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売上34%増でも株価急落　ショッピファイ決算が示した成長株投資の難しさ · 米国株投資で幸せ作り

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  あ の 5月5日。 ウ ォ ー ル 街 で す ご く 奇 妙 な 出 来 事 が
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  起 き た ん で す よ。 ね。
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  は い。 そ う で す ね。
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  あ る 企 業 が え え。 と、 本 当 に 驚 き の 決 算 を 発 表 し ま し
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  て。 売 上 高 が 前 年 比 で 34% も 急 上 昇 し た
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  ん で す。 え え。
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  市 場 の 一 番 厳 し い 予 測 す ら も、 ま あ、 軽 々 と 上 回 り ま し た か ら ね。
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  そ う な ん で す よ。 し か も、 た っ た 一 つ の 四 半 期 で 1000億
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  ド ル、 日 本 円 に し て 約 15兆 円 以 上 の 取 引 を 処 理 し た と い う。
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  と ん で も な い 数 字 を 叩 き 出 し た わ け で す。
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  は い。 で、 普 通 な ら こ こ で 株 価 は 急 上 昇 す る
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  は ず じ ゃ な い で す か。 で も、 こ の 目 覚 ま し い 業 績 に 対 し て 市
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  場 が ど う 反 応 し た か と い う と、 な ん と た っ た 一日 で 15.6% も の 株 価 暴 落 だ っ
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  た ん で す。 い や、 常 識 で 考 え れ ば、 完 全 に 計 算 が
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  合 わ な い 数 字 で す よ ね。 本。
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  当 に。 そ う で す よ。
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  年 初 来 の パ フ ォ ー マ ン ス で 見 る と、 実 に 33% も の 企 業 価 値 が 吹 き 飛 ん で し
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  ま っ た ん で す か ら。 こ れ だ け 見 事 な 業 績 を 叩 き 出 し た の
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  に、 な ぜ 市 場 は パ ニ ッ ク に 陥 っ て し ま っ た の か。
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  投 資 家 た ち は 先 を 争 う よ う に 売 り ボ タ ン を 押 し ま し た か ら ね。
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  え え。 今 日 は ま さ に そ の 謎 に 迫 っ て い き ま
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  す。 今 回 の 深 掘 り で は、 米 国 株 投 資 ブ ロ グ
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  の 米 国 株 投 資 で 幸 せ づ く り の 緻 密 な デ ー タ 分 析 と。
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  そ れ か ら、 金 融 専 門 誌 バ ロ ン ズ の ネ イ ト ウ ル フ 氏 に よ る な ぜ シ ョ ッ ピ フ ァ
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  リ の 決 算 は 大 規 模 な 株 価 下 落 を 引 き 起 こ し た の か と い う 二 つ の ソ ー ス を
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  使 っ て で す ね。 シ ョ ッ ピ フ ァ イ の 2026年 第 一 四 半 期
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  決 算 を 徹 底 解 剖 し て い き ま。 す は い。
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  こ の 深 掘 り の ミ ッ シ ョ ン は で す ね、 単 な る 数 字 の 並 別 を お 伝 え す る こ と で
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  は な い ん で す。 え え。
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  ト ッ ク ラ イ ン の 爆 発 的 な 成 長 と 歴 史 的 な 株 価 急 落 だ と い う、 こ の 一 見 矛 盾
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  す る 現 象 の 裏 に あ る メ カ ニ ズ ム を 解 明 す る こ と な ん で す ね。
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  な る ほ ど。 そ し て、 今 の ウ ォ ー ル 街 の 重 力、 つ ま
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  り 市 場 が 企 業 を 評 価 す る ル ー ル が 今 ど う 変 化 し て い る の か を、 あ な た と 一
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  緒 に 読 み 解 い て い き た い と 思 っ て い ま す。
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  は い。 よ ろ し く お 願 い し ま す。
