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ソフトウェア株は本当に「割安」なのか？株式報酬（SBC）から読み解く真の企業価値 · 米国株投資で幸せ作り

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  皆 さ ん や。 今 こ れ を 聞 い て い る あ な た、 最 近 の ソ
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  フ ト ウ ェ ア 株 市 場 を 見 て い る と、 な ん か こ う。
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  高 級 ス ポ ー ツ カ ー の 在 庫 一 掃 セ ー ル に 迷 い 込 ん だ よ う な 気 分 に な り ま せ
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  ん か？ は あ、 わ か り ま す よ。
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  そ の 感 覚 は す ご く 正 し い と 思 い ま す ね。
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  で す よ ね。 え え と、 ソ フ ト ウ ェ ア セ ク タ ー 全 体 を
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  網 羅 す る ア イ ジ ー ブ イ テ。 ィ ー、 イ。
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  ー テ ィ ー エ フ の 予 想 per を 見 て み た ん で す。
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  は い。 そ し た ら 過 去 五 年 間 の 平 均 だ っ た
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  34倍 か ら。 な ん と 20。
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  2倍 に ま で。 急 降 下 し て い る ん で す よ。
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  22倍 で す か。 そ れ は か な り 劇 的 な 下 落 で す ね。
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  そ う な ん で す。 構 成 銘 柄 118 社 の う ち、 半 分 以 上 の
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  70。 三 銘 柄 が。
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  過 去 五 年 間 の 最 低 水 準 ギ リ ギ リ で 取。 引 さ れ て。
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  い る 状 態 な ん で す。 ま さ に バ ー ゲ ン セ ー ル 状 態 に 見 え ま
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  す が。 ま あ、 う ま い 話 に は 裏 が あ る と 言 い ま
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  す か。 そ の 通 り で す。
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  も し。 ポ ル シ ェ が。
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  中 古 の 軽 自 動 車 と 同 じ 値 段 で 売 ら れ て い た ら。
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  あ の。 普 通 は エ ン ジ ン に 何 か 致 命 的 な。
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  欠 陥 が あ る ん。 じ ゃ な い か。
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  っ て 疑 い ま。 す よ ね え え、 間 違 い な く 疑 う べ き で す
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  ね。 そ し て、 現 在 の 市 場 が 示 し て い る こ の
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  魅 力 的 な 数 字 に も、 実 は ウ ォ ー ル 街 が 長 年 見 て 見 ぬ ふ り を し て き た 巨 大 な
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  歪 み が 隠 さ れ て い る。 ん？
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  で す な。 る ほ ど。
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  と い う こ と で、 今 回 の 私 た ち の 深 掘。 り の ミ ッ シ ョ ン は。
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  ま さ に、 そ の エ ン ジ ン の 血 管 を 特 定 す る こ と で。
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  す。 非 常 に 重 要 な テ ー マ で す。
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  ね？ 今 回、 手 が か り。
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  に す る の は。 え え 2026。
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  年、 三。 月 に 公 開 さ れ た 米 国。
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  株 投 資 に 関 す る 非。 常 に 詳。
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  細 な ブ ロ。 グ 記。
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  事 で す。 は い、 そ れ か ら マ ー ケ ッ ト ウ ォ ッ チ の
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  ク リ ス テ ィ ー ン 自 死 が 2026年 3月21日 に 執 筆 し た。
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  鋭 い 分 析、 記 事。 で す ね。
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  ど ち ら も 非 常 に 示 唆 に 富 ん だ 情 報 源 で す。
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  え え。 こ れ ら の 情 報。
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  源 を 通 し て、 企 業 が 発 表 す る 見 か け の 利 益 の 裏 に 隠 さ れ た。
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  真 の コ ス ト の 正 体 を 暴 い て い き ま す。 い。
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  わ ゆ る 株 式 報 酬 SBC と 呼 ば れ る も の で す ね。
