か ス マ ー ト フ ォ ン の よ う な 一時 的 な 製 品 サ イ ク ル の ブ ー ム と は
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  質 が 来 合 う 可 能 性 が あ る ん で す。 質 が 違 う。
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  デ。 ー タ セ ン タ ー の ア ー キ テ ク チ ャ そ の
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  も の を 変 え て し ま う よ う な、 よ り 根 本 的 で 構 造 的 な 変 化 で す。
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  こ の 供 給 不 足 の 長 期 化 と ア ジ ア 勢 の 割 安 感 と い う 二 つ の 事 実 を 掛 け 合 わ
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  せ る と、 こ の メ モ リ セ ク タ ー が AI ブ ー ム の 次 の 主 役 に な る ポ テ ン シ ャ ル
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  を 秘 め て い る よ う に 見 え ま す ね。 今 回 は、 AI 時 代 の 心 臓 部 メ モ リ チ ッ
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  プ 市 場 の 現 状 と 未 来 に つ い て、 あ な た が 共 有 し て く だ さ っ た 記 事 を も と に
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  深 掘 り し ま し た。 い や、 市 場 の 認 識 の ズ レ と い う も の
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  が、 こ れ ほ ど ダ イ ナ ミ ッ ク な 物 語 を 生 む ん で す ね。
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  え？ え？
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  最 後 に 一 つ、 思 考 実 験 と し て 考 え て み て ほ し い 問 い が あ る ん で す。
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  お、 な ん で し。 ょ う か。
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  今 回 の 話 は SK ハ イ ネ ク ス や サ ム ス ン と い っ た メ モ リ メ ー カ ー が NVIDIA っ
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  て い う ま あ 巨 大 な 回 転 に 対 し て ど う 動 く か と い う 視 点 が 中 心 で し た。
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  そ う で す ね。 NVIDIA の 動 向 が す べ て を 決 め る と 言
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  っ て も 過 言 で は な い よ う な。 で す よ ね。
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  し か し、 も し Microsoft や グ ー グ ル、 ア マ ゾ ン の よ う に、 AI チ ッ プ を 自 社
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  で 開 発 す る プ レイ ヤ ー が さ ら に 増 え て い っ た ら。
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  ど う な る で し ょ。 う あ。
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  あ。 つ ま り、 チ ッ プ の 買 い 手 が。
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  エ ヌ ビ。 デ ィ ア と い う 一 強 か ら、 多 様 な 自 社 開
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  発 勢 力 へ と シ。 フ ト し た。
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  場 合、 hbm 市 場 の 力 学、 そ し て 今 日 話 し た メ ー カ ー 間 の パ ワ ー バ ラ ン ス は
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  ど の よ う に 変 化 し て い く で し ょ う か。 こ の 先 の 展 開 を 占 う 上 で 非 常 に 重 要
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  な 視 点 に な る か も し。 れ ま せ ん。