Latest / WorldStocks Podcast / Las 3 Acciones Infravaloradas que Compramos para el Fondo

Transcript

Las 3 Acciones Infravaloradas que Compramos para el Fondo · WorldStocks Podcast

• 0:00
  Hay 3 empresas que llevamos años analizando, 3 empresas que
• 0:03
  cumplen con todos los requisitos que buscamos en una acción,
• 0:07
  ventajas competitivas reales, gran generación de beneficios y
• 0:10
  3 equipos directivos que creemos que son de los mejores que hemos
• 0:14
  visto en el mercado y las 3 cotizan hoy por debajo de lo que
• 0:17
  creemos que realmente valen, tanto es así que la hemos
• 0:20
  comprado para first principal fund.
• 0:22
  El Fondo de inversión que asesoramos en este vídeo vamos a
• 0:25
  contarte qué empresas son, por qué las hemos comprado, qué
• 0:29
  tienen de especial y cuánto creemos que valen realmente.
• 0:32
  Para que te hagas una idea, todas estas compañías han batido
• 0:35
  al SP 500 desde que salieron a cotizar.
• 0:38
  Si eres un inversor en calidad y buscas compañías que vatan al
• 0:41
  mercado a largo plazo, quédate porque este vídeo te interesa.
• 0:44
  Dicho esto, empezamos más del 75% de las personas que consumen
• 0:50
  nuestro contenido. No están suscritas.
• 0:52
  Si alguna vez has consumido alguno de nuestros vídeos nos
• 0:54
  ayudas muchísimo dándole al botón y suscribiéndote.
• 0:57
  Es totalmente gratis y nos permites traer a mejores
• 0:59
  invitados, aportarte aún más valor y mejorar todavía más el
• 1:02
  proyecto. De verdad que nos ayuda
• 1:03
  muchísimo a seguir creciendo. El podcast.
• 1:05
  Dicho esto, disfruta del episodio.
• 1:07
  Tenemos 2 o 3 noticias importantes desde el último
• 1:09
  episodio. El primero es que vean que
• 1:12
  estamos en un sitio totalmente diferente.
• 1:15
  Lo ven bonito, correcto. Ellos lo ven bonito, pero esto
• 1:20
  está patas arriba. Básicamente la noticia es que
• 1:24
  habemos oficina, hemos montado nuestras propias oficinas aquí
• 1:28
  en Gran Canaria. ¿Con qué misión?
• 1:32
  Pues entre otras cosas, más allá de ganar velocidad, tratar de de
• 1:38
  ser el fondo de inversión más transparente del mundo.
• 1:43
  ¿Y cómo vamos a conseguir esto? ¿Pues gracias a por ejemplo,
• 1:46
  esto ya vamos a ganar mucha velocidad a la hora de contar
• 1:49
  que hacemos y por qué lo hacemos?
• 1:50
  Claro, al fin y al cabo ya tenemos montado todo ahora
• 1:52
  sentarse, encender las luces y grabar.
• 1:53
  Entonces ya no es como antes que teníamos que ir hasta un sitio a
• 1:56
  crear la sala, ver cómo poníamos las cámaras, poner las cámaras,
• 1:59
  o sea, era un proceso más tedioso.
• 2:01
  Encima yo estaba en Tenerife YY claro, al estar en Tenerife
• 2:04
  teníamos que coger un vuelo, teníamos un día solamente para
• 2:07
  grabar y ahora pues tenemos todos centralizamos, estamos los
• 2:09
  2 ahí. En el como en nuestro despacho,
• 2:12
  por así decirlo, y aquí es la zona de de grabación, así que
• 2:14
  ganamos mucha velocidad y vamos a subir muchísimo más contenido
• 2:17
  del que del que hemos subido para aquellos que no nos
• 2:21
  conozcan, porque habrán dicho cómo es que el fondo más
• 2:22
  transparente del mundo somos asesores desde hace 2 meses
• 2:26
  oficialmente que la CNMV aprobó el fondo asesores de first
• 2:29
  principal fan, que es un fondo que hemos diseñado con nuestro
• 2:32
  socio Álvaro, sobre básicamente en pocas palabras, empresas de
• 2:36
  altísima calidad como estas 3 compañías.
• 2:39
  Que justamente tenemos en cartera y que hemos y que hemos
• 2:41
  comprado. Y bueno, vamos a tratar de
• 2:44
  desgranarla de forma, no diría de forma cómo se.
• 2:50
  Dice sí a diseccionarla como si fuese quirúrgico, sino más bien.
• 2:54
  Por encima, por así decirlo, porque tenemos contenido sobre
• 2:57
  sobre esta compañía, sobre 2 de ellas tenemos contenido, sobre
• 3:00
  otra, iremos generando contenido, pero queremos que
• 3:03
  sepas más o menos qué es lo que hacen y cuál es nuestra tesis de
• 3:05
  inversión. ¿Cuántos creemos que valen?
• 3:07
  ¿Cuánto van a valer? ¿Por qué?
• 3:09
  Creemos que es una oportunidad, porque si las estamos comprando
• 3:11
  es por algo. Entonces bueno, empezamos por la
• 3:13
  primera, que es una, es una compañía que todo el mundo
• 3:16
  conoce, todo el mundo que nos sigue desde hace relativamente
• 3:19
  tiempo. Es una compañía que hemos
• 3:21
  hablado mucho, que es evolution gaming.
• 3:22
  Es una empresa sueca cotizada en Suecia con el Tiker Evo.
• 3:27
  Cotiza obviamente en coronas suecas, tienen a DRY demás, pero
• 3:31
  bueno, nosotros nos interesa más invertir directamente en las
• 3:34
  acciones como tal de de Suecia. YY bueno, básicamente de forma
• 3:39
  muy sencilla. Para aquellos que quieran
• 3:41
  profundizar más, tienen en la descripción unos cuantos vídeos
• 3:44
  hablando sobre de manera más diseccionando todo.
• 3:48
  Básicamente, evolution es un proveedor be to be de casino en
• 3:52
  vivo, es decir, suministra juegos en streaming a operadores
• 3:57
  online como William Hill between.
• 4:00
  Etcétera, cobrando un royalty por esos ingresos que se
• 4:04
  generan. Vamos a tratar de explicar esto
• 4:06
  mucho más sencillo y de manera sencilla.
• 4:08
  ¿Qué es un proveedor? O sea, el proveedor es
• 4:10
  básicamente, como su propio nombre indica, el que provee a
• 4:13
  alguien un un servicio, en este caso los juegos de casino
• 4:17
  Online, ya sea la ruleta, ya sea el bacarac, ya sea el blackjack
• 4:22
  o juegos incluso propios de evolution, como hablaremos más
• 4:24
  más adelante. Luego está otra gente que es el
• 4:26
  operador, que ese es el que opera, como su propio nombre
• 4:28
  indica. Que es el que conecta los juegos
• 4:31
  con las personas como un intermediario realmente con el
• 4:33
  usuario. Y luego está el otro agente, que
• 4:35
  es el usuario final. Entonces evolution se encarga
• 4:38
  simplemente de proveerle esos juegos a el operador William
• 4:41
  Hill, Bet 365, betfair, etcétera.
• 4:45
  El usuario apuesta, imagínate, apuesta. 10 EUR pierde esos 10
• 4:49
  EUR. Por tanto, evolution le extrae
• 4:52
  un de un 10 a un 15% más o menos de de esas.
• 4:56
  De esos 10 EUR se quedaría con. En torno a 1 EUR euro y medio
• 5:00
  más o menos es en torno al 12%. Importante, no participa en las
• 5:05
  pérdidas, es decir, si el jugador en la o sea el usuario
• 5:07
  gana dinero y por tanto pierde dinero, William Hill o o Bettfer
• 5:10
  o etcétera, puede utilizar nombres propios porque creo que
• 5:12
  es más fácil que hablar de operador y demás, pues
• 5:15
  básicamente ahí no participa evolución en esas pérdidas, eso
• 5:18
  son pérdidas del operador, ellos ellos solo participan en las
• 5:21
  ganancias del operador, eso es importante.
• 5:24
  Cosas también a remarcar es que es líder absoluto de del mercado
• 5:28
  global de de es de proveedor de casinos online con un 60% más o
• 5:33
  menos de cuota de mercado global.
• 5:35
  Luego si nos vamos a determinados mercados tiene más,
• 5:37
  como en Estados Unidos, que tiene un 90% en Europa 60, 70%
• 5:43
  Asia más opaco. Inlatan creo que también en
• 5:46
  torno al 5060. Entonces en conjunto y demás da
• 5:49
  ese ese 60% como tal, 6070. Luego eso modelo de royalty.
• 5:57
  Ellos extraen un take rate básicamente para que se hagan
• 6:00
  una idea, la competencia tiene un take rate, o sea la mitad de
• 6:04
  su take rate, o sea, a lo mejor se lleva un 5 6%.
• 6:06
  Y aún así a los operadores les sale a cuenta el contratar
• 6:10
  evolution, porque veremos más adelante.
• 6:11
  La mayoría de personas del mundo que juega a casinos online juega
• 6:15
  a su a su juego y no pueden prescindir de ellos porque una
• 6:19
  vez ya él intentó un un operador y volvió al año siguiente.
• 6:24
  Eso en cuanto al negocio, también recalcar que hay 2
• 6:27
  líneas de negocio, está el LIFE casino, que es el que es
• 6:30
  básicamente como si nosotros nos sentáramos aquí con un ordenador
• 6:35
  con bueno, alguna ruleta, una Cámara, un un no foco para que
• 6:40
  nos iluminen y demás y nos ponemos a operar la ruleta en
• 6:43
  vivo. No es lo mismo al RNG, que es la
• 6:45
  otra línea de negocio que entraron recientemente aquí.
• 6:49
  En el que es un básicamente una, o sea random number generator es
• 6:52
  básicamente un ordenador con su algoritmo dando de forma
• 6:54
  aleatoria, pues tirando la ruleta es mucho mejor
• 6:58
  experiencia esta parte en Live casino, de hecho, diría que es
• 7:01
  mejor que el propio casino físico por el por el simple
• 7:03
  hecho de que mezclas ambos mundos, te ahorras dinero yendo
• 7:05
  al casino, puedes jugar cuando quieras, desde donde quieras,
• 7:08
  etcétera, y encima tienes la presencia física de esa persona.
• 7:11
  Incluso puedes interactuar con el crupier con el resto de de
• 7:14
  usuarios. Es como lo mejor de ambos
• 7:16
  mundos, por por así decirlo. ¿Ellos son especialistas en la
• 7:19
  parte de Live casino, el 80% más o menos, incluso diría que 90
• 7:24
  viene de Live casino y lo el runder number generator RNG?
• 7:29
  Pues básicamente empezaron a diversificar un poco más, pero
• 7:32
  es una línea de negocio que no nos interesa.
• 7:34
  Por lo menos a mi no me interesa nada porque es mucho más fácil
• 7:37
  de copiar. No tienen ningún tipo de
• 7:38
  dificultad a la hora de de operar, o sea, al fin y al cabo
• 7:42
  es un ordenador. Desplegarlo, sí, te pongo un
• 7:44
  tuit, digo. Es que no hay diferenciación
• 7:47
  ninguna. O sea, da igual que no sé, tú
• 7:50
  haces un juego y yo te puedo copiar fácilmente.
• 7:52
  Lo complicado es hacer lo de Live casino, que son muchos
• 7:54
  estudios, bueno, muchos estudios, relativamente estudios
• 7:58
  que que se pueden apalancar en otros países.
• 8:01
  O sea, hay un cierto apalancamiento operativo, pero
• 8:02
  si tiene una dificultad adicional de de de operativa,
• 8:05
  por así decirlo, no. ¿Y bueno, lanzo la pregunta
• 8:09
  ahora de tan complicado es competir con esta gente?
• 8:15
  Porque a priori parece como que es muy sencillo, o sea, nosotros
• 8:17
  tenemos todo lo necesario para competir con ellos.
• 8:21
  Una ruleta y nos falta la ruleta, vaya a pensarse aquí que
• 8:24
  tenemos un. Casino, o sea, nos falta la
• 8:27
  ruleta YY ya está. Pues sí, es bastante complicado,
• 8:31
  sobre todo las barreras de entrada, que nosotros nos
• 8:34
  diferenciamos de las ventajas competitivas.
• 8:35
  La barrera de entrada al éxito es muy grande.
• 8:37
  O sea, las barreras de entrada son bajas porque solo
• 8:39
  necesitarías un estudio personal que sepas jugar a.
• 8:44
  ¿A la ruleta, a los diferentes juegos que hay, suelo decir la
• 8:49
  ruleta, pero hay muchos más juegos, vale?
• 8:50
  ¿Porque es como el que todo el mundo conoce, no?
• 8:52
  De hecho, no es ni el más. El más jugado de de EU es el
• 8:55
  blackjack Put. De hecho, el.
• 8:57
  Blackjack es el más jugado de todo, todo.
• 8:59
  El mundo sí es el más difícil también ahora ya lo dirá.
• 9:02
  Ya y es el más difícil. Para ti, entonces.
• 9:06
  La lo que estaba diciendo. Las barreras de entrada al éxito
• 9:11
  son muy complicadas y a su vez, pues.
• 9:15
  Hace que también las ventajas competitivas que tiene a raíz de
• 9:18
  esas barreras de entrada, que están muy relacionadas entre sí,
• 9:21
  hacen que sí sea difícil incluso robarle cuota de mercado.
• 9:24
  ¿Por qué? Primero, porque hay una especie
• 9:26
  de efecto red medio raro, porque no es como un efecto red al uso
• 9:30
  de que un usuario adicional Añade más valor al resto de
• 9:32
  usuarios, porque no es así. Yo me meta ahí no te añado valor
• 9:35
  yo a ti, pero sí lo Añade de forma indirecta, porque los
• 9:39
  jugadores. Piden Asus operadores juegos
• 9:42
  exclusivos de de evolution, como el crazy time, el Black Jack 21
• 9:46
  + 3. Creo que se llama light IT
• 9:49
  Roulette, que este curioso, pero lo vi en una, salió en una
• 9:52
  película jugando a este juego. O sea, es una cosa bastante
• 9:55
  curiosa y fuerza a los operadores a contratarles sí o
• 9:59
  sí. Entonces, cuanto más gente haya
• 10:01
  en los en los juegos de evolution, los operadores, los
• 10:03
  operadores se ven forzados a claro, a contratarlos, por así
• 10:06
  decirlo. ¿Que más valor tiene ese ese
• 10:08
  juego para el operador? Correcto y al fin y al cabo son.
• 10:11
  Eso es lo importante realmente. O sea, indirectamente el usuario
• 10:15
  final es cliente de Evo, pero como veremos a continuación, el
• 10:20
  cliente como tal es el operador. Sin embargo, el operador está
• 10:24
  ligado a lo que haga el usuario final para contratar al al
• 10:26
  proveedor. ¿Entonces eso eso es importante,
• 10:28
  importante tenerlo en cuenta luego los costes de entrada
• 10:31
  prohibitivos por qué son prohibitivos?
• 10:33
  O sea, porque hay barreras de entrada como tal, porque son
• 10:36
  estudios globales, es tecnología en tiempo real.
• 10:40
  Es decir, todo tiene que funcionar en vivo.
• 10:43
  Hay cientos y cientos de licencias que que se tiene que
• 10:46
  tener en cuenta, ciberseguridad de que todo vaya bien, de que si
• 10:51
  pones 100 EUR en la ruleta y apuesta no sean 1000.
• 10:54
  No, no tarde mucho, porque a lo mejor quedan 5 segundos para
• 10:57
  apostar. Apostaste a última hora, pero se
• 10:58
  te trabó y no apostaste o se marcan el número equivocado.
• 11:01
  O sea, son son cosas complejas de hecho.
• 11:07
  ¿Mucha gente suele decir por qué los casinos físicos no hacen
• 11:11
  esto, lo han intentado o no han podido?