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  は い。 ス ト ッ ク ベ ー ス と コ ン ペ ン セ ー シ ョ
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  ン で す ね。 よ し、 こ れ を 紐 解 い て い き ま し ょ う。
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  ま ず、 な ぜ こ れ ほ ど ま で に 多 く の 企 業 が 本 業 の 業 績 と 表 面 上 の 数 字 に 大。
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  き な ギ ャ ッ プ。 を 抱 え て い る ん で し ょ う か？
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  そ の ギ ャ ッ プ を 生 み 出 し て い る 最 大 の 要 因 が、 会 計 基 準 の 使 い 分 け な ん で
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  す よ。 使 い 分 け で す か？
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  え え。 米 国 企 業 は 厳 格 な ギ ャ ッ プ？
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  つ ま り。 米 国 一 般 に 公 正 打 倒 と 認 め ら れ た 会
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  計 原 則 に 従 っ て 財 務 諸 表 を 作 成 す る 義 務 が あ り ま す。
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  は い。 基 本 的。
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  な。 ル ー ル で す よ ね。
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  こ の ギ ャ ッ プ で は 社 員 に 付 与 す る 株 式 報 酬、 あ の SBC で す ね。
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  こ れ は そ の 公 正 価 値 を 見 積 も り、 明 確 な 費 用 と し て 計 上 し な け れ ば な り ま
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  せ ん。 当。
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  然 で す よ ね。 報。
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  酬 と し て。 渡 し て い る ん だ か ら。
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  コ ス ト な わ け。 で す し。
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  と こ ろ が、 多 く の テ ク ノ ロ ジ ー 企 業 は。
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  決 算 発 表 の 際、 ギ ャ ッ プ 基 準 の 数 字 よ り も 独 自 の 非 ギ ャ ッ プ 基 準 の 数 字 を
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  全 面 に 押 し 出 す ん で す。 非 ギ ャ ッ プ 基 準。
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  は い。 非 ギ ャ ッ プ で は SBC を 現 金 支 出 を 伴
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  わ な い か ら と い う 理 由 で コ ス ト か ら 完 全 に 除 外 し て し ま う ん で す よ。
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  え っ。 と 除 外 し て し ま う ん で す か。
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  つ ま り、 キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー 計 算 書 の 上 で は 現 金 が 減 っ て い な い か ら 健 康 そ
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  う に 見 え る け れ ど、 え え、 損 益 計 算 書 を ギ ャ ッ プ 基 準 で 厳 格 に 見 る と、 実 は
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  大 出 血 を 起 こ し て い る と い う 状 態 で す ね。
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  ま さ に そ の 表 現 が ぴ っ た り で す。 情 報 源 に も 具 体 的 な 名 前 が 挙 が っ て
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  い ま す よ ね。 ク ラ ウ ド、 フ レ ア ハ ス ト リ ー、 サ ム サ
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  ラ ー と い っ た 注 目 企 業 で す。 は い。
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  ど れ も 有 名 な 企 業 ば か り で す ね。 こ れ ら の 企 業 は、 こ の 非 ギ ャ ッ プ の マ
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  ジ ッ ク を 使 え ば、 2025年 の 決 算 で 見 事 な 黒 字 を 達 成 し た こ と に な り ま す。
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  標 務 期 は 非 常 に 優 秀 な 業 績 に 見 え ま す。
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  と こ ろ が、 SBC を コ ス ト と し て 計 算 に 戻 す。
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  ギ ャ ッ プ 基 準。 を 通 し た。
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  と た る。 前 社 が 赤 字 に 転 落 し て し ま う ん で す。
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  そ う な ん で す よ。 そ れ が 現 実 な ん で す。
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  さ ら に 極 端 な の が サ ウ ン ド ハ ウ ン ド。 AI で。
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  な ん と、 売 上 高 の 48% に あ た る 8060万 ド ル を SBC に 当 て て い ま す。
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  売 上 の ほ ぼ 半 分 で す ね。 え え、 売 上 の 半 分 が 株 式 報 酬 に 消 え て
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  い る わ け で す。 こ れ は 異 常 じ ゃ な い で す か。