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  じ ゃ あ、 ま ず は 事 実 関 係 か ら 整 理 し て い き た い ん で す け？
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  ど。 そ う で す ね。
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  数 字 だ け を 見 れ ば、 シ ョ ッ ピ フ ァ イ。 っ て も う 無 双 状 態 に 見 え る ん で す よ
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  ね。 第 一 四 半 期 の 売 上 高 は 31億7000 万 ド
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  ル で し た。 え え、 ア ナ リ ス ト の 予 想 が 30億9000 万
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  ド ル だ っ た の で、 ま あ、 こ れ を 鮮 や か に ク リ ア し て い る わ け で す。
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  ト ッ プ ラ イ ン は も う 非 の 打 ち 所 が な い で す ね。
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  特 に バ ロ ン ズ の 記 事 で も 強 調 さ れ て い ま し た が、 総 流 通 総 額、 い わ ゆ る
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  gmv で す ね。 こ れ が 107億 ド ル に 達 し た と い う 事 実
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  は 極 め て 重 要 で す。 は い。
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  前 年 同 期 の 748億 ド ル か ら 見 て も、 も の す ご い ジ ャ ン プ ア ッ プ で す よ ね。
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  い や、 一 四 半 期 で 1000億 ド ル っ て。 ち ょ っ と な ん か 想 像 を 超 え た 規 模 と
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  い う か。 そ う で す よ ね。
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  以 前、 シ ョ ッ ペ フ ァ イ と い え ば、 あ の 個 人 事 業 主 と か 小 さ な ブ ラ ン ド が ネ
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  ッ ト シ ョ ッ プ を 簡 単 に 作 れ る ツ ー ル み た い な イ メ ー ジ だ っ た と 思 う ん で
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  す け ど、 え え、 こ の 数 字 を 見 る 限 り、 も う 全 く 別 の 生 き 物 に 進 化 し て い る 気
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  が し ま。 す。
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  そ の 通 り で す。 こ こ で 重 要 な の は。
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  Gmv と 売 り 上 げ の 違 い を し っ か り 理 解 す る こ と な ん で す よ。
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  は い。 gmv の 107億 ド ル と い う の は、 シ ョ ッ
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  ピ フ ァ イ の シ ス テ ム 上 で 売 買 さ れ た 商 品 の 総 額 で す。
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  な る ほ ど。 一方 で 31億7000 万 ド ル の 売 り 上 げ と い
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  う の は、 そ の 取 引 か ら シ ョ ッ ピ フ ァ イ が 手 数 料 と か サ ー ビ ス 料 と し て 自 社
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  の ポ ケ ッ ト に 入 れ た お 金 と い う こ と に な り ま す。
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  あ あ、 な る ほ ど な る ほ ど。 え え と 例 え る な ら、 巨 大 な シ ョ ッ ピ ン
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  グ モ ー ル み た い な 感 じ で す よ ね。 あ、 ま さ に そ う で す。
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  モ ー ル 全 体 で 売 れ た 商 品 の 総 額 が gmv で モ ー ル 側 が テ ナ ン ト か ら 受 け
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  取 っ た 家 賃 と か 決 済 シ ス テ ム の 手 数 料、 あ る い は 物 流 サ ポ ー ト の 代 金 な ん
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  か が シ ョ ッ ピ フ ァ イ の 売 り 上 げ と い う こ と で す よ ね。
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  は い。 お っ し ゃ る 通 り で す。
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  ケ ナ ン ト 側 が 赤 字 だ ろ う が 黒 字 だ ろ う が 関 係 な く、 こ れ だ け の 巨 大 な 取 引
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  が 行 わ れ て い る こ と 自 体 が、 も う シ ョ ッ ピ フ ァ イ が 商 取 引 の イ ン フ ラ と し
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  て 絶 対 的 な 力 を 持 っ て い る 証 明 に な っ て い る と。
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  だ か ら こ そ、 ネ イ ト ウ ル フ 氏 も。 シ ョ ッ ピ フ ァ イ の ビ ジ ネ ス モ デ ル 自
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  体 は、 こ れ ま で 以 上 に 強 固 に な っ て い る と 評 価 し て い る ん で す ね。