• 11:13
  De hecho, hace poco un una empresa de de casino físico en
• 11:17
  Las Vegas cerró su su línea de Live casino porque no era
• 11:19
  rentable. Básicamente necesita demanda y
• 11:23
  tampoco pueden hacerlo los operadores porque no son
• 11:25
  expertos en esto, o sea, ellos son expertos en otro tipo de
• 11:27
  cosas. En marketing.
• 11:28
  Realmente un operador es es una empresa de marketing encubierto
• 11:31
  y en otro tipo y en otro tipo de situaciones.
• 11:33
  En estos los mejores son estos, son esta gente.
• 11:36
  Y les sale más rentable pagarles ese 10 15% que ponerse ellos a a
• 11:41
  a correcto. Entonces eso por un lado, luego
• 11:46
  tenemos lo que es el data flywill, que es básicamente lo
• 11:48
  que pasa con la mayoría de de empresas que se dedican a a
• 11:52
  acumular datos, no la los datos como ventaja competitiva en el
• 11:56
  caso de Tesla, en el caso de meta, etcétera, que es que
• 11:58
  cuanto más jugadores tenga, más datos tiene la la compañía mejor
• 12:02
  innovación, es decir, mejores productos hace porque sabe qué
• 12:04
  juegos. Le gusta más a la gente, dónde
• 12:06
  están las tendencias, etcétera. De hecho, esto se ve reflejado
• 12:09
  en que hace más de 100 juegos al año, lo que lleva a mejores
• 12:12
  juegos, más jugadores y esto vuelve a dar la vuelta.
• 12:15
  Es un flywill eterno. Luego lo que hablamos de la
• 12:19
  escalabilidad global, o sea, sí con un cómo se dice estudio en
• 12:25
  Brasil podrías dar servicio a prácticamente a todo el mundo o
• 12:29
  1.1 estudio en cómo se llama el país este que tenían ellos.
• 12:34
  Malta, Chipre, Georgia, Georgia bueno, Georgia o Georgia.
• 12:38
  Georgia creo que es más bien en el Estado de Estados Unidos,
• 12:41
  pero Georgia a partir de ahí ellos daban, ellos daban, cómo
• 12:48
  decirlo, operación a muchos países.
• 12:51
  ¿Qué es lo que pasa? ¿Claro?
• 12:54
  Tienes que tener diferentes idiomas, o sea, es decir.
• 12:59
  Si yo quiero jugar al blackjack con un crupier personalizado y
• 13:01
  tal tendrá. Y soy chino, pues tendré que
• 13:03
  saber. Bueno, en este caso el chino no
• 13:04
  puede porque no se puede, porque en China está prohibido.
• 13:06
  Pero si soy, iba. A decir de Arabia Saudí, pero
• 13:11
  tampoco se supone que tienen. Prohibido, si soy brasileño,
• 13:14
  quiero que sepa, portugués es la persona.
• 13:16
  Entonces son múltiples idiomas, múltiples monedas,
• 13:19
  jurisdicciones. Sobre todo esto es importante.
• 13:20
  La jurisdicciones son diferentes.
• 13:22
  No es lo mismo abrir en Filipinas que abrir en Francia,
• 13:26
  por ejemplo, entonces difícil. Y la experiencia acumulada de 20
• 13:30
  años son muchos problemas que han tenido por el camino,
• 13:33
  etcétera, lo que siempre hablamos en menor medida.
• 13:36
  Si alguien quisiera montar un podcast, nosotros podríamos
• 13:38
  ayudarte más que nadie, porque porque nos ha pasado de todo,
• 13:41
  desde trasladar equipo a un sitio, desde hacerlo
• 13:44
  presencialmente. O sea, tenemos mucha experiencia
• 13:46
  haciendo esto. Entonces nosotros no cometeremos
• 13:50
  esos errores y alguien que es de nuevo sí lo hará básicamente
• 13:55
  luego. La parte del tanv y del
• 13:58
  crecimiento realmente si o sea parte de la tesis inicial, era
• 14:04
  que iban a que el tanv por por atacar era, es bueno, es enorme,
• 14:09
  era y es. O sea, básicamente si miras como
• 14:12
  se como está distribuido El juego online.
• 14:14
  Bueno, El juego en general no online.
• 14:15
  La mayoría está en físico y luego el resto está en en
• 14:19
  online. A lo mejor un no creo recordar
• 14:21
  entre un 20 y un 10% más o menos creo recordar.
• 14:26
  Muy pequeño al fin y al cabo, y claro, lo lógico es que el
• 14:30
  online robe cuota de mercado al físico.
• 14:32
  Eso es lo primero, pero no solo eso, sino que en LIFE casino
• 14:34
  tenía menos costa mercado que el RNG, cosa que no tiene mucho
• 14:38
  sentido porque es mucho mejor experiencia en LIFE casino
• 14:40
  obviamente es mucho más nuevo en LIFE casino, por eso tiene más
• 14:42
  cuota de mercado el otro y debería poco a poco ir robando
• 14:44
  cuota de mercado a a RNG. Entonces son 2 mercados que se
• 14:49
  atacan, Live casino a RNGY Online a físico.
• 14:53
  Entonces tenemos un mercado bastante grande ahí.
• 14:56
  No obstante, el mercado, o sea el crecimiento, se va a
• 14:59
  ralentizar más de lo que teníamos nosotros en cuenta por
• 15:03
  el simple hecho de que la regulación va entrando a lo a
• 15:07
  lo, al sector como tal. Y eso hace que sea más
• 15:09
  complicado el darse de alta que si el KYC, que si antes era muy
• 15:12
  sencillo todo. O sea, no había casi regulación
• 15:14
  ninguna y eso hacía que el que se creciera mucho más rápido,
• 15:17
  porque si nosotros queríamos jugar a un juego de.
• 15:19
  De Devolution, pues era muy fácil.
• 15:21
  Se la ponen el correo y ya está, ya estaba como la tarjeta ahora.
• 15:24
  Con la regulación es todo más lento.
• 15:26
  ¿Qué ocurre? Que la regulación siempre
• 15:28
  favorece al que al que tiene más cuota de mercado, porque impide
• 15:32
  que la gente que haya que haya gente externos que quieran
• 15:35
  meterse porque básicamente lo tienen más complicado.
• 15:36
  O sea, hay mucha regulación de por medio, entonces eso nos
• 15:42
  beneficia. Luego hay que diferenciar varios
• 15:45
  tipos de mercado porque están los mercados regulados, los
• 15:47
  mercados no regulados. ¿Y los mercados negros?
• 15:51
  Puede ser, creo que creo que o grises no, no recuerdo un color,
• 15:54
  era un color, un color oscuro. Sí.
• 15:56
  Entonces los mercados regulados básicamente son mercados
• 16:00
  legales. Desde el punto de vista de que
• 16:02
  ya hay leyes puestas por por imagínate España, por la Unión
• 16:06
  Europea o por por una jurisdicción concreta.
• 16:08
  Los mercados no regulados no son ilegales, sino simplemente no
• 16:10
  hay leyes establecidas y, por tanto, podrían haber leyes en el
• 16:14
  futuro que limiten los ingresos o que hayan serie de.
• 16:17
  No sé de impuestos o cosas por el estilo y luego están los
• 16:20
  mercados grises o negros. Los grises eran los.
• 16:22
  Otros mercados negros que son los que básicamente están
• 16:26
  prohibidos, o sea, son mercados prohibidos que son, bueno,
• 16:29
  mercados ilegales, por así decirlo, obviamente, los los
• 16:35
  ingresos de de evolución creo que sino recordar, creo que
• 16:38
  recordar que eran 45% ahora actualmente en regulados y 55%
• 16:42
  no regulados, que era algo que no le terminaba de degustar al
• 16:45
  mercado por el miedo a. ¿Qué ocurriría?
• 16:48
  Pero bueno, cada vez se van regulando más Estados YY encima
• 16:52
  de Estados Unidos va a ser full regulado, así que todo ese miedo
• 16:55
  se va a ir quitando. Básicamente la gente suele ver
• 16:58
  la regulación como algo negativo.
• 17:00
  Yo lo veo como como algo bastante positivo.
• 17:02
  Luego Estados Unidos es un mercado extremadamente
• 17:04
  interesante porque está al inicio de hay 1789 Estados
• 17:09
  regulados y faltan los restantes 41.
• 17:12
  Y claro, Estados Unidos tiene una particularidad muy buena, y
• 17:15
  es que básicamente necesitas un Estado en cada, o sea, un
• 17:18
  estudio en cada Estado. ¿Y tú dirás, pero eso es malo
• 17:21
  porque los mares son inferior? Sí, pero yo prefiero sacrificar
• 17:24
  un poco de margen sabiendo que soy el único.
• 17:26
  O de los pocos proveedores de casino que puede crecer en en
• 17:31
  Estados Unidos es como un tanv para mí solo.
• 17:35
  O sea, es como un mar, un un mar, como se suele decir, el mar
• 17:38
  mar Azul, o sea, unos mar azul, es todo para mí.
• 17:42
  Entonces prefiero sacrificar margen a tener las y tener la
• 17:45
  certidumbre de que eso me lo creo yo.
• 17:47
  Por eso tiene un 90% de cuota de.
• 17:48
  Mercado si es, ya es difícil que sea rentable este tipo de
• 17:50
  negocio si ya eres rentable y tienes que hacer eso.
• 17:52
  Además, o sea, es la única empresa que puede hacerlo sin
• 17:54
  poner en riesgo la la el balance de la empresa de e.
• 17:58
  U correcto, entonces hablaremos ahora de los problemas de Europa
• 18:03
  y de y de Asia, que es lo que ha hecho que esté tan barata la la
• 18:05
  compañía, pero básicamente si esto me lo sé más o menos de
• 18:08
  memoria. Si miramos cómo son los
• 18:10
  ingresos, sería Europa el 35% de del total de ingreso es Europa
• 18:16
  35%. Recuerden esto, Asia 38 * 135 y
• 18:20
  38%, ambas localizaciones, Norteamérica, el 14, latam el 8
• 18:26
  y otros el 4%. Y esto es importante porque está
• 18:30
  barata, principalmente por 2 situaciones que ha ocurrido en
• 18:33
  Asia y en en Europa. Bueno, ya venía estando barata
• 18:37
  de antes por una serie de problemas litigios que parecía,
• 18:40
  o sea, estaban metidos hasta los agentes israelí especiales.
• 18:46
  Agentes del mossat de israelí, sí.
• 18:48
  Sí, o sea, una un lío que que que flipa.
• 18:51
  Yo lo recomendaría eso, si quieren profundizar en la
• 18:53
  compañía, ir a revisar el resto de el resto de cómo se dice de
• 18:58
  vídeos, que ahí lo explicamos bien.
• 19:00
  Porque esto ya ha prescrito. ¿Han ganado todos los casos o
• 19:03
  tienen a harvespecter de de abogados, de abogados?
• 19:07
  Vale, pasamos a los financial, que son muy, muy simples, muy
• 19:10
  sencillos. Margen Evita el 66%, márgenes
• 19:13
  operativos del torno al 6062, 63% margen neto del 55%.
• 19:20
  Esto básicamente ocurre porque lo los únicos costes que tienen
• 19:22
  son de personal administrativo y.
• 19:27
  Y poco más, porque no tienen marketing.
• 19:29
  ¿Ellos no hacen el marketing, lo hacen los operadores, entonces
• 19:33
  por eso generan tanta caja? Esto también es importante, la
• 19:36
  generación de caja no tienen casi, o sea, el margen freekup
• 19:39
  flow del 45%, no tienen casi necesidades de de capital.
• 19:42
  El K Pets Revenue, o sea, el porcentaje de K Pets sobre
• 19:45
  Revenue es del 5%. Y esto también es importante
• 19:49
  hasta hace poco, otra parte importante de la de la tesis.
• 19:52
  Daban dividendo, tenían un payout del 50% por impuesto por
• 19:56
  por el Board, por así decirlo. Pero esto se ha eliminado, o sea
• 20:01
  muy, muy, extremadamente positiva, porque veremos a
• 20:04
  continuación que la tesis pasa por por esto.
• 20:08
  Riesgos importantes a tener en cuenta la regulación la
• 20:12
  regulación siempre es un problema a corto plazo, pero a
• 20:15
  largo plazo consolida el mercado y expulsa a los competidores más
• 20:18
  pequeños, básicamente. Y a los más débiles también.
• 20:21
  Y limita que más gente entre. O sea, que si ya tiene una cuota
• 20:23
  de mercado enorme, pues va a seguir teniéndola.
• 20:27
  De hecho, ahora, pensándolo, el hecho de que la la regulación
• 20:31
  venga y limite la competencia es todavía más favorable para el
• 20:35
  hecho de que puedan seguir recomprando acciones de forma
• 20:37
  agresiva si sigue estando muy barata.
• 20:39
  Luego otro riesgo, la parte de los mercados no regulados que
• 20:42
  mucha gente decía no es que el 60 * 155% de los de los ingresos
• 20:47
  son no regulados y podrían desaparecer.
• 20:50
  Uno. No me creo ese argumento porque
• 20:52
  hace hace 5 años, 6, cuando cotizaba 50 veces beneficios,
• 20:56
  los números eran bastante parecidos.
• 20:59
  O sea que al mercado no creo que le importe del todo esto, pero
• 21:02
  bueno, si le empezó a importar ahora no tiene sentido por una
• 21:07
  serie de razones que ya especificamos ahí, que esos
• 21:10
  beneficios, que esos ingresos valgan cero y como hemos visto
• 21:14
  lo que suele ocurrir y eso que lo hice el el management en la
• 21:17
  en la Conference call. Es que se se vayan regulando
• 21:20
  poco a poco. Entonces eso hay, hay que
• 21:24
  tenerlo en cuenta y nunca se ha eliminado ingresos de un de un
• 21:27
  sitio, o sea, nunca se ha prohibido.
• 21:29
  Claro eso es importante tenerlo en cuenta.
• 21:32
  También lo mencioné la la marca como ventaja competitiva, que
• 21:34
  también es importante para el tema de abrir en nuevas
• 21:37
  jurisdicciones. Para el el hecho de de elegir a
• 21:42
  evolución antes que nadie, o sea, la marca en sí es
• 21:44
  importante sobre todo. Por la fiabilidad, o sea, es
• 21:48
  como alguien que lleva 20 años haciendo esto.
• 21:50
  De hecho, fueron los que inventaron esto básicamente
• 21:54
  riesgo que los ciberataques en Asia no se solucionen, que eso
• 21:56
  es básicamente uno de los problemas que estaban sufriendo
• 21:59
  y que, recordemos, el 38% de los ingresos vienen de Asia y este
• 22:04
  año no crecieron en Asia básicamente, o incluso
• 22:06
  decrecieron 1 − 1 por ciberataques.
• 22:09
  Es decir, personas que estaban robando la señal a la evolution
• 22:12
  y que evolution no podía captar esos ingresos porque se la
• 22:14
  estaban robando básicamente. Lo han estado solucionando poco
• 22:16
  a poco y ya está. Estamos viendo como la luz al
• 22:19
  final del túnel, pero pero bueno, que es uno de los
• 22:21
  riesgos, que no se solucione eso y que los ciberataques se
• 22:24
  expandan por el resto de de de mercado.
• 22:27
  No creo que suceda eso. Uno por la regulación 2, porque
• 22:31
  lo que aprendan de Asia lo pueden aplicar al resto de de
• 22:34
  jurisdicciones. 3 no se me ocurre nada más, pero no creo
• 22:40
  que que sí que se traslade al resto sí también.
• 22:42
  En otras jurisdicciones son más estrictos en este tipo de
• 22:46
  delitos. Quizás en Asia justo dieron con
• 22:48
  un país en el que no eran muy estilo, pues hay muchos países
• 22:50
  en su este asiático. Justo dieron con un país en los
• 22:52
  que a la policía les da igual que estén haciendo eso, pero
• 22:55
  aquí en España si haces eso depende, pero teóricamente van
• 22:58
  rápido a a cerrar el chinguito y luego.