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  サ ウ ン ド ハ ウ ン ド AI の ケ ー ス は、 現 在 の テ ッ ク 業 界 が 抱 え る 構 造 的 な 問
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  題 を 象 徴 し て い ま す ね。 構 造 的 な 問 題 と い う と。
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  は い。 あ の ゼロ。
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  金 利 政 策 が 続 い て い た 時 代。 ウ ォ ー ル 街 は 成 長 さ え し て い れ ば、 こ
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  の 日、 ギ ャ ッ プ マ ジ ッ ク を 喜 ん で 受 け 入 れ て い た ん で す。
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  な る ほ ど、 資 金 調 達 コ ス ト が ゼロ に 等 し か っ た た め、 将 来 の 利 益 に 対 す る 期
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  待 値 だ け で 株 価 が 正 当 化 さ れ て い た か ら で。
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  す、 こ こ か ら が 本 当 に 面 白 い と こ ろ な ん で す が、 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。
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  は い。 ゼロ 金 利 時 代 が 終 わ っ て、 今 は 現 金 の
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  調 達 コ ス ト が か つ て な く 跳 ね 上 が っ て い ま す よ。
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  ね え え、 環 境 は 完 全 に 変 わ り ま し た。 こ。
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  の マ ク ロ 環 境 を 考 え た ら、 手 元 の 貴 重 な キ ャ ッ シ ュ を 温 存 し て。
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  代 わ り に 自 社 株 で エ ン ジ ニ ア に 給 料 を 支 払 う の は、 企 業 が 生 き 残 る た め の
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  極 め て 論 理 的 な 防 衛 策 じ ゃ な い で す。 か？
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  そ う で す ね。 資 金 繰 り の 観 点 か ら は 理 解 で き ま す。
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  優 秀 な 人 材 を 確 保 で き な け れ ば テ ッ ク 企 業 は 死 を 意 味 し ま す し、 彼 ら を 責
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  め る の は 少 し 酷 な 気 も す る ん で。 す が 企 業 が 生 き 残 る た め の 戦 略 と し
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  て は、 確 か に 合 理 的 で す。 Cash is King の 時 代 に 現 金 を 温 存 す
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  る 判 断 自 体 は 間 違 っ て い ま せ ん。 で は、 何 が 問 題 な ん で し ょ う？
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  か？ 問 題 は、 そ の 巨 額 の コ ス ト を 誰 が 負 担
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  し て い る の か を 意 図 的 に 見 え に く く し て い る 不 透 明 さ に あ り ま す。
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  な る ほ ど。 ウ。
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  ォ ー レ ン バ フ ェ ッ ト が 1998年 の 株 主 宛 書 簡 で こ の 本 質 を 突 く 非 常 に 鋭 い
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  言 葉 を 残 し て い る ん で す よ。 ど ん な 言 葉 で す か？
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  オ プ シ ョ ン が 報 酬 の 一 形 態 で な い な ら 何 な の か？
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  報 酬 が 費 用 で な い な ら 何 な の か と。 痛 烈 で す ね。
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  現 金 が 出 て い か な く て も、 新 た に 発 行 さ れ た 株 式 の 価 値 は 空 か ら 降 っ て く
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  る わ け で は あ り ま せ ん。 既 存 の 株 主 が 自 分 の 持 ち 分 を 削 っ て
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  負 担 し て い る ん で す。 あ あ、 な る ほ ど。
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  会 社 か ら 現 金 が 出 て い か な い だ け で、 実 際 に は 私 が、 そ し て こ れ を 聞 い て い
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  る 皆 さ ん が 見 え な い と こ ろ で 彼 ら の 給 料 を 肩 代 わ り し て い る と い う こ と
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  で す。 ね。
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  そ う い う こ と で。 す で は、 そ の 肩 代 わ り の メ カ ニ ズ ム に
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  つ い て 掘 り 下 げ ま し ょ う。 具 体 的 に ど れ ぐ ら い の ス ピ ー ド で 私
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  た ち の 資 産 は 削 り 取 ら れ て い る ん で す か？
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  そ れ を 測 る 指 標 が 株 式 の 希 薄 化 率 で す。
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  ダ イ リ ュ ー シ ョ ン と も 呼 ば れ ま す ね。 ダ イ リ ュ ー シ ョ ン。
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  企 業 が SBC と し て 新 し い 株 式 を 次 々 と 発 行 し、 市 場 に 出 回 る 総 株 数 が 増 え