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  え え。 大 企 業 向 け の エ ン タ ー プ ラ イ ズ 機 能
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  も 拡 大 し て、 も は や 単 な る 店 構 え の 提 供 じ ゃ な く て、 決 済 か ら マ ー ケ テ ィ ン
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  グ ま で を 網 羅 す る 商 取 引 の 心 臓 部 を 握 っ て い る わ け で す。
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  な る ほ ど。 た だ、 問 題 は こ こ か ら な ん で す よ。
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  は い。 モ ー ル の 規 模 は 過 去 最 大 に な っ て、 売
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  り 上 げ も 絶 好 調 な の に、 な ぜ 株 価 は 暴 落 し た の か。
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  そ こ な ん で す よ。 モ ー ル の テ ナ ン ト は 満 室 で、 外 に は 入
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  居 待 ち の 大 行 列 が で き て い る。 そ れ な の に、 投 資 家 が パ ニ ッ ク に な っ
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  て 逃 げ 出 し た わ け で す か ら ね。 え え。
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  で、 決 算 書 を も う 少 し 深 く め く っ て み る と、 そ の 答 え と な る 利 益 の 部 分 で、
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  な ん か 強 烈 な 違 和 感 が あ っ た ん で す よ ね。
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  純 利 益 が 3億6000 万 ド ル で、 市 場 予 想 の 4億1900 万 ド ル に 届 い て い な か っ た
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  ん で す。 は い。
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  た だ で す ね。 純 利 益 の 未 達 だ け な ら、 15.6% も の 暴
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  落 に は つ な が ら な い ん で す よ。 あ、 そ う な ん で す か。
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  え え。 市 場 に 冷 や 水 を 浴 び せ た 本 当 の 原 因
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  は、 一 株 当 た り 損 益、 つ ま り イ ー ピ ー エ ス で す ね。
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  は い は い。 ア ナ リ ス ト が 24 セ ン ト の 黒 字 を 予 想
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  し て い た の に 対 し て、 結 果 は ま さ か の 45 セ ン ト の 赤 字 だ っ た ん で す。
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  え っ、 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。 売 り 上 げ が 31億 ド ル 以 上 も あ っ て、 予
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  想 を 超 え て 成 長 し て い る の に。 な ん で イ ー ピ ー エ ス が そ ん な 大 赤 字
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  に な る ん で す か？ そ う 思 い ま す よ。
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  ね。 だ っ て、 モ ー ル の 運 営 な ん て、 一 度 シ
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  ス テ ム を 作 っ て し ま え ば、 あ と は も う 利 益 が 積 み 上 が る 一方 の ビ ジ ネ ス モ デ
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  ル の は ず じ ゃ な い で す か。 い っ た い 何 に そ ん な に お 金 を 使 っ て
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  い る ん で し ょ う か。 こ こ が バ ロ ン ズ の 分 析 の か な み な ん
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  で す が、 実 は 本 業 の 営 業 利 益 だ け で 見 れ ば し っ か り 黒 字 を 出 し て い る ん で
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  す よ。 あ。
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  本 業 は 黒 字 な ん で す。 ね え え。
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  こ の イ ー ピ ー エ ス の 大 幅 な マ イ ナ ス を 引 き 起 こ し た の は。
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  主 に、 投 資 損 失 と 事 業 構 造 の 転 換 に 伴 う コ ス ト な ん で す。
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  事 業 構 造 の 転 換 で す か？ は い。
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  シ ョ ッ ピ フ ァ イ は 過 去 に、 ア マ ゾ ン の よ う な 独 自 の 巨 大 な 物 流 網 を 作 ろ う
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  と し て、 デ リ バ ー な ど の 物 流 企 業 を 買 収 し た こ と が あ っ た ん で す。
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  な る ほ ど。 で も、 莫 大 な コ ス ト が か か る 物 理 的 な