• 23:01
  La parte de la regulación se me olvidó mencionar que en Europa
• 23:04
  decrecen básicamente por una cosa que se llama el ring
• 23:06
  fencing. Que básicamente, en pocas
• 23:08
  palabras y muy sencillo, están como limitando el acceso a
• 23:15
  ciertos operadores en plan, buscando que sean lo más legales
• 23:18
  posibles, por así decirlo, no plan, no quieren como que.
• 23:22
  Si no quieren tener de socios a gente que haga cosas ilegales.
• 23:25
  Exacto que están quitándole la señal a a a sitios, a sitios
• 23:30
  raros, por así decirlo. Esto lo lo están haciendo
• 23:32
  realmente como medida de. Pues si se auto se están auto
• 23:39
  saboteando ellos mismos, por así decirlo, porque nadie le ha
• 23:42
  dicho que que tienen que hacerlo.
• 23:44
  ¿Entonces, bueno, esto obviamente hace, sabes?
• 23:46
  El que se pongan más estrictos con con el tema de a quién dan
• 23:49
  señal y demás hace que se reduzca.
• 23:52
  O sea, que que aumente la fricción para jugar a esos
• 23:55
  juegos y que se reduzcan los los ingresos.
• 23:57
  A largo plazo puede ser positivo porque los reguladores te ven
• 23:59
  con con mejores ojos. Justo con mejores ojos, la
• 24:02
  competencia tiene que hacerlo también, etcétera.
• 24:05
  Entonces se crea también una base, se va a crear una base
• 24:08
  sobre ese, ese, esa actuación y poco a poco se irá creciendo
• 24:12
  sobre eso, lo que pasa que este año pues es el peor de todos,
• 24:14
  básicamente, entonces. ¿Bueno, por qué cotiza tan
• 24:17
  barata antes de explicar cuál es nuestra tesis?
• 24:21
  Lo dicho, crecimiento plano en 2025, presiones regulatorias en
• 24:25
  Europa más el impacto de Asia, así que bueno, que el 70% de lo
• 24:29
  de los revenues, pues se ven impactados.
• 24:32
  Entonces esto es importante y es por lo que utiliza barata,
• 24:34
  aparte de lo que hemos dicho, de litigios que han tenido en el
• 24:36
  pasado, que se habían cometido ilegalidades, que al final no
• 24:38
  han sido así. De hecho, probablemente un
• 24:40
  competidor que se llamaba Playtek, que fue el que contrató
• 24:44
  a una Agencia de de espías para tratar de difamarlos, por así
• 24:50
  decirlo, ya se sabe quién es y van a denunciarlo, están puestos
• 24:53
  en demanda, por tanto, seguramente playtek incluso
• 24:55
  tenga que si algún competidor se ve cómo decirlo.
• 25:01
  Se ve afectado y va, seguramente vaya, vaya a tener que pagarle
• 25:04
  algún tipo de indemnización. Sí se estaba mencionando algunas
• 25:07
  cantidades que tenían que cerrar pleiteco, o sea que si.
• 25:09
  Literalmente. Entonces eso también hizo que
• 25:14
  que cayera. O sea, se le cambiaron
• 25:16
  muchísimas cosas a la vez y de hecho, se solucionaron todos
• 25:19
  esos problemas. Y parece que a la gente, o sea
• 25:21
  al mercado, no le ha importado que se hayan solucionado todos
• 25:23
  esos problemas. Y por todo eso, pues valoración
• 25:26
  atractiva de unas 1011 veces. A W freek a Flow.
• 25:30
  Nosotros por lo que queremos que esto que esto vale más es por
• 25:33
  puro capital allocation, sin opcionalidad ninguna de
• 25:36
  crecimiento y sin ningún tipo de re rating.
• 25:39
  O sea la tesis sales sin re rating, o sea sin que se mueva
• 25:41
  el múltiplo y sale sin crecimiento.
• 25:44
  Por qué actualmente cotizas a 10 veces beneficios, vale 10 veces
• 25:50
  beneficio, eso es importante tenerlo en cuenta.
• 25:52
  Luego pon que no crece, que es lo que ocurrió este año, no, no
• 25:56
  creció 0%. ¿Qué ocurre?
• 25:59
  ¿Que ellos antes daban, o sea lo que ganaban en los que generaban
• 26:04
  en Frika flow lo repartían entre mitad de dividendos, un poquito
• 26:07
  en recompras YY acumulaban en caja o bueno, un poquito a capex
• 26:12
  también y ya está, vale? ¿Qué ocurre?
• 26:15
  Que gracias a Dios entró alguien, que lo lo hablaremos.
• 26:18
  Ahora entró a alguien que forzó el hecho de la recompra.
• 26:21
  Ahora desde hace un mes o algo así, todo el frika flow que se
• 26:25
  genere va a ir a recompra y esto es importante ahora para los
• 26:28
  números. ¿Quién es esa persona misteriosa
• 26:32
  que también ha hecho que se fortalezca la tesis de
• 26:34
  inversión? Un señor que se llama Kenneth
• 26:35
  Dart, que es uno de los hombres más ricos del planeta, entró con
• 26:39
  el 10% de la compañía ha ido comprando, comprando, comprando
• 26:43
  y ahora tiene el 30% de la compañía, de hecho, no tiene no
• 26:46
  ha lanzado una OPA, que es otra posible posible vía de
• 26:49
  generación de rentabilidad. Porque entró a través de unos
• 26:53
  derivados que hacían que no. Que no tuviera que hacer OPA,
• 26:56
  básicamente porque a partir del 30% en Suecia tienes que hacer
• 27:00
  OPA. ¿Vale esto que un tío con tanto
• 27:03
  dinero entra aquí? Me da bastante tranquilidad,
• 27:06
  sobre todo una persona de esas tiene que tiene mucha
• 27:09
  información. Básicamente luego esta persona
• 27:11
  es la que forzó las recompras porque se ha visto que en otras
• 27:14
  empresas tipo tabacaleras o cosas así se sabe que le gusta
• 27:17
  estos tipos de. Son los difíciles, correcto.
• 27:21
  Ha forzado también recompra y si ves surtir en esas empresas
• 27:24
  desde que entró es enorme, vale, entonces hacemos los siguientes
• 27:28
  cálculos, si tú generas 1,4 1,3 billion al año más o menos, creo
• 27:33
  que generan al año. Voy a mirarlo exactamente porque
• 27:35
  quiero hacer bien las cuentas. Exactamente genera the freak a
• 27:39
  flow un billion. Bueno, realmente es un poquito
• 27:43
  más uno porque se está. Se está teniendo en cuenta el
• 27:46
  capex aquí 1,2 1,3 billion. Quitas el capex de 135000000,
• 27:51
  repito, 135000000 de Capex con un frente a un a un billion coma
• 27:56
  3, 1,3, 1000, 300000000 T Freak Flow lo quitas, le quitas, nos
• 28:02
  sobran exactamente un billion. Vale ese billion.
• 28:06
  La empresa cotiza actualmente a creo recordar una unos 10
• 28:14
  billion más o menos 11 10 / 10 y 12 billion depende de la del
• 28:18
  momento. Claro, con con un billion
• 28:22
  encaja. Entonces si tú recompras al año
• 28:26
  un billion con una empresa que vale 10, pues estás recomprando
• 28:31
  el 10% de la empresa al año. Entonces se te está dando una
• 28:35
  TIR automáticamente manteniendo el crecimiento plano, o sea el
• 28:39
  beneficio plano y sin múltiplo del 10%.
• 28:41
  Solo por capital, a lo que ha dicho, solamente por.
• 28:42
  Capital a lo que ha dicho, solamente porque te están
• 28:44
  recomprando la empresa, de hecho en nuestra valoración.
• 28:47
  En 5 años se recompra la mitad, casi la mitad de las acciones de
• 28:49
  en circulación. De la empresa.
• 28:52
  De nada que le pongas un poquito de crecimiento porque nosotros
• 28:54
  creemos que va a crecer un poco. A lo mejor no vuelve a los a los
• 28:57
  crecimientos del 20% por todo el tema de la regulación y demás,
• 29:00
  pero crecimientos de en torno al cuatro o 6% me valen porque si
• 29:05
  ya me das un 10% de TIR simplemente con recompra le
• 29:08
  metes un poquito de de crecimiento sin re rating.
• 29:14
  Ya de por sí te eleva la TIR. Ahora mismo esto te da un a ti
• 29:18
  del 11% más o menos. Con esto nada más.
• 29:21
  Si le si le metes el crecimiento, bueno te da el del
• 29:24
  10%, si le metes el crecimiento te da un poquito más, en torno
• 29:27
  al 13, 14%. Y si ya le metes un re rate de
• 29:31
  10 veces a 15, que ni siquiera es duplicar, pues claro, ya se
• 29:36
  te va por encima de de las 20:00, o sea del del 20% anual
• 29:41
  compuesto y a 5 años es más que duplicar.
• 29:45
  Probablemente se acerque incluso a a triplicar, o sea, que esta
• 29:49
  empresa vale 3 veces más. Básicamente y claro es que
• 29:52
  estamos teniendo en cuenta muchos factores, plan que solo
• 29:56
  dependen de la compañía, mantener el mantener el flujo de
• 30:00
  caja. ¿Ese bilion lo pueden mantener
• 30:01
  de forma anualizada? Sí, lo puedes mantener porque
• 30:06
  porque siguen creciendo en Estados Unidos.
• 30:08
  De hecho, en Estados en Estados Unidos crecieron al 20%.
• 30:10
  Si no es por el efecto de Visa, crecen al 20%.
• 30:13
  Siguen creciendo en en el resto de sitios y están pasando ahora
• 30:16
  por su peor momento y aún así generan 1,3 1,4 billion es
• 30:20
  bastante estable, no tienen necesidades de capital,
• 30:22
  135000000 de Capex con el crecimiento incluido, entonces
• 30:26
  es muy viable, o sea, es prácticamente imposible.
• 30:32
  No quiero decir que es imposible, pero es prácticamente
• 30:34
  imposible que no puedan generar ese bilion para recomprar.
• 30:39
  Luego tienes a Estados Unidos como opcionalidad, o sea, el
• 30:41
  crecimiento van a seguir creciendo porque conforme siga
• 30:43
  creciendo Estados Unidos va a ganar más peso en el mix.
• 30:46
  Cuanto más tengas de cuanto más pese ese crecimiento se
• 30:50
  traslada, o sea se traslada en mayor crecimiento en el total de
• 30:52
  Revenue, entonces también vas a crecer.
• 30:54
  ¿Luego tienes el respaldo de Kenned Dart, tienes el respaldo
• 30:57
  del seo comprando hace? No sé, no recuerdo exactamente
• 31:00
  cuánto, pero hace un año estaba comprando da un site muy
• 31:03
  limitado porque las cosas. Y ya 10 veces beneficio.
• 31:07
  Es complicado que sigas cayendo. O sea, no puede caer.
• 31:10
  O sea, puede poder, puede, no voy a decirlo yo, que no, pero
• 31:12
  caer un 50% ahora me parece un poco complicado.
• 31:15
  Y si es que la única forma de que caiga un 50% o por múltiplo
• 31:18
  que básicamente pasarías a recomprar el 20% de la empresa
• 31:21
  al año si sigues o porque caen los beneficios, pero no veo la
• 31:23
  forma en la que siguen cayendo los beneficios cuando ya.
• 31:26
  ¿Has pasado lo peor y manteniendo?
• 31:28
  Tu 70, el 70% de Tu Revenue están afectados sin crecimiento,
• 31:32
  o sea. No se lo ve muy limitado y por
• 31:36
  eso creo que pesa un 3 4%. En el fondo no me acuerdo
• 31:38
  exactamente cuánto era, pero pesa en torno al 3 4%.
• 31:42
  Así que bueno, dicho esto, pasamos a la siguiente compañía,
• 31:45
  que es bastante diferente. Bastante, bastante diferente.
• 31:48
  Sí nos ha gustado meter en este vídeo 3 compañías diferentes y
• 31:52
  ahora vamos con una compañía que es pruebas de quiti bueno, es
• 31:56
  decir, podríamos decir una empresa industrial disfrazada de
• 31:58
  prueba de quwiti, porque estamos hablando de trust time, que es
• 32:01
  una empresa para el que no la conozca americana.
• 32:04
  Que fundó una persona que sale de un prrivate de quiti y dice,
• 32:07
  bueno, yo aquí estoy viendo muchos negocios de del sector
• 32:11
  aero espacial de aviación que tienen piezas muy críticas, que
• 32:13
  vale muy poco dinero y creo que puedo comprarlo.
• 32:17
  ¿Duplicar el precio o subirles los precios?
• 32:20
  Optimizarlo, no, lo que hacen los prritas de Quiti y sacarle
• 32:22
  rendimiento. Pues bueno, eso es.
• 32:23
  Tratamin es un conglomerado de miles de empresas de piezas muy
• 32:27
  pequeñas de de avión que les vende directamente, pues a los
• 32:31
  fabricantes de aviones. Después a los a las aerolíneas
• 32:33
  cuando van a hacer el mantenimiento y también, por
• 32:36
  supuesto, contratos de defensa, etcétera, para que se hagan una
• 32:40
  idea de de cuántas piezas tienen.
• 32:43
  Tienen 300000 piezas de aviones y van desde los cinturones, el
• 32:47
  90% de la cuota del mercado de los cinturones de aviones de
• 32:50
  detrás las time y seguramente sea otro 10%.
• 32:53
  Sean aviones privados, sean compartidos YY aviones que
• 32:56
  bueno, marcas que no conocemos los comunes mortales.
• 33:00
  YY bueno, tienen muchísimas piezas, es eso, van desde
• 33:02
  aviones hasta el sistema que te dice si está la presión correcta
• 33:06
  en la válvula que hace que se abran las las las ruedas para
• 33:10
  aterrizar. O sea, tienen muchísimos
• 33:11
  componentes. Entonces los los segmentos que
• 33:14
  tiene de ingresos, como dije, son oems, que son los
• 33:17
  fabricantes bueno tradicionales, no esos fabricantes de aviones,
• 33:21
  Airbus, Boeing, etcétera. 45% más o menos.
• 33:25
  After market, que es la parte de mantenimiento que está en torno
• 33:28
  al 33% de los ingresos, y después también la defensa, pues
• 33:31
  el resto, que es otro 33%. ¿Qué sucede?
• 33:34
  Que este aftermarket, aunque es el 30% de los ingresos, un
• 33:37
  poquito más, genera el 75% del ebit y eso es muy interesante.
• 33:41
  Y ahora mencionaremos por qué. Básicamente lo que lo que sucede
• 33:45
  aquí con esta empresa es que, claro, ellos tienen una pieza y
• 33:48
  esa pieza se la venden al fabricante, el fabricante, el
• 33:53
  boing de turno. La compra a un precio no es el
• 33:56
  más caro y tampoco el más barato.
• 33:57
  Se queda más o menos requivenga un poquito por encima del margen
• 34:00
  dependiendo de la pieza. ¿Qué sucede?
• 34:03
  Que los aviones tienen una vida útil de 25 años y tienen que
• 34:06
  utilizar esa pieza durante los 25 años, sí o sí.
• 34:08
  O sea, no, no hay opción de cambiarla.
• 34:11
  ¿Por qué? Porque si la quieres cambiar
• 34:13
  tienes que recertificar el avión completo y si otra persona tiene
• 34:17
  esa pieza, un proveedor externo que no sea trancine que ahora
• 34:20
  ahora digo. Otra cosa para que vean que no
• 34:23
  pueden comprar otras piezas porque no existen en el mercado.
• 34:26
  Si quisiesen esos otros proveedores o esos fabricantes o
• 34:30
  las aerolíneas para reparar el avión a un precio ligeramente
• 34:35
  más bajo de esa pieza, el avión perdería el 50% del valor por no
• 34:38
  tener la pieza original. Entonces las las aerolíneas,
• 34:42
  como funcionan muchas veces que al o sea hacen leasing de los
• 34:46
  aviones, cogen otra empresa diferente.