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  る と、 会 社 の 純 利 益 や 本 質 的 な 価 値 が 変 わ ら な く て も、 一 株 当 た り の 価 値 が
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  機 械 的 に 低 下 し て い き ま す。 分 母 が 大 き く な る か ら。
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  で す ね。 え？
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  え？ モ ル ガ ン ス タ ン レ ー は 中 大 型 株 に お
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  け る 健 全 な 希 薄 化 率 の 許 容 ラ イ ン を 一 桁 台 前 半 と 定 義 し て い ま す。
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  情 報 源 に よ る と、 寒 さ ら は 1%、 ク ラ ウ ド フ レ ア は 5% と い う こ と で、 モ ル ガ
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  ン ス タ ン レ ー の 基 準 に 照 ら し 合 わ せ れ ば ま だ 許 容 で き。
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  る 範 囲。 で す ね。
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  は い。 成 長 の た め の 必 要 経 費 と 言 え る 水 準
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  で す。 で も、 フ ァ ス ト リ ー の 数 字 は ち ょ っ と
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  次 元 が 違 い ま す。 え？
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  え？ 情 報 源 の デ ー タ に よ れ ば、 フ ァ ス ト リ
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  ー の 規 約 化 率 は 12% に 達 し て い ま す。 こ れ は 尋 常 な 数 字 で は あ り ま せ ん。
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  12% で す か。 こ れ は 例 え る な ら、 自 分 の ビ ジ ネ ス を
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  動 か し て い る メ イ ン の サ ー バ ー に い つ の ま に か バ ッ ク グ ラ ウ ン ド 処 理 が
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  勝 手 に イ ン ス ト ー ル さ れ て い る よ う な も の で す ね。
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  ほ う。 面 白 い 例 え で す ね。
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  毎 月 10% 以 上 の 処 理 能 力 を 静 か に 吸 い 取 ら れ て い る よ う な 状 態 で す。
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  サ ー バ ー の 所 有 権 は 自 分 に あ る け れ ど、 使 え る リ ソ ー ス は ど ん ど ん 縮 小 し
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  て い く。 ま さ に そ の 通 り で す。
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  こ れ で は 企 業 が 仮 に 年 間 10% 成 長 し た と し て も、 株 主 へ の リ タ ー ン は 実 質
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  ゼロ に な っ て し ま い ま す よ ね。 そ の 表 現 は、 事 態 の 深 刻 さ を 正 確 に 捉
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  え て い ま す。 ビ ジ ネ ス が 成 長 し て も。
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  そ の 果 実 の す べ て が、 SBC に よ る 希 薄 化 に 食 い つ ぶ さ れ て し ま う ん で す。
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  恐 ろ し い で す ね。 だ か ら こ そ、 表 面 的 な per が 22倍 に 下
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  が っ て、 割 安 に 見 え て も、 実 態 は 全 く 安 く な い ケ ー ス が 多 発 し て い る ん で
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  す よ。 つ ま り、 こ れ は ど う い う 意 味 を 持 つ ん
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  で し ょ う か？ 最 近、 サ ー ビ ス ナ ウ や シ ョ ッ ピ フ ァ イ
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  と い っ た 大 手 ソ フ ト ウ ェ ア 企 業 が 大 規 模 な 自 社 株 買 い プ ロ グ ラ ム を 発 表
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  し ま し た よ ね。 え え。
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  ニ ュ ー ズ に な っ て い ま し た。 通 常、 自 社 株 買 い と い え ば、 株 主 還 元
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  の 強 力 な シ グ ナ ル と し て 市 場 は 喚 起 し ま す。
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  で も、 こ の 過 剰 な 希 薄 化 の 文 脈 で 考 え る と、 彼 ら の 自 社 株 買 い の 本 当 の 目 的
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  は 全 く 別 の と こ ろ に あ る ん じ ゃ な い で す か。
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  こ こ で 非 常 に 興 味 深 い の は、 ま さ に そ の 自 社 株 買 い の 動 機 な ん で す。
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  動 機 で す か？ ご 指 摘 の と お り、 彼 ら が 行 っ て い る 自
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  社 株 買 い の 多 く は 純 粋 な 株 主 還 元 で は あ り ま せ ん。
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  違 う ん で す ね。 膨 れ 上 が っ た SBC に よ る 希 薄 化 の ダ
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  メ ー ジ を 相 殺 し、 一 株 当 た り の 価 値 の 低 下 を 食 い 止 め る た め の 単 な る 防 衛