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  イ ン フ ラ 競 争 で、 あ の ア マ ゾ ン と 真 っ 向 勝 負 す る の は 得 策 で は な い と 判 断
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  し て。 結 局、 そ の 物 流 部 門 を 売 却 す る と い う
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  苦 渋 の 決 断 を し た 経 緯 が あ る ん で す ね。
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  あ あ、 そ う い う こ と で す か。 そ れ に 加 え て 現 在 は 大 企 業 向 け の 市
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  場 を 開 拓 す る た め に、 も う 莫 大 な 研 究 開 発 費、 い わ ゆ る ア ー ル ア ン ド デ ィ ー
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  と マ ー ケ テ ィ ン グ 費 用 を 今 ま さ に 投 下 し 続 け て い る ん で す。
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  は い は い。 ソ フ ト ウ ェ ア の 統 合 と か、 法 人 向 け の
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  カ ス タ マ イ ズ っ て、 個 人 の ネ ッ ト シ ョ ッ プ と は 比 較 に な ら な い ほ ど の 先 行
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  投 資 が 必 要 で す。 か ら ね。
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  な る ほ ど な あ。 つ ま り、 将 来 の 絶 対 的 な 支 配 者 に な る
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  た め に、 あ ち こ ち で 巨 額 の 先 行 投 資 を し て い る 状 態 っ て こ と で す よ ね。
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  ま さ に そ う で す。 で も、 そ れ っ て テ ク ノ ロ ジ ー 企 業 の 王
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  道 の 戦 略 じ ゃ な い で す か。 は い。
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  か つ て の ア マ ゾ ン だ っ て、 何 年 も 赤 字 を 垂 れ 流 し な が ら 物 流 網 と か ク ラ ウ
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  ド サ ー ビ ス に 投 資 し て、 結 果 と し て 今、 世 界 を 制 覇 し て い ま す よ ね。
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  え？ え？
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  え？ え。
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  シ ョ ッ ピ フ ァ イ も 今、 次 世 代 の イ ン フ ラ を 作 っ て い る 最 中 な ん だ か ら。
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  目 先 の 赤 字 で こ こ ま で 罰 せ ら れ る の は、 い く ら な ん で も ち ょ っ と 理 不 尽 に
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  感 じ ち ゃ う。 ん？
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  で す け ど。 い や、 そ の 疑 問 は 非 常 に ま っ と う で
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  す。 実 際、 数 年 ま で な ら そ の ア マ ゾ ン モ デ
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  ル、 つ ま り 将 来 の 派 遣 の た め の 巨 額 投 資 と い う の は、 市 場 か ら 無 条 件 で 拍 手
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  喝 采 さ れ て い。 ま し た か ら で す よ ね。
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  今 は 赤 字 で も い い か ら、 と に か く 世 界 を 取 れ み た い な。
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  そ う で す。 で も、 今 回 の 深 掘 り で 私 た ち が 直 面 し
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  て い る 最 も 重 要 な 現 実 が こ こ な ん で す。
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  ウ ォ ー ル 街 の 重 力。 つ ま り、 市 場 環 境 の 前 提 が も う 根 本 か
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  ら 変 わ っ て し ま っ た ん で す よ。 重 力 が 変 わ っ た。
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  つ ま り ル ー ル そ の も の が 変 更 さ れ た っ て こ と で す か？
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  え え。 そ の 決 定 的 な 要 因 が 高 金 利 の 長 期 化
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  で す。 あ あ。
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  金 利 で す か。 ゼロ 金 利 の 時 代 は、 お 金 は ほ ぼ 無 料 で
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  手 に 入 り ま し た よ ね。 だ か ら 投 資 家 は、 今 は 赤 字 で も 十 年 後
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  に 莫 大 な 利 益 が 出 る 夢 を、 ま あ 喜 ん で 待 つ こ と が で き た わ け で す。
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  な る ほ ど。 で も、 今 は 違 い ま す。