• 34:48
  Una empresa compra los aviones y después se los alquilan a las a
• 34:50
  las aerolíneas. Esos, esos lesos que se llaman
• 34:53
  como son erccat, no les permitan a las aerolíneas cambiar la
• 34:56
  pieza a una pieza que no sea la original porque su su activo, su
• 35:01
  activo, se deprecia un 50% actual con la misma.
• 35:04
  ¿Entonces, esto es tras time? Es una empresa que tiene 300000
• 35:08
  piezas, el 90% de ellas son monopolios, no tienen a ningún
• 35:12
  competidor dentro de ellas y además, el 90% de esas piezas.
• 35:16
  El total de las piezas que venden al año no supera los
• 35:19
  2000000 USD. Entonces, claro.
• 35:22
  ¿Qué incentivo tiene una persona externa a meterse en el en el
• 35:25
  negocio de transdime o un de una de esas piezas?
• 35:28
  Si la cuota de mercado de esa pieza es 1 = 2000000 no tiene
• 35:31
  sentido porque primero solo en desarrollarla te va a costar más
• 35:34
  o menos lo mismo en poner la fábrica y después en que te
• 35:37
  aprueben el el. El producto entonces no tiene
• 35:41
  prácticamente competencia en el 90% de sus piezas, el otro 10%
• 35:44
  pues sí que tienen un poquito más de competencia, pero de
• 35:46
  nuevo no hay. No hay mucho problema porque son
• 35:49
  piezas críticas para el avión. Y que si no se ponen, pues no
• 35:53
  vuela el avión. O sea, si una, si un cinturón
• 35:57
  está mal de los 300 asientos que pueden haber un avión grande, si
• 36:00
  un cinturón está mal, el avión no puede volar porque esa
• 36:02
  persona no va a estar insegura. O sea, no puedes decir el piloto
• 36:05
  no le dejo mi le dejo mi cinturón.
• 36:07
  No, yo me salió. En un ring de un piloto que
• 36:09
  decía que el cinturón parece una tontería porque yo lo pensaba.
• 36:13
  También digo, el cinturón es una, es una tontería.
• 36:15
  En plan no me salva de nada si nos chocamos, chocamos no, pero
• 36:18
  pero claro, él decía, si si esa persona no se pone el cinturón y
• 36:21
  hay algún tipo de esa persona sale, sale disparada, lo que lo
• 36:26
  que afectaría a que tendría que dejar su puesto, lo del otro o
• 36:29
  sea lo. La tripulación, la tripulación,
• 36:33
  sí. Habría un caos, imagínate que se
• 36:36
  rompe la cabeza porque. Los tienen que aterrizar de
• 36:38
  emergencia en otro aeropuerto, haciendo que los costes del del
• 36:41
  avión pues no salgan rentables para la línea.
• 36:43
  Entonces sí, sí, no es. Tanto por lo que sucede, sino
• 36:45
  por el desencadinante. Exacto, exacto, sí.
• 36:47
  Si son las terceras y cuartas derivadas.
• 36:48
  Y si quiere la segunda, que es que la persona vaya allí a a
• 36:51
  recibirlo. Entonces, bueno, el 90% de de
• 36:53
  sus piezas es un monopolio, tiene las patentes, nadie puede
• 36:57
  cogerla y lo que suelen hacer ellos es ver empresas, como
• 37:00
  digo. Que vean que las piezas son
• 37:03
  críticas que están infravalorando.
• 37:05
  El precio que le pueden poner a las a las aerolíneas o al
• 37:08
  fabricante lo compran a través de deuda.
• 37:10
  Es una empresa que suele tener una deuda a la neta de 4,5 veces
• 37:14
  una deuda neta de vista. Este suele ser un motivo por el
• 37:17
  que la gente no aparece, no aparece el crimen y yo creo que
• 37:20
  la gente dirá. ¿Cómo puede ser que me o sea,
• 37:22
  que estén invertidos en una empresa que tiene semejante
• 37:25
  cantidad de deuda? No sé si nos puedes explicar por
• 37:27
  qué. Claro, nosotros tenemos tenemos
• 37:29
  una inversión en esta compañía porque ellos desde 2003 que
• 37:32
  salen a que inicia la compañía hasta hoy nunca han tenido un
• 37:35
  problema de deuda y siempre lo han manejado de forma perfecta,
• 37:38
  incluso en 2009. Y lo que hacen ellos además, no
• 37:41
  es pedir deuda al banco o a un sitio donde pueden hacer un
• 37:43
  margin calle y te pueden exigir los los activos de una forma
• 37:47
  más. Más agresivo o o repercusiones,
• 37:50
  sino que además ellos emiten mucha deuda privada o van a
• 37:52
  capital privado a a superior sus necesidades de deuda.
• 37:56
  Y no solo eso, sino que si ellos tienen por ejemplo el año que
• 37:58
  viene tienen que pagar, pagar, amortizar 4,5 billion de deuda.
• 38:03
  No pasa nada porque ellos refinancian siempre están
• 38:05
  refinanciando porque lo que van haciendo es que compran una
• 38:08
  empresa a 4,5 veces deuda neta bitda cogen la deuda para poder
• 38:13
  comprar esa empresa. La eficientan suben los márgenes
• 38:16
  de de ebitda de esa empresa del 15 al 30 ya la deuda neta ebitda
• 38:20
  ya no es la misma, es la mitad y vuelven a ser, o sea, es así
• 38:23
  todo el rato, las operaciones todo el rato con apalancamiento.
• 38:25
  Por eso los retornos son elevadísimos.
• 38:27
  Y lo que sucede también con la empresa es que una cosa que
• 38:30
  podemos decir esto es de es de idiotas.
• 38:33
  Y es que si la empresa tiene mucha capacidad de endeudamiento
• 38:38
  y no lo no está endeudada, suelen pedir deuda para pagar un
• 38:42
  dividendo especial a los accionistas.
• 38:44
  Porque dicen que el el la forma más cara de de capital es el
• 38:48
  equity y lo que y ellos no quieren utilizar el equity, sino
• 38:50
  que prefieren utilizar la deuda. Y digo por eso los accionistas
• 38:53
  que ellos lo reinvierten de nuevo por una sencilla razón,
• 38:56
  que a lo mejor esto es muy técnico, pero ellos cogen la
• 38:58
  deuda al 6% y el históricamente trasatán ha dado un 20% de
• 39:02
  rentabilidad anual. Entonces, si los accionistas
• 39:03
  meten esa deuda al 6% en una inversión al 20, a diferencia
• 39:07
  ese spread. Es la rentabilidad que se llevan
• 39:09
  apalancados. ¿Digo así, te te están diciendo,
• 39:11
  te doy dividendos para que compres más más acciones
• 39:13
  nuestras porque te salen más rentables, o sea emito deuda al
• 39:15
  6 para que para darte un dividendo y ese dividendo?
• 39:18
  La puedes, puedes. Recomprar nuestras acciones, o
• 39:20
  sea, comprar más acciones nuestras porque te va a dar un
• 39:23
  20. O sea, históricamente te ha dado
• 39:24
  un 20 y nosotros creemos que va a seguir siendo así.
• 39:26
  Exacto. Entonces, a lo mejor esto es un
• 39:28
  poco técnico, ya me desplacé mucho de cómo hacer dinero a la
• 39:30
  empresa y por qué no pueden competir con ella, pero.
• 39:33
  Para la gente que a lo mejor se ha perdido, es tan sencillo como
• 39:36
  pedir un préstamo al al 6. Y emitir.
• 39:39
  ¿O sea, y y a invertir algo que te va a dar un 20?
• 39:41
  Sí, exacto, teóricamente te va a dar un. ¿20, sí, sí, exacto,
• 39:45
  entonces, bueno, por qué otras compañías no lo pueden copiar?
• 39:47
  No que lo que decía yo antes, pero para volver de nuevo a a
• 39:50
  encauzar un poco la la conversación y que la gente no
• 39:52
  se pierda y poder ir desde el negocio hasta los números ahora
• 39:55
  de nuevo. Bueno, no lo pueden copiar por
• 39:56
  eso, porque tienen la IP, son monopolios, no tienen son muchas
• 40:01
  empresas pequeñitas en nichos muy concretos que no merece la
• 40:03
  pena entrar a competir con ellos porque las aerolíneas.
• 40:06
  Cuando ellos le van subiendo los precios todos los años un 6% /
• 40:09
  16 y un 8, y también cuando compran una nueva empresa al año
• 40:12
  siguiente los precios a lo mejor son 2 o 3 veces más.
• 40:15
  ¿Por qué las aerolíneas no se lo saltan?
• 40:17
  Bueno, no se lo saltan, porque el coste de de de las piezas de
• 40:20
  tras dime de media son 1000 dolares, solo entonces claro,
• 40:23
  1000 USD media por una pieza en un avión que cuesta 200000000.
• 40:28
  Pues no te merece la pena saltártelo y después si ves el
• 40:32
  el tanv actual que tiene, vamos a hablar del tanv actual en
• 40:35
  mantenimiento. Las empresas de las aerolíneas
• 40:38
  se gastan unos 800 billion, ahora mismo unos 900 billion.
• 40:41
  De esos 900 billion en componentes son unos 30 billion,
• 40:47
  y de esos 30 billion tras dime tiene un 10% de la cuota de
• 40:50
  mercado. O sea, son 3 billion de
• 40:52
  componentes. Solo si tú haces el cálculo de
• 40:54
  por pieza, porque son muchísimas piezas por pieza Truck dime, a
• 40:58
  cada aerolínea le le cuesta 50000 dolares, claro.
• 41:04
  Que si por una pieza, por todos mis aviones me va a costar al
• 41:07
  final del año 50000 USD, pues yo no me voy a saltar a tras ahí
• 41:10
  porque es una tontería. Porque es un lio que no te
• 41:13
  merece. Solo desarrollar esa pieza
• 41:15
  cuesta otros 15000 USD y un año y medio de certificación por la
• 41:18
  f a o la EASA. Algo que quería mencionar y que
• 41:20
  la siguiente empresa también va va de esto es o sea la gente que
• 41:24
  no es que no es empresario, ignora la cantidad de problemas
• 41:28
  que tienen los. Empresarios en el día a día, sí,
• 41:30
  sí. Y decirle tú a alguien que tiene
• 41:33
  tantos problemas el día a día que vamos a intentar saltarnos a
• 41:36
  unos tíos que son el me lo invento 1% de mi, de mis costes.
• 41:41
  Es como tipo, es como decir nosotros no dejamos de de, de o
• 41:45
  sea de comprar café porque porque nos ahorramos un 1%
• 41:49
  porque es un 1% de la PI en el yo como empresario te digo,
• 41:52
  mira, no me no me estés molestando con con estas
• 41:55
  tonterías. Sí, la gente se lo puede
• 41:56
  imaginar muy fácil si por si no son empresarios, ojalá que 2
• 41:59
  fuesen empresarios. El Netflix no te lo vas a quitar
• 42:01
  porque representa una miseria de tu de tu gasto, tu sueldo, sí.
• 42:05
  Claro, 5 EUR al mes de sobre 1200.
• 42:08
  Imagínate que sueldo mediano más o menos en en España.
• 42:11
  ¿Hay más problemas? Claro, los problemas están en
• 42:13
  otro lado, no te vas. ¿A poner tú a desarrollar la la
• 42:15
  serie, no? Entonces, claro YY bueno, la
• 42:18
  otra parte importante, por supuesto, por lo que no se lo
• 42:21
  pueden saltar, es por la regulación.
• 42:22
  La la. La aviación es ya el transporte
• 42:24
  más seguro, con mucha diferencia de la historia de la humanidad.
• 42:28
  Ahí en torno a 23 accidentes al año que sean mortales.
• 42:32
  Entonces tú ya tienes el el primero, tienes todos los años
• 42:37
  de histórico donde esas piezas han funcionado bien y tú no te
• 42:41
  la vas a jugar a por cambiar una pieza, por ahorrarte esos 200
• 42:45
  EUR, 200 USD o lo que sea, vaya a fallar el avión y vayas a
• 42:48
  tener un accidente porque entonces sí que la lías
• 42:51
  bastante. Entonces eso es una parte muy
• 42:54
  importante que ya prácticamente entiendes la tesis como.
• 42:58
  No se no se puede eliminar, no. Y encima lo bueno es que, como
• 43:01
  dije antes, la vida útil de un avión suele ser 25 o 30 años y
• 43:05
  el el periodo de fabricación de un avión suele ser 25 o 30 años
• 43:09
  también. O sea, se diseña y durante los
• 43:11
  siguientes 30 años van a seguir fabricando aviones.
• 43:14
  El avión que salga en el año 29 va a estar otros 30 años
• 43:18
  utilizando esos componentes que tiene y una vez tienen esos
• 43:20
  componentes ya no, ya no fallan. Entonces, desde que tratain
• 43:22
  consigue una pieza, como mínimo tiene 60 años asegurado de de
• 43:26
  ingreso. Y que solo he visto algo
• 43:28
  semejante en FRP hold 6. Correcto que son 100 años.
• 43:32
  Exacto, entonces, como mínimo, esa pieza tiene 60 años de de
• 43:35
  ingresos recurrentes, porque cada cierta, cada cierto tiempo,
• 43:38
  pues tienen que hacer el mantenimiento, incluso si no
• 43:40
  vuelan los aviones, entonces por esa parte es una, es una
• 43:43
  barbaridad. Y es por eso que la parte de
• 43:45
  Aftermarket dentro de de transdime esa parte de
• 43:47
  mantenimiento le genera el 75% del ebit, porque tiene unos
• 43:50
  márgenes muy altos, porque se las las piezas las vende más
• 43:54
  caras que a los fáricantes tradicionales.
• 43:56
  Ellos son vienen las fabricantes tradicionales diciéndole vale,
• 43:59
  te vendo, esto lo pones en tu avión una vez está puesto y ya
• 44:01
  está, o sea, una vez está puesto yo puedo cobrar lo que quiera
• 44:03
  dentro de del mantenimiento. Entonces bueno, por hablar un
• 44:07
  poco de la de la PNL voy a ponerla aquí delante por por
• 44:11
  tenerla, aunque más o menos los márgenes me lo sé, pero facturan
• 44:14
  ahora mismo unos 88 billion, casi 9 billion, y de esos 89
• 44:18
  billion el 53% es ebitda de margen ebit tiene el 50%.
• 44:22
  ¿Cómo es posible si es una empresa?
• 44:24
  Industrial. ¿Cómo puedes tener estos manes
• 44:26
  tan grandes? Pues tienes estos manes tan
• 44:28
  grandes. Porque porque digo, si tú
• 44:30
  compartes una una empresa de hace 30 años, ya tenían toda la
• 44:33
  capacidad productiva hecha y tenían la pieza.
• 44:36
  Y tú la has ido subiendo los precios un 6% cada año.
• 44:39
  Es que el el alarcamiento operativo no viene por
• 44:42
  eficiencia, sino viene por la por ese pricing power que tiene
• 44:44
  la empresa, porque cada vez tu tu, tus ingresos subes más y tus
• 44:49
  costes se mantienen. Entonces es una, es una
• 44:51
  barbaridad y eso lo que hace es que tengan ese ese margen de
• 44:54
  ebitda y ebit y el margen freeca flow del 36%.
• 44:58
  Que la gran empresa industrial es una barbaridad, pero es que
• 45:01
  al final es un es un prueba de widi, que es una serial aquire
• 45:05
  de de manual. Yo lo que veo aquí y por lo que
• 45:09
  no nos hemos posicionado mucho, también en el tema de
• 45:12
  aeroespacial, con los vientos de cola que hay a a a que cada vez
• 45:16
  volvemos más. O sea, parece increíble, pero
• 45:18
  cada vez volvamos más. Por redes sociales, porque
• 45:21
  porque tenemos la necesidad de que vemos que todo el mundo está
• 45:24
  viajando y la gente pues quiere viajar más porque los vuelos son
• 45:27
  más baratos por toda esta razón y eso.