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  的 措 置 に 過 ぎ な い ん で す よ。 防 衛 的 措 置、 つ ま り マ イ ナ ス に 沈 み そ
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  う な も の を 必 死 に ゼロ に 引 き 戻 し て い る だ け で、 プ ラ ス を 生 み 出 し て い る わ
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  け で は な い と。 そ の と お り で す。
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  そ し て、 そ れ 以 上 に や っ か い な の は？ そ の 防 衛 策 の 代 償 で す。
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  代 償 と は 何 で し ょ う？ 企 業 は 市 場 か ら 自 社 株 を 買 い 戻 す た
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  め に、 手 元 の 貴 重 な 現 金 を 使 っ て い ま す よ ね。
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  は い、 リ ア ル な キ ャ ッ シ ュ で。 す。
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  本 来 で あ れ ば、 新 し い AI 技 術 の 開 発、 戦 略 的 な m ア ン ド A、 あ る い は 強 固 な
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  財 務 基 盤 の 構 築 に 投 資 で き た は ず の キ ャ ッ シ ュ で す。
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  そ れ を ど う し て い る ん で す か？ 単 に 過 去 に 発 行 し た SBC の ツ ケ を 払
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  う た め だ け に 燃 や し て い る ん で す。 な ん と い う マ ッ チ ポ ン プ で し ょ う。
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  手 元 の 現 金 を 温 存 す る た め に SBC と い う 魔 法 の 杖 を 振 り 回 し た 結 果、 結 局
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  は そ の 尻 拭 い を す る た め に 現 金 を 大 放 出 し て い る。
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  え え。 非 常 に 皮 肉 な 状 況 で す。
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  テ ッ ク 業 界 全 体 が、 こ の 自 己 矛 盾 の サ イ ク ル に 深 く 依 存 し て し ま っ て い る
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  よ う に 見 え ま す。 こ の 泥 沼 か ら 抜 け 出 そ う と す る 企 業
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  は い な い ん で す か？ 実 は 非 常 に 大 き な パ ラ ダ イ ム シ フ ト
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  の 兆 し が あ り ま す。 ほ う、 現 在 の AI ブ ー ム の 中 心 で あ り、
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  業 界 の 絶 対 的 な 巨 人 で あ る NVIDIA が。
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  極 め て、 得 意 な 決 断 を 下 し ま し。 た NVIDIA が 一 体 何 を 発 表 し た ん で す
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  か？ 今 四 半 期 か ら 調 整 後 営 業 費 用 か ら
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  SBC を 除 外 す る の を や め る と 宣 言 し た ん で す。
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  え え。 本 当 で す か？
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  つ ま り、 日、 gap の 都 合 の い い 数 字 で 飾 る の を や め、 SBC を 完 全 に コ ス ト と
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  し て 計 上 し た 透 明 性 の 高 い 真 の 業 績 だ け を 投 資 家 に 提 示 す る と い う こ と
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  で す。 そ れ は す ご い で す ね。
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  情 報 源 の デ ー タ に よ る と、 NVIDIA の 純 利 益 は 120億 ド ル と い う 途 方 も な い
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  規 模 で す が、 そ れ に 対 し て。 SBC は 六。
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  14億 ド ル で す。 は い。
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  純 利 益 に 対 す る SBC の 割 合 は わ ず か 5% 程 度。
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  先 ほ ど の サ ウ ン ド ハ ウ ン ド AI が 売 り 上 げ の 48% を 依 存 し て い た の と は 全
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  く 別 の 世 界 線 に い ま す。 圧。
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  倒 的 な 強 さ で す ね。 で も、 ち ょ っ と 意。
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  地 悪 な 見 方 を さ せ て く だ さ い。 は い。
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  何 で し。 ょ う、 NVIDIA が こ の タ イ ミ ン グ で 会
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  計 を 透 明 化 で き た の っ て、 単 に AI 特 許 で 利 益 が 異 常 な ほ ど 莫 大 だ か ら で
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  は な い で す。 か。
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  な る ほ ど。 俺 た ち は SBC を コ ス ト に 入 れ て も こ
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  れ だ け 儲 か っ て い る ん だ ぞ。 と い う 圧 倒 的 な 勝 者 の 余 裕。