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  銀 行 か ら お 金 を 借 り る の に も 5% 以 上 の コ ス ト が か か る 世 界 で す。
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  高 金 利 環 境 下 で は、 将 来 の 不 確 実 な 利 益 の 価 値 っ て 大 き く 割 り 引 か れ て し
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  ま う ん で す よ。 あ あ。
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  確 か に。 投 資 家 は 十 年 後 の 夢 よ り も、 今、 確 実
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  に 手 元 に あ る 現 金 を 要 求 す る よ う に な っ た ん で す。
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  な る ほ ど。 ど ん な に 壮 大 な モ ー ル の 建 設 計 画 を
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  語 っ て 夢 を 見 せ て も、 で、 今 日 の レ ジ の 中 に は い く ら 現 金 が あ る ん だ。
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  と 詰 め 寄 ら れ る。 残 酷 な 現 実 で す ね。
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  そ の 通 り で す。 そ し て、 そ の 現 金 へ の 執 着 を 決 定 付 け
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  て、 今 回 の 暴 落 の 引 き 金 と な っ た の が、 第 二 四 半 期 の ガ イ ダ ン ス、 つ ま り
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  今 後 の 見 通 し な ん で す。 は い。
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  会 社 側 は、 売 上 成 長 率 が 第 一 四 半 期 の 34% か ら 20% 台 後 半 へ と や や 鈍 化 す
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  る と 発 表 し ま し た。 え え。
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  さ ら に フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー マ ー ジ ン が 15% か ら 10% 台 半 ば に 低 下 す
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  る 見 込 み だ と 発 表 し た ん で す ね。 ち ょ っ と こ こ で フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ
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  ロ ー と い う 言 葉 が 出 て き た の で、 リ ス ナ ー の 皆 さ ん の た め に 少 し 整 理 さ せ
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  て く だ さ い。 は い、 ど う ぞ。
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  こ れ っ て 会 計 上 の テ ク ニ ッ ク と か そ う い う の じ ゃ な く て、 本 当 に そ の 日 お
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  店 を 閉 め て、 仕 入 れ 代 と か 新 し い シ ス テ ム の 代 金、 給 料 な ん か を 全 部 支 払 っ
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  た 後 に、 レ ジ の 中 に ち ゃ ん と 残 っ て い て、 自 由 に 使 え る 現 金 の こ と で す よ
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  ね。 ま さ に そ の 表 現 の 通 り で す。
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  純 利 益 と い う 数 字 は、 会 計 上 の ル ー ル で い く ら で も 見 栄 え を よ く で き ま す
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  が。 フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー は 嘘 を つ き
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  ま せ ん か ら ね。 は い。
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  今 の 市 場 は、 こ の フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー を 何 よ り も 重 視 し て い る ん で す。
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  そ れ が 15% か ら 10% 台 半 ば に 減 る と い う こ と は、 ど ん な に gmv が 1000億 ド
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  ル を 超 え よ う が、 投 資 家 か ら す れ ば イ ン フ ラ に 投 資 す る の は 勝 手 だ け ど、 俺
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  た ち の 手 元 に 残 る 現 金 が 減 っ て る じ ゃ な い か。
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  っ て な る わ け で す ね。 え え。
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  ゼロ 金 利 の プ レイ ブ ッ ク は も う 通 用 し な い ん で す。
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  な る ほ ど。 ど ん な に 素 晴 ら し い イ ン フ ラ を 構 築
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  し て い て も。 今 の 市 場 は 成 長 と 同 時 に 現 在 の 利 益
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  率 と キ ャ ッ シ ュ の 喪 失 を 両 立 さ せ な け れ ば、 容 赦 な く 資 金 を 引 き 上 げ る ん
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  で す よ ね。 と は い え で す よ。