• 45:30
  También es otra cosa interesante porque tú puedes ver el backlog
• 45:33
  que tiene Airbus YE Boeing. El backlog es la cartera de
• 45:36
  pedidos que tiene que está en máximos históricos.
• 45:38
  Nunca han tenido más pedidos acumulados para los siguientes
• 45:41
  años. Entonces tú puedes hacer una
• 45:43
  estimación de cuánto va a crecer la flota mundial cada año porque
• 45:47
  no se está. Fabricando suficientemente
• 45:49
  rápido para toda la demanda que hay.
• 45:51
  Entonces se están, se están utilizando aviones cada vez más
• 45:54
  viejos, cada vez se pueden reponer menos.
• 45:57
  Entonces creo que la media de la aviación ahora mismo estaba en
• 45:59
  14 años. Cada cada año aumenta un
• 46:02
  poquito. Y eso lo que hace también es que
• 46:06
  lo que hace es que la carga que tienen de horas de vuelo, si no
• 46:08
  me equivoco, estaban en el 80% de todos los los aviones de
• 46:11
  media. O sea, lo que el máximo que
• 46:14
  podría volar un avión si todos lo.
• 46:17
  Si estuviese todo el rato en el aire o en el aeropuerto, pues es
• 46:20
  un 80% ya la carga. Entonces claro, eso hace que
• 46:23
  cada muy poco tiempo tengan que pasar por el taller, lo que hace
• 46:26
  que tarde que tengan que vender una pieza alguna venden.
• 46:28
  No serán todas las que están rotas, pero van a venderles
• 46:30
  alguna. Y y a eso, además de bueno, esos
• 46:34
  aviones nuevos que van a crecer en torno al 10% para 2030, más o
• 46:38
  menos de lo que ya de lo que ya hay entonces.
• 46:43
  Que se puede ver la previsibilidad de esto de esto
• 46:45
  es muy, muy sencilla, la parte comercial, la parte de de
• 46:48
  defensa, pues es un poco un poco diferente, porque además por
• 46:52
  contratos y ese tipo de de situaciones, entonces vale, te
• 46:57
  decimos que hay un margen del del freecad flow del 36%.
• 47:01
  ¿Por qué? También porque el capex, a pesar
• 47:03
  de ser una impresión industrial, es solo un 2.5% sobre la sobre,
• 47:07
  la venta es menor que el de Evo. Es una, es una absoluta
• 47:10
  barbaridad, porque claro, la fábrica ya está.
• 47:12
  No tienes que que hacer grandes cosas, no tienes que hacer
• 47:14
  ampliaciones de la fábrica, tampoco compras muchas cosas
• 47:17
  pequeñitas. Y cómo las empresas pues duran
• 47:19
  2000000, pues los gastos que tienes tú para a lo mejor una
• 47:22
  empresa de ellos es del tamaño de esta oficina.
• 47:24
  ¿Sabes? ¿Y que?
• 47:24
  El precing Power al al, o sea, al aumentar ingresos vía
• 47:28
  precios, hace que que literalmente todo eso entran,
• 47:31
  ven a. A caja YY.
• 47:33
  Escape, que sea muy, muy reducido en base a lo que a lo
• 47:37
  que ingresa. Y después, por mencionar de
• 47:40
  nuevo este, todos esos vientos de de cola para la empresa, por
• 47:43
  así decirlo, gracias a poder hacer ese ese precing power, lo
• 47:47
  que tú decías de que cada vez volamos más, que se me había
• 47:48
  olvidado comentar una cosa, cada vez volamos más y en aviones más
• 47:51
  pequeños, entonces hay más aviones, o sea, si están los
• 47:55
  mismos pasajeros tienes que dividirlos entre aviones, hay
• 47:58
  más aviones, más piezas, porque no es lo mismo un avión grande
• 48:00
  que un avión pequeño. O sea, también eso es una parte
• 48:02
  positiva para para transsdain es bueno para otras empresas que
• 48:05
  tenemos también en el en el fondo.
• 48:07
  ¿YY bueno, por mencionar un poco históricamente, cómo ha sido la
• 48:11
  la compañía en cuanto a crecimiento?
• 48:13
  Que lo tengo aquí exactamente, porque claro, los últimos 5 años
• 48:16
  tienes un crecimiento del 11,6% de en los revenues, pero es que
• 48:20
  los últimos 5 años estamos cogiendo el impacto que tuvo el
• 48:22
  2020 y el 2021, que no fue mucho solo de que de que decrecieron
• 48:27
  en 2,3% y un 3% bueno y un 6%. Perdón, entonces, si en el peor
• 48:33
  año de la historia de la aviación Tu empresa.
• 48:37
  Que es tan resistente como para aguantar ese menos 2.
• 48:40
  ¿O sea, esos esos revenues? Pues están muy bien, pero es que
• 48:45
  además los revenues no te dicen nada.
• 48:46
  ¿Cómo? ¿Cómo fueron los márgenes?
• 48:48
  Se mantuvieron exactamente igual margen de Freek aflow del 35%.
• 48:51
  O sea, no ha cambiado nada yo lo que.
• 48:53
  Reflexiono aquí, es que tú puedes decir, o sea, nosotros
• 48:58
  miramos al pasado. Para ver cómo han tratado las
• 49:02
  compañías de lidiar con entornos de cambio de ciclo, problema,
• 49:06
  etcétera. No, y claro, yo veo transdime y
• 49:09
  digo, vale, aquí hay un problema, y es que los 2 riesgos
• 49:13
  que podría tener la compañía es que se vuele menos o una
• 49:17
  situación en la que haya menos vuelo.
• 49:19
  La ha pasado en el 2020 2021. O sea, nadie volaba, o sea,
• 49:22
  estábamos en en pandemia y nadie volaba.
• 49:26
  Efecto. O sea, momento cisne negro claro
• 49:29
  para la compañía 2 tiene mucha deuda y pasa 2008 2009 como si
• 49:35
  fuera como. Si no lo hubiese pasado nadie,
• 49:37
  lo. Ve desde el balcón.
• 49:38
  Básicamente, tranquiliza, te das cuenta de que la deuda y o sea,
• 49:44
  en en momentos donde la deuda, o sea, ha habido una crisis de
• 49:46
  deuda global, crisis financiera más el momento en el que nadie
• 49:50
  viaja. Y la empresa sigue vivida y
• 49:52
  coleando. Pues no les ha pasado
• 49:54
  absolutamente nada. De hecho, el coste que tuvo para
• 49:56
  ellos en 2009 de la deuda fue refinanciar una una parte de la
• 50:01
  deuda en 2011 y les costó 72000000, o sea, que tampoco y
• 50:04
  facturaban ya 1000 200000000.150% de margen ebit.
• 50:09
  Entonces no les afectó prácticamente en nada.
• 50:12
  No les ha afectado nada nunca en la historia han mantenido la
• 50:15
  deuda bastante bien. El crecimiento histórico de la
• 50:17
  compañía bueno, histórico desde 2008 hasta.
• 50:19
  Hasta ahora es del 17% de MEDIA. Evidentemente por las
• 50:23
  adquisiciones no vas a crecer solo por precio tienes que hacer
• 50:26
  adquisiciones, que es al final lo que a lo que se dedican
• 50:28
  ellos. Y bueno, claro, por volumen,
• 50:30
  porque los aviones que habían en 2008 no son los mismos que hay
• 50:32
  ahora. Y tienen muchas variables para
• 50:34
  crecer básicamente. Sí, tiene muchísimas formas de
• 50:37
  crecer. O sea, no hay.
• 50:38
  No hay mucho problema. El el mayor coste que tiene es
• 50:41
  el coste bruto, evidentemente, pero después solo tienes GNI en
• 50:44
  la en la Vianey y ya está, no tienes nada.
• 50:47
  Y representa un 11% de. ¿Marketing, no?
• 50:50
  ¿No tienen que hacer marketing ya?
• 50:52
  Tenemos 2 empresas que no hacen marketing cuidado.
• 50:54
  Claro, el marketing. Al final lo que tienen que hacer
• 50:56
  las como como son empresas bitubi o lo tienen que hacer las
• 50:58
  empresas que van al consumidor final y ellos se benefician por
• 51:01
  el camino. Bueno, si hubiesen menos vuelos
• 51:02
  pues se perjudican también, pero en este caso pues es una, es una
• 51:06
  barbaridad y es, como digo siempre, la deuda, pues a a las
• 51:10
  mismas, a los mismos múltiplos, más o menos.
• 51:13
  ¿Y por qué? Nosotros a nosotros nos parece
• 51:16
  una empresa interesante para meter en en la en la cartera del
• 51:19
  Fondo, pues bueno, alta predictibilidad de los ingresos,
• 51:22
  márgenes muy altos. Están en un momento en el que
• 51:25
  pasamos de con la guerra de Irán, con el estrello dormuz
• 51:28
  cerrado, pues un poco la gente con miedo de qué va a pasar con
• 51:33
  con la aviación, no tanto porque vayan a dejar de volar, sino por
• 51:36
  el aumento de la materia prima del del combustible, a ver si va
• 51:39
  a haber menos vuelos, etcétera. No hay menos vuelos, es
• 51:42
  prácticamente lo mismo y además. Es que aunque estén en Tierra, a
• 51:45
  ellos también les tienen que pagar.
• 51:47
  Sí, sí que tienen que hacer un por vuelo.
• 51:49
  Claro, tienen que hacer la revisión igual.
• 51:51
  Entonces no hay ningún tipo de de circunstancias negativas en
• 51:55
  ese en esa situación. Cosa curiosa.
• 51:58
  Bueno, cosa curiosa, no cosa lógica.
• 52:00
  A partir de 2020 la compañía empezó a cotizar a múltiplos más
• 52:03
  altos. Qué casualidad.
• 52:05
  Pasa el peor situación circunstancias posible de la
• 52:09
  compañía y le dan una expansión de múltiplo.
• 52:13
  Portal al año siguiente, o sea desde 2020, podríamos decir que
• 52:17
  estaba cotizando en torno a las 20:00 veces EU ebitda a las
• 52:23
  3:00, a las 4045 veces EUE Friek Flow y antes lo voy a voy a
• 52:30
  decir exactamente a cuánto cotizaba.
• 52:32
  Cotizaba a 30 veces EUE Friek Flow y a 14 veces y 1210 EU
• 52:38
  Ebitda. Claro, se dan cuenta que en el
• 52:40
  en el pego de los momentos la empresa sigue siendo de altísima
• 52:43
  calidad como lleva flujo de caja y dicen, bueno, pues esto hay
• 52:46
  que pagar más porque el valor futuro de esos flujo de caja es
• 52:49
  que es enorme. Son tan, tan, tan en el tiempo.
• 52:52
  El múltiplo que se le asigna a una compañía va en función de 3
• 52:55
  variables realmente, o sea, el riesgo de los flujos de caja, la
• 52:58
  certidumbre de esos flujos de caja y el crecimiento del flujo
• 53:01
  de caja. Entonces, si tú pasas por una
• 53:03
  situación que nunca has pasado, o sea, tú cotizas un determinado
• 53:06
  múltiplo de beneficio. Si tú pasas por una situación
• 53:12
  que el mercado no, nunca te haya puesto a prueba, no, no podías
• 53:14
  demostrarle nada al mercado, por así decirlo, la pasa sin ningún
• 53:17
  tipo de problema. El mercado, el mercado dice vale
• 53:20
  en los flujos de caja, el el dinero que gana esta compañía
• 53:23
  son tienen mucho menos riesgo al ser menos arriesgados, tienen
• 53:28
  más certidumbre. Por tanto, o sea, de las 3:00
• 53:32
  variables tengo 2 en y el crecimiento, que es una pata
• 53:35
  importante, muy relacionado con. Durante cuánto tiempo puedo
• 53:39
  crecer, que es lo que se llama el valor terminal, o sea, puedo
• 53:43
  crecer del año 10 hasta hasta el final, hasta hasta the
• 53:47
  infinitum. Sí, sí, porque estos tíos me han
• 53:50
  demostrado que que pasan por aquí como si no hubiera ningún
• 53:53
  problema. Entonces, pues te subo el
• 53:54
  múltiplo. Básicamente esta empresa tiene
• 53:55
  más calidad de lo que nosotros creíamos entonces.
• 53:58
  No sé, espero que sea entendido, pero es básicamente.
• 54:00
  Eso es la. Lo contrario a lo que le ha
• 54:03
  pasado a Evo, que también ha pasado malos malos momentos pero
• 54:05
  no se le se le ha comprimido de. Hecho, a Evo se le comprime el
• 54:09
  el múltiplo porque el crecimiento hay menos
• 54:12
  crecimiento ahora y se espera menos crecimiento.
• 54:15
  El riesgo para ellos, o sea para el mercado, es mayor.
• 54:18
  Ha aumentado el riesgo de los flujos de caja y hay menos
• 54:21
  certidumbre con esos flujos de caja.
• 54:22
  Por tanto, te reduzco el múltiplo básicamente.
• 54:24
  ¿Vale, y qué estamos viendo nosotros ahora sí, para
• 54:27
  incorporarla a la cartera que antes me me fui un poco por las
• 54:29
  ramas? Bueno, nosotros estamos viendo
• 54:30
  que están en una circunstancia en la que, incluso sin tener en
• 54:33
  cuenta el crecimiento inorgánico, simplemente por un
• 54:35
  crecimiento del 6% anual, en torno al 6% al 8% anual por
• 54:40
  precio. Ya la tesis da porque primero
• 54:44
  tiene un impacto en este año negativo por la adquisición de
• 54:47
  una empresa. ¿Y eso es lo que por qué?
• 54:49
  Porque tiene bueno duplicidades de puestos y también porque
• 54:53
  evidentemente. Los márgenes de esa empresa son
• 54:55
  menores, por eso hacen lo que expliqué lo del principio, que
• 54:58
  utilizan deuda para comprar una empresa eficientarla YY no se
• 55:01
  salen porque no es un plan de quiet, pero pero la dejan en la
• 55:04
  compañía. Entonces, claro, los márgenes
• 55:06
  temporalmente cuando compran una empresa disminuyen un poco, pero
• 55:09
  después vuelven a a aumentar. Entonces eso por un lado, no hay
• 55:15
  ningún tipo de problemas con los márgenes.
• 55:18
  El crecimiento, incluso sin sin materia inorgánico, no nos sale,
• 55:22
  que. Que bueno, que va a seguir
• 55:24
  generando caja por porque los márgenes no se comprimen.
• 55:29
  Debería. No ha hecho una expansión tan.
• 55:31
  No hemos hecho una expansión tan fuerte de márgenes por ser
• 55:34
  conservadores, porque hemos sido muy muy conservadores con esta,
• 55:37
  con esta valoración, pero incluso con los mismos márgenes
• 55:40
  sin expandirse que deberían, porque si suben los precios y no
• 55:42
  aumentan los costes, deberían de subir.
• 55:46
  También sale sale sale la tesis, o sea con todo esto, con un
• 55:49
  simplemente. Que siga la empresa como está,
• 55:51
  sin crecimiento inorgánico y subiendo de precio simplemente
• 55:53
  con eso y con la con el viento de cola, evidentemente, de que
• 55:55
  vengan cada vez más aviones, etcétera.
• 55:58
  La tesis da perfectamente, o sea, da una, una TIR de doble
• 56:02
  dígito, entonces la la TIR que nos sale a nosotros es en torno
• 56:05
  a un 11% y un 11% siendo conservador, sin haber metido el
• 56:09
  crecimiento orgánico como inorgánico, como hemos dicho, y
• 56:12
  comprimiendo el múltiplo. ¿Por qué cumplimiento al
• 56:13
  múltiplo? Porque estamos estimando que un
• 56:15
  múltiplo de salida de 25 veces es we friek a flow.
• 56:18
  Y actualmente está cotizando a unas 31 veces.