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  い わ ば フ レ ッ ク ス を し て い る だ け の よ う な 気 も し ま す。
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  他 の 企 業 に こ れ を 求 め る の は、 現 実 的 な ん で し ょ う か。
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  確 か に、 圧 倒 的 な 業 績 に 裏 打 ち さ れ た 余 裕、 い わ ゆ る フ レ ッ ク ス と し て の 側
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  面 は 否 定 し ま せ ん。 で す よ ね。
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  た だ、 そ こ に は も う 一 つ 別 の レイ ヤ ー が あ り ま す。
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  こ れ を よ り 大 き な 視 点 に 結 び つ け て 考 え て み る と、 NVIDIA が こ の 行 動 が
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  機 関 投 資 家 の マ イ ン ド セ ッ ト を 根 本 か ら 変 え る ト リ ガ ー に な る ん で す。
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  ど う い う こ と？ で す。
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  か。 時 価 総 額 ト ッ プ の 企 業 が、 こ れ が 真 の
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  コ ス ト を 含 め た ク リ ー ン な 業 績 だ と。 自 ら ハ ー ド ル を 上 げ た こ と で、 こ れ が
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  今 後 の 市 場 に お け る 新 し い 透 明 性 の ス タ ン ダ ー ド に な り ま す。
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  な る ほ ど。 基 準 が 変 わ っ て し ま う と。
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  す る と 投 資 家 は 他 の 企 業 に 対 し て 当 然 の 疑 問 を 抱 く よ う に な り ま す。
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  NVIDIA が gap 自 順 で 戦 っ て い る の に、 な ぜ あ な た た ち は 未 だ に SBC を 隠
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  し て 日 ガ ッ プ の 数 字 で ご ま か そ う と し て い る の か と。
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  そ れ は。 痛 い と こ ろ を 突 か れ ま す ね。
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  こ の プ レ ッ シ ャ ー は メ ガ テ ッ ク 企 業 に も す で に 波 及 し て い ま す。
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  そ う な ん で す か。 実 際。
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  マ ー ケ ッ ト ウ ォ ッ チ の 記 事 が 指 摘 し て い る 通 り、 マ グ ニ フ ィ セ ン ト セ ブ ン
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  と 呼 ば れ る 巨 大 テ ッ ク 企 業 群 の 中 で、 現 在 も SBC を 除 外 し た 朝 鮮 語 数 値 を
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  主 要 指 標 と し て 発 表 し 続 け て い る の は、 な ん と テ ス ラ た だ 一 社 だ け に な っ
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  て し ま い ま し た。 テ ス ラ だ け で す か。
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  王 者 が ル ー ル を 変 え た こ と で、 SBC に 依 存 し き っ て い る 企 業 は も は や 言 い
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  訳 が で き な く な る わ け で す ね。 え え。
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  隠 れ み の が ど ん ど ん 剥 が さ れ て い く ん で す。
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  こ れ は 投 資 家 に と っ て 非 常 に 健 全 で 強 力 な 流 れ で す ね。
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  さ て、 こ こ ま で の 議 論 を 総 括 し て、 こ の 知 識 を 私 た ち が ど う 実 践 に 落 と し
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  込 む べ き か 整 理 し ま し。 ょ う、 ソ フ ト ウ ェ ア 株 を 評 価 す る 際、
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  市 場 全 体 の per が 下 が っ て い る か ら と い っ て、 無 防 備 に 飛 び つ い て は い け
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  ま せ。 ん？
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  罠 か も し れ ま せ ん か ら ね。 見 か け の 数 字 の 裏 側 に あ る 真 実 を 見
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  極 め る た め に、 必 ず 三 つ の ポ イ ン ト を チ ェ ッ ク し て く だ さ い。
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  は い。 皆 さ ん も メ モ の 用 意 を。
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  一つ目 は、 SBC を ご ま か さ ず に 差 し 引 い た ギ ャ ッ プ ベ ー ス の 業 績 が 黒 字 な の
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  か ど う か。 ギ ャ ッ プ ベ ー ス で の 黒 字 で す ね。
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  2つ目 は、 SBC の 売 上 比 率 が 異 常 に 高 く な い か。
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  48% な ん て い う の は 論 外 と い う こ と で す ね。
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  え え。 そ し て 3つ目 は、 既 存 株 主 の 首 を 回 て で
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  締 め る 株 式 の 希 薄 化 率 が 一 桁 代 前 半 の 健 全 な 範 囲 に 収 ま っ て い る か ど う