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  成 長 率 が 34% か ら 20% 台 後 半 に 落 ち る。
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  確 か に 少 し ス ロ ー ダ ウ ン し て い ま す。 キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー の 余 裕 も 少 し 減 る。
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  で も、 そ れ で も 依 然 と し て 凄 ま じ い 成 長 企 業 で あ る こ と に は 変 わ り な い で
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  す よ ね。 も ち ろ ん で す。
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  普 通 の 企 業 な ら、 20% の 成 長 で も 大 喜 び。
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  の は ず で す。 そ れ だ け で 一日 に 株 価 が 15.6% も 吹 き
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  飛 ん で、 何 兆 円 も の 企 業 価 値 が 消 滅 す る と い う の は。
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  や っ ぱ り ウ ォ ー ル 街 が ヒ ス テ リ ー を 起 こ し て い る よ う に。
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  し か 見 え な い ん で す け ど も、 直 感 的 に は そ う 思 え ま す よ ね。
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  し か し、 こ こ で ブ ロ グ 記 事 で も 指 摘 さ れ て い る も う 一 つ の 決 定 的 な メ カ ニ
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  ズ。 ム が 登 場 す る ん で。
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  す。 何 で す か。
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  そ れ は バ リ ュ エ ー シ ョ ン の 罠 で す。 な ぜ 市 場 が こ れ ほ ど 過 剰 に 反 応 し た
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  の か。 そ の 答 え が こ こ に あ。
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  り ま す。 バ リ ュ エ ー シ ョ ン。
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  つ ま り 企 業 価 値 評 価 で す ね。 具 体 的 な 数 字 で 言 う と、 ど う な っ て い
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  た ん で す？ か？
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  決 算 発 表 直 前 の シ ョ ッ ピ フ ァ イ の 12カ月 先 予 想 per、 つ ま り 株 価 収 益 率
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  で す ね。 こ れ が な ん と 63倍 だ っ た ん で す。
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  63倍。 こ れ が ど れ ほ ど 異 常 な 期 待 値 か わ か
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  り ま す か？ い や、 ち ょ っ と 待 っ て く だ さ い。
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  per が 63倍 っ て、 エ ス ア ン ド ピ ー 500 の 平 均 的 な 優 良 企 業 の per っ て、 だ い
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  た い 20倍 前 後 で す よ ね。 え え。
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  つ ま り、 シ ョ ッ ピ フ ァ イ は？ 普 通 の 成 功 し て い る 企 業 の 3倍 以 上 の
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  完 璧 者 が、 す で に 株 価 に 織 り 込 ま れ て い た っ て こ と で す か？
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  そ の 通 り で す。 ち な み に、 同 じ フ ィ ン テ ッ ク や イ ノ ベ
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  ー シ ョ ン 分 野 に 投 資 し て い る ア ー ク の フ ィ ン テ ッ ク 関 連 ETF で す ら、 per
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  は 54倍 な ん で す よ。 へ え。
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  シ ョ ッ ピ フ ァ イ は そ の 長 期、 大 き な セ ク タ ー の 中 で も さ ら に 頭 一 つ 抜 け て、
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  高 い 期 待 を 背 負 っ て い た こ と に な り ま す。
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  な る ほ ど、 63倍 と い う バ リ ュ エ ー シ ョ ン は、 も は や 良 い 企 業 で あ る だ け で は
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  維 持 で き な い ん で す。 毎 四 半 期、 ウ ォ ー ル 街 の 予 測 を 上 回 り
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  続 け て 完 璧 な 成 長 を 遂 げ て 利 益 率 を 向 上 さ せ 続 け る と い う。
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  ま あ、 完 璧 な シ ナ リ オ が 前 提 と な っ て い る 価 格 設 定 な ん で す ね。
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  あ あ、 な る ほ ど。 こ れ、 最 初 か ら テ ス ト で 100点 満 点 を