• 56:21
  Dije antes que se suele cotizar a 40.
• 56:23
  Entonces ya por si acaso, nos estamos cubriendo de que si no
• 56:27
  vuelve a cotizar a 40 veces y también nos estamos cubriendo de
• 56:31
  haber pagado de más en la empresa por meterle, por comprar
• 56:35
  la, o sea por esperar un múltiplo de salida de 30 veces,
• 56:37
  que es lo que está cotizando actualmente.
• 56:39
  Entonces ya solo por por los números, sin simplemente el
• 56:41
  negocio siguiendo como está, va bastante, o sea, va.
• 56:43
  Está en la tesis básicamente. ¿Y que que?
• 56:47
  Hay que hay que entender también que no es lo mismo hacer un 10%.
• 56:50
  Esto lo hemos comentado muchas veces, no lo mismo hacer un 10%
• 56:53
  anual en Hermes, que ha de ser un 10% anual en Rocket Lab, es
• 56:57
  decir, en una empresa con tanta certidumbre como en este caso es
• 57:00
  trance time. Pues claro, si me das un 10%, en
• 57:03
  este caso un 11 siendo conservador, encima pues
• 57:07
  encantado de la vida, no sabes, porque porque duermes muy
• 57:10
  tranquilo en una compañía que a priori ha pasado por muchas
• 57:13
  cosas que. ¿Que deberían de haberle
• 57:15
  afectado y no? ¿Le han?
• 57:16
  Afectado, exacto, básicamente. Y claro, qué cosas podrían salir
• 57:19
  mal para que estas sí no, no se terminase de dar, no, primero,
• 57:22
  que al management se volviesen hablando, claro, tontos y no los
• 57:26
  hubiesen y no se hubiese olvidado, se les olvide cómo
• 57:28
  usar la deuda. Igualmente tienen Covenant 7.7
• 57:31
  con 5 veces de deuda neta vista que no puede que se desactivan.
• 57:35
  Bueno, sí tendrían más problemas que llegase a ese a ese múltiplo
• 57:38
  de deuda neta vista. Pero igualmente ellos tienen la
• 57:41
  deuda cubierta con derivados por si sube mucho el tipo de
• 57:44
  interés. Igualmente la la gran mayoría es
• 57:47
  tipo fijo, pero si acaso el tipo variable aumentase mucho el tipo
• 57:50
  de interés o la refinanciación aumentase mucho.
• 57:52
  Y ellos tienen derivados para no para no verse afectados.
• 57:55
  Por eso entonces estas cosas te das, te das cuenta que no las
• 57:58
  hace la gente que que no sabe utilizar la deuda y menos cuando
• 58:01
  en 2008 no tuvieron ningún tipo de problema.
• 58:05
  Después otra cosa importante que podría impactar negativamente a
• 58:07
  la compañía, que son el el 33% de los ingresos.
• 58:10
  Es básicamente que los contratos de defensa la siempre están
• 58:14
  desde 2005. Llevan 20 años con que cada año
• 58:18
  más o menos tienen un juicio anti monopolio y anti regulación
• 58:22
  por los contratos de defensa del Gobierno de Estados Unidos.
• 58:25
  ¿Por qué? Porque el Gobierno de Estados
• 58:27
  Unidos dice que ellos le están vendiendo las piezas aún por 12
• 58:31
  de lo que cuesta fabricarlas. Tratain siempre dice que no se
• 58:35
  no saben de dónde se sacan esos números, porque nadie, nunca los
• 58:37
  han desglosado entonces. Por ahora ellos de buena fe
• 58:42
  nunca, nunca han perdido un juicio y de buena fe ellos
• 58:45
  incluso han pagado indemnizaciones para bueno, para
• 58:47
  decir vale, mira, voy a ganar, pero te voy a dar 16, 16000000
• 58:50
  para para solucionar esto y tal. No parece que nunca hayan tenido
• 58:55
  ningún tipo de problema con ellos, pero claro, podría darse
• 58:57
  el riesgo de que de repente el Gobierno de Estados Unidos diga
• 59:00
  pues no me vas a tener que decir exactamente cuánto te cuesta y
• 59:04
  solo puedes añadirle un 15% de margen.
• 59:07
  Pues ahí se vería afectado, evidentemente, esa parte de
• 59:09
  ingresos que harían que aunque no fuesen aunque fuesen el 25%
• 59:14
  del ebit, que es un poco menos. Pues claro, los costes, los
• 59:17
  costes ahí también siguen, siguen igual.
• 59:19
  En esos casos, como que pienso tipo vale, lo que estás haciendo
• 59:22
  básicamente es volver a un país. ¿Cómo decirlo, intervenir
• 59:26
  demasiado en una empresa? ¿No, la empresa podría decir sí,
• 59:28
  pues no fabrico tantas piezas o no fabrico tantas x cosas,
• 59:31
  sabes? ¿En el sentido de no me sale
• 59:33
  rentable, no quiero, sabes? Y generas escasez.
• 59:36
  Y creas una una crisis en la aviación bastante potente, por
• 59:41
  así decirlo, no en plan tú no me puedes forzar a mí a decir
• 59:44
  cuánto cuánto produzco, por así decirlo, no es como cuando
• 59:47
  bueno, cuando ocurren los supermercados, que alguien o
• 59:51
  sea, topa el precio de algo y genera escasez porque nadie va a
• 59:54
  regalar dinero por gusto. Y en este caso.
• 59:56
  Es que el Gobierno Estados Unidos.
• 59:58
  Como es un tema de costes gubernamentales y tal, es que se
• 1:00:01
  quedan sin se quedan sin aviones de combate, o sea, no, no pueden
• 1:00:04
  hacerlo, claro, no, no pueden hacerlo.
• 1:00:07
  Entonces esa es otro de los de las posibles variables.
• 1:00:10
  Y la la tercera, pues como siempre, todas las empresas que
• 1:00:12
  adquieren, pues que haya una adquisición muy cara, que la
• 1:00:15
  integre mal, que al final no sea lo que están buscando, etcétera.
• 1:00:18
  Pero bueno, eso también de nuevo todo es riesgo de ejecución
• 1:00:21
  prácticamente menos. Pero tienen, o sea.
• 1:00:24
  Es muy parecida a a la empresa de la que vamos a hablar ahora,
• 1:00:27
  la cual tiene mucho histórico, la de adquisiciones.
• 1:00:31
  O sea, tiene muchos datos. ¿Saben, saben lo que compran,
• 1:00:33
  saben lo que funciona, lo que no, con qué probabilidad, cuánto
• 1:00:35
  hay que pagar? Cuanto más tiempo pasa, más,
• 1:00:38
  menos probabilidad hay de que se equivoquen de forma.
• 1:00:42
  Así que es muy grave que cueste que cueste mucho.
• 1:00:44
  ¿Se pueden ir volver, pero a a bajo coste?
• 1:00:46
  Sí, sí YY bueno. Eso sería un poco los los
• 1:00:49
  riesgos importantes o cosas que también.
• 1:00:52
  Bueno, cosas típicas de que no crezca suficiente la producción
• 1:00:56
  de aviones, que el mantenimiento se reduzca por por alguna
• 1:00:59
  circunstancia, que la regulación permita que los aviones pasen
• 1:01:03
  más horas de vuelo sin sin mantenimiento.
• 1:01:06
  ¿Cosas que no parece que vayan a pasar porque la aviación, si es
• 1:01:09
  una cosa, es que con la seguridad no juegan, van a al
• 1:01:12
  máximo posible? Sí, exacto, entonces por esa
• 1:01:16
  parte es la ya estaría la la tesis, más o menos sí.
• 1:01:20
  Vale, pues pasamos ya a la a la última tesis de inversión que
• 1:01:23
  sería costellation software, otra empresa que nosotros
• 1:01:27
  queremos que vale mínimo el doble y que probablemente valga
• 1:01:30
  más si porque aquí aquí solo estoy hablando de re rating de
• 1:01:33
  múltiplo si le metemos el crecimiento que debería de
• 1:01:36
  seguir teniendo. Yo creo que la tesis se nos va
• 1:01:37
  mucho más a mucho más TIR, pero bueno, vamos a explicar para
• 1:01:42
  aquellos que no, que no conozcan costellation software que.
• 1:01:46
  Bueno, en el mundo inversor es muy famosa, pero si tú vas por
• 1:01:49
  la calle y le dices a alguien en costilition software, nadie sabe
• 1:01:51
  qué es Contened software básicamente.
• 1:01:53
  En pocas palabras, condition software es un adquiriente en
• 1:01:56
  serie de vertical market software del software vertical.
• 1:01:59
  Es decir, compra cientos de empresas pequeñas de software
• 1:02:02
  vertical y las mantiene para siempre, básicamente en nichos
• 1:02:06
  muy críticos. ¿Qué es esto de nichos muy
• 1:02:08
  críticos? Vale, vamos a diferenciar lo que
• 1:02:10
  es el software vertical del software horizontal.
• 1:02:12
  Muy fácil, software horizontal, el Word, el Excel, el
• 1:02:14
  PowerPoint, es decir, un software que lo puede utilizar
• 1:02:17
  cualquier tipo de industria. Nosotros como como asesores de
• 1:02:20
  un fondo de inversión, utilizamos el Excel para valorar
• 1:02:22
  empresas, etcétera. Pero el mecánico de aquí de la
• 1:02:25
  esquina podía utilizar el Excel para contar los tornillos, el
• 1:02:28
  inventario, los ingresos, las pérdidas, lo que sea.
• 1:02:32
  Igual los abogados que tenemos ahí ahí, al lado de la oficina,
• 1:02:35
  lo mismo. ¿Entonces eso es un software
• 1:02:37
  horizontal? El software vertical es
• 1:02:39
  básicamente algo que es muy específico de una industria muy
• 1:02:41
  concreta y que no serviría en absolutamente, o sea, para
• 1:02:44
  absolutamente nada, en otra industria.
• 1:02:46
  Es decir, un software crítico para un hospital, para un
• 1:02:49
  ayuntamiento, para Utilities, para un transporte, para un
• 1:02:53
  campo de golf, para un restaurante.
• 1:02:54
  Es decir, tú coges el software de de un restaurante, no nos
• 1:02:58
  sirve de para nada a nosotros. Eso es un software vertical.
• 1:03:01
  Y es importante esto porque el software vertical es crítico,
• 1:03:04
  absolutamente crítico. Lo siguiente importante que hay
• 1:03:09
  que recalcar es cuánto representa, o sea, la simetría
• 1:03:12
  económica que existe en cuanto a cuánto cuesta este software a
• 1:03:17
  los clientes, no de de costelation software o de las
• 1:03:19
  empresas que adquiere costelation software, que es
• 1:03:22
  básicamente un 1 * 101, 2% de los ingresos del cliente.
• 1:03:26
  ¿O de los costes? No estoy del todo seguro porque
• 1:03:29
  hay hay fuentes que citan. O sea, Marc Leonard, que es el
• 1:03:31
  CEO, habla de ingresos en otro lado, he visto costes.
• 1:03:34
  En todo caso, es muy pequeño. O sea, es lo que hemos hablado
• 1:03:38
  antes de costes tan ínfimos que un empresario no está pensando
• 1:03:40
  ni siquiera en. ¿En cambiarlo, en cambiarlo, No?
• 1:03:43
  ¿Entonces, eso es extremadamente importante, bueno, escala
• 1:03:46
  global, más de 100 países, más de 1000 compañías en cartera y
• 1:03:52
  bueno, cómo gana dinero la compañía?
• 1:03:54
  Ingresos recurrentes, el 75% de los ingresos son recurrentes en
• 1:03:57
  cuanto a mantenimiento, soportes, suscripciones,
• 1:03:59
  etcétera. Cobra por por adelantado como
• 1:04:02
  todo software, por tanto, es un working capital negativo lo que
• 1:04:05
  genera caja. Esto es clave porque un
• 1:04:08
  adquiriente en serie necesitan la caja.
• 1:04:09
  Es el KIPI más importante. Ahora veremos por qué.
• 1:04:13
  De hecho te diremos los KIPIS concretos que son importantes,
• 1:04:17
  luego servicios profesionales también por implantación y
• 1:04:21
  formación. Del producto, lo que refuerza
• 1:04:24
  ese login, ese esa dificultad para irte.
• 1:04:27
  El capex es casi cero porque es software básicamente.
• 1:04:29
  O sea, la conversión de ingresos a caja es muy alta y la métrica
• 1:04:33
  clave, que se se llama el Freak flow Available to search to
• 1:04:36
  shareholders, que básicamente el disponible para los accionistas
• 1:04:40
  crece al 17% anual en los últimos 7 años.
• 1:04:43
  Revenue creo recordar que era al 20 o muy parecido, o sea, era
• 1:04:47
  una locura también aquí se da. Bueno, vamos, hoy voy a pasar al
• 1:04:54
  flywill, pero lo mejor es por qué los clientes no se van, o
• 1:04:56
  sea las ventajas competitivas. Básicamente cambiar es muy caro,
• 1:05:00
  o sea caro, no desde el punto de vista de que sea caro
• 1:05:03
  económicamente, sino que es caro porque tienes que migrar datos,
• 1:05:06
  rediseñar procesos, formar al personal.
• 1:05:09
  No sé si tanto como cerrar una empresa durante meses, pero al
• 1:05:11
  menos operar de forma muy ineficiente.
• 1:05:14
  Básicamente imagínate esto en sanidad o en una administración
• 1:05:19
  pública. Bueno, funcionarían igual.
• 1:05:25
  Ahora ya está. ¿Ya lejos del chiste, tiré la
• 1:05:27
  bulla y ya está ahora más encima, pero bueno, lejos del
• 1:05:29
  chiste, no? Puede, o sea en sanidad y vaina
• 1:05:32
  que no puede a una enfermera tiene que estar formándole
• 1:05:35
  durante x meses con todo el riesgo que eso conlleva.
• 1:05:39
  No, no, no le veo mucho sentido. El riesgo de cambio es enorme
• 1:05:42
  para el ahorro potencial marginal, que es mínimo.
• 1:05:48
  Y todo eso, pues claro, te da una, te otorga una retención
• 1:05:51
  muy, muy muy alta esto por la parte del producto, que el
• 1:05:56
  producto es importante porque el producto es el que te genera el
• 1:05:58
  flujo de caja, pero lo que a lo que ellos se dedican realmente
• 1:06:01
  es a adquirir empresas, es lo que siempre digo yo, o sea,
• 1:06:04
  directamente se dedican a, o sea, indirectamente se dedican
• 1:06:09
  al software, pero directamente se dedican a a captar compañías,
• 1:06:12
  a comprar empresas. ¿Entonces, cuáles son como las
• 1:06:15
  la competencia de de ellos? Cualquier empresa grande que
• 1:06:20
  quiera comprar otras compañías en software, pero realmente eso
• 1:06:22
  no es mi competencia porque meta o o Microsoft o o Amazon no va a
• 1:06:26
  comprar ninguna empresa de nicho de de 10000000, de 15000000 que
• 1:06:30
  no le va a mover la aguja y que no necesitan para nada, luego
• 1:06:33
  están los PBD. Qui que estos sí son más
• 1:06:36
  competencias, pero que solo entran a partir de un cierto
• 1:06:38
  tamaño. Entonces esto es un es un riesgo
• 1:06:41
  porque podría ahora que tienen que comprar empresas un poquito
• 1:06:44
  más grandes. ¿O aumentar el número de
• 1:06:47
  pequeñas, el pri que se te puede meter por ahí y incrementar los
• 1:06:51
  múltiplos, afectar al roik? ¿Hablaremos ahora más sobre
• 1:06:55
  esto, pero también es competencia luego otras empresas
• 1:07:00
  que también están tratando de imitar un poco el modelo de
• 1:07:02
  costetation software, algunas las hacen bien, del otras no las
• 1:07:05
  hacen tan bien y por qué no lo hacen tan bien?
• 1:07:08
  Claro, primero, una base de datos interna de más de 1000
• 1:07:11
  adquisiciones ejecutadas. Sabes lo que, como comentamos
• 1:07:13
  antes, sabes que pagaron, qué esperaban, qué ocurrió, qué no,
• 1:07:16
  qué características, qué pinta tenía una buena compañía, qué
• 1:07:18
  pinta no tenía, etcétera, la descentralización de costelation
• 1:07:23
  software, porque esto es algo muy importante.
• 1:07:25
  Me estaba releyendo hace poco the outsiders, que es un librazo
• 1:07:28
  sobre los 88 de los mejores ceos de la historia, y da la
• 1:07:31
  casualidad de que todos estaban descentralizados, o sea, desde
• 1:07:34
  bershire. ¿Está el primero que se llamaba?
• 1:07:36
  Creo que algo de Murphy, Thomas Murphy o algo así siempre hablan
• 1:07:41
  de la descentralización, que no es que es otra.
• 1:07:43
  O sea, no es otra cosa que las. O sea, la operación, la
• 1:07:46
  operativa diaria, perdón, se toma no en una sala de juntas,
• 1:07:50
  sino lo más cerca posible de de la acción, por así decirlo, no
• 1:07:53
  en la. En cada cada unidad operativa,
• 1:07:56
  cada. Cada grupo de, o sea esto, está
• 1:07:59
  como estructurado en base a 6 grupos operativos, 6 grandes
• 1:08:03
  grupos operativos. Cientos de nichos y luego van
• 1:08:07
  las unidades de negocio que se suelen llamar entonces, claro,
• 1:08:11
  esto permite que puedan hacer más de 100 adquisiciones sin
• 1:08:13
  colapsar. Si todas esas adquisiciones son
• 1:08:15
  100, pero a lo mejor descartan el 95%.
• 1:08:18
  Las tuviera que tomar, las tuviéramos que tomar tú y yo
• 1:08:20
  aquí sentados, pues no llegamos. Es imposible.
• 1:08:22
  De hecho, hay una anécdota de 2 2 divisiones que querían comprar
• 1:08:26
  la misma, la misma empresa de nicho y el management llamó a
• 1:08:31
  los primeros y dice, mira, me están intentando comprar.
• 1:08:33
  ¿Pero son ustedes también, no? Es como el como el meme de
• 1:08:36
  Spiderman de. Somos lo mismo, pero para que
• 1:08:38
  vean, para que vean la gente lo que incluso descentralizado
• 1:08:42
  buscan exactamente lo mismo. Exactamente luego, la reputación
• 1:08:45
  de comprador permanente. Muchos de estos fundadores, o
• 1:08:47
  sea un prime TV, que al fin y al cabo lo que hace es como tú
• 1:08:50
  estabas comentando, se apalancan con deuda.
• 1:08:53
  ¿Saben lo que se llama leverage by out?
• 1:08:55
  Cogen y eficientan la compañía al máximo para maximizar el
• 1:08:59
  ebitda o la métrica de beneficio que hay que maximizar.
• 1:09:02
  Y luego los 7 años más o menos se van desapalancando con el
• 1:09:06
  paso del tiempo YY venden a un determinado múltiplo.
• 1:09:08
  Y claro, como ha generado ese valor, pues claro, te aumenta el
• 1:09:11
  equity versus lo que versus lo que te apalanca hasta al
• 1:09:15
  principio y que aumentó el ebitda, pues hacen esos retornos
• 1:09:18
  masivos a 7 años. Al fin y al cabo lo que estás
• 1:09:21
  haciendo es coger una empresa desguazarla, por así decirlo,
• 1:09:24
  quedarte con lo mejor y venderla a otro.
• 1:09:26
  Un fundador, pues. Que lleva toda su vida dedicado
• 1:09:30
  a ello. Va a querer que la empresa se
• 1:09:32
  quede tal cual y que siga operando y que los trabajadores
• 1:09:35
  no se no, no, no se no lo despidan, etcétera.
• 1:09:38
  Por eso muchos, muchos de los deals se dan fuera de mercado
• 1:09:41
  porque básicamente saben que costelection cuida a las
• 1:09:44
  empresas YY se dan deal fuera de mercado donde no tienes
• 1:09:48
  competencia, básicamente porque vienen a TI, entonces pagas
• 1:09:50
  menos. Luego lo que te he comentado de
• 1:09:52
  los playbooks son playbooks de de de jugadas, por así decirlo,
• 1:09:55
  de cómo se cómo se adquiere. Y bueno, el capital, el capital
• 1:10:00
  es, cómo decirlo, commodity. Se consigue rápido, pero esa
• 1:10:04
  experiencia acumulada de tantos años haciendo adquisiciones no,
• 1:10:06
  no es tan fácil. ¿Entonces, sabiendo esto, que el
• 1:10:10
  negocio es adquirir empresas, cuáles son los KPIS más
• 1:10:13
  importantes a tener en cuenta? ¿Y qué hay que vigilar si eres
• 1:10:15
  inversor de costelation software?
• 1:10:17
  Primero, el freak a Flow available to shareholders,
• 1:10:19
  porque es básicamente la caja real generada por el negocio y
• 1:10:23
  en la disponible para reinvertir, sin contar las
• 1:10:25
  adquisiciones básicamente. Es básicamente como el
• 1:10:28
  combustible de del modelo, o sea.
• 1:10:31
  Sí, sin eso no puede seguir operando porque no, no se
• 1:10:34
  dedican a hacer sobre vertical, sino a adquirir empresas con
• 1:10:37
  software vertical que si desarrollando ellos.
• 1:10:39
  Si no hay freek aflow no se pueden comprar más empresas.
• 1:10:40
  Básicamente se ha crecido a doble dígito en los últimos 7
• 1:10:44
  años al 18% analizado. Lo siguiente es el roik, porque
• 1:10:47
  de nada sirve que despliegues capital.
• 1:10:49
  Si si metes 1000 millones en la maquinita o 1 EUR en la
• 1:10:53
  maquinita y te devuelve 0,9 no, no tiene sentido.
• 1:10:56
  Quiero que me devuelva 1.25. Al menos entonces, el roi es muy
• 1:10:59
  importante y es la métrica que determina la máquina de componer
• 1:11:03
  capital. Cuanto más elevado sea el roi,
• 1:11:04
  más rápido crece. Entonces hay que vigilar que el
• 1:11:08
  roi no se degrade los umbrales objetivos.
• 1:11:10
  ¿Ellos son bastante, cómo decirlo?
• 1:11:13
  Muy, muy. Exigentes.
• 1:11:14
  Exactamente con lo que se paga y en pequeñas y medianas
• 1:11:18
  adquisiciones, el 25% de roi. Y en las grandes, un 20%.
• 1:11:22
  Básicamente tienen que reducir las grandes porque hay más
• 1:11:24
  competencia y si no, no, no adquieren, prácticamente es
• 1:11:26
  imposible. Luego el capital desplegado en
• 1:11:29
  adquisiciones, o sea el rollo es lo más importante, pero si lo
• 1:11:34
  que siempre decimos, puedes tener un roi del 100 * 100 de
• 1:11:37
  metes 1 EUR en la Maquinita y te devuelves 2, pero si metes 1 EUR
• 1:11:39
  en la Maquinita te va a devolver 2, pero prefiero tener un roi
• 1:11:43
  del 50% donde donde meto 1000 y me da 500, o sea me da 1500.
• 1:11:50
  Lo prefiero. Entonces, cuánto despliegas en
• 1:11:52
  adquisiciones también es importante, es importante que no
• 1:11:55
  decrezca, es importante que sigan reinvirtiendo todo el 100
• 1:11:58
  * 100 si puede ser, porque porque significa que se va a
• 1:12:03
  seguir acelerando, se va a seguir componiendo el mismo
• 1:12:05
  ritmo. Luego el número de adquisiciones
• 1:12:06
  anuales. También es importante tenerlas
• 1:12:08
  en cuenta porque siempre han tenido ese número pequeño de
• 1:12:12
  adquisiciones y muy repetible, es decir, muchas adquisiciones
• 1:12:18
  de tamaño pequeño. Lo que le da lo que habíamos
• 1:12:21
  hablado, roi del 25%. Sin embargo, si se van
• 1:12:24
  reduciendo mucho ese número de adquisiciones es porque no están
• 1:12:26
  encontrando más empresas pequeñas, ya sea de elevado roi,
• 1:12:30
  y más en son más empresas grandes de más bajo roi.
• 1:12:33
  ¿Entonces esto también hay que tenerlo en cuenta?
• 1:12:37
  Hay que decir que no esto, estas métricas va perfectamente, cada
• 1:12:40
  vez adquieren más, adquieren más, adquieren más.
• 1:12:43
  ¿Entonces no, no hay ningún problema?
• 1:12:46
  No, de momento. Luego el tamaño medio por
• 1:12:48
  adquisición está muy correlacionado.
• 1:12:49
  Al fin y al cabo, el tamaño medio por adquisición es cuánto
• 1:12:52
  te gastas, entre cuántas acciones hasta entre cuántas
• 1:12:55
  empresas has adquirido. ¿Hay que controlar que que
• 1:12:59
  bueno, que que si sube vaya poco a poco y que no de repente una
• 1:13:02
  adquisición salga o sea la la adquisición media sea 100000000,
• 1:13:06
  porque si gastas 1000 millones y 100000000 de medio, pues has
• 1:13:09
  comprado solo 10 compañías, por decirte algo no?
• 1:13:13
  Luego la penetración del universo de software vertical,
• 1:13:15
  es decir, cuántas empresas hay disponibles para comprar.
• 1:13:18
  La noticia importante YY claro es que hay 40 más de 40000
• 1:13:23
  empresas en el como en el en el universo que es en el backlog.
• 1:13:27
  Pero en el universo es un backlog que es como un
• 1:13:29
  invertible exactamente, YY tienen 1000, o sea de que un
• 1:13:32
  2,101 2,5% de penetración. Luego el crecimiento orgánico
• 1:13:38
  que es muy bajo el 90% del crecimiento vía inorgánico.
• 1:13:42
  Pero bueno, siempre viene bien que que aporte un poquito de
• 1:13:45
  crecimiento orgánico porque porque le da mucha salud y al
• 1:13:47
  fin y al cabo esto viene de subidas de precio y hay veces
• 1:13:50
  donde hay años que el crecimiento orgánico es negativo
• 1:13:52
  porque ellos compran empresas, pero también te quieren deshacer
• 1:13:56
  de aquellas partes del del negocio que no son tan buenas.
• 1:13:59
  Entonces pueden decrecer, o sea, pueden decrecer en en en cuanto
• 1:14:03
  al crecimiento orgánico, lo normal es que sea de 134, 5%.
• 1:14:07
  Están intentando buscar vías donde aumentar esto y luego.
• 1:14:12
  El 75% de los ingresos son recurrentes.
• 1:14:14
  Esto es importante porque la recurrencia es lo que le genera
• 1:14:16
  la predictibilidad, capacidad de de formas, tener más certidumbre
• 1:14:21
  a la hora de reinvertir capital. Y todo esto genera el famoso
• 1:14:24
  flywill, que es básicamente caja recurrente de empresas que se
• 1:14:28
  adquieren. Se reinvierte en nuevas
• 1:14:30
  adquisiciones, lo que aumenta la base creciente y cada
• 1:14:34
  adquisición amplía la generación de caja futura.
• 1:14:37
  Por así decirlo, no. Y ese efecto bola de nieve de
• 1:14:40
  genero más. Reinvierto más me devuelve más,
• 1:14:44
  más, más, más flujo de caja y puedo revertir todavía más.
• 1:14:47
  O sea, es ese flywind. Básicamente eso es lo que se
• 1:14:51
  busca. Dejaré una imagen por aquí cerca
• 1:14:52
  para que se vea más fácilmente y antes de pasar a la valoración,
• 1:14:59
  los riesgos que por qué cotiza tan barata y demás, vamos a
• 1:15:02
  hablar del del genio detrás de esto que es Marc Leonard.
• 1:15:05
  Básicamente es una persona que viene de del venture capital.
• 1:15:10
  Y que se dio cuenta de que había un nicho maravilloso como como
• 1:15:13
  es el software vertical, donde los clientes no quieren irse
• 1:15:17
  donde representan bajo, o sea, un porcentaje bajo de los costes
• 1:15:21
  de de esta, de las de de sus clientes.
• 1:15:25
  Básicamente donde puede, puede, o sea, no hay competencia porque
• 1:15:31
  esos niños tan pequeñitos, o sea, con un transline 2.0, o
• 1:15:34
  sea. De hecho, son colegas, hay unas
• 1:15:36
  fotos. Yo sí estaba buscando la que te
• 1:15:38
  iba a decir. Como anécdota salió 2 fotos de
• 1:15:39
  Marlene Leonard en la en redes sociales, una la típica foto de
• 1:15:43
  él y otra foto con el con el fundador de trans Time.
• 1:15:45
  ¿Es que hacen exactamente lo mismo, pero en 2 nichos son 2
• 1:15:47
  niños maravillosos porque son pequeños, muy fragmentados y te
• 1:15:52
  da la posibilidad de poder comprarlos, no?
• 1:15:55
  Sí, los 2 tienen barba también. ¿Tienen barba?
• 1:15:57
  ¿Parece Papá Noel correcto, entonces?
• 1:16:00
  Bueno, luego hay una alineación total porque las personas que.
• 1:16:03
  Luego tienen por. Mandato, invertir el 75% de su
• 1:16:07
  bonus en acciones compradas a mercado abierto.
• 1:16:10
  Es decir, no hay stock options, por tanto, tienen que ir a
• 1:16:13
  mercado abierto igual que tú y yo.
• 1:16:14
  Igual que nosotros. A comprar las acciones y
• 1:16:18
  mantenerlas durante 3 a a 7 años.
• 1:16:20
  Creo que era o algo así. Luego dilusión cero.
• 1:16:25
  Desde que salió a cotizar en bolsa no ha emitido ni ha
• 1:16:27
  recomprado ningún tipo de acción.
• 1:16:29
  Quizás lo de no haber recomprado es lo más negativo porque
• 1:16:31
  estaría bien recomprar a estos precios, pero bueno.
• 1:16:33
  ¿Como siguen teniendo oportunidades de reinversión?
• 1:16:35
  No, no está del todo mal. Luego eso fue el genio que.
• 1:16:40
  Creó la la. Descentralización y actualmente
• 1:16:42
  no está de seo por por motivos de salud, sino que está Marc
• 1:16:45
  Miller. Pero Marc Miller lleva como voy
• 1:16:47
  a mirarlo, pero 2030 años en la compañía.
• 1:16:50
  De hecho voy a mirarlo aquí para para poner 30 años.
• 1:16:54
  Lleva en la compañía porque fue era el seo de una de las
• 1:16:56
  primeras empresas que se adquirieron entonces.
• 1:16:58
  Llevan 1000 años aquí, entonces desde 1995.
• 1:17:03
  Vale, dicho esto, ya hemos comentado todo esto, la
• 1:17:07
  valoración. Actual, porque es una
• 1:17:09
  oportunidad. De inversión costellation
• 1:17:10
  software, porque creo que esta empresa vale 3 veces más o al
• 1:17:15
  menos 2 nos. Situamos en múltiples históricos
• 1:17:19
  bajos, básicamente porque ha. Aparecido de repente.
• 1:17:22
  Bueno, primero porque Marc Leonard dijo que estaba enfermo
• 1:17:24
  y que se retiraba. Le puso un había miedo en cuanto
• 1:17:27
  a que. Todo se desmoronara.
• 1:17:30
  Nosotros creemos que esto no tiene sentido, o sea, es una
• 1:17:32
  mala noticia que que el tío que que hizo todo se vaya.
• 1:17:35
  Pero claro, cuando hay una empresa descentralizada, lo
• 1:17:39
  positivo es que las tomas de decisiones no las toma él.