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  か で す。 こ の 三。
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  つ の フ ィ ル タ ー を 通 す こ と で、 単 に SBC を 乱 発 し て 成 長 を 偽 装 し て い る
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  企 業 と、 NVIDIA の よ う に 真 の 収 益 力 を 備 え た 企 業 を は っ き り と 見 分 け る
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  こ と が で き る わ け で す ね。 は い。
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  見 か け の 割 り や す さ と い う ト ラ ッ プ を 回 避 す る た め の、 最 も 強 力 な 武 器 に
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  な り ま す。 数 字 の 行 間 を 読 む ス キ ル を 持 た な い
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  投 資 家 は、 知 ら ず 知 ら ず の う ち に 企 業 の 経 費 を 負 担 さ せ ら れ る だ け の 見 え
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  な い お 財 布 に な っ て し ま い ま す か ら ね。
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  え え。 自 分 の 資 産 を 守 る た め に は 必 須 の ス
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  キ ル で す。 今 回 の 深 掘 り で、 財 務 諸 表 の 裏 で 動 い
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  て い る メ カ ニ ズ ム が 痛 い ほ ど ク リ オ に な り ま し た。
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  し か し、 最 後 に あ な た に も う 一 つ だ け 深 く 考 え て み て ほ し い こ と が あ り。
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  ま す。 こ れ は 重 要 な 問 題 を 提 起 し て い ま す
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  ね。 は い。
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  も し 今 後、 投 資 家 か ら の 透 明 性 を 求 め る プ レ ッ シ ャ ー が さ ら に 強 ま り、 ソ フ
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  ト ウ ェ ア 企 業 が こ れ ま で の よ う に エ ス ビ ー シ ー と い う 魔 法 の 小 切 手 を 自
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  由 に 使 え な く な っ た と し た ら、 彼 ら は 一 体 ど う や っ て 世 界 ト ッ プ ク ラ ス の
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  エ ン ジ ニ ア た ち を 引 き 止 め る の で し ょ う か？
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  株 式 と い う 夢 で 支 払 え な い な ら、 膨 大 な 現 金 で 直 接 給 料 を 支 払 う。
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  し か、 道 は 残 さ れ て い ま せ ん よ ね。 そ の 通 り で す。
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  莫 大 な 現 金 が 人 件 費 と し て 容 赦 な く 流 出 す る よ う に な れ ば。
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  結 果 と し て ど う な る か。 ど う な る ん で し ょ？
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  う か、 私 た ち が 長 年 信 じ て 疑 わ な か っ た ソ フ ト ウ ェ ア 企 業 は 限 界 費 用 が 低
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  く、 極 め て 利 益 率 が 高 い ビ ジ ネ ス モ デ ル で あ る と い う 大 前 提 そ の も の が。
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  完 全 に 崩 壊 し て し ま う の で は な い で。 し ょ う か。
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  そ れ は 恐 ろ し い 想 像 で す ね。 私 た ち が ソ フ ト ウ ェ ア だ と 思 っ て い
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  た も の は、 実 際 に 単 な る 超 高 級 取 り の 労 働 集 約 型 ビ ジ ネ ス に 過 ぎ な か っ た
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  と い う 事 実 が 露 呈 す る か も し。 れ な い。
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  え え。 ま さ に パ ラ ダ イ ム シ フ。
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  ト で す。 今 後 数 年 間 の 市 場 を 決 定 づ け る 巨 大
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  な テ ー マ で す ね。 今 日 か ら は ソ フ ト ウ ェ ア 株 の 割 安 な
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  値 札 を 見 た 時、 そ の 裏 で 何 パ ー セ ン ト の 株 式 が 密 か に 貼 ら れ て い る の か？
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  経 営 者 の 意 図 が 透 け て 見 え る。 は。
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  ず、 で す。 次 に 決 算 書 を 開 く と き、 あ の 無 味 乾 燥
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  に 見 え た 数 字 た ち が 全 く。 違 う 物 語 を 語 り か け て く る こ と で、
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  し。 ょ う、 皆 さ ん も お 手 持 ち の ポ ー ト フ ォ
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  リ オ を ギ ャ ッ プ 基 準 の 数 字。 ぜ ひ 一 度 確 認 し て み て く だ さ い。
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  そ れ で は ま た 次 回 の 深 掘 り で お 会 い し ま し ょ う。