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  取 る こ と が 前 提 に な っ て い て、 結 果 が 90 点 だ っ た か ら 裏 切 ら れ た と 感 じ て
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  暴 落 し た み た い な 構 造 で す ね。 不 動 産 投 資 に 例 え る と、 す ご く わ か り
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  や す い 気 が し ま す。 と 言 い ま す と。
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  例 え ば、 あ る 家 を 周 辺 相 場 の 2倍 の 値 段 で 買 っ た と し ま す よ ね。
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  な ぜ そ ん な 高 値 で 買 っ た か と い う と、 来 年、 家 の 隣 に 新 し い 新 幹 線 駅 が で き
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  る か ら 絶 対 に 価 値 が 上 が る と 信 じ て い る か ら え え。
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  で、 家 自 体 は 何 も 悪 く な い ん で す。 広 く て 綺 麗 な 素 晴 ら し い 家 で す。
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  で も、 市 役 所 が す い ま せ ん、 駅 の 完 成 が 少 し 遅 れ ま す と 発 表 し た 瞬 間、 家 そ
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  の も の の 価 値 は 変 わ ら な く て も。 自 分 が 払 っ た 高 す ぎ る プ レ ミ ア ム は、
• 12:39
  一 瞬 で 消 滅 し て し ま う。 い。
• 12:41
  や 非 常 に 的 確 な ア ナ ロ ジ ー で す ね。 金 融 の 世 界 で は そ れ を マル チ プ ル コ ン
• 12:46
  ス ト ラ ク シ ョ ン、 つ ま り 倍 率 の 収 縮 と 呼 ん で る ん で す。
• 12:50
  倍 率 の 収 縮 で す か？ は い。
• 12:53
  今 回 の ケ ー ス に 当 て は め る と、 シ ョ ッ ピ フ ァ イ と い う 家 の 価 値 そ の も の は
• 12:57
  む し ろ 高 ま っ て る ん で す よ。 え え。
• 12:59
  し か し、 売 上 成 長 が 20% 台 後 半 に 鈍 化 し て。
• 13:04
  フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー も 少 し 減 る と い う。
• 13:06
  ガ イ ダ ン ス が 出 た 瞬 間、 完 璧 な シ ナ リ オ に ヒ ビ が 入 っ て し ま っ た ん で す。
• 13:10
  な る ほ ど。 投 資 家 は も う per 63倍 の プ レ ミ ア ム
• 13:14
  を 支 払 う 価 値 は な い。 成 長 が 少 し 鈍 化 し た な ら、 per 40倍 く
• 13:19
  ら い が 妥 当 だ ろ う と 判 断 し た わ け で す。
• 13:21
  利 益 そ の も の が 劇 的 に 減 っ て い な く て も、 掛 け 算 の 倍 率 が 下 が る こ と で 株
• 13:26
  価 全 体 が 一 気 に 調 整 さ れ て し ま う わ け で す ね。
• 13:28
  ま さ に こ れ が バ リ ュ エ ー シ ョ ン の 罠 で す。
• 13:32
  バ リ エ ー シ ョ ン が 高 す ぎ る 状 態 と い う の は、 ど ん な に 経 営 陣 が 優 秀 で も、
• 13:37
  少 し の つ ま ず き で 足 元 が 崩 れ 去 る 薄 ぼ い の 上 を 歩 く よ う な も の な ん で す
• 13:41
  よ。 な る ほ ど な。
• 13:42
  あ、 今 回 の 15.6% の 暴 落 は、 シ ョ ッ ピ フ ァ イ が 欠 陥 住 宅 だ っ た か ら で は な
• 13:47
  く て、 投 資 家 が 勝 手 に 乗 せ て い た 高 す ぎ る 期 待 値 が 剥 が れ 落 ち た 結 果 と 言
• 13:52
  え ま す ね。 い や、 こ れ っ て 今 ビ ジ ネ ス の 最 前 線 に
• 13:56
  い る リ ス ナ ー の 皆 さ ん に と っ て も、 株 の 上 が り 下 が り と い う 次 元 を 超 え た
• 14:00
  強 烈 な 教 訓 に な り ま す よ ね。 自 分 の 会 社 や 関 わ っ て い る プ ロ ジ ェ
• 14:05
  ク ト の 評 価 基 準 を 見 直 す き っ か け に な り そ う で す。
• 14:07
  そ う で す ね。 全 体 の 文 脈 の 中 で、 こ の 事 象 を 捉 え 直
• 14:11
  し て み ま し ょ う。 こ こ で 最 も 重 要 な 教 訓 は、 企 業 の 強 さ
• 14:15
  と 株 価 の 強 さ は イ コ ー ル で は な い と い う こ と で す。
• 14:19
  え え、 繰 り 返 し ま す が、 こ。 今 回 の 決 算 で シ ョ ッ ピ フ ァ イ の ビ ジ
• 14:23
  ネ ス モ デ ル が 崩 壊 し た わ け で は な い ん で す よ。
• 14:25
  gmv 1000億 ド ル の 経 済 圏 は そ う 簡 単 に は 揺 る ぎ ま せ ん し、 イ ー コ マ ー ス の
• 14:30
  プ ラ ッ ト フ ォ ー ム と し て の 支 配 力 は 依 然 と し て 強 大 で す。
• 14:33
  か ら、 お 店 の 外 に 大 行 列 が で き て い る 事 実 は 変 わ ら な い わ け で す。
• 14:37
  か ら ね え え。 シ ョ ッ ピ フ ァ イ の 今 後 の 課 題 は 明 ら
• 14:40
  か で す。 企 業 と し て、 成 虫 の た め の 投 資 と 利 益
• 14:42
  確 保 の バ ラ ン ス を ど う 取 る か。 は い、 エ ン タ ー プ ラ イ ズ 向 け の 巨 額 の
• 14:46
  ア ー ル ア ン ド デ ィ ー 投 資 を 行 い な が ら。
• 14:48
  同 時 に、 ど う や っ て 営 業 効 率 を 上 げ て、 手 元 に 残 る フ リ ー キ ャ ッ シ ュ フ ロ
• 14:53
  ー を 分 厚 く し て い。 く か で す ね。
• 14:54
  な る ほ ど、 も し 経 営 陣 が し っ か り と し た コ ス ト 管 理 を 行 っ て、 高 金 利 環 境 下
• 14:59
  で も 安 定 し て 現 金 を 生 み 出 せ る 体 質 へ と 転 換 で き れ ば、 今 回 の 過 剰 な 株 価
• 15:03
  下 落 は、 長 期 的 な 視 野 を 持 つ 投 資 家 に と っ て は 絶 好 の 見 直 し の タ イ ミ ン グ
• 15:07
  に な る か。 も し れ ま せ ん。
• 15:09
  リ ス ナ ー の 皆 さ ん の 普 段 の ビ ジ ネ ス 環 境 で も、 な ん か 似 た よ う な 重 力 の 変