• 1:17:41
  Él está en decisiones más operativas, de adquisiciones más
• 1:17:45
  grandes. Quizás de pensar qué hacemos con
• 1:17:48
  la I a o de este tipo de cosas, más que de operar en el día a
• 1:17:51
  día y sobre todo con los grupos operativos y demás.
• 1:17:54
  Entonces para mí no es un riesgo, eso es lo primero.
• 1:17:57
  De hecho, se puede ver en el histórico de otras empresas.
• 1:18:00
  Como threst Time, cuando el fundador se deja a la compañía
• 1:18:04
  no pasó nada. ¿Conocen exactamente lo mismo de
• 1:18:06
  hecho? Bueno, sí, porque después vas a
• 1:18:08
  decir seguramente otro riesgo que también tiene mucho.
• 1:18:11
  Vale, si no lo digo, recuérdalo. Entonces después aparece el
• 1:18:15
  riesgo de la I a y el riesgo de la I a es básicamente que como
• 1:18:19
  ahora, generar programas de software es muy sencillo,
• 1:18:22
  generar software es muy fácil a través de de cloud code y este
• 1:18:26
  tipo de cosas. Pues claro, parece que las los
• 1:18:31
  clientes de costetation software tienen el incentivo a hacerse
• 1:18:37
  ellos mismos el software, o que haya más competencia, porque van
• 1:18:42
  a haber más soluciones creadas por por otro tipo de compañías,
• 1:18:45
  etcétera. Bajo mi punto de vista, esto no
• 1:18:48
  tiene sentido del todo por el por los pocos costes que son
• 1:18:53
  nosotros si tenemos un software vertical.
• 1:18:56
  Si esto me representa el 1% de Revenue o de los costes o de lo
• 1:18:59
  que sea, ni le dedicarían nada de tiempo, no tiene, no, no, no
• 1:19:04
  le veo sentido. Tengo muchos más problemas.
• 1:19:06
  Si esto fuera el 15% de Revenue, a lo mejor sí, pero pero un 1 *
• 1:19:10
  102% no. Luego creo que la I.
• 1:19:14
  A potencia. El trabajo de las personas, o
• 1:19:18
  sea, mejora la la especialidad, vuelve la especialidad mucho
• 1:19:22
  más, mucho más, cómo decirlo, más más valiosa, es decir.
• 1:19:26
  Lo que siempre pongo bueno que que puse el día de la reunión
• 1:19:29
  cuando compramos costellation software o cuando sí, cuando
• 1:19:33
  dijimos que que queríamos comprar costellation.
• 1:19:35
  Sí, con cloud. En el Excel puedes hacer un DCF
• 1:19:39
  pero le DAS cloud y el Excel a mi padre y no sabe, no sabe lo
• 1:19:43
  que es un DCF. Entonces esto es exactamente lo
• 1:19:45
  mismo. O sea, sí, hay muchas
• 1:19:48
  facilidades, pero probablemente alguien que sepa de crear
• 1:19:51
  software tiene mucha. Va a ser un mejor trabajo que.
• 1:19:56
  Que a otra persona que no, por así decirlo, sería mucha
• 1:20:00
  casualidad que no fuese un. Informático.
• 1:20:02
  Y también sería mucha casualidad el que hiciese el software del
• 1:20:05
  restaurante chino que tenemos aquí justo ahí y que se pusiese
• 1:20:08
  a competir. Imagínate que se tuviese el el
• 1:20:10
  este de Costelation. Y si me metiese justo a competir
• 1:20:13
  con con costelation, le dices, mira, hiciste software para ti,
• 1:20:16
  vale, es una empresa nueva, de software vertical, muy nicho,
• 1:20:19
  costelation. Entonces se le abre un mundo de
• 1:20:22
  más de posibilidades de muchas otras empresas que salen.
• 1:20:25
  Y de repente son rentables que utilizan la IE.
• 1:20:27
  O sea, es que incluso puede ser positivo para ellos, o sea,
• 1:20:29
  incluso puede ser positivo o no es positivo para ellos.
• 1:20:32
  Pero incluso por la parte de que aparecen muchas otras empresas
• 1:20:35
  de software vertical nicho, si si no se ponen los propietarios
• 1:20:38
  a hacer su propio software, que es muy poco probable, sí.
• 1:20:42
  Y luego hay que tener en cuenta que como dice MARS Leonard.
• 1:20:46
  El software vertical lo lo. Complicado no es hacer el.
• 1:20:49
  Software es lo que tiene el software, o sea, el software
• 1:20:51
  vertical es una eterna conversación con el cliente.
• 1:20:55
  Y muchos nuevos howe acumulados sobre esa industria en
• 1:20:57
  específico es es prácticamente más un tema de conocimiento de
• 1:20:59
  industria que una cuestión técnica.
• 1:21:02
  Entonces aquel yo o sea cómo decirlo, creo que tiene más
• 1:21:06
  sentido. Vuelvo y repito, que te
• 1:21:08
  solucione el problema una persona que es especialista en
• 1:21:10
  ese problema y que incluso pueda eficientar lo que hace con con
• 1:21:14
  la I a a que tú como individuo o empresa trates de o sea
• 1:21:18
  integrarte verticalmente en algo que no te aporta ningún tipo de
• 1:21:22
  valor. Por así decirlo, no es perder el
• 1:21:24
  tiempo por por perderlo, coger, no solo perder el tiempo, sino
• 1:21:27
  también tener más problemas. Nuevos riesgos principales antes
• 1:21:30
  de la valoración que le voy a poner.
• 1:21:32
  Al final deterioran la disciplina del del MN a
• 1:21:35
  básicamente pagar más para mantener el ritmo, porque
• 1:21:39
  básicamente tienes que hacer adquisiciones más grandes porque
• 1:21:42
  no encuentras pequeñas y eso hace que poco a poco el roi.
• 1:21:46
  Vaya cayendo con el paso del. Tiempo no está sucediendo, de
• 1:21:48
  momento luego. Lo que hemos.
• 1:21:52
  Comentado, pero son de múltiplos por el P.
• 1:21:53
  B equity, porque entras en adquisiciones muy, muy elevadas
• 1:21:56
  y esa disciplina se deteriora un problema de escala a mayor
• 1:22:02
  tamaño. ¿Más difícil mantener?
• 1:22:04
  Esas operaciones pequeñas con alto retorno está todo muy, muy
• 1:22:07
  relacionado. Realmente es es un tema de que
• 1:22:09
  hayan problemas con el universo, el universo y el tamaño de las
• 1:22:13
  empresas que se adquieren, no luego el riesgo de la cultura.
• 1:22:17
  Que básicamente. Marc Leonard, pues se va y.
• 1:22:21
  Y básicamente se olvidan de cómo se adquieren empresa.
• 1:22:24
  Yo creo que esto no es un riesgo por el por el simple hecho de
• 1:22:27
  que hay una cultura empresarial que se ha ido.
• 1:22:29
  Hay playbooks, hay muchas cosas, hay muchos datos de cómo cómo se
• 1:22:32
  compran estas empresas y luego el de la inteligencia
• 1:22:35
  artificial, que si se reducen, que se reducen, se reducen las
• 1:22:38
  barreras de entrada al BMS, al software vertical.
• 1:22:40
  Y el valor terminal cae porque básicamente una una empresa con
• 1:22:44
  un múltiplo elevado el valor. Terminal es lo que más pesa.
• 1:22:47
  Antes cotizaba a 30 y pico veces 40 costeleish software y cayó a
• 1:22:50
  17 actualmente porque el mercado cree que a a largo plazo la I a
• 1:22:56
  va a afectarle. Básicamente eso es lo que
• 1:22:58
  ocurre. Ya hemos visto que yo creo que
• 1:23:00
  no va a ocurrir y a corto plazo no ha ocurrido porque hace unos
• 1:23:03
  días sacó su primer trimestre, creo recordar de 2026 y bueno,
• 1:23:11
  récord en. Adquisiciones, o sea.
• 1:23:13
  ¿Creo que es el segundo, no? Perdón el.
• 1:23:16
  El segundo año con más capital desplegado, +40 + 20% en reveno
• 1:23:20
  más veinti pico +44% de frik afflow generado.
• 1:23:23
  Hay que ajustarlo a ciertas a ciertas cosas más en línea con
• 1:23:27
  el con el cash flow operativo, pero también crece ese ese frik
• 1:23:32
  afflow entonces a corto plazo. Parece que que la I a no no ha.
• 1:23:40
  Llegado el software vertical o si está llegando, les está
• 1:23:42
  beneficiando básicamente. Entonces nos encontramos con una
• 1:23:46
  empresa que siempre ha cotizado múltiplos elevados por por lo
• 1:23:49
  sencillo que es lo que hacen. O sea, los flujos de cajas son
• 1:23:52
  bastante certeros, con poco riesgo, tienen muchas ventajas
• 1:23:57
  competitivas, son los mejores, haciendo esto, tamaño, mercados
• 1:24:00
  enorme, etcétera. ¿Y que se ha comprimido?
• 1:24:02
  Pues el múltiple a la mitad por ese miedo que de momento no ha
• 1:24:05
  llegado. Entonces, y un último riesgo sí
• 1:24:08
  que sabía que se. Te iba a olvidar porque es el
• 1:24:11
  más, el más estúpido realmente. Es el de que se queden sin
• 1:24:15
  compañías en las que poder invertir.
• 1:24:17
  ¿Te acuerdas cuando se empezó a mencionar toda esta narrativa de
• 1:24:20
  costellation? ¿Cada vez tiene menos sitios
• 1:24:22
  donde invertir que se ve en este trimestre?
• 1:24:24
  Que no, pero bueno, lo que decían ellos no que ellos.
• 1:24:27
  Si es el software vertical bien, pero si se tiene que pasar a
• 1:24:29
  otro nicho, al fin y al cabo son exactos.
• 1:24:32
  Adquisidores no son todos estos problemas como siempre decimos y
• 1:24:35
  es algo también. Leí en outsiders y que siempre
• 1:24:37
  decimos nosotros, básicamente nosotros nos hemos dado cuenta
• 1:24:41
  de que la. El mundo de los negocios es un
• 1:24:44
  mundo de personas y donde lo único, o sea tu trabajo es
• 1:24:48
  fichar a gente que sabe cosas que tú no sabes, en lo que son
• 1:24:52
  mejores que tú y que te digan lo que tienen que hacer y dejarlos
• 1:24:54
  tranquilos. Básicamente no, básicamente es
• 1:24:56
  lo que decía uno de los seos de de outsider tipo yo me encargo
• 1:24:59
  de fichar gente muy inteligente y dejarlo tranquilo.
• 1:25:01
  También lo dice Steve Jobs, pues esto es exactamente para, o sea
• 1:25:05
  lo mismo para nosotros como inversores tipo fichamos a seos
• 1:25:09
  o equipos directivos, que son unos genios.
• 1:25:12
  Y los dejamos trabajar tranquilos desde el punto de
• 1:25:14
  vista, todos esos riesgos que existen de I a, de si se quedan
• 1:25:18
  sin mercado, si no sé el el tema del prabetecu, de la mayor
• 1:25:22
  competencia, deterioro de de los retornos, etcétera.
• 1:25:25
  ¿Lo sabe un empresario antes que cualquier inversor, sabes?
• 1:25:29
  Entonces ya marleon en sus cartas ha estado hablando sobre
• 1:25:33
  si que están buscando nichos adyacentes parecidos con una
• 1:25:38
  unos unity economics parecido al del software vertical.
• 1:25:41
  Lo mismo ha dicho el detrás dime también han estado hablando que
• 1:25:46
  que están probando con adquisiciones más grandes y
• 1:25:47
  bueno de ellos lo están haciendo y no están teniendo problemas.
• 1:25:53
  No sé, es como que todos estos. Problemas ellos, o sea, si si.
• 1:25:56
  Estamos invirtiendo en empresas con buenas buenas culturas YY
• 1:25:59
  que son inteligentes. Ya lo solucionarán ellos.
• 1:26:01
  O sea, nosotros desde nuestro sofá no vamos a solucionarlo.
• 1:26:03
  Eso está clarísimo. Entonces bueno y para que y para
• 1:26:07
  que ejemplificar el hecho de que.
• 1:26:11
  Costellation software realmente podría irse cambiar de.
• 1:26:17
  Nicho y que no afecte en nada. ¿Si nosotros hacemos el
• 1:26:21
  ejercicio de que actualmente el freek afflow entero se genera
• 1:26:25
  vía software vertical, no? ¿Qué ocurre dentro de 5 años si
• 1:26:30
  el 90 95% del crecimiento viene de forma inorgánica y tú creces
• 1:26:35
  al 15 por? Ciento adquiriendo.
• 1:26:38
  Empresa. En el eso es.
• 1:26:39
  El 15% es. Duplicar a 5 años en el año 5 la
• 1:26:43
  mitad del freak flow generado porque estás duplicando la mitad
• 1:26:48
  viene de adquisiciones que no se han hecho si lo la alargamos más
• 1:26:52
  en. El tiempo a lo mejor en el año
• 1:26:53
  20. Viene de, o sea, el 99% del frik
• 1:26:57
  Afflow generado viene de adquisiciones que no se han
• 1:26:59
  hecho. ¿Entonces estos tíos lo que son
• 1:27:00
  buenos es adquiriendo empresas de un nicho en específico, no?
• 1:27:07
  Creando software vertical o o sea el software vertical es como
• 1:27:10
  la vaca que da leche, pero ellos después deciden dónde repartir
• 1:27:14
  la leche, por así decirlo, no, entonces, bueno, lo dejo ahí
• 1:27:18
  como reflexión y bueno, siendo bastante conservadores
• 1:27:21
  actualmente, bueno, actualmente tras la subida me acabo de
• 1:27:24
  actualizar hasta 19,2 veces nosotros compramos hace un
• 1:27:27
  tiempo unas 17 veces, pues actualmente dependiendo del
• 1:27:33
  múltiplo terminal que le pongas y.
• 1:27:36
  ¿Del crecimiento del del del Freecad Flow?
• 1:27:39
  Pues si por ejemplo le pones un crecimiento del Freecad flow del
• 1:27:42
  10% y un múltiplo de salida de 20 veces más o menos lo que
• 1:27:46
  cotiza ahora te da una TIR del 10%, básicamente te llevas el
• 1:27:48
  crecimiento del del freecad flow.
• 1:27:51
  Si fuera un poquito más conservador 10% y 15 veces de
• 1:27:54
  beneficio de hay de rating 7,3 veces 7,3% de anual compuesto ya
• 1:28:01
  si creemos que. Va a duplicar múltiplo y que va
• 1:28:04
  a crecer al 15% o casi duplicar múltiplo bueno.
• 1:28:07
  De hecho, si duplicaría, si si duplica múltiplo más o menos y
• 1:28:10
  pones 30 * 30 veces y quieres al 15%, te da una TIR del 20%
• 1:28:14
  analizado. Básicamente yo lo que creo que o
• 1:28:17
  sea nosotros nos basamos en escenarios donde el múltiplo no
• 1:28:20
  se mueve, pero yo creo. Que el múltiplo, o sea que.
• 1:28:25
  Se la tiene que aplicar constellation una vez pase todo
• 1:28:27
  este miedo de la I ahí haya evidencias de que les beneficia.
• 1:28:31
  El múltiplo se tendría que que al menos duplicar o llegar a
• 1:28:33
  2025 veces, al menos ya está casi en 20.
• 1:28:37
  Entonces bueno, un 20% anualidad anualizado, 5 años son.
• 1:28:41
  O sea, esta empresa debería valer casi 3 veces más, así que
• 1:28:44
  nada. Hasta aquí llega el episodio de
• 1:28:45
  hoy. Si quieres profundizar todavía
• 1:28:48
  más en costellation software y de paso llevarte un regalo, te
• 1:28:51
  dejo este vídeo por aquí donde explicamos la tesis de
• 1:28:54
  costellation software de forma más detallada.
• 1:28:57
  Dicho esto. Te mandamos un abrazo fuerte y
• 1:28:59
  que la fuerza de Buffet te acompañe un abrazo.