• 15:13
  化 を 感 じ て い ま せ ん か？ ゼロ 金 利 時 代 に 通 用 し た。
• 15:16
  と に か く ユ ー ジ ャ ー を 集 め て ト ッ プ ラ イ ン を 伸 ば せ ば、 利 益 は 後 か ら つ い
• 15:20
  て く る と い う 神 話 は、 も う 完 全 に 終 わ っ た わ け で す よ ね。
• 15:23
  え え。 完 全 に 終 わ り ま し た。
• 15:25
  こ れ か ら の 市 場 で 評 価 さ れ て 生 き 残 る の は、 成 長 の ス ピ ー ド だ け じ ゃ な く
• 15:29
  て、 自 力 で ど れ だ け 現 金 を 生 み 出 し 続 け ら れ る か と い う、 あ る 意 味 で 非 常 に
• 15:34
  古 典 的 で 泥 臭 い 力 を 持 っ た ビ ジ ネ ス だ け だ と。
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  ど れ だ け 華 や か な 売 り 上 げ を 作 っ て も、 コ ス ト が そ れ 以 上 に 膨 れ 上 が っ
• 15:42
  て、 レ ジ に 現 金 が 残 ら な け れ ば、 ビ ジ ネ ス と し て は 評 価 さ れ な い。
• 15:45
  非 常 に 普 遍 的 な 心 理 だ と 思 い ま す。 は い。
• 15:49
  シ ョ ッ ピ フ ァ イ の 決 算 は、 今 の 市 場 が 成 長 だ け で は な く て、 利 益 を 伴 う 持 続
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  的 な 成 長 を ど れ ほ ど シ ビ ア に 求 め て い る か を、 す べ て の 投 資 家、 そ し て ビ
• 16:00
  ジ ネ ス パ ー ソ ン に 改 め て 突 き つ け る ケ ー ス ス タ デ ィ と な り ま し た ね。
• 16:04
  さ て、 あ っ と い う 間 に 時 間 が 過 ぎ て し ま い ま し た が、 今 回 の 深 掘 り を 手 短 に
• 16:08
  振 り 返 っ て み ま し ょ う。 シ ョ ッ ピ フ ァ イ の 第 一 四 半 期 決 算 は、
• 16:12
  売 上 34% 増 gmv 1000億 ド ル 突 破 と い う、 商 取 引 イ ン フ ラ と し て の 絶 対 的 な
• 16:18
  強 さ を 証 明 し ま し た。 え え。
• 16:20
  し か し、 市 場 が 突 き つ け た 現 実 は 冷 酷 で し た。
• 16:24
  過 去 の 事 業 構 造 転 換 や 研 究 開 発 な ど の 投 資 損 失 に よ る イ ー ピ ー エ ス の 大
• 16:28
  幅 な 赤 字、 そ し て 成 長 鈍 化 と キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー 低 下 の ガ イ ダ ン ス。
• 16:33
  こ れ ら が per 63倍 と い う 極 端 に 張 り 詰 め た 期 待 値 を 一 気 に 弾 け さ せ、 マル
• 16:38
  チ プ ル コ ン ス ト ラ ク シ ョ ン を 引 き 起 こ し、 一日 で 15.6% の 暴 落 を 招 い た わ
• 16:42
  け で す。 は い。
• 16:44
  高 金 利 環 境 と い う 新 し い ル ー ル の 下 で、 高 す ぎ る バ リ ュ エ ー シ ョ ン が い か
• 16:49
  に 危 険 か、 そ し て 成 長 株 投 資 に お い て 完 璧 な シ ナ リ オ が 崩 れ た 時 の 代 償 が
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  い か に 大 き い か を、 こ れ 以 上 な い ほ ど 明 確 に 示 し て く れ ま し た ね。
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  そ う で す ね。 大 繁 盛 レ ス ト ラ ン の 完 璧 な 前 衛 に 惑
• 17:03
  わ さ れ ず、 厨 房 の 中 に 本 当 に 現 金 が 残 っ て い る の か を 見 極 め る。
• 17:07
  そ の 厳 し い 現 実 の ル ー ル を 確 認 し た と こ ろ で、 最 後 に、 こ れ か ら の 市 場 を
• 17:12
  見 据 え る 上 で、 何 か 一 つ の 思 考 の 種 を 私 た ち に 提 示 し て も ら え ま せ ん か。
• 17:16
  は い。 今 回、 私 た ち が 目 撃 し た の は、 す で に
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  実 績 が あ っ て 世 界 中 の 商 取 引 の イ ン フ ラ と な っ て い る 巨 大 企 業 で す ら、 目
• 17:24
  先 の 利 益 率 低 下 と わ ず か な 成 長 鈍 化 の 兆 し だ け で。
• 17:28
  こ こ ま で 徹 底 的 に 罰 さ れ る と い う 現 実 で す。
• 17:31
  本 当 に。 容 赦 な か っ た で す よ ね。
• 17:33
  え え、 だ と し た ら で す よ。 今 ま さ に 将 来 の イ ン フ ラ に な る こ と
• 17:37
  を 夢 見 て、 莫 大 な 資 金 を 燃 や し な が ら デ ー タ セ ン タ ー や 半 導 体 に 投 資 し 続
• 17:42
  け て い る 次 世 代 の AI 関 連 企 業 た ち は ど う な る の で し ょ う か。
• 17:46
  う わ、 そ れ は ち ょ っ と 鳥 肌 が 立 つ 視 点 で す ね。
• 17:50
  現 在、 多 く の AI 企 業 が 将 来 の 勝 者 に な る た め に、 利 益 を 度 外 視 し て 巨 額 の
• 17:56
  コ ス ト を 投 じ て い ま す。 コ ス ト を 度 外 視 し た 成 長 と い う 魔 法
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  が 遂 げ て、 今 す ぐ 現 金 を 見 せ ろ。 と い う。
• 18:02
  新 し い 重 力 の 下 で、 彼 ら が 今 後 ど う 評 価 さ れ る の か。
• 18:05
  な る ほ ど。 次。
• 18:06
  に バ リ ュ エ ー シ ョ ン の 罠 に 落 ち る の は 誰 な の か？
• 18:09
  こ の 新 た な、 そ し て 冷 酷 な 基 準 で 他 の テ ッ ク 企 業 を 見 渡 し た 時、 果 た し て 生
• 18:14
  き 残 る の は ど こ な の か。 ぜ ひ 考 え て み て ほ し い で す ね。
• 18:17
  い や、 考 え さ せ ら れ ま す ね。 レ ジ に 残 る 本 当 の 現 金 を 見 極 め る と
• 18:22
  い う 厳 し い 視 点 を 手 に 入 れ た あ な た は、 も う 昨 日 ま で の 見 方 で 市 場 を 見 る
• 18:26
  こ と は で き な い は ず で す。 次 世 代 の 覇 者 が こ の 罠 を ど う 乗 り 越
• 18:29
  え る の か、 こ れ か ら も あ な た 自 身 の 目 で 市 場 を 見 つ め な が ら 探 し て み て く
• 18:33
  だ さ い。 本 日 の 深 掘 り は こ こ ま で で す。
• 18:35
  次 回 の 深 掘 り で ま た お 会 い し ま し ょ